余 翔

近來一系列經濟數據表明,歐元區(qū)經濟開始進入“筑底”階段,“自由落體”式的經濟下跌已經結束,二次探底或W型走勢可能性不大。在經歷一個企穩(wěn)階段后,預計2010年中期歐元區(qū)經濟會重拾增長步伐,經濟季度增幅將反彈至正值區(qū)間。

歐元區(qū)經濟已顯“筑底”跡象

其一,經濟季度增幅“轉正”。歐元區(qū)統(tǒng)計數據顯示,2009年第二季度,歐元區(qū)16國經濟環(huán)比僅下降0.1%,遠好于2009年第一季度環(huán)比下滑2.5%的情況。其中,德國、法國、希臘、葡萄牙第二季度GDP增長0.3%,斯洛伐克第二季度增幅甚至高達2.2%。歐元區(qū)工業(yè)訂單繼6月份增加4%后,7月份繼續(xù)增加2.6%。7月份歐元外貿盈余為126億歐元,較6月份增加了80億歐元。6月份資本貨物訂單增長了5.6%,非耐用消費品訂單增長3.1%。

其二,主要經濟指數“向好”。反映歐元區(qū)生產者和消費者對經濟前景樂觀程度的經濟敏感指數連續(xù)數月出現回升。歐元區(qū)8月份Sentix投資者信心指數強勁反彈,從7月份的-31.3點升至-17點,為2008年8月以來的最高點。歐元區(qū)Markit采購經理人綜合指數(PMI)8月份超過經濟榮枯分界點50(7月份是47),創(chuàng)15個月來新高,高于經濟學家預測的48.1。制造業(yè)指數為47.9(7月份是46.3),創(chuàng)14個月新高,標志著制造業(yè)生產開始恢復增長。工業(yè)生產指數也超過50,達到50.8(7月份是49.4)。服務業(yè)指數8月份達到49.5(7月份為45.6),明顯好于此前經濟學家和分析人士預計的46.5,創(chuàng)兩年多年來最好水平。有關指數的快速回升,表明歐元區(qū)經濟在經歷持續(xù)衰退后,已開始觸底回升。

其三,德國、法國“領跑”歐元區(qū)經濟回暖。德國、法國經濟是歐元區(qū)經濟的“火車頭”。德國、法國經濟形勢的好轉將根本改善歐元區(qū)經濟狀況。歐元區(qū)第一大經濟體德國2009年第二季度環(huán)比增長0.3%,為一年來首次實現環(huán)比增長。備受關注的德國Ifo商業(yè)景氣指數從7月份的87.4升至8月份的90.5,已連續(xù)五個月上升,達到自2008年9月以來的最高水平,預計未來六個月的預期指數將會進一步升至95。第二大經濟體法國的第二季度GDP同樣實現環(huán)比正增長。法國PMI服務業(yè)指數由7月份的45.5提升至8月份的48.9。PMI制造業(yè)也自2008年5月以來首次超過50。Markit首席經濟學家馬約表示,歐元區(qū)主要經濟體有關的指數快速回升,“表明歐元區(qū)經濟在8月份已取得明顯改善,也可以確認危機最糟糕的時候已經過去,經濟將重新取得增長”。①

多重因素夯實歐元區(qū)經濟“筑底”

未來歐元區(qū)何時結束“筑底”階段,開始全面復蘇,將取決于正反兩方面因素的共同作用。長期來看,三大因素將確保本次經濟復蘇的可持續(xù)性。

其一,內外部經濟和金融形勢的繼續(xù)好轉。從全球范圍來看,2009年上半年反映實體經濟制造業(yè)走勢的PMI、服務業(yè)指數以及消費者信心指數等各項經濟先行指數,紛紛保持上升態(tài)勢。歐元區(qū)制造業(yè)和服務業(yè)PMI在7月份實現連續(xù)5個月上揚,攀升至11個月來最高水平。據德國聯邦統(tǒng)計局統(tǒng)計,德國工業(yè)訂單連續(xù)四個月增加,增幅達到4.5%,其中,來自國外的訂單強勁增加了8.3%。法國對東亞經濟出口總額在第二季度增長了18.7%,而第一季度這一數字為-16.2%。2008年末以及2009初需求銳減引發(fā)的去庫存化進程目前看來已基本結束。

