在過去幾年中，國際金融市場雖然受到次貸危機(jī)的沖擊，但外匯市場卻一直保持良好發(fā)展勢(shì)頭。從國際清算銀行每三年公布的全球外匯交易報(bào)告來看，2007年全球日均外匯交易量（3.081萬億美元）是1992年（1.293萬億美元）的2.95倍。1992至2007年的十五年中，全球交易量呈穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)。從2007年中開始，美國次貸危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)席卷全球，導(dǎo)致全球股市和主要大宗商品市場一片蕭條。但外匯交易卻很可能由于其雙向交易和高流動(dòng)性等優(yōu)勢(shì)反而更加受到市場青睞。隨著我國經(jīng)濟(jì)的國際參與程度逐年提高，國際外匯市場美元以及其他主要貨幣的匯率的走向也被越來越多的涉匯企業(yè)和投資者所關(guān)注。

避險(xiǎn)需求成為市場主導(dǎo)因素

多年以來，外匯市場上主要國家的匯率變動(dòng)主要是受到其經(jīng)濟(jì)基本面和利率走向的影響，但這種情況在今年開始發(fā)生了改變。經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和利率走向不再像過去那樣左右匯價(jià)的走勢(shì)，市場風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)弱變化取而代之成為市場的決定因素。這從美元和黃金的表現(xiàn)中最容易看出來。

我們從2001年以來黃金和美元指數(shù)的走勢(shì)就可清晰看出，從2001年到2008年三月期間美元指數(shù)呈單邊下跌走勢(shì)，而同期的黃金價(jià)格表現(xiàn)為單邊上揚(yáng)。從2008年3月到11月中旬，美元出現(xiàn)持續(xù)大幅反彈，同期的黃金價(jià)格則是大幅回調(diào)。之后到12月底美元再度回調(diào)，同期黃金再度上揚(yáng)。這里原因很簡單，國際市場黃金是以美元標(biāo)價(jià)，美元價(jià)值越高意味著美元的購買力就越強(qiáng)，也就是同樣的美元可以買到更多的黃金（即黃金貶值）。

但從2009年1月開始，兩者反向發(fā)展的情況徹底不再。兩者呈現(xiàn)同步上揚(yáng)的趨勢(shì)，歸其原因主要是今年以來市場風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)成為市場的決定因素。黃金和美元同屬于傳統(tǒng)意義上的資金避難所，所以在投資者對(duì)美國以及全球經(jīng)濟(jì)前景普遍缺乏信心的狀況下，二者的避險(xiǎn)作用使其同時(shí)成為投資者的買入對(duì)象。而相對(duì)于其他貨幣而言，買入美元?jiǎng)t意味著其它幣種遭到拋售，非美貨幣全面貶值也就在所難免了。美元在新年前兩個(gè)月的上升幾乎可以全部看做是市場避險(xiǎn)心理作用的結(jié)果。

當(dāng)然，在市場避險(xiǎn)情結(jié)主動(dòng)市場的同時(shí)，有一個(gè)貨幣卻因?yàn)榱硪粋€(gè)原因而幸免于難—這個(gè)貨幣就是日元。日元是非美貨幣中唯一對(duì)美元還繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)的貨幣。這主要是因?yàn)槿赵缭?001年3月（美元長期下跌的起點(diǎn)）就實(shí)行了零利率政策。由于隨后世界經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長，投資者一方面用低成本借入日元，然后將其換成高收益貨幣，其中以澳元、英鎊、歐元為代表。這使得這些高收益貨幣在過去幾年兌美元不斷升值的背景下，日元兌美元匯價(jià)基本保持穩(wěn)定。

