B股前景堪憂VS B股是個大金礦

曾經(jīng)是海外投資者關(guān)注的焦點，也是中國資本市場發(fā)展“特例”的B股市場，在經(jīng)過2008年的風(fēng)吹雨打之后，終于又邁入新的一年。不過，對于B股的前景，投資者似乎越來越迷茫。在H股、紅籌股等大行其道之后，B股的留存本身也成了爭議性的話題?！癇股之王”胡野碧與財經(jīng)觀察家潘大兩人的觀點交鋒，或許會為讀者給出答案。

反方觀點{B股前景堪憂}!文/方明

現(xiàn)任睿智金融集團有限公司主席，并兼任香港特區(qū)政府中央政策組顧問的胡野碧當(dāng)年曾經(jīng)親自將大批的B股公司推薦給海外投資者，并由此贏得了“B股之王”的榮譽。不過，事隔多年之后，這位湖南才子坦承，B股現(xiàn)在已經(jīng)淪落至對決策者無足輕重的地步。是否要繼續(xù)投資B股？他個人認為，散戶應(yīng)該謹慎考慮。

近期，胡野碧接受了本刊記者的專訪，就B股問題暢談了他的見解。

M:《錢經(jīng)》H:胡野碧

M 你是當(dāng)年的B股之王，能否給我們簡要介紹一下，中國B股當(dāng)年誕生的原因？

H 這個已經(jīng)是很久遠的事情了，我估計真正還能詳細介紹這個市場當(dāng)年情況的人已經(jīng)不多了，不過我倒是很有印象，因為我當(dāng)時作為香港首批從海外引進的專才，在相當(dāng)長的時間內(nèi)，就是以推介B股為主要職責(zé)。

簡單地說，當(dāng)初中國設(shè)立B股是為了讓海外投資者分享中國改革開放的成果；當(dāng)時還沒有QFII，海外投資者希望能參與投資內(nèi)地的企業(yè)，特別是國有企業(yè)，但是又沒有什么門路——當(dāng)時還沒有H股和紅籌股等概念，因此內(nèi)地考慮之后專門開辟了一個B股市場來滿足這些投資者的需要。但是B股市場其實是個發(fā)育不完全的“早產(chǎn)兒”，在它之后不久，中國就開放中資企業(yè)以紅籌股和H股等形式在香港市場上市，海外投資者很快發(fā)現(xiàn)這個市場更為成熟，流動性也更強，因此漸漸地就對B股市場失去了興趣。到了2001年，B股市場對內(nèi)地投資者開放，許多國外投資者乘機逃離了這個市場，從這個意義上說，這個市場已經(jīng)和原有的設(shè)立初衷相去甚遠了。

在B股出現(xiàn)這些被冷落的情況之后，海外機構(gòu)或是投資者有沒有對你推介的B股表示不滿？

B股的發(fā)展的確讓不少海外投資人不太滿意，在當(dāng)時低迷的市場上，外資找不到退出的機會，在H股發(fā)展起來后，B股又進一步被邊緣化。但是這更主要是市場決定的結(jié)果，不是我們可以控制的。其實現(xiàn)在大部分外國投資者已經(jīng)把股份轉(zhuǎn)賣給內(nèi)地接盤者，所以現(xiàn)在B股的投資者已經(jīng)完全和早期的完全不同了。

在越來越多的內(nèi)地企業(yè)選擇在香港上市之后，內(nèi)地的B股市場已經(jīng)越來越冷清，你現(xiàn)在再來看看當(dāng)年自己承銷的B股，內(nèi)地投資者應(yīng)該繼續(xù)追捧B股嗎？

我離開B股市場已經(jīng)很長時間，我的意見并不一定中肯。不過有一點很實際，B股市場的影響力已經(jīng)微不足道，是否要投資不敢說，但是B股投資者至少不應(yīng)該再加碼，因為它的成交量過低。我記得曾經(jīng)有段時間B股整個市場的日均成交量只有200萬港元，和A股、H股根本沒法比。如果持有B股，其實可以趁反彈退出，因為在A、H股發(fā)展之時，持有B股的機會成本很大。

現(xiàn)在市場上有聲音說應(yīng)該讓B股完全退出，甚至有人提議讓上市公司回購B股股份，或讓AB股合并，你覺得用哪一種方式讓B股退出歷史舞臺比較好？

回購股份是個比較復(fù)雜的舉措。目前的經(jīng)濟環(huán)境下，上市公司是否有充足資源來完成這個目標(biāo)也是一大問題。至于AB股合并似乎談得更多，不過這又涉及匯率自由兌換問題，至少近期還不好解決#8943;#8943;從整體來看，B股目前成交量很小，上市公司要通過它進行再融資也比較困難，關(guān)注這個市場的投資者并不多，所以談B股的退出估計時間還不是很到位。在A股市場的問題還沒有解決的情況下，我估計短期內(nèi)決策層還不會談?wù)撨@方面的細節(jié)。

正方觀點{B股是個大金礦}!文/潘大圖/劉濤

A股是中國證券市場的主流交易品種。在熊市中，不少A股的價格已經(jīng)趨于合理甚至低估，帶來了長期投資的機會。不易為普通投資者認識到的是，A股估值偏低，往往意味著B股價值的嚴重低估。

從法人股獲利案例看B股市場

股權(quán)分置改革以前，股票有三個流通市場，分別是A股、B股和法人股市場。上一輪熊市中，A股市場平均PB最低跌至接近1倍，法人股轉(zhuǎn)讓價格更是出現(xiàn)了嚴重低估。有少數(shù)投資者囤積了一些法人股，后來獲得了暴利。股權(quán)分置改革之后，法人股市場與A股市場合并，這時候B股市場就成為唯一暴利的來源。

