黎 俊

【摘要】 通過(guò)采用Wilcoxon符號(hào)秩檢驗(yàn),從公司財(cái)務(wù)績(jī)效的角度來(lái)觀察上市公司在實(shí)施前一年與實(shí)施當(dāng)年及后年的績(jī)效變化趨勢(shì),研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)能明顯的提高公司會(huì)計(jì)績(jī)效指標(biāo)。

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵(lì);會(huì)計(jì)績(jī)效;Wilcoxon符號(hào)秩檢驗(yàn)

研究國(guó)內(nèi)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后公司績(jī)效的影響變化是有現(xiàn)實(shí)意義。股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)政策頒布以后,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境包括制度環(huán)境、市場(chǎng)成熟度以及上市公司股權(quán)激勵(lì)手段等都較過(guò)去更成熟理性,這為研究上市公司高管股權(quán)激勵(lì)與上市公司業(yè)績(jī)的關(guān)系問(wèn)題提供了現(xiàn)實(shí)的土壤。

一、研究綜述

關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間是否存在關(guān)系的討論,在結(jié)果上主要集中在兩個(gè)方面:一是大部分西方學(xué)者認(rèn)為管理層持股與公司績(jī)效之間是存在關(guān)系,這種關(guān)系包括正相關(guān)性和非線性相關(guān)性兩種結(jié)果。認(rèn)為管理層持股與公司業(yè)績(jī)之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系的有:Jensen and Murphy(1990)發(fā)現(xiàn)無(wú)論是以股票期權(quán)的形式出現(xiàn),還是以內(nèi)部股票所有權(quán)的形式出現(xiàn),管理層持股對(duì)管理者均有明顯的激勵(lì)效果;MeierAn (1995)發(fā)現(xiàn)CEO持股比例與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)間存在顯著的正相關(guān)性。

Morck,Shleifer和Vishny以美國(guó)1980年的371個(gè)公司作為研究樣本,采用托賓Q值代表公司績(jī)效,發(fā)現(xiàn):當(dāng)管理層股權(quán)介于 0%～5%之間時(shí),公司績(jī)效將隨管理層股權(quán)的增加而提高;當(dāng)管理層股權(quán)介于 5%～25%之間,公司績(jī)效隨管理層股權(quán)的增加而下降;當(dāng)管理層股權(quán)超過(guò)25%時(shí),公司績(jī)效隨管理層股權(quán)的增加而再次提高。對(duì)于管理層股權(quán)與公司績(jī)效之間的非單調(diào)關(guān)系。Demsetz認(rèn)為管理層持股與公司績(jī)效是不存在相關(guān)性,Demsetz和Lehn(1980)通過(guò)對(duì)美國(guó)511家公司的進(jìn)一步研究,將不同持股比例與公司績(jī)效進(jìn)行回歸,研究結(jié)果依然是管理層持股與公司績(jī)效不存在任何顯著的相關(guān)性。

國(guó)內(nèi)有不少學(xué)者對(duì)管理層持股與業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),研究結(jié)果主要包括兩種觀點(diǎn):一種是兩者間不存在顯著性關(guān)系:顧斌、周立燁(2007)發(fā)現(xiàn),實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司的凈資產(chǎn)收益率并沒(méi)有增加。劉國(guó)亮,王加勝(2000)將經(jīng)理人員持股比例與公司ROA,ROE,EPS作相關(guān)性檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效是與經(jīng)理人員的持股比例呈正相關(guān)。周路(2006)發(fā)現(xiàn)高管人員持股與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效盡管呈正相關(guān)性,但相關(guān)性不顯著。雋娟(2007)以2005年我國(guó)深市上市公司為樣本,將管理層持股對(duì)公司績(jī)效(每股收益、凈資產(chǎn)收益率)的影響做了實(shí)證分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn):管理層持股水平與每股收益是呈正相關(guān),且在每股收益為0.01的水平下最顯著,但管理層持股水平與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)性卻并不顯著。

二、研究假設(shè)與研究方法

當(dāng)前我國(guó)上市公司的公司治理制度正逐步完善,監(jiān)管制度也越來(lái)越明確,對(duì)公司高管的違規(guī)行為能起到約束監(jiān)管作用。同時(shí)在績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)與評(píng)價(jià)體制中,能體現(xiàn)對(duì)經(jīng)理人的行為導(dǎo)向作用和約束作用。基于以上分析,我們提出研究假設(shè):上市公司的股權(quán)激勵(lì)行為能很好的改善公司會(huì)計(jì)績(jī)效。

選擇了一些會(huì)計(jì)指標(biāo)作為績(jī)效指標(biāo),以達(dá)到完備性和確切性的要求。

輔助指標(biāo)及其計(jì)算方法是:

總資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤(rùn)/年初總資產(chǎn)

CFOA=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流/年初總資產(chǎn)

ROC=純利潤(rùn)/年初總資產(chǎn)

ROE=凈利潤(rùn)/年初凈資產(chǎn)

具體分析方法是:在不考慮其他因素的前提下,對(duì)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前一年、當(dāng)年和后一年的績(jī)效進(jìn)行比較,統(tǒng)計(jì)了上述績(jī)效指標(biāo)及其變化幅度指標(biāo)的中位數(shù),并對(duì)其差異顯著性進(jìn)行了檢驗(yàn)。所采取的顯著性檢驗(yàn)方法是兩配對(duì)樣本的Wilcoxon符號(hào)秩檢驗(yàn),本研究所選取的分析軟件是SPSS 17.0 實(shí)證結(jié)果與分析

通過(guò)表1,可以看出上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后,所有的會(huì)計(jì)績(jī)效指標(biāo)呈逐年上升趨勢(shì),這一結(jié)論印證了前述“上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)行為能改善公司績(jī)效”的研究假設(shè)。這表明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司的高績(jī)效表現(xiàn)很有可能得益于公司業(yè)務(wù)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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