春節(jié)過后，A股市場走出了一波反彈行情，二月份的前半月指數(shù)一路上攻，最高摸至2400點(diǎn)以上，甚至有人高呼：牛市來了！果真如此嗎？可以預(yù)言，2009年這種規(guī)模的反彈行情不會少，投資者也有很多獲利的機(jī)會。但簡單地認(rèn)為牛市來了而采取牛市中的投資策略，則很可能落入陷阱，撿了芝麻，丟了西瓜。

“過江龍”走勢不會持久

有確切的數(shù)據(jù)表明，基金在本波行情中的表現(xiàn)一直處于消極狀態(tài)，并再次出現(xiàn)連續(xù)減倉。同時，上交所的賬戶持倉率顯示隨著行情的上漲，基金持倉比例仍在不斷降低。

從圖1可以看到，2008年9月18日以來，A股市場到了捍衛(wèi)金融主權(quán)的時候，各路資金進(jìn)入中國股市展開博弈。面對2009年的反彈行情，如果我們?nèi)詫ι粽f，莊家決定個股，跟莊炒作是一種趨勢，那么市場曾經(jīng)一度認(rèn)為的以基金為代表的資金就是散戶追尋的主力資金，但它們卻成為本輪反彈行情的“打手”、絆腳石。因?yàn)榛鸩辉偈歉f的對象，遠(yuǎn)不如2004年基金炒作“五朵金花”那么搶眼兒。雖然上證指數(shù)已從1664點(diǎn)漲到2404點(diǎn)，但基金卻從行情啟動前持倉的39.13%削減至目前不足38%。

既然大盤上漲是靠資金推動的，那么如此巨大、猛烈的資金又從何而來？近日終于從央行某些數(shù)據(jù)中找到答案：相當(dāng)大的資金，都是從各種渠道轉(zhuǎn)到銀行，再進(jìn)入股市，說白了就是信貸資金！

是否是信貸資金，可以從央行公布的一月份相關(guān)數(shù)據(jù)中找到答案。近三個月央行新增貸款居然高達(dá)1.62萬億元。這個數(shù)字對于鼓勵投資、刺激消費(fèi)，既是天文數(shù)字，又是件大好事。尤其表明中國政府在世人面臨全球金融危機(jī)的時刻，大力投入巨額資金有助于經(jīng)濟(jì)回暖，也說明中國政府在采取經(jīng)濟(jì)刺激措施的政策上，遠(yuǎn)比美國救市的意愿強(qiáng)烈、直接。

此舉措既是大補(bǔ)，也是真補(bǔ)，但在貨幣政策亮出天文數(shù)字時，我們也看到反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的現(xiàn)實(shí)購買力指標(biāo)M1，又跌回到6.63%去了。這又說明企業(yè)本身的現(xiàn)金流并沒有好轉(zhuǎn)。另一方面透露，目前流入股市的資金，可以肯定地說有相當(dāng)部分來自銀行中的信貸資金。

加大投資、刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是好事，也是積極的，但是否有利于現(xiàn)行股市持續(xù)走強(qiáng)，卻讓我們憂慮了。個人觀點(diǎn)認(rèn)為，信貸資金進(jìn)入股市，會迅速提高銀行自身風(fēng)險，也會引發(fā)新增貸款沒有完全投入到實(shí)體中的擔(dān)憂。因?yàn)橹挥猩鲜泄镜臉I(yè)績提升了，并購、收購、完成股權(quán)重組，它的股價才有可能上漲。當(dāng)價值不能決定價格時，只能造成虛擬市場上更大的泡沫。

同時，又因?yàn)槭切刨J資金，這些錢不是自己的，是國家的，一定會借助外來利好政策到資本市場里面撈一把就跑。其特點(diǎn)是善于利用政策，做法是猛而短，絕不會做出中、長期停留在股市里的決策，也就必然形成過江龍走勢。這一點(diǎn)與圖1所監(jiān)測到的各路資金趨勢的結(jié)果基本相符。

