好買基金研究中心

選擇私募時(shí)，投資人不能只看下行控制這一面，對(duì)一只能控制下行而完全沒有上行動(dòng)力的私募，應(yīng)多加小心。

以絕對(duì)收益為目標(biāo)的私募，其最大的優(yōu)勢(shì)在于對(duì)下跌的控制。事實(shí)上，一只私募如果不能至少是部分地控制下跌，則中長期它在私募群體中就永無出頭之日，不論它在上漲時(shí)如何凌厲。不過，控制下跌雖然是私募一定要做的事，但控制到什么程度，卻因?yàn)轱L(fēng)格、水平的問題，大有不同。經(jīng)歷了2008年近70％的下跌和2009年8月20％多的下跌，在所有運(yùn)行滿一年的私募產(chǎn)品中，有8只(星石有7只因?yàn)槭峭耆珡?fù)制，只算1只，中國龍價(jià)值7和8也基本是復(fù)制，只算1只)私募，在下跌的控制上，呈現(xiàn)出非常完美的結(jié)果：在2008年10月之前的大跌中，單月下跌不超過8％，在2008年10月后的反彈和震蕩行情中，單月下跌不超過5％。

這其中，有幾只私募的運(yùn)行時(shí)間更長一些，其對(duì)下行控制的能力更有說服力，如星石系、中國龍價(jià)值7和8、智德持續(xù)增長等，因?yàn)樗麄兂闪r(shí)間分別為2007年7月，2008年3月和2008年6月，全程或部分經(jīng)歷過08年的大跌。相比一些成立于大盤下跌尾聲或上漲初期的私募基金，他們是不幸的，因?yàn)樗麄儭吧环陼r(shí)”；但他們更是幸運(yùn)的，經(jīng)過08年的磨礪，他們有機(jī)會(huì)證明了在崩盤式下跌中的虧損控制能力，為市場樹立了下行控制的最高標(biāo)桿，難能可貴。

雖然這些私募展示了優(yōu)秀的下行控制能力，但下行控制只是一只產(chǎn)品表現(xiàn)的一面，另一面，則是上漲時(shí)的動(dòng)力。遺憾的是，控制下行優(yōu)秀的產(chǎn)品，相對(duì)比較難漲上去。近12月基本是觸底之后的一年，在這一年里，這些控制下行優(yōu)秀的私募絕對(duì)收益平均只有43.88％，比私募整體水準(zhǔn)低，更落后于大盤30多個(gè)百分點(diǎn)，其中最差的合志同方甚至只有5.69％的漲幅，而同期大盤漲了97.18％。另外，不可思議的是，合志同方自成立以來，凈值一直在0.95和1元間來來回回，還不如買只債券。

在下行控制好的私募里，也有幾只私募相對(duì)上行的動(dòng)力比較充足，有3只私募在近12月中絕對(duì)收益上漲達(dá)到了滬深300指數(shù)的50％：博頤精選2、重陽1期、智德持續(xù)增長。其中重陽1期還戰(zhàn)勝了大盤。但重陽1期成立時(shí)間是去年9月，正好接近市場的最底部，未經(jīng)歷08年崩盤式下跌的檢驗(yàn)。相對(duì)而言，博頤精選2和智德持續(xù)增長不僅給我們提供了下行時(shí)安心的選擇，上行時(shí)也能部分跟上大盤上漲，在中長期取得遠(yuǎn)勝大盤的業(yè)績，值得關(guān)注。

選擇私募時(shí)，下行風(fēng)險(xiǎn)的控制確實(shí)十分重要，但投資人不能只看下行控制這一面，對(duì)于只能控制下行，完全沒有上行動(dòng)力的私募，應(yīng)多加小心。如合志同方；對(duì)凈值長時(shí)間停滯的基金，如國貿(mào)盛乾，也要多打個(gè)問號(hào)；此外，下行控制在下跌時(shí)才有意義，由于很多私募其實(shí)未經(jīng)歷過2008年的大跌，成立于2008年四季度，即使在2009年8月的下跌中控制優(yōu)秀，并體現(xiàn)了充沛的上漲動(dòng)力，對(duì)特別關(guān)注下行風(fēng)險(xiǎn)的投資人來說，也應(yīng)該多加考察。

上市券商三季度業(yè)績總結(jié)

2009年前3季度，10家上市券商整體現(xiàn)實(shí)的營業(yè)收入和凈利潤分別為359.81億元和162.25億元，同比分別增長25.32％和34.06％。凈利潤增速高于營業(yè)收入增速的主要原因在于營業(yè)支出增長明顯落后于收入增長(同期的營業(yè)支出只增長了14.82％)。從單季業(yè)績的環(huán)比增長看，除了光大證券以外的其余9家上市券商3季度單季實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入和凈利潤分別為124.29億元和51.54億元，營業(yè)收入環(huán)比增長9.18％，凈利潤環(huán)比下滑4.49％。

經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)成為前3季度業(yè)績同比增長主要驅(qū)動(dòng)因素。

10家上市券商前3季度實(shí)現(xiàn)的經(jīng)紀(jì)收入和自營收入分別為228.46億元和47.66億元，同比分別增長49.19％和23.08％。經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)的同比正增長主要緣于市場交易額的同比增長和去年3季度的業(yè)績基數(shù)較低。不考慮光大證券，其余9家上市券商3季度單季實(shí)現(xiàn)的經(jīng)紀(jì)收入和自營收入分別為81.62億元和12.59億元，經(jīng)紀(jì)收入環(huán)比增長21.2％，自營收入環(huán)比下滑38.31％。

三季度保險(xiǎn)資金持股市值增30％

數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)資金三季度末持股數(shù)量合計(jì)達(dá)32.63億股，較二季度末環(huán)比增加55.52％；持股市值約為331.09億元，環(huán)比增長29.98％。

據(jù)WIND最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，保險(xiǎn)資金出現(xiàn)在了151家上市公司的十大流通股股東名單中，三季度末持股數(shù)量合

計(jì)32.63億股，較二季度末的20.98億股增55.52％；按三季度末收盤價(jià)計(jì)算，持股市值約331.09億元，較上期增76.37億元，增幅達(dá)29.98％。顯然，受經(jīng)濟(jì)回暖的影響，三季度保險(xiǎn)資金也加大對(duì)A股的投資規(guī)模，增減數(shù)量都比較多，投資思路也有所轉(zhuǎn)變，76只績優(yōu)股成保險(xiǎn)資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)的對(duì)象。

三季度保險(xiǎn)資金新增數(shù)量超1000萬股的個(gè)股20只，保險(xiǎn)資金新增數(shù)量在500萬股以上的個(gè)股有42只。其中，萬科A、冀東水泥、中國建筑、美的電器、中國人壽和中糧屯河等6只股票保險(xiǎn)三季度增持?jǐn)?shù)超2000萬股以上。