發(fā)端于華爾街的金融危機(jī)不僅洶涌蕩滌著美國本土經(jīng)濟(jì)，而且也讓昔日在國際資本市場上縱橫馳騁的許多跨國企業(yè)斷臂折翅。尤其是曾令新加坡國民引以為榮和亞洲企業(yè)奉為標(biāo)桿的淡馬錫控股公司最近交出的巨額虧損帳單，更令人感覺到了危機(jī)的殘酷與無情。

狂奔中趔趄

成立于1974年的淡馬錫控股公司，是新加坡最重要的國有投資控股公司。這家新加坡財政部全資擁有的投資公司，如今基本上把持了新加坡國民經(jīng)濟(jì)的最主要命脈——直接掌控企業(yè)23家，間接控制企業(yè)2000余家，在新加坡10家規(guī)模最大的企業(yè)中，淡馬錫涉足7家：擁有的上市資產(chǎn)的市值占到股市總市值的1／3左右；掌控的通信、金融、航空、科技、地產(chǎn)類的公司，不僅和新加坡國民生活工作息息相關(guān)，也是新加坡推進(jìn)“國家公司化”過程中核心競爭力的組成部分。

其實，創(chuàng)立初期的淡馬錫只有3.5億新元的投資資本。最近7年之中，淡馬錫大踏步走出國門并在國際市場施展出了一個又一個驚人的投資大手筆，其觸角涉及全球金融、地產(chǎn)、光電、交通、電信、醫(yī)藥、石油、化工等10多個行業(yè)的30多家公司，并且創(chuàng)造了沒有一次失手的神話。淡馬錫也從一家新加坡的本土公司發(fā)展成了一個具有影響力的跨國集團(tuán)。資料顯示，截至2008年3月31日為止的財政年度，淡馬錫資產(chǎn)總值約1850億新元，規(guī)模已與美國通用電氣、德國西門子公司等巨無霸相當(dāng)。

然而，不斷加深的全球金融危機(jī)不僅讓風(fēng)馳電掣的淡馬錫馬失前蹄，而且也讓這個一路高歌的巨人交出白成立以來的第一份巨額虧損帳單。據(jù)淡馬錫公布的財務(wù)數(shù)據(jù)，在2008年4月至11月份的八個月里，公司虧損390億美元，基金規(guī)?？s減了31％。淡馬錫投資不敗的神話因此劃上了休止符。

日前，帶領(lǐng)淡馬錫打拼了6年之久的公司總裁、新加坡總理李顯龍的夫人何晶已決定離職退休。在華爾街日報評選的“2008年全球最值得關(guān)注的50位商界女性”中，何晶排名第七。

冒險者的代價

依托著全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與繁榮的周期，淡馬錫肆無忌憚地攻城掠地成就了資本擴(kuò)張一個又一個的神話，但是，當(dāng)金融危機(jī)和信貸緊縮驅(qū)動著世界經(jīng)濟(jì)劇烈收縮和猛烈衰退時，淡馬錫前行的腳步就被戴上了鐐銬。尤其是激進(jìn)強(qiáng)突的資本運作方式導(dǎo)致的投資方向偏失，更將淡馬錫推到了風(fēng)口浪尖之上。

從重點布局亞洲新興市場到向發(fā)達(dá)國家傾斜性投資，是淡馬錫資本流動的特征之一。資料顯示，2008年的前5年，淡馬錫在亞洲市場投資凈額為260億新元，而亞洲之外市場的投資凈額僅約10億新元。不過，這種投資風(fēng)向在2008年發(fā)生了快速逆轉(zhuǎn)。在2008財年里，淡馬錫積極參與了對歐美、拉丁美洲和俄羅斯等區(qū)域的投資，以致亞洲市場之外的投資凈額達(dá)到了100億新元，而在亞洲地區(qū)卻僅有50億新元。不僅如此，為平衡整體投資組合，淡馬錫減持了其在中國遠(yuǎn)洋、新加坡國家印刷出版集團(tuán)等5家公司的股份。然而，金融危機(jī)爆發(fā)后，正是歐美國家成為了重災(zāi)區(qū)，淡馬錫不得不為這一板塊的深度塌陷而痛苦埋單。

鐘愛金融領(lǐng)域尤其是收購國際銀行業(yè)股權(quán)，是淡馬錫資本運作的另一個重要特征。從首次購買印度尼西亞第五大銀行印尼金融銀行66％的股份，到第一次在發(fā)達(dá)市場中出手拿下渣打逾11％的股權(quán)，淡馬錫在國際金融界不知疲倦地“通吃”和擴(kuò)張。資料表明，在淡馬錫投資資產(chǎn)組合中，僅銀行領(lǐng)域的投資就占了四成，而正是這一領(lǐng)域遭受金融危機(jī)的打擊最為沉重。