牛熊再辨析

在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)時，利用政策杠桿撬動股市走好，來擴(kuò)大投資，以求滿足消費(fèi)，再回到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，這可算是按經(jīng)濟(jì)學(xué)原理辦事，達(dá)到事半功倍的效果。雖然我們可以看到股市暴漲，讓更多嚴(yán)重套牢的股民“價值回歸”，甚至達(dá)到促進(jìn)消費(fèi)的作用。但目前更多的暴漲仍然是資金推動型，來自銀行資金的流入，而不是來自對未來市場長期看好的鎖倉。

也就是說，讓真金白銀進(jìn)入虛擬市場，讓泡沫支撐股市刺激中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，是否能撐得起在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)下已經(jīng)失去的信心？筆者情愿相信，更需謹(jǐn)慎的是，即使近期股市走勢似乎很牛，最多表現(xiàn)得更像“5·19”行情，而不是2001年或2007年的大牛市行情。

什么是牛市？什么又是熊市？筆者認(rèn)為，從趨勢上看，每一次高點(diǎn)比前一個高點(diǎn)高，就是牛市；每一次低點(diǎn)比前一個低點(diǎn)低，就是熊市。從炒作情緒上看，普遍對行情看漲的多頭市場，資金逐漸放大的上升行情，就是牛市；普遍對行情看跌的空頭市場，資金逐漸縮小的下跌行情，就是熊市。從政策影響股市看，階段性真空行情，停止一切融資行情，上市公司業(yè)績普遍增長行情，甚至不斷發(fā)布實(shí)質(zhì)性利好消息行情，都是牛市；階段性明朗行情，加大一切融資行情，上市公司業(yè)績普遍下降行情，甚至是不斷發(fā)布實(shí)質(zhì)性利空消息行情，都是熊市。

那么，為什么又說今年技術(shù)走勢更像2002年至2005年呢？因?yàn)槊恳荒甑姆磸棔r間都在年初；每一次反彈結(jié)束的時間都在兩會期間；而每一次反彈高度，都沒有超過黃金分割技術(shù)認(rèn)為的0.382弱指標(biāo)區(qū)域。而今年的上證指數(shù)離0.382的反彈高度還很遠(yuǎn)，也許去年9月至今從圖形走勢上（見圖2）可以看出是一幅較為標(biāo)準(zhǔn)的頭肩底形態(tài)，即使形態(tài)反轉(zhuǎn)，頂多觸及年線，也只不過在0.236的超弱區(qū)域下，所以技術(shù)點(diǎn)位遠(yuǎn)沒有脫離熊市。

對于本輪行情所出現(xiàn)的缺口，我們也可以較為簡單地找到啟動性缺口、突破性缺口、封閉性缺口，尤其2月18日向下跳空缺口如果三天不能回補(bǔ)，它將是竭盡性缺口，技術(shù)行為將表示前一段上升行情的結(jié)束。

量能否代表一切？就連續(xù)出現(xiàn)單市1500億至1800億成交量能否保障熊牛轉(zhuǎn)市，就本輪炒作行為看，仍未脫離熊市炒概念、牛市炒業(yè)績的特點(diǎn)。所以自6124點(diǎn)下跌至今，從大宏觀到小微觀，大盤并沒有走出熊市炒作思維，技術(shù)監(jiān)測指標(biāo)最多可以認(rèn)為短期仍然徘徊在熊牛成本線附近。要想股市重回2006年至2007年溫和而漫長的牛市上升行情，必須有長線流入資金和長期一路捂股持有的政策，而不是信貸資金。

持股需謹(jǐn)慎

明確外來資金的屬性和運(yùn)行模式后，再回歸到實(shí)戰(zhàn)上，由于這些資金是借來的，就很難保永不言頂?shù)拇笈Ｐ星?。因此現(xiàn)行走勢仍存在主動測頂?shù)谋匾Ｒ?，這種行情與長牛行情一逃就踏空完全不同，這種行情如果不逃的話，半年后很多股票又跌回到原位去了。