但隨著去年次貸危機(jī)的爆發(fā)，各國經(jīng)濟(jì)迅速下滑，使得在以上高收益國家投資風(fēng)險(xiǎn)大增。所以，投資者同樣處于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，大量拋出原來手中的高收益貨幣，兌換成原來借出的日元，這樣就造成了日元匯價(jià)的獨(dú)立走強(qiáng)。這種避險(xiǎn)操作在去年12月19日和今年1月23日達(dá)到頂點(diǎn)，這兩日美元兌日元匯價(jià)分別創(chuàng)出了87.11，這是1995年8月以來最低。

世界各國經(jīng)濟(jì)衰退程度加劇

既然決定外匯走勢(shì)的決定因素是市場風(fēng)險(xiǎn)，就不能不說市場風(fēng)險(xiǎn)的核心—各國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。以美國來看，GDP在2008年除第二季出現(xiàn)小幅反彈之外，基本保持明顯的不斷走低態(tài)勢(shì)，從第三季開始已經(jīng)進(jìn)入負(fù)增長，第四季下滑3.8%；經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期今年第一季美國GDP將繼續(xù)下滑5%，第二季為下滑1.7%。而最近公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議記錄顯示今年全年經(jīng)濟(jì)將保持0.5%～1.5%的負(fù)增長。由此可見，今年美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)不容樂觀。

在主要西方國家中最早承認(rèn)進(jìn)入衰退的是英國，1月下旬英國國際統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示去年第四季GDP季率下降1.5%，年率下降1.8%，并宣布英國經(jīng)濟(jì)自1991年以來首次陷入衰退。對(duì)英鎊打擊更大的還來自于英央行的政策。英央行明確表示鑒于英國經(jīng)濟(jì)下滑嚴(yán)重，同時(shí)通脹隨商品價(jià)格一起回落，所以英國央行將采取零利率加量化寬松政策。同時(shí)明確表示較低的英鎊匯價(jià)有助于英國經(jīng)濟(jì)走出低谷。這樣的表態(tài)自然令英鎊遭到瘋狂的拋售。

英鎊/美元1月以來繼續(xù)大幅貶值，至1月23日最低見1.3501，這是1985年9月以來最低。如果從2007年11月高點(diǎn)2.1161算起，匯價(jià)在13個(gè)月時(shí)間里貶值幅度超過36%。本月權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾表示，由于英國政府的“問題資產(chǎn)”擔(dān)保額度不斷上升，令英國外債資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)大幅提高，英國“AAA”評(píng)級(jí)很可能將被取消。對(duì)于正急于資金刺激經(jīng)濟(jì)的英國而言，主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)將給英國經(jīng)濟(jì)帶來災(zāi)難性的后果。

歐元區(qū)的情況與英國相比則大有后來居上的趨勢(shì)。歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的歐元區(qū)第四季度GDP季降1.5%，年降1.2%，二者均為記錄以來最大降幅，且均低于市場預(yù)期，也明顯差于第三季的季降0.2%，年升0.6%。數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)正面臨1995年記錄以來最嚴(yán)重的收縮。其中主要受到德國GDP20多年來最嚴(yán)重的季比下降所拖累，法國和意大利也報(bào)告出嚴(yán)重的減速。

歐央行公布的2月月度報(bào)告中，特里謝也繼續(xù)表示預(yù)計(jì)年內(nèi)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步下滑，同時(shí)暗示利率也仍有繼續(xù)下調(diào)的空間。但這樣的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)在目前全球性經(jīng)濟(jì)衰退的大背景下還不足以構(gòu)成對(duì)歐元的致命打擊。近期爆出的東歐金融危機(jī)才是對(duì)歐元的致命打擊。由于匈牙利、波蘭、捷克甚至包括俄羅斯在內(nèi)的中、東歐國際貨幣大幅貶值，使得這些國家償還貸款能力大幅下降。目前僅東歐國家外債總計(jì)約1.7萬億歐元，其中多數(shù)將在短期內(nèi)到期，這些外債幾乎全部來自于西歐國家。

