摘要：美國金融危機(jī)爆發(fā)已經(jīng)有1年多了，給世界經(jīng)濟(jì)帶來了極大的損失。世界上許多國家的經(jīng)濟(jì)衰退現(xiàn)象明顯，失業(yè)人數(shù)急劇增加。中國也成了這次危機(jī)的受害者，產(chǎn)品出口困難，失業(yè)人員增加。和全世界共同應(yīng)對美國金融危機(jī)，但又要保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的相對獨(dú)立性是我們應(yīng)對金融危機(jī)的關(guān)鍵。

關(guān)鍵詞：美國；金融危機(jī)；影響

始于2007年末的美國金融危機(jī)產(chǎn)生的根本原因是美國次級(jí)住房抵押貸款危機(jī)（簡稱次貸危機(jī)），持續(xù)已經(jīng)有1年多了，危機(jī)對美國乃至世界經(jīng)濟(jì)的影響不但沒有減弱，反而愈演愈烈，不僅重創(chuàng)美國經(jīng)濟(jì)，還造成了全球金融市場的巨烈震蕩和全球經(jīng)濟(jì)的衰退。

一、美國次貸危機(jī)的形成及其向金融危機(jī)的演變

要理解什么是次債危機(jī)，就必須先了解什么是美國的次級(jí)按揭貸款。次級(jí)按揭貸款是國外住房按揭的一種類型，貸給個(gè)人信用記錄低于一定級(jí)別的人以謀求更高的利息進(jìn)而增加銀行收入。2001-2004年，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施低利率政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，美國人的購房熱情不斷升溫，次級(jí)抵押貸款成了信用條件達(dá)不到優(yōu)惠級(jí)貸款要求的購房者的選擇。應(yīng)該說美國次級(jí)抵押貸款產(chǎn)生的出發(fā)點(diǎn)是好的，在最初10年里也取得了顯著的效果。1994-2006年，美國的房屋擁有率從64%上升到69%，超過900萬的家庭在這期間擁有了自己的房屋，這大部分歸功于次級(jí)按揭貸款。銀行把發(fā)放的貸款捆綁打包進(jìn)行證券化并在資本市場進(jìn)行出售，這樣就把原本在資產(chǎn)負(fù)債表上反映的貸款資產(chǎn)移除報(bào)表，并以此轉(zhuǎn)移相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。這樣資產(chǎn)證券化的結(jié)果就是銀行看似把風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)完全轉(zhuǎn)移給了其他金融機(jī)構(gòu)（SIV等），得到了一筆“無風(fēng)險(xiǎn)”的類似于手續(xù)費(fèi)的收入，而這種無風(fēng)險(xiǎn)收入進(jìn)一步刺激了銀行從事這種業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)模式在如今負(fù)債累累的英國銀行Northern Rock上表現(xiàn)最為明顯。

然而放貸機(jī)構(gòu)間競爭的加劇催生了多種多樣的高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品。如浮動(dòng)利率貸款，這種形式的貸款看似提供給貸款者更多的優(yōu)惠（例如貸款者可以先支付利息不付本金），但事實(shí)上由于當(dāng)時(shí)偏低的利率水平，接受這種貸款的貸款者被暴露在利率上升風(fēng)險(xiǎn)之下。而在銀行方面看似通過浮動(dòng)匯率轉(zhuǎn)移了利率風(fēng)險(xiǎn)，但卻把自己暴露在一旦房地產(chǎn)價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，按揭貸款還款率驟跌的風(fēng)險(xiǎn)之中。

在進(jìn)行次級(jí)抵押貸款時(shí)，放款機(jī)構(gòu)和借款者都認(rèn)為，如果出現(xiàn)還貸困難，借款人只需出售房屋或者進(jìn)行抵押再融資就能夠解決問題。但事實(shí)上，由于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，住房市場持續(xù)降溫，借款人很難將自己的房屋賣出，即使能賣出，房屋的價(jià)值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的程度。這時(shí)，很自然地會(huì)出現(xiàn)逾期還款和喪失抵押品贖回權(quán)的案例。案例一旦大幅增加，必然引起對次級(jí)抵押貸款市場的悲觀預(yù)期，次級(jí)市場就可能發(fā)生嚴(yán)重震蕩 ，這就會(huì)沖擊貸款市場的資金鏈，進(jìn)而波及整個(gè)抵押貸款市場。與此同時(shí)，房地產(chǎn)市場價(jià)格也會(huì)因?yàn)榉课菟姓咧箵p的心理而繼續(xù)下降。兩重因素的疊加形成馬太效應(yīng)，出現(xiàn)惡性循環(huán)，導(dǎo)致了次債危機(jī)。

