摘要：文章闡述了投資者保護的意義，通過分析認為，上市公司的會計信息披露對于投資者保護產(chǎn)生重要影響，而投資者法律保護也會通過影響上市公司的會計信息披露質(zhì)量進一步影響投資者保護。據(jù)此，文章提出了提高上市公司會計信息披露質(zhì)量，保護投資者利益的政策建議。

關鍵詞：投資者保護；會計信息披露；法律；審計

一、投資者保護的意義及相關概念的界定

（一）投資者保護的意義

投資者保護問題是公司治理的核心問題之一，也是公司治理所要實現(xiàn)的基本目標。其源于代理問題，核心內(nèi)容是保護外部投資者，防止其被公司內(nèi)部人（包括管理層和控股股東）“掠奪”。投資者保護的根本目標是要維持投資者信心，實現(xiàn)公司價值最大化，促進資本積累、證券市場發(fā)展和經(jīng)濟增長。

保護投資者利益，特別是保護中小投資者利益對于公司自身和證券市場發(fā)展具有重要意義：第一，投資者保護有利于減少公司的代理成本，提高公司價值。良好的投資者保護可以提高公司內(nèi)部人的“掠奪”成本，減少代理成本，增強投資者信心，提高公司價值和外部融資能力。第二，投資者保護有利于金融體系的發(fā)展。良好的投資者保護是金融體系穩(wěn)定和健全的基礎。第三，投資者保護有利于實體經(jīng)濟的增長。通過鞏固金融體系，投資者保護提高了資源配置和使用效率，促進了生產(chǎn)力提高和產(chǎn)出的增長。

（二）投資者保護相關概念的界定

投資者保護實際上就是監(jiān)管者實現(xiàn)外部投資者權(quán)利免受內(nèi)部人侵犯的一套機制。投資者作為上市公司的出資人應享有法律上的權(quán)利與經(jīng)濟上的利益，包括與其出資比例相對應的投票決策權(quán)、受益權(quán)、所有權(quán)、處置權(quán)、監(jiān)督權(quán)、知情權(quán)等，也可以理解為與其出資比例相對應的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)。本文所說的投資者，主要指中小投資者。所謂中小投資者，是指在公司的出資者中，其所占的比例僅占少數(shù)，對公司的決策不具影響力的投資者。本文所指投資者保護主要是基于中小投資者的保護，在本文中與中小投資者相對立的是控股股東和機構(gòu)投資者。

二、投資者保護與上市公司會計信息披露關系分析

（一）上市公司會計信息披露對投資者保護的重要影響

投資者只有對證券發(fā)行公司不斷變動的財務、經(jīng)營等狀況有了全面真實的了解，才能據(jù)以做出理性的投資決策，實現(xiàn)預期投資收益。如果只有少數(shù)知情人知悉公司經(jīng)營狀況的變化，他們可以利用預先獲知的信息從事非法的投機活動，操縱市場，扭曲市場信號，攫取暴利，使一般投資者因為信息的劣勢而導致利益受損。因此，應當排除一切旨在引起證券價格劇烈波動的人為操縱因素。其最有效的辦法就是消除證券市場的信息壟斷、封鎖，使投資者能公平合理地獲悉有關公司的信息。美國證券交易委員會（簡稱SEC）主席提議成立，并由SEC負責的盈余管理工作組的基本目標就是保護投資者。SEC所謂的“投資者保護”原則指高質(zhì)量的會計信息披露應提供充分而透明的財務信息，而不應令會計信息的使用者特別是投資者感到困惑或受到誤導。

目前，我國上市公司會計信息披露仍然存在嚴重的問題，會計信息披露存在的不真實、不充分、不及時的現(xiàn)象，將會誤導投資者的投資決策，打擊投資者的信心，不利于證券市場的健康發(fā)展。為了更好地發(fā)揮證券市場的資源優(yōu)化配置職能，必須從保護投資者利益的目標出發(fā)，完善會計信息披露制度。

