2009年以來，大量避險(xiǎn)和投機(jī)資金麋集黃金市場(chǎng)，金價(jià)頂?shù)矫堪凰?000美元上方;再加上前不久美國宣布要購買3000億自己的國債，美元的一輪惡性貶值由隱性成為顯性，全球資本市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，對(duì)黃金、資源、外匯交易的關(guān)注空前高漲。

對(duì)保證金交易的一次白描

如果金融杠桿會(huì)說話，肯定第一個(gè)跳起來為自己翻案:我本來就是一個(gè)工具，真正的罪魁是使用我的人。

從事技術(shù)外包的瑞典斯威蘭特上海公司執(zhí)行總經(jīng)理肖茂洋，日常工作的一個(gè)重要內(nèi)容就是人民幣和外幣的清算，在匯率波動(dòng)下做一些歐元、美元的套期保值，并時(shí)常做幾筆外匯保證金交易，作為抵御匯率風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。他說，外匯保證金交易就像汽車?yán)锏陌踩珰饽?，你可以不知道它藏在哪兒，甚至可以不用管它的工作原理，但你的汽車上不能沒有它。

保證金外匯并不新鮮，它就是一個(gè)金融衍生工具，以外匯市場(chǎng)的貨幣為買賣對(duì)象，進(jìn)行擴(kuò)大百倍以至數(shù)百倍的增值交易的金融衍生品，所以也稱杠桿式外匯。

不僅是外匯，所有的期貨市場(chǎng)和部分現(xiàn)貨市場(chǎng)，都使用著這種杠桿進(jìn)行交易，因?yàn)楦軛U率從一比十幾、幾十到數(shù)百不等，所以蘊(yùn)藏的能量大到超過人們的直觀感受。從理論上講，杠桿交易面前人人平等，無論你是財(cái)團(tuán)掌門還是小散戶，面臨的風(fēng)險(xiǎn)都是一樣的。那么，這種交易究竟是如何運(yùn)行的呢?我們以外匯保證金交易為例，因?yàn)榧热淮筘?cái)團(tuán)和小散戶接受的是同樣的游戲規(guī)則，我們就虛擬一個(gè)散戶張某，然后用通俗的語言放大描述他的交易行為。

某天，張某把他的私房錢1000美元交給銀行，打算進(jìn)行外匯交易。銀行收取了這1000美元，放進(jìn)了保險(xiǎn)柜里作為張某的保證金，這個(gè)時(shí)候，這1000美元還是屬于張某的。然后銀行告訴張某，可以提供一個(gè)100倍的金融杠桿，1000美元乘100，張某名下一下子就有了10萬美元可以進(jìn)行操作，這就是保證金和金融杠桿的“化學(xué)反應(yīng)”。

張某開始操作了。他首先賣出10萬美元，買進(jìn)歐元，假設(shè)目前歐元/美元是1︰1，這時(shí)候他就換了10萬歐元在手。然而2個(gè)小時(shí)后，他沮喪地發(fā)現(xiàn)目前歐元/美元的報(bào)價(jià)已經(jīng)是1:0.9990了，匯價(jià)變動(dòng)了0.001。這時(shí)候，郁悶的他再把手里的10萬歐元兌換成美元，顯然，他只能換到9.99萬美元，他的帳戶里就此少了100美元，被銀行拿走了。我們不難算出，張某的保證金最多只能承受10次這樣的虧損，當(dāng)1000美元保證金虧完以后，銀行會(huì)催促他追加保證金，否則他只能離場(chǎng)出局。

張某雖然虧完了，但是他曾經(jīng)有那么一個(gè)機(jī)會(huì)，支配他手上通過保證金借貸來的10萬美元進(jìn)行交易，張某最后并沒有背上一身債務(wù)，那1000美元虧完了就完了，不會(huì)因?yàn)槟?0萬美元的操作失誤而自殺輕生。外匯保證金交易的虧損額度，被限制在了初始繳納的保證金額度之內(nèi)，在那個(gè)額度之內(nèi)，銀行提供杠桿和借貸供客戶操作，額度虧完就收攤完事。斯威蘭特的肖茂洋這些年來雖然也經(jīng)常失手，但他嚴(yán)格控制自己的額度，不讓風(fēng)險(xiǎn)成幾何級(jí)數(shù)上升。