由于房地產(chǎn)市場的持續(xù)走低以及以房地產(chǎn)為抵押的資產(chǎn)不斷縮水，導(dǎo)致借款人無法償還借款，從而引起投資銀行的資產(chǎn)無法回收。

冷靜審視問題的來龍去脈，不難發(fā)現(xiàn)這場危機(jī)追根溯源是由美國房地產(chǎn)市場不斷累積的資產(chǎn)泡沫引起的，泡沫的產(chǎn)生和不斷堆積是危機(jī)的醞釀，泡沫轟然破滅之時(shí)就是危機(jī)爆發(fā)之日。

次貸危機(jī)的產(chǎn)生使得銀行債務(wù)危機(jī)惡化，不良貸款數(shù)量急劇增加，最終造成銀行資金鏈的緊張，最終演變成金融危機(jī)。

二、美國金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響及對策

美國金融危機(jī)對中國的影響不僅僅是中國在美國金融投資上的資金安全，更深層次是對中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的危害。美國經(jīng)濟(jì)的衰退，導(dǎo)致需求的減少，近幾年來靠外向經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)發(fā)展的中國經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)了不好的征兆。2007年上半年倒閉的6.7萬家企業(yè)，以及未倒閉但利潤下降，不得不靠做假生存的國產(chǎn)品牌企業(yè)。危機(jī)對普遍老百姓最直接的感覺就是生活水平的下降，物價(jià)上漲，房價(jià)上漲，醫(yī)療福利的喪失，而工資的升幅是遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上它們的影響。反過來更限制了老百姓的消費(fèi)。中國房地產(chǎn)市場交易量的大幅下降，不光是老百姓的消費(fèi)下降，更能說明的是過去消費(fèi)房地產(chǎn)的主體，大量富裕中國人的收益變得不確定，降低了消費(fèi)量。作為上游消費(fèi)品的房產(chǎn)的消費(fèi)下降，又影響到了裝修、家具、家電等行業(yè)。

美國金融危機(jī)幾乎成為全世界人民關(guān)注的焦點(diǎn)，而中國在這次金融危機(jī)中受到的影響，也成為了國人熱談的主題。從媒體披露的數(shù)據(jù)看，中國大約用6000多億的美金外匯儲(chǔ)備購買了美國債券，工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、招商銀行等國內(nèi)銀行大約購買了7000多億的美國債券，中國購買美國債券的數(shù)額大約為1.3萬億美金左右。這1.3萬億美金，按照“資產(chǎn)保值增值”的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，我們的損失不會(huì)很??；但相對于銀行的總資產(chǎn)而言，不大。這個(gè)損失和損失占銀行總資產(chǎn)的比例以及對銀行盈利能力的影響，從各大銀行的信息披露中可以看到。1.3萬億美金，折算為人民幣就是8.84萬億人民幣。2007年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值為24.6619億元。中國購買美國債券，是美國次貸危機(jī)泡沫的一個(gè)主要放大器和助推器。我們現(xiàn)在談?wù)撝袊徺I美國債券會(huì)承受多少損失，但我們在探究美國次貸危機(jī)形成的原因時(shí)，更多的注意力是放在了美國金融體系和市場監(jiān)管中，而沒有把注意力放在債券的需求上。美國債券之所以有市場，是因?yàn)槊绹鞘澜缱畲笞畎l(fā)達(dá)的國家，其投資收益率穩(wěn)定安全。這是購買美國債券的前提。但美國次級(jí)抵押債券，是一個(gè)金融衍生產(chǎn)品，具有很大的風(fēng)險(xiǎn)。金融產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)高收益率的特點(diǎn)，這是一般的經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)。在購買美國債券的時(shí)候，我想，我們的決策者不可能不考慮到這個(gè)簡單到不能再簡單的問題。但為什么我們還要買這么多的美國債券，而不是買那么多的黃金和石油呢？

如何和美國相處，是中國處理國際關(guān)系的第一要?jiǎng)?wù)。兩國在國際事務(wù)上是有共同點(diǎn)就相互支持，有不同點(diǎn)就相互制約，求同存異。中美兩國，無一不從國家利益至上的角度來考慮雙方共生共存的戰(zhàn)略問題。

政治上的需要，必須建立在經(jīng)濟(jì)合作的基礎(chǔ)上。這是恒久不變的真理。馬克思曾經(jīng)說，上層建筑要建立的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上。合作的過程，本身也就是一個(gè)國家利益博弈達(dá)到雙贏的過程。我們和美國的經(jīng)濟(jì)合作，從國際經(jīng)濟(jì)角度看，是經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目中的合作。在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目上，美國是最開放的發(fā)達(dá)國家。我們中國，在資本項(xiàng)目上沒有對外開放。由于資本項(xiàng)目沒有開放，我們在一定程度上就規(guī)避了國際游資自由進(jìn)出所造成的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。美國作為世界上最大的外資進(jìn)出國，可以容納全球資本的流入和流出，但同時(shí)面臨資本流動(dòng)性泛濫的風(fēng)險(xiǎn)。中國資本要進(jìn)入美國市場，一個(gè)很好甚至最佳的途徑，就是購買美國債券，當(dāng)然首先是美國的優(yōu)質(zhì)債券或者是安全性高的債券。