歐元區(qū)主要貿易伙伴美國、中國、日本等經濟體經濟形勢的企穩(wěn)回升,有效拉動歐元區(qū)對外出口的增加。美國總統(tǒng)奧巴馬8月1日表示,美國“經濟刺激計劃在過去6個月中‘剎住了經濟衰退的步伐”。中國經濟也開始企穩(wěn)回升。日本政府則早在6月份就做出日本經濟已觸底的判斷。國際貨幣基金組織首席經濟學家奧利維耶?布蘭查德認為,世界經濟的復蘇“已經開始”。此前市場曾擔心像德國、瑞典、芬蘭這類倚重出口的歐元區(qū)國家受經濟衰退影響,復蘇時間可能需要更長一點時間。但隨著國際經濟形勢的回暖、外部需求的增長,歐元區(qū)經濟走出衰退的步伐將會進一步加快。此外,歐元區(qū)內部經濟與信貸之間的互動關系正在逐漸由惡性循環(huán)轉變?yōu)榱夹匝h(huán)。作為市場浮動利率基準的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(LIBOR)目前已處在歷史最低水平。一年來,LIBOR變化巨大。3個月美元LIBOR的峰值出現在2008年10月份,達到4.825%,目前則大幅回落到0.325%左右的水平。另一個核心指標LIBOR-OIS(隔夜指數掉期)息差也從一年前364個基點的歷史最高位降至美聯儲前主席格林斯潘界定的25個基點以內正常區(qū)間。②

其二,經濟刺激措施的效力將陸續(xù)顯現。據歐盟委員會統(tǒng)計,為避免經濟陷入嚴重衰退,歐盟各國迄今已累計出資近3.5萬億歐元用于金融救市,接近歐盟GDP的2%,其中,2700億歐元用于向金融機構注資,3.2萬億歐元用于為金融機構融資提供擔保,以緩解信貸緊縮局面。如果算上歐盟各國因為失業(yè)率上升而自動增加的社會保障支出,歐盟的經濟刺激力度則達到經濟總量的5%左右。此外,歐洲中央銀行和歐盟成員國央行還通過大幅降息、實施量化寬松貨幣政策以及向金融市場注入流動性等手段推動經濟復蘇。

由于經濟刺激計劃的傳導具有一定的“時滯性”,因此其對經濟的刺激作用需要若干個月才能顯現出來。預計在2009年下半年和2010年,此類經濟刺激措施的推動經濟增長的作用將會陸續(xù)顯現。在政府經濟刺激政策的帶動下,民間投資將有可能進一步增加。聯合信貸銀行首席經濟學家萊斯估計,德國政府的經濟刺激計劃對國內生產總值的促進作用至少會達到2.5%。此外,目前歐元區(qū)低通脹水平為未來進一步提振市場,擴大經濟刺激提供了良好的經濟環(huán)境。

其三,歐元區(qū)內需有所恢復。年初以來持續(xù)走低的歐元區(qū)通脹率增加了居民實際購買力,刺激了歐元區(qū)消費的增長。此外,刺激內需的經濟政策開始見效。2009年年初德國、法國、意大利、西班牙、奧地利、荷蘭、斯洛伐克等13個歐盟國家在全球率先推出了鼓勵消費者汽車“廢舊購新”的政策。該刺激政策實行至今效果顯著,有效推動了歐元區(qū)內需的增長,對歐元區(qū)經濟回暖起了很大作用。德國政府推出汽車“廢舊購新”政策僅3個月,申請者就突破120萬人。今年上半年,德國國內汽車銷售量為206萬輛,同比上升26%。德國第二季度消費者支出增長0.7%,延續(xù)了第一季度增長0.6%,并創(chuàng)下自2006年末季以來的最高季度增幅。今年第一季度法國家庭工業(yè)制成品消費開支環(huán)比增長了0.2%,第二季度環(huán)比增長了0.7%。在購車優(yōu)惠政策的刺激下,今年前7個月法國家用新轎車銷量同比增長了0.6%,第二季度法國汽車總額環(huán)比猛增11.2%。在刺激經濟內需政策的推動下,歐元區(qū)企業(yè)庫存明顯減少。目前多數企業(yè)的產品庫存量已開始降低,部分企業(yè)甚至降至正常水平以下。未來企業(yè)為滿足市場需求將進一步擴大生產,庫存變化對經濟增長的貢獻度將轉為正值。