特別值得注意的是，就在次貸危機(jī)向銀行領(lǐng)域滲透和擴(kuò)散、全球風(fēng)險資本避之不及的情況下，淡馬錫仍然選擇了“不退則進(jìn)”的偏激方式，尤其是其大膽下注美林公司的冒失行為，更為日后的巨額虧損埋下了危險的伏筆。

作為華爾街的五大投行之一，美林由于深陷次貸危機(jī)折磨而被逼賣身求存。幾乎沒有任何風(fēng)險分析的淡馬錫，卻在國內(nèi)一遍噓聲中分三次吃進(jìn)了美林2.197億股股份。按照美林被終止股市交易時12.1美元／股計算，淡馬錫持有美林股份的價值約為25.58億美元，相比于淡馬錫對美林高達(dá)59億美元的總投資額來說，虧損已達(dá)23.4億美元。

其實，淡馬錫的這種投資悲劇也在它入股的其它外資銀行中多次上演。資料顯示，2008年，淡馬錫參股的巴克萊銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行和民生銀行股價分別下跌了約84.7％、43.62％、35.41％和64.18％，淡馬錫為此大傷元氣。

模式仍可借鑒

盡管淡馬錫出現(xiàn)了投資決策失誤，并導(dǎo)致了令人扼腕的后果，但這并不能成為對國際金融界褒揚和認(rèn)可的“淡馬錫模式”進(jìn)行詬病的理由，更不能構(gòu)成對其有效管理和運營國有資產(chǎn)方式的否定。一定意義上而言，淡馬錫的經(jīng)營模式仍具有借鑒意義。

首先，淡馬錫的國際化投資模式并沒有錯。淡馬錫的國際化投資起始于亞洲金融危機(jī)之后，當(dāng)時新加坡經(jīng)濟(jì)倍顯疲態(tài)，國內(nèi)投資市場空間狹窄。由于長期專注于國內(nèi)市場的投資，淡馬錫長達(dá)10年中的股東平均投資回報率只有3％，而同期世界500強(qiáng)企業(yè)的平均投資回報率達(dá)到13％。如此強(qiáng)大的反差，驅(qū)動著淡馬錫邁動了國際化的步伐。也正是借助于國際化，淡馬錫才從一個昔日偏安于小島的區(qū)域投資公司搖身一變而成為赫赫有名的跨國金融企業(yè)。資本的全球化流動和配置已經(jīng)成為一種不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，誰能夠駕御資本投資國際化的杠桿，誰就能夠在競爭激烈、快速變幻的國際金融市場中贏得主動。

其次，淡馬錫創(chuàng)造的國家主權(quán)財富基金的投資模式具有參考價值。相比于私人投資而言，主權(quán)財富基金的投資模式不僅可以彰顯一國的實力，而且可以通過投資杠桿的運用實現(xiàn)國際市場和國內(nèi)市場的協(xié)調(diào)和平衡，并能夠更有效地抵御市場危機(jī)的傷害。資料表明，雖然淡馬錫的凈投資組合價值出現(xiàn)了罕見的虧損，但其表現(xiàn)仍優(yōu)于同期其它一些私人國際投資回報指數(shù)。因此，金融危機(jī)爆發(fā)以來，在自由市場觀念遭受較為廣泛質(zhì)疑的背景下，作為準(zhǔn)公共投資性質(zhì)的“淡馬錫模式”成為了許多國家爭相學(xué)習(xí)的標(biāo)本。不僅在印度、中國和馬來西亞等新興市場國家，就連日本、美國等發(fā)達(dá)國家也都在考慮向新加坡學(xué)習(xí)建立主權(quán)財富基金。