據(jù)歐洲復(fù)興開發(fā)銀行預(yù)計(jì)東歐壞賬率將達(dá)到10%，有些地區(qū)甚至達(dá)到20%。目前這些東歐國家的壞賬還在急劇上升，如果近期集中爆發(fā)，將可能使歐元區(qū)內(nèi)多個(gè)國家銀行不得不通過國有化甚至破產(chǎn)方式來結(jié)束業(yè)務(wù)。這顯然將給歐元區(qū)整個(gè)銀行業(yè)造成沉重的打擊?？梢哉f歐洲銀行也面臨的這一輪打擊的風(fēng)險(xiǎn)程度不亞于美國的次貸危機(jī)。

更為不利的是歐元區(qū)內(nèi)各國因其利益不一致，很難像美國那樣拿出一個(gè)統(tǒng)一認(rèn)可的救助計(jì)劃。上周的歐盟財(cái)長會(huì)議上，德國財(cái)長就對(duì)奧地利財(cái)長提出的一項(xiàng)有關(guān)東歐國家救助緊急救助計(jì)劃公開指責(zé)。分析人士認(rèn)為其根本原因在于德國對(duì)于東歐這些地區(qū)的貸款數(shù)額要遠(yuǎn)小于奧地利。歐元區(qū)內(nèi)這種分歧在新的危機(jī)出現(xiàn)之后恐怕會(huì)給歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的成長帶來更多的負(fù)面影響。

相對(duì)穩(wěn)定的日本近期也是利空不斷，日本內(nèi)閣府公布的2008年第四季度實(shí)際GDP季比下降3.3%，折合年率下降12.7%，為連續(xù)第3個(gè)季度收縮，并且折合年率降幅為1974年第一季度來最高。其中2008年第四季度出口季比下降13.9%，創(chuàng)紀(jì)錄最高降幅。出口大幅下降促使日本2008年第四季度商業(yè)支出季比下降5.3%，此外，同期私人消費(fèi)季比下降0.4%。私人消費(fèi)占日本GDP的55%。

日本央行行長白川方明近日表示，日本經(jīng)濟(jì)前景非常不確定，日本2009年上半年的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）可能繼續(xù)維持暗淡。日本財(cái)政大臣中川昭一近期因在C7會(huì)議上醉酒而被迫辭職，也在一定程度上增大了麻生政府經(jīng)濟(jì)刺激方案的實(shí)施難度。雖然相對(duì)于英國和歐元區(qū)來講，日本還沒有來自于金融體統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。但日本經(jīng)濟(jì)對(duì)于出口的過分依賴以及產(chǎn)品主要以高檔耐用品為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特點(diǎn)在全球經(jīng)濟(jì)普遍下滑的環(huán)境下，要想走出困境也并非易事。

避險(xiǎn)美元到底能走多久？

從上述各國和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不難看出，目前全球范圍風(fēng)險(xiǎn)仍在繼續(xù)加大。這也使全世界的目光再次集中到了美國新任總統(tǒng)奧巴馬身上?？梢哉f，前總統(tǒng)布什在政治、經(jīng)濟(jì)、外交等方面的一系列錯(cuò)誤最終成全了民主黨的這位年輕領(lǐng)袖順利當(dāng)選。但要想真正帶領(lǐng)美國率先走出二戰(zhàn)以來最大的經(jīng)濟(jì)衰退仍然是任重道遠(yuǎn)。

奧巴馬上臺(tái)伊始，即推出7890億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，該計(jì)劃可謂一波三折，在眾議院投票中沒有得到一名共和黨人的贊成票，在參議院中也僅有三名共和黨人贊成。根據(jù)最終方案，總規(guī)模定在7870億美元，分幾年使用。但計(jì)劃并沒有得到各界廣泛認(rèn)可。