（二）投資者保護對上市公司會計信息披露的重要影響

1、投資者法律保護對上市公司會計信息披露的重要影響。法律對投資者的保護作用是法與財務學的基本觀點，根據(jù)La Porta的觀點，法律環(huán)境不僅會影響投資者受保護程度，而且會影響一個國家資本市場的發(fā)展。良好的法律環(huán)境可以有效地保護現(xiàn)有及潛在的投資者，使他們愿意提供資金，有助于資本市場的發(fā)展。可見，早在10年以前，許多學者就已經(jīng)認識到法律體系的完善和法律的執(zhí)行是決定投資者保護水平的至關重要的因素。投資者對權(quán)利的擁有和行使，主要依賴于保護投資者的法律體系和執(zhí)法力度。因此，投資者保護法律的完善程度和執(zhí)法的力度能夠在很大程度上反映投資者保護的程度。

一方面，如果一個國家投資者保護律體系不夠完善，執(zhí)法力度不強，不能對投資者利益提供足夠的保護。投資者將尋求成為控制者，通過所有權(quán)和控制權(quán)集中來有效監(jiān)督經(jīng)理層；外部投資者將需要較高的風險溢價，才能投資到該公司，加大公司的資本成本和籌資難度，從而導致所有權(quán)大都集中在公司的創(chuàng)業(yè)者手中。而大股東對公司的控制容易帶來較大的私人收益。因此，可以認為法律對投資者保護得越好，控制權(quán)的私人收益越小，公司所有權(quán)越分散；反之亦然。據(jù)此，投資者保護對會計信息披露會產(chǎn)生以下影響：

第一，當法律不能對投資者實施有效保護，投資者選擇通過控制權(quán)集中來保護自身利益時，由于資本來源比較集中，公司的大股東作為內(nèi)部人，所需的信息隨時可以從例行的董事會或內(nèi)部各管理層獲得，中小投資者利用會計信息披露滿足決策的需求往往不被重視，會計信息的相關性被減弱；第二，投資者保護程度比較低，大股東擁有巨大的控制權(quán)收益，使得上市成為一種經(jīng)濟資源，上市融資被股票發(fā)行人看作是無需還本付息的“免費午餐”，能夠帶來可觀的私人收益。而相關規(guī)定在決定上市公司融資資格或決定是否對其進行特別處理時，均將凈利潤作為必備的條件之一。因此，通過盈余管理虛構(gòu)公司盈利水平從而取得公開融資資格，是大股東實現(xiàn)其控制權(quán)私人收益的主要手段之一。而現(xiàn)行的法律并不能對上市公司的盈余管理行為實行有效的監(jiān)督，這將在更大程度上激發(fā)內(nèi)部人盈余管理的動機。因此，法律對投資者保護的不足將會削弱會計信息的相關性及可靠性。

另一方面，如果一個國家投資者保護的法律體系不夠完善，執(zhí)法力度不強，不能充分地保護投資者利益。那么，在薄弱的法律訴訟環(huán)境中，注冊會計師與內(nèi)部人合謀，出具不恰當審計意見的幾率就會上升。審計質(zhì)量下降，上市公司披露的會計信息自然無法得到保證。

2、我國上市公司投資者法律保護現(xiàn)狀分析。當前，上市公司中小投資者權(quán)益受到侵害的現(xiàn)象屢見不鮮，其存在的一個根本原因就是，我國當前法律體系不完善，有關部門執(zhí)法力度不強，不能對投資者利益提供足夠的法律保護。隨著我國證券市場的發(fā)展，有關投資者保護的法律法規(guī)不斷完善，實施力度也不斷加強。對投資者的法律保護主要經(jīng)歷了中小投資者法律保護的初級階段、發(fā)展階段和完善階段。目前正處于完善階段，2006年l月1日，新的《證券法》生效。新《證券法》增加了數(shù)條保護中小投資者利益的規(guī)定。還專門增加了：“國家設立證券投資者保護基金，證券投資者保護基金由證券公司繳納的資金及其他依法籌集的資金組成”條款。