第三，淡馬錫管理國有資產(chǎn)的基本模式值得借鑒。掃描全球，能夠像淡馬錫那樣做得非常出色的國有控股投資企業(yè)并不算多，而可以如淡馬錫一樣成功處理好與政府關(guān)系的國有公司更是鳳毛麟角。作為淡馬錫主管部門的新加坡財政部雖然是一個百分之百的“控股者”，但其在淡馬錫治理框架中所起到的作用卻十分有限。除了任命淡馬錫控股的董事局主席、董事和總經(jīng)理，審閱每年提交的財務(wù)報告之外，財政部只在影響淡馬錫某個關(guān)聯(lián)公司股份的并購和出售的問題出現(xiàn)時才參與進(jìn)來。在公司治理層面，淡馬錫控股以“積極股東”身份與其政聯(lián)公司之間始終保持著“一臂之距”的交往。一方面，淡馬錫通過持股或出售股權(quán)體現(xiàn)其經(jīng)營方向，一方面作為股東積極參與其全資、控股企業(yè)的治理，即派其高管人員進(jìn)入旗下公司的董事會參與決策。為此，淡馬錫刻意地避免參與各個公司的日常經(jīng)營和各項商業(yè)決策，以使旗下企業(yè)能夠依據(jù)正確的商業(yè)原則充分開展業(yè)務(wù)。在此基礎(chǔ)上，淡馬錫將股東利益最大化原則演繹到了極致。按照淡馬錫公布的計算方法，以投資組合的市值增長計算，淡馬錫在截至去年的20年里給予股東的年投資回報率達(dá)到了13％。

啟迪中國海外投資

與淡馬錫一樣，活躍于國際金融界的其它許多主權(quán)財富基金也在金融危機(jī)中慘遭打擊。整個2008年，全球主權(quán)基金平均虧損25％。群體性跌落無疑具有警示意義，特別是對目前中國企業(yè)的海外投資更具啟示。

華爾街金融危機(jī)爆發(fā)至今，由于美國資源與資產(chǎn)價格一路走低，不少中國企業(yè)萌動了“抄底”的欲望，并且已經(jīng)或即將開始海外“獵食”行動。比如中國鋁業(yè)公司向國際礦業(yè)巨頭力拓集團(tuán)高達(dá)195億美元的注資已經(jīng)敲定，搜房網(wǎng)組織發(fā)起的國內(nèi)首個赴美購房團(tuán)也奔赴美國，還聽到了中國銀行競購美國國際集團(tuán)的傳言，等等。我們無法對中國企業(yè)海外投資的未來命運作出準(zhǔn)確的評點，僅提出一些理性分析供企業(yè)參考。

的確，金融危機(jī)已經(jīng)非常明顯地拉低了資產(chǎn)尤其是發(fā)達(dá)國家的資產(chǎn)價格，但“最壞的時候”遠(yuǎn)沒有過去。目前金融危機(jī)仍在繼續(xù)蔓延，發(fā)達(dá)國家資本市場不但沒有復(fù)蘇跡象，而且實體經(jīng)濟(jì)受到的影響也超過預(yù)期。中國企業(yè)在全球市場特別是金融市場不確定的時期大舉出資，風(fēng)險不可低估。

但是，我們提出中國企業(yè)謹(jǐn)慎對外投資并不等于否定必要的、具有針對性的外部擴(kuò)張。為了既不錯失危機(jī)中的機(jī)遇，又能有效規(guī)避資本擴(kuò)張的風(fēng)險，中國企業(yè)應(yīng)當(dāng)確立以下兩大基本原則——

一方面，對外投資的方向應(yīng)當(dāng)集聚在短缺資源獲取和有助于中國企業(yè)進(jìn)入國際市場之上。以中國鋁業(yè)收購力拓股份為例，由于中國對于澳大利亞的礦產(chǎn)資源依存度高達(dá)35％～40％，而銅金礦、鋁土礦相對行業(yè)產(chǎn)量而言依存度更高，每年國內(nèi)70％的銅金礦需要依靠力拓的進(jìn)口，而鋁土礦和氧化鋁也絕大多數(shù)依靠力拓的支持。入股力拓之后，中鋁不僅有機(jī)會直接參與到全球頂級礦產(chǎn)資源的運營開發(fā)，分享各資產(chǎn)項目產(chǎn)生的豐厚現(xiàn)金流，而且加強(qiáng)了中鋁集團(tuán)在國際鋁土礦市場的影響力，有助于未來中鋁集團(tuán)更好地實施國際化戰(zhàn)略。

另一方面，對外投資的著力點應(yīng)當(dāng)綁定在有利于產(chǎn)業(yè)與技術(shù)的升級之上。金融危機(jī)導(dǎo)致了大量技術(shù)型人才的失業(yè)和技術(shù)資源的閑置，中國企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡快確立和實施到海外采購技術(shù)和人才的專項戰(zhàn)略。相對于購買一個企業(yè)或固定資產(chǎn)而言，這種做法不僅可以獲得更大、更長遠(yuǎn)的回報，而且能夠推動中國產(chǎn)業(yè)的升級，壯大中國企業(yè)的競爭實力，從而為更大程度進(jìn)入國際市場積蓄更豐厚的能量。