回顧“5·19”是如何見頂?shù)?，是天量覆蓋大陰線，拉升系數(shù)背離，中線盈虧偏離指數(shù)接近10%，特征是短而猛。因此我們?nèi)钥梢允褂眠@種技術(shù)指標(biāo)，來監(jiān)測和測量本次反彈行情的拉升系數(shù)是否出現(xiàn)背離，中線盈虧偏離指數(shù)接近10%作為判斷高拋點(diǎn)的工具。

根據(jù)這一指標(biāo)，判斷2月中旬以來大盤多次演練盤中震蕩行情，其表現(xiàn)形式就是讓所有人認(rèn)為，技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)嚴(yán)重超標(biāo)了，但，卻沒有因?yàn)閺?qiáng)烈震蕩而結(jié)束強(qiáng)勢行情。這種行情是在試圖通過一次次的心理訓(xùn)練，來自我否定，以達(dá)到投資者形成做多的習(xí)慣。

實(shí)際上，目前拉升系數(shù)只在3%至4%附近，沒有發(fā)生根本變化，但要想從根本上改變這種“習(xí)慣”，規(guī)避“5·19”行情出現(xiàn)的拉升系數(shù)背離現(xiàn)狀，一定要看到以基金為首的主力資金不再減倉而在增倉，一定要看到強(qiáng)勢炒業(yè)績，連續(xù)拉動大盤指標(biāo)股并突破所謂頸線壓力、缺口壓力、心理壓力等行情。遺憾的是我們目前還沒有看到，只能主觀上暫時繼續(xù)等待行情變好。

至于什么是拉升？拉升不是普遍的上漲，而是一種越漲越快，越漲越陡的走勢。股票不一定拉升才算上漲，進(jìn)二退一算漲，但不影響拉升系數(shù)變化；震蕩上升也算漲，同樣不算拉升?？梢哉J(rèn)為，股票一旦進(jìn)入震蕩，拉升系數(shù)就會下降。拉升系數(shù)專門針對逼空行情，來得快去得也快，比如“5·19”行情。但對2006年至2007年那種行情無效，因?yàn)槟莻€時期大部分個股都是慢牛震蕩上升行情。由于本波至今價位都沒有形成長牛啟動跡象，所以利用監(jiān)測拉升系數(shù)這門技術(shù)最為合理、有效。

為什么現(xiàn)在如此謹(jǐn)慎，是因?yàn)槎嗫针p方經(jīng)過半年之久的博弈之后，已經(jīng)出現(xiàn)可以博弈的焦點(diǎn)和機(jī)會。當(dāng)2008年9月、10月，大盤一路下跌70%以上，場內(nèi)沒有新增資金只有滾動資金，融資停止、增發(fā)停止，所有減倉都是在嚴(yán)重虧損下進(jìn)行。而半年后的今天，市場無論流通市值、市盈率、市凈率、平均股價，還是大盤指數(shù)的漲幅都超過30%。也就是說市場已經(jīng)存有較高的獲利籌碼，一旦行情偏離人為心理預(yù)期指標(biāo)，最大的隱患會來自超級主力資金引發(fā)的雪崩性外逃效應(yīng)，尤其過江龍式的信貸資金撤離，那可真要帶來天災(zāi)人禍的走勢。如果真有，對于任何操作的個人都應(yīng)在趨勢與資金破位的同時，嚴(yán)格執(zhí)行交易紀(jì)律，作好止損。

同時，在關(guān)注這些技術(shù)指標(biāo)之外，還應(yīng)謹(jǐn)慎市場出利好，特別是說漲得對、漲的好得那種信息，和一些所謂經(jīng)濟(jì)名人開始唱高調(diào)的、鼓勵股民看好后市持股的新聞。個人炒股關(guān)注點(diǎn)一定要在市場真實(shí)走勢下，只有順勢，才有可能長期在市場中生存。

結(jié)論

畢竟股權(quán)改制之后的A股市場，仍未完成價值回歸，產(chǎn)業(yè)資金代替金融資本的路還很長，遠(yuǎn)沒有走完。操作行為上，還是應(yīng)以吃小虧為代價，保證不犯大錯誤的策略為好！因?yàn)楣墒欣飶膩聿蝗甭斆魅耍蝗鄙底印?/p>