張茉楠

目前，涉及未來全球經(jīng)濟復(fù)蘇走向的退出策略成為各方關(guān)注的焦點。退出策略不僅涉及到退出時機節(jié)奏的把握，而且涉及到退出機制、工具的選擇，更涉及到各國政策的協(xié)調(diào)與博弈，在全球經(jīng)濟未來走勢撲朔迷離和種種約束下，退出策略面臨重重挑戰(zhàn)。

退出時機：經(jīng)濟復(fù)蘇和通脹變化讓政策進退維谷

向后退，復(fù)蘇格局難持續(xù)。近期發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟也繼新興市場國家之后出現(xiàn)經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的跡象，在連續(xù)四個季度的嚴重經(jīng)濟收縮之后，正在恢復(fù)性增長。然而目前的全球經(jīng)濟正處于敏感而脆弱的關(guān)鍵時期，經(jīng)濟增強的信號究竟已經(jīng)轉(zhuǎn)化為長期可持續(xù)復(fù)蘇的一部分，還是僅是由于刺激政策引發(fā)的短期觸底反彈?從目前的情況看，發(fā)達國家的經(jīng)濟自主性增長乏力，主要經(jīng)濟體國家的企業(yè)生產(chǎn)和個人消費支出短時間內(nèi)很難有效恢復(fù)，特別是美國、歐盟，日本失業(yè)率連創(chuàng)十幾年來的新高，這將使得私人需求的復(fù)蘇持續(xù)低迷，因此發(fā)達經(jīng)濟體很可能會在2010年回歸低增長，這意味著“雙底衰退”的風險。這也是各國對寬松政策不能輕易退出的顧慮。

向前進，通脹壓力再成攔路虎。全球大規(guī)模干預(yù)政策正在為貨幣貶值和通脹積聚風險。美聯(lián)儲購買美國國債的過程，同時也是向經(jīng)濟體內(nèi)注入基礎(chǔ)貨幣的過程。這種資產(chǎn)與負債的同步增加意味著美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模不斷放大。目前，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到目前的21217億美元，不到兩年時間增長了1.36倍。而美國的基礎(chǔ)貨幣投放量也呈現(xiàn)出快速增長的勢頭，至5月底，基礎(chǔ)貨幣投放量已經(jīng)從9月份的9050億美元上升為1.7萬億美元?；A(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)均在短期內(nèi)放大，那么未來通貨膨脹就很難避免。

政策退出成功與否，系于決策者的預(yù)見性和決斷力。因此，如何既能呵護當前來之不易的復(fù)蘇基礎(chǔ)，又不至于因政策滯后延誤退出時機使通脹局面難以挽回，這將是各國決策者面臨的最嚴峻考驗。

退出機制：貨幣政策被財政赤字綁架

伯南克信誓旦旦地表示，美聯(lián)儲有能力回收流動性，然而事實果真如此嗎?日前伯南克提出未來寬松政策退出的五大手段，包括提高超額準備金利率進行逆回購協(xié)議、在公開市場出售持有國債和證券財政部發(fā)行短期票據(jù)回籠資金再存入美聯(lián)儲、將部分超額準備金轉(zhuǎn)換成定期存款再存入美聯(lián)儲。這五大手段面臨著實施的約束，那就是貨幣政策被財政赤字綁架。

伴隨大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃的實施，“去杠桿化”具體表現(xiàn)為家庭負債向國家負債的回歸，全球各國政府的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)激增。目前，美國、英國、加拿大、法國、德國、意大利、日本以及二十國集團中的澳洲和韓國，都面對著債務(wù)居高不下的問題。預(yù)計美國本財年的財政赤字將達創(chuàng)紀錄的1.84萬億美元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的13％，預(yù)計到2014年美國債務(wù)負擔率將由目前的70％快速升至99.5％；英國2009年財政赤字將達到1910億英鎊，有可能在明年陷入史上最嚴重的債務(wù)危機；日本出臺的四項經(jīng)濟刺激計劃，總支出規(guī)模達75萬億日元，已占到GDP的5％左右，致使其時隔7年再次陷入財政赤字。各國政府的債務(wù)風險日益嚴重，如果要消減債務(wù)負擔，就必須繼續(xù)為財政赤字進行融資，這使得貨幣政策的退出被債務(wù)負擔所綁架。

各國博弈：退出策略中的政策難以協(xié)調(diào)

各國能否在退出策略中實現(xiàn)有效協(xié)調(diào)則是決定全球退出策略能否成功的關(guān)鍵。不過在全球經(jīng)濟沒有找到新的增長引擎之前，各國出于保護自身經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)、穩(wěn)定經(jīng)濟增長預(yù)期的考慮，財政貨幣的雙寬松政策必定讓位于‘維護穩(wěn)定，保護增長的主基調(diào)，沒有哪個國家愿意最先實施退出策略。由于政府實施的救市計劃具有較高的溢出效果，如果政策退出在時間或節(jié)奏上不一致，就難免在一定程度上抑制其他國家的經(jīng)濟復(fù)蘇，增加額外的退出成本；如果一國選擇率先退出，而他國仍將維持或加大刺激力度，那么該國的退出計劃則很難獲得成效。因此，除了退出的時機和機制的選擇外，更為關(guān)鍵的是需要全球多邊的協(xié)同合作和政策的協(xié)調(diào)一致，相互協(xié)調(diào)的退出策略則能夠保證公共財政的穩(wěn)定性和持續(xù)性，能夠更好地防范各國之間的政策博弈以及由此產(chǎn)生的被扭曲的連鎖式反應(yīng)。

目前，我國還處于反彈與復(fù)蘇政府與市場、刺激與內(nèi)生的交替階段如何盡快恢復(fù)經(jīng)濟內(nèi)生性增長培育政府投資的接棒者才是關(guān)鍵。