可見，隨著證券市場的規(guī)范與發(fā)展，我國中小投資者法律保護已經(jīng)逐步建立和完善起來，投資者保護的法律環(huán)境已經(jīng)得到一定程度的優(yōu)化。但是，有關部門投資者保護意識不強，相應的法律執(zhí)行力度也不強；相關的懲戒規(guī)范，尤其是民事訴訟法規(guī)仍未得到有效執(zhí)行。這使得投資者保護法律所起的保護作用大打折扣。當前，法律體系對投資者保護的不足，影響了上市公司的會計信息披露。在信息不對稱的情況下，公開的信息披露是投資者決策的主要依據(jù)，若投資者得不到真實可靠的會計信息，投資者利益又會遭到損害。如此下去，質(zhì)量較差的會計信息與不利的投資者法律保護相互影響，容易使其陷入惡性循環(huán)的怪圈。投資者利益受到更大的侵害，極大地挫傷投資者的投資信心。

三、政策建議

綜上所述，上市公司的會計信息披露對于投資者保護產(chǎn)生重要影響，而法律對于投資者的保護也會通過影響上市公司的會計信息披露質(zhì)量進一步影響投資者保護。提高會計信息的披露質(zhì)量，充分保護投資者利益，應當從以下方面入手：

（一）完善法律體系，保護投資者利益

法律的完善程度和執(zhí)行情況對于保護投資者利益是至關重要的。不健全的投資者保護法律不僅不利于為保護投資者創(chuàng)造良好的環(huán)境，而且在很大程度上助長了上市公司披露虛假會計信息的風氣，從而更大程度地損害了投資者利益。

在我國，投資者法律保護環(huán)境仍然比較薄弱，執(zhí)法力度比較低下。在現(xiàn)有的條件下，應當建立完善的法律保護制度，根據(jù)資本市場發(fā)展的需要，不斷完善相關法律、法規(guī)。相關的懲戒規(guī)范，尤其是民事訴訟法規(guī)需要加大力度執(zhí)行。更進一步地，即使有了完善的法律規(guī)則，如果缺乏高效的執(zhí)法效率，法律的存在也只是一紙空文。在我國當前的情況下，加強監(jiān)管執(zhí)法以彌補司法體系不足無疑是非常必要的。

（二）提高審計質(zhì)量，加強中介機構(gòu)對會計信息披露的監(jiān)督作用

會計信息的披露質(zhì)量極大地影響了投資者的權(quán)益保護程度，中介機構(gòu)的監(jiān)督作用對于投資者得到高質(zhì)量的會計信息是至關重要的。切實加強上市公司的外部監(jiān)督審計和審計約束責任是保證上市公司會計信息披露質(zhì)量，保護投資者利益的重要條件。因此，審計作為法律的替代機制，為投資者提供了第二重保護。由于我國關于投資者保護的法律、法規(guī)還不夠完善，而法律法規(guī)的建設還需要一個長期的過程，在這種情況下，審計作為法律的替代機制是保護投資者利益的一個有效方式。

針對我國注冊會計師執(zhí)業(yè)質(zhì)量和執(zhí)業(yè)道德水平不高的現(xiàn)狀，進一步規(guī)范注冊會計師的執(zhí)業(yè)標準，凈化執(zhí)業(yè)環(huán)境、提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量，應當從以下兩方面入手：一方面，加快事務所體制改革的進程，促使事務所盡快建立新型管理體制，大力增強其獨立性，并提高其防范風險意識和法律責任意識。不但做到有法可依，而且要執(zhí)法必嚴，這是實現(xiàn)審計保護機制的關鍵所在；另一方面，加強注冊會計師的繼續(xù)教育，特別是執(zhí)業(yè)道德教育，使得注冊會計師盡快提高執(zhí)業(yè)道德水平、專業(yè)勝任能力和執(zhí)業(yè)質(zhì)量。

（三）提高公眾的投資者保護意識，輿論監(jiān)督為投資者提供第三重保護

合謀發(fā)現(xiàn)的概率是由監(jiān)管層、輿論監(jiān)督、投資者的法律意識以及公司內(nèi)部人的道德觀念等因素決定的。因此，從根本上提高公眾的投資者保護意識，發(fā)動全社會的力量，加大合謀曝光的機會，加強輿論監(jiān)督，不但可以直接有效地保護投資者，為投資者提供第三重保護；還可以降低審計合謀動機，提高審計質(zhì)量，加強審計對投資者的第二重保護作用。

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（作者單位：黑龍江省大慶市第四中學。作者為中級會計師）