購買美國債券，不僅僅是一個(gè)國際經(jīng)濟(jì)的需求問題。還是一個(gè)國際貨幣體系的弊端問題。在布雷頓森林體系崩潰以后，美元取代了黃金成為全世界最核心的儲(chǔ)備貨幣，形成了目前國際通用的貨幣體系，所謂的“美元本位制”，涵蓋的范圍包括布雷頓森林體系以及19世紀(jì)典型金本位制下的全球儲(chǔ)備資產(chǎn)。美元本位制讓美國把美元負(fù)債輸送給主要貿(mào)易伙伴，而世界其他國家把產(chǎn)品以信用方式銷售到美國，并促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。其中發(fā)展中國家的收益最大。當(dāng)?shù)统杀緞趧?dòng)力制造的廉價(jià)商品以不可計(jì)算的速度出口到美國的時(shí)候，就會(huì)對美國的消費(fèi)品價(jià)格造成下跌的壓力，是美國利率走低。經(jīng)常項(xiàng)目盈余的國家，又把美元盈余重新投資于美國以美元計(jì)值的資產(chǎn)，購買美國公司的股票、債券和國債，成為美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)價(jià)格過度膨脹的主要?jiǎng)恿?，進(jìn)而引發(fā)美國的泡沫經(jīng)濟(jì)，并把美國房地產(chǎn)價(jià)格推高到一個(gè)難以維系的水平。

中國歷年貿(mào)易順差所形成的巨大外匯儲(chǔ)備，是經(jīng)常項(xiàng)目盈余的具體表現(xiàn)。其投資美國債券，是現(xiàn)在國際貨幣體系的一個(gè)現(xiàn)實(shí)要求。只不過，我們對美國債券的投入，是從一個(gè)配角的地位，逐步上升到一個(gè)主角的地位而已。現(xiàn)在中國是美國的第2大債權(quán)國，僅次于日本。根據(jù)美國財(cái)政部2007年6月30日發(fā)布的海外持有美國證券情況報(bào)告（Foreign Portfolio Holdings of U.S. Securities），這兩家公司排名前5的外國債權(quán)人依次是中國、日本、開曼群島、盧森堡和比利時(shí)。海外投資者共持有1.3萬億美元的機(jī)構(gòu)長期債券（Agency LT Debt）。中國則持有美國3763.26億美元的機(jī)構(gòu)長期債券，這其中資產(chǎn)支持債券（Asset-backed securities）為2060億美元。資產(chǎn)支持債券主要就是住房抵押債券，這類債券由房利美和房地美兩家機(jī)構(gòu)發(fā)行或者擔(dān)保。中國持有房利美和房地美債券總額，位居全球之首。

由于中國外匯儲(chǔ)備近年來迅速劇增，如何管理好外匯儲(chǔ)備，成為管理層高度重視的大問題。如果這些外匯遭受損失，將觸及老百姓的利益；也對我們是否能夠又好又快的發(fā)展，造成嚴(yán)重影響?，F(xiàn)在都需要很好地制定一個(gè)大戰(zhàn)略了。

第一，僅僅從政府的角度出發(fā)，談參與國際金融危機(jī)的解決，是不夠的。相關(guān)的事項(xiàng)依照有關(guān)法律，由全國人大通過有關(guān)防范國際金融危機(jī)的法案，確保中國的金融安全和外匯儲(chǔ)備安全。美國人民可以反對美國通過救市方案，中國人民也有權(quán)利反對買美國債券。

第二，國際社會(huì)需要中國的參與，但是中國現(xiàn)在沒有足夠的軍事力量來保護(hù)中國的海外投資者。所以，中國必須建立能夠讓臺(tái)海統(tǒng)一的軍事力量，中國必須保護(hù)自己在南海的利益，必須建立強(qiáng)大的海軍力量。

第三，人民幣是否升值，不是美國的總統(tǒng)或者美國的總統(tǒng)候選人來決定的。美國給全球輸出流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，美元的貶值是美國的原因造成的。中國政府有保持人民幣穩(wěn)定的權(quán)利和義務(wù)。如果美國要人民幣升值，那么美國就應(yīng)該保持強(qiáng)勢美元。

（作者單位：李新平，遼寧大學(xué)，邵陽學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理系，作者為博士、副教授；黃圖毅，桂林所羅門財(cái)經(jīng)顧問有限公司）