值得一提的是，在這個(gè)交易場(chǎng)中，失手的反面必然存在一個(gè)得手的，如果忽略銀行和交易場(chǎng)所的傭金以及稅金，應(yīng)該是一個(gè)零的博弈。

保證金交易中的黑色騙局

在中國內(nèi)地，外匯黃金的交易流程都還很不成熟，不僅事端頻發(fā)，而且還出現(xiàn)了很多在市場(chǎng)紅火的背景下玩“貓膩”的機(jī)構(gòu)。

2008年6月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開辦外匯保證金交易有關(guān)問題的通知》，叫停了金融機(jī)構(gòu)開辦外匯保證金交易業(yè)務(wù)。不過，雖然銀監(jiān)會(huì)治下的各大金融機(jī)構(gòu)外匯保證金交易業(yè)務(wù)偃旗息鼓，但各種金融機(jī)構(gòu)仍在內(nèi)地大行其事，交易范圍基本集中在外匯和黃金兩個(gè)領(lǐng)域。如香港金銀業(yè)貿(mào)易場(chǎng)將近200家會(huì)員中，多數(shù)在內(nèi)地開設(shè)了機(jī)構(gòu)吸納客戶，從事主要包括倫敦現(xiàn)貨金在內(nèi)的多種投資業(yè)務(wù)。

姚春來現(xiàn)在大唐金融駐滬的一個(gè)機(jī)構(gòu)供職，此前，他曾在一個(gè)日本在滬的投資機(jī)構(gòu)任客戶經(jīng)理。姚春來在那里呆了半年就離開了，出于職業(yè)的敏感，他認(rèn)為那家機(jī)構(gòu)藏有很多貓膩:“他們的滑點(diǎn)太頻繁了。出現(xiàn)滑點(diǎn)很正常，但太頻繁了就不正?！?/p>

所謂滑點(diǎn)，就是假設(shè)炒家的止嬴或止損點(diǎn)設(shè)置為40點(diǎn)，但往往會(huì)高于或者低于這個(gè)設(shè)置點(diǎn)平倉，而方向和投資者的意愿正好相反。對(duì)于有經(jīng)驗(yàn)的炒家來說，滑點(diǎn)頻發(fā)，往往意味著他開戶的這個(gè)機(jī)構(gòu)是對(duì)賭公司。所謂對(duì)賭，就是一些外匯或黃金公司將買漲和買跌的用戶單子對(duì)沖，這樣就不用去交易了，可以免去一些成本。理論上這對(duì)用戶一般無害而對(duì)交易商有利，但在實(shí)際操作中，用戶因?yàn)椴荒茉谒男睦韮r(jià)位上完成交易，結(jié)果使得虧損不斷累積起來。很多人知道什么叫滑點(diǎn)，但是滑點(diǎn)是怎么產(chǎn)生的就不知道了。有的人說行情變化大了，所以有滑點(diǎn)，其實(shí)這不正確。正確的說法是，滑點(diǎn)要么是交易商故意的，要么是交易商服務(wù)跟不上。

外匯、黃金現(xiàn)貨交易與股票、期貨交易不一樣，股票、期貨是撮合成交，而外匯交易是客戶通過平臺(tái)與銀行成交，銀行與客戶成交。姚春來說，通過滑點(diǎn)，成交價(jià)不利于客戶，銀行與交易商是有利可圖的。甚至有的銀行與交易商簽訂合作條約時(shí)，私下約定滑點(diǎn)分成。當(dāng)然，有的交易商并沒有將客戶的交易帳單推向市場(chǎng)，這時(shí)候，滑點(diǎn)對(duì)他們利益更大。

一般來說，外匯交易是銀行提供報(bào)價(jià)給交易商，交易商提供報(bào)價(jià)給客戶。客戶做交易時(shí)，交易指令到達(dá)交易商的服務(wù)器，然后轉(zhuǎn)發(fā)到銀行系統(tǒng)，并在那里成交。由于存在轉(zhuǎn)發(fā)，提供的報(bào)價(jià)會(huì)部分失真，行情大的時(shí)候，滑點(diǎn)就出現(xiàn)了。