史玉柱在上輪熊市期間，通過旗下上海健特生命科技公司，低價受讓了大量華夏銀行法人股，并在股改解禁后減持，賺取了大量的利潤。而人稱“上海法人股大王”的劉益謙則通過參與拍賣等形式以超低價購得數(shù)十家上市公司法人股，并因此在三年后成為了湯臣一品最年輕的業(yè)主。

B股市場與法人股市場具有以下幾個相同點：首先，B股和法人股的流通市場都在A股市場之外。其次，兩者的參與投資人數(shù)都明顯少于A股，B股和法人股市場極差的流動性，導(dǎo)致了流通價格對A股有可觀的折讓。最后，B股和法人股都與A股具有一樣的分紅權(quán)和投票權(quán)，只是由于歷史關(guān)系被人為地分裂至不同市場流通而已。

B股和法人股類似，最終都將與A股合并。筆者認為，本輪熊市購買B股，與上輪熊市購買法人股是一個道理，有很大的雷同性。隨著經(jīng)濟體制改革進入收尾階段，B股市場將成為投資者抓住制度性機遇的最后機會。投資者完全可以考慮開始囤積一部分B股，而不是在事后做出一副恍然大悟的模樣，那沒有意義。

自從2001年我國允許境內(nèi)居民購買B股后，投資B股就變得越來越方便，2007年改革居民購匯制度后就更是如此。中國和美國不同，很多事情是按人頭來算的，不是按家庭來算的，比如所得稅，又比如購匯額度。因此，對于外匯需求較大的投資者，可以使用親屬的購匯額度。

值得B股投資者注意的一點是，不論你當(dāng)初匯入券商保證金賬戶的資金是現(xiàn)鈔還是現(xiàn)匯，匯回銀行之后將統(tǒng)統(tǒng)變成現(xiàn)鈔?，F(xiàn)鈔買入價大約比現(xiàn)匯買入價要低1%左右。

投資B股體現(xiàn)了巴菲特的思路

有觀點認為巴菲特的投資方法在中國行不通，這是因為他們將巴菲特的思想生搬硬套于中國市場，最終得到了與“東施效顰”一樣的結(jié)果。

巴菲特的一個重要投資思想就是買便宜貨。有的投資者，整天埋頭苦干，努力在A股市場尋找“便宜貨”，卻對偌大的一個B股市場視而不見。還有的投資者，讀了巴菲特的書，卻拒絕運用于實踐，這種人是典型的“偽巴菲特迷”。筆者認為，學(xué)習(xí)巴菲特的投資思想，要善于活學(xué)活用，急學(xué)先用，在“用”字上狠下工夫。

另外一部分投資者，對所謂的“大小非”持股成本低非常不滿。可以預(yù)見，在未來B股市場與A股市場合并的時候，這種聲音還將再次出現(xiàn)。不排除屆時有人要說，你當(dāng)時0.5美元或者2港元一股，怎么能出來以十幾元、幾十元人民幣的價格砸盤呢？證券市場的歷史總是驚人相似，過去的案例總是會一再重演。

投資者如果覺得大小非賺了錢，不妨總結(jié)他們的正確盈利模式，要爭取比它們賺得更多。筆者認為，大小非上輪熊市購買法人股，與投資者現(xiàn)在購買B股，是同樣的思路，都是買便宜貨的思路，也是巴菲特的思路。

需要注意的是，目前B股市場上市公司素質(zhì)良莠不齊，需要投資者具備較強的辨識能力。在投資額較大的情況下，還應(yīng)對資產(chǎn)規(guī)模偏小的公司進行實地調(diào)研。在這方面，B股投資與A股投資是一樣的，應(yīng)堅持自己投資上市公司的一貫原則。

B股是最后的制度性金礦

中國經(jīng)濟體制改革取得了巨大的成功，很多地方已經(jīng)缺乏繼續(xù)改進的余地。對于中國證券市場而言，B股市場是可以獲取制度性收益的最后一塊金礦，也是很多人這輩子在資本市場所面臨的最后一次制度性獲利的機會。改革開放這30年的各種案例告訴我們，把握改革脈搏的人，都可以獲得實際的好處。而B股市場的機會一旦錯過，未來靠真功夫、真本事獲取投資收益，將比獲取制度性收益要困難得多。

各位投資者，不要在幾年后恍然大悟，2008、2009年的B股真的很便宜，更不要今天罵完低成本獲得法人股籌碼的大小非，等幾年又去罵現(xiàn)在低成本獲得B股籌碼的人。

出于保證重大改革穩(wěn)步推進的目的，B股市場改革進程可能不會跨越證監(jiān)會主席的任期，因此B股改革在下一任證監(jiān)會主席任期內(nèi)啟動的可能性較大。

即使出現(xiàn)B股市場改革慢于預(yù)期的情況，B股市場從股息率角度來看仍具有吸引力，平均為A股市場股息率的2~3倍。與房地產(chǎn)投資相比，即使在當(dāng)前住宅價格回調(diào)的情況下，城市中心區(qū)域住宅的租金回報率也僅有3%上下，而部分B股則擁有超過6%的股息率。舉例而言，筆者2008年11月4日曾撰文指出，飛亞達B（200026）按前日收盤價計算的股息率就介于6.34%~9.51%之間，其后兩個月的市場表現(xiàn)，證明這一股息率對長期資本具有吸引力。

事實上，囤積稀缺的B股，就是2009年最好的投資策略。B股市場容量很小且永不再擴大，B股市場永遠不會有IPO和增發(fā)，B股籌碼一定會在幾年后成為奇貨可居的玩藝兒。