從內(nèi)容看，其內(nèi)容帶有強(qiáng)烈的民主黨特點(diǎn)，比如其中很大一部分資金用來消減個(gè)人所得稅，這項(xiàng)投入主要受惠的將是普通老百姓和中低收入階層，分析人士認(rèn)為雖然這樣做的動(dòng)機(jī)無可厚非，可以減低中低收入階層的負(fù)擔(dān)，但對(duì)于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)效果顯然不會(huì)太明顯。更為重要的是方案中對(duì)于如何救助銀行業(yè)則沒有具體提及。試想如果美國金融業(yè)不能盡快走出困境，那么美國經(jīng)濟(jì)走出低谷幾乎是不可能的。

此外，方案中保留了“購買美國貨”條款，雖然后來增加了不得違反相關(guān)國際貿(mào)易法則，但這種赤裸裸的貿(mào)易保護(hù)條款激起發(fā)展中國家普遍不滿，而且這樣的條款最終也不會(huì)給美國帶來實(shí)際的好處。事實(shí)上，筆者認(rèn)為這樣的條款更多的是因?yàn)閵W巴馬作為民主黨領(lǐng)袖，對(duì)競選時(shí)中低階層支持者的一種政治回報(bào)。這也顯示出奧巴馬在作為掌控經(jīng)濟(jì)方面的不成熟。不出所料，在奧巴馬簽署該計(jì)劃的當(dāng)天，美國股市大幅下跌，風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒彌漫整個(gè)市場，美元借機(jī)再次上揚(yáng)。

也許是對(duì)于這樣結(jié)果自己也早有預(yù)感，所以奧巴馬強(qiáng)調(diào)這只是美國經(jīng)濟(jì)走出困境的開始。在簽署經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃的第二天，奧巴馬又公布了一項(xiàng)旨在為最多900萬住房所有者削減抵押貸款還款額，以及擴(kuò)大房利美和房地美在遏止住房抵押品贖回權(quán)喪失率上升問題中所起作用的計(jì)劃，承諾將動(dòng)用2750億美元為這項(xiàng)計(jì)劃提供資金支援。但市場認(rèn)為這僅是一項(xiàng)姍姍來遲的計(jì)劃。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，1月份美國新屋開建數(shù)字經(jīng)季調(diào)后為下降16.8%，至46.6萬棟，遠(yuǎn)低于二戰(zhàn)后以來的最低水平，表明美國房市1月份加速下滑。另一份行業(yè)報(bào)告顯示，2月份住房營建商的信心指數(shù)較歷史低點(diǎn)幾乎沒有回升，暗示美國住房業(yè)的滑坡形勢(shì)還將繼續(xù)下去。

擺在奧巴馬面前的難題遠(yuǎn)不止這些，通用和克萊斯勒兩家汽車企業(yè)近日提交了各自的重整計(jì)劃，根據(jù)計(jì)劃兩家企業(yè)還需要216億美元的政府貸款支持，否則將不得不申請(qǐng)破產(chǎn)?！度A爾街日?qǐng)?bào)》在其網(wǎng)站上進(jìn)行了一次民意投票調(diào)查顯示高達(dá)84.7%的網(wǎng)民不同意政府用納稅人的錢來救助這兩家企業(yè)。當(dāng)然，奧巴馬政府很難做出讓通用和克萊斯勒破產(chǎn)的決定。這不僅僅是因?yàn)閵W巴馬曾多次說過要救助汽車產(chǎn)業(yè)，還在于如果一旦讓他們破產(chǎn)，將造成大批工人失業(yè)并危及民眾對(duì)政府的信心，加劇美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩局面。

由此不難看出，奧巴馬至少短期內(nèi)將很難讓美國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)復(fù)蘇之路。這種狀態(tài)下，整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)依然無處不在?，F(xiàn)在最樂觀的估計(jì)是美國經(jīng)濟(jì)可能在今年年底走出低谷，這也決定了美元作為避險(xiǎn)貨幣的角色在短期內(nèi)還不會(huì)改變。而非美貨幣一方面迫于自身基本面不佳，同時(shí)另一方面又有美元的上升壓力，所以至少在今年上半年將繼續(xù)保持不斷探底的局面。