2008年最典型的一個(gè)糾紛，就是有客戶在高德黃金投資黃金期貨虧損出局后，嚴(yán)重懷疑高德在交易過程中做手腳。

按照公開的游戲規(guī)則，高德應(yīng)該賺取傭金，合同中，傭金收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為138元每手，而公司支付給代理商的費(fèi)用也是138元每手。這位客戶在大行情啟動(dòng)的時(shí)候經(jīng)常無法交易，眼看賺錢了趕快下單，卻通常會(huì)出現(xiàn)一種現(xiàn)象，比如你看到當(dāng)前價(jià)格為1080美元/盎司，可是成交價(jià)卻成了1008美元/盎司，即“滑點(diǎn)”了。眼看賺1萬卻只賺20元，反之，本來只想虧1000元，結(jié)果一成交，虧損卻擴(kuò)大到5000元。

類似現(xiàn)象頻頻發(fā)生，而高德有關(guān)人員解釋為是系統(tǒng)故障，可為何一般小行情系統(tǒng)就沒什么問題，每次大行情啟動(dòng)系統(tǒng)就要發(fā)生故障，而且總是會(huì)遇到兩種情況:要么賺錢時(shí)賣不出去，要么成交價(jià)格明顯低于下單賣價(jià)?

高德的這位客戶認(rèn)為，“公司并沒有把錢拿到外盤去做對(duì)沖，而是在公司內(nèi)部操作，拿客戶的錢互相對(duì)沖，通過公司有‘貓膩’的系統(tǒng)，將客戶的錢裝進(jìn)了自己的腰包?！?/p>

如何鑒別非法炒金公司

近一階段，因?yàn)辄S金交易火爆，俗稱“炒金公司”的交易商，再次吸引很多投資者的眼球。因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)在內(nèi)地形成較晚，還不為人所熟知，因此有不少業(yè)內(nèi)人士呼吁通過媒體向公眾進(jìn)行介紹，盡最大可能凈化這個(gè)市場(chǎng)。

銀河證券研究部總經(jīng)理李鋒長(zhǎng)期以來關(guān)注外匯和黃金交易市場(chǎng)，他對(duì)如何識(shí)別非法炒金公司有一番自己的心得。

他說，現(xiàn)在所有的炒金公司，都是在內(nèi)地吸收客戶，公司主體在境外。境外投資也分很多種，境外有可能是英國、美國，也可能是沒有法律法規(guī)監(jiān)管的國度。不管這個(gè)公司叫什么名字，大家都需要通過網(wǎng)絡(luò)或者電話途徑查詢?cè)搰俜骄W(wǎng)站，看到底有沒有這家公司、受不受該國法律監(jiān)管。

相對(duì)完善的黃金投資市場(chǎng)，還是境外市場(chǎng)。一個(gè)投資者選擇了某一個(gè)國家或者地區(qū)的黃金投資市場(chǎng)，要圈定境外黃金投資公司辦理開戶申請(qǐng)，同時(shí)進(jìn)行入金操作。做境外投資，我們的資金肯定要流入境外，人民幣還不是可自由兌換的貨幣，真正在國際上被認(rèn)可的境外投資貨幣是美元、英鎊、歐元。這可以看出，我們真正做正規(guī)境外黃金投資的時(shí)候，幣種的使用，是否流入國際市場(chǎng)，就成為正規(guī)渠道基礎(chǔ)的表現(xiàn)形式。

大唐金融的姚春來認(rèn)為，境外投資肯定受當(dāng)?shù)鼗蛘吣骋粋€(gè)境外國家的政府監(jiān)管。比如說在境外進(jìn)行黃金交易，不妨先選定其金銀業(yè)貿(mào)易場(chǎng)的會(huì)員，其所有會(huì)員在官方網(wǎng)站上都有公示，如果那些黃金投資公司不能出示會(huì)員號(hào)，就應(yīng)該趕緊拒絕?，F(xiàn)在，在內(nèi)地吸納客戶到境外炒金的機(jī)構(gòu)實(shí)在太多，非法境外炒金資金無異于賭博。