遲滯經濟復蘇的負面因素

雖然歐元區(qū)經濟已開始進入筑底階段,但其經濟復蘇勢頭仍被諸多不利因素所拖累。遲滯歐元區(qū)經濟復蘇的負面因素主要有三:

其一,消費重啟緩慢。德國和法國經濟雖已恢復增長。但這種復蘇很可能是低水平上的反彈,而非實質性好轉,其主要依賴的是生產部門極度收縮后的庫存重建和政府的大規(guī)模財政支出。據預測,2009年歐元區(qū)消費需求仍將萎縮3.1%。如果消費不能重啟,經濟難以進入自主增長的軌道。但受金融危機影響,金融和房地產投資產生的財富效應也已明顯削弱,消費回暖很難一蹴而就。

其二,失業(yè)問題嚴重。歐元區(qū)消費重啟緩慢的一個重要原因是勞動力市場形勢嚴峻,這嚴重打擊了消費者的消費支出意愿。據歐委會統(tǒng)計,2009年第一季度歐盟青年失業(yè)率高達18.4%,青年失業(yè)人數為495萬人,較2008年同期增加了近100萬人。6月份歐元區(qū)總體失業(yè)率高達9.4%,歐盟為8.9%。7月歐元區(qū)失業(yè)率進一步上升到9.5%,較6月失業(yè)率上升0.1個百分點,創(chuàng)1999年5月以來最高水平。歐元區(qū)經濟“三駕馬車”——德國、法國和意大利,其就業(yè)壓力雖所有差異,但基本都呈上升趨勢。其中,法國失業(yè)率為9.8%,高于歐元區(qū)和歐盟27國的平均水平;德國失業(yè)率為7.7%,在歐元區(qū)諸國處于中游水平;西班牙就業(yè)狀況最為糟糕,其失業(yè)率已升至18.5%?！盁o就業(yè)復蘇”的字眼現已頻繁見諸歐洲媒體。國際貨幣基金組織總裁斯特勞斯?卡恩在剛剛結束的二十國集團財長和央行行長會議上就曾警告,如果處理不好,失業(yè)問題將對經濟產生新的沖擊。③

其三,如何實施“退出計劃”。據歐盟委員會統(tǒng)計,截至2009年7月份,歐元區(qū)為應對危機而承諾的各類經濟刺激計劃涉及的資金總規(guī)模已超過3萬億歐元,這其中包括了擴張性貨幣政策和刺激性財政政策的各項內容。強力“藥方”在大病之際不可或缺,但也有很大“副作用”,如果不能被妥善調和,重疾初愈的歐元區(qū)經濟在康復的過程中可能“虛不受補”,出現新的疾患。通脹就是一個重大風險。著名經濟學家阿瑟?拉弗就曾警告說:“盡管深度衰退帶來的短期陣痛非常劇烈,但兩位數的通脹造成的長期后果才是毀滅性的。”此外,目前條件下歐元區(qū)各成員國的巨額財政赤字無法依靠加稅扭轉,只能憑借債支撐。沉重的公債負擔將推高長期利率,增加整個經濟運行的成本。正因如此,建立“退出策略”已是必然,但“退出策略”真正的難點在于實施的時機和尺度。晚退出,退出不徹底,可能會導致通脹風險加劇;早退出,收縮過度,又可能釜底抽薪,危及復蘇進程。決策者無疑面臨兩難選擇和重大挑戰(zhàn)。

(作者單位:中國現代國際關系研究院)

(責任編輯:劉娟娟)

① The Economists, Fiscal policy The other exit strategy, 2009.9.10, http://www.economist.comopiniondisplayStory.cfmstory_id=14419176

② Tony Barber, EU unites behind call for bank bonus cap, Financial Times, 2009.9.2, http://www.ft.comcmss0bb763cc8-97a1-11de-a927-00144feabdc0.html

③ Mark Scott,Euro Zone Unemployment Hits 10-Year High,BusinessWeek, September 1, 2009, http://www.businessweek.comglobalbizblogeuropeinsightarchives200909euro_zone_unemp.html