也許是春節(jié)的緣故，二月份經(jīng)濟形勢最好的國家仍屬中國。宏觀面上沒有超出預(yù)期的利空消息，“兩會預(yù)期”與產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的陸續(xù)出臺，也讓股市一口氣沖到了2400點。盡管三月春寒料峭，相信國內(nèi)投資者的日子依然是最好過的。

也許是春節(jié)的緣故，二月份經(jīng)濟形勢最好的國家仍屬中國。宏觀面上沒有超出預(yù)期的利空消息，“兩會預(yù)期”與產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的陸續(xù)出臺，也讓股市一口氣沖到了2400點。盡管三月春寒料峭，相信國內(nèi)投資者的日子依然是最好過的。

三月初在馬來西亞首都吉隆坡做了一次演講后，國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)總裁卡恩(Dominique Strauss-Kahn)表示，世界發(fā)達(dá)經(jīng)濟體──美國、西歐和日本──已陷入蕭條，IMF有可能進(jìn)一步下調(diào)全球經(jīng)濟增長預(yù)期。這是迄今為止政壇要人對全球經(jīng)濟現(xiàn)狀所作出的最黯淡的估計，也比IMF在1月28日剛發(fā)表不久的預(yù)測要悲觀了許多。

美國經(jīng)濟學(xué)家對下半年復(fù)蘇信心下降，在《華爾街日報》最近進(jìn)行的預(yù)測調(diào)查中，盡管大部分經(jīng)濟學(xué)家仍預(yù)測第三季度前美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)將實現(xiàn)增長，但他們基本上都認(rèn)為，現(xiàn)在看來下半年復(fù)蘇的可能性比幾個月前要小得多。人們迄今對2009年的大部分預(yù)測都是下半年會出現(xiàn)復(fù)蘇，最近又有數(shù)據(jù)顯示2008年最后的幾個月美國和其他國家增長急劇下滑，這令2009年的前景更加黯淡。

與此同時，全球第二大經(jīng)濟體－歐元區(qū)經(jīng)濟陷入了三十年來的最低迷局面，下滑程度超過美國，加重了各國政府和中央銀行提振經(jīng)濟增長的壓力。英國工業(yè)聯(lián)盟（CBI）2月16日稱，由于流動性短缺狀況未能改觀，2009年英國經(jīng)濟或出現(xiàn)兩倍于預(yù)期的下滑速度，從而陷入29年以來最深的衰退低谷。經(jīng)濟處于崩潰邊緣，英鎊重歸跌勢，英國外貿(mào)惡化、失業(yè)增加、消費縮減、銀行虧損，引發(fā)英鎊匯率重新延續(xù)跌勢。

全球經(jīng)濟下滑正給全球新興經(jīng)濟體帶來沉重打擊，一系列數(shù)據(jù)顯示，新興經(jīng)濟體去年年底實際上已整體陷入收縮，可能仍在繼續(xù)萎縮。經(jīng)濟增長掉頭下行的步伐令決策者和投資者猝不及防。數(shù)月的時間里，許多國家的貿(mào)易和工業(yè)產(chǎn)值增長指標(biāo)就從還說得過去墜入了深淵；甚至本國需求也遭受了沉重影響。亞洲經(jīng)濟體出現(xiàn)了最為徹底的收縮，從拉美到東歐普遍也出現(xiàn)了顯著的下滑。

盡管新興市場一直遠(yuǎn)離當(dāng)前金融危機的震中，它們的銀行體系也相對穩(wěn)健，或者說相對封閉保守，但新興市場也遭受了一系列因素的打擊：貿(mào)易不斷下滑、資本流動日益萎縮、商品價格持續(xù)下跌。它們的國內(nèi)需求也陷入低迷。摩根大通預(yù)計，今年至少有11個新興經(jīng)濟體（包括韓國、中國、臺灣、俄羅斯、土耳其和墨西哥）會出現(xiàn)經(jīng)濟收縮，其他4個國家則會出現(xiàn)零增長。

寧為雞頭，莫做鳳尾

盡管都有一條共同的主線——刺激經(jīng)濟，今年以來中國和美國股市的走勢完全背道而馳。截至2月16日，道瓊斯工業(yè)股票平均指數(shù)下跌了10%，離去年11月份的收盤低點只有一步之遙，而上證綜指上漲了27%，比11月份的收盤低點上升了36%。

過去多年的經(jīng)驗讓國內(nèi)的投資者習(xí)慣于政策利好的呵護(hù)。讓股市能夠不斷走高的，還是題材和資金的推動。從去年年底以來，但凡政策涉及什么就買什么，新能源、基建、醫(yī)療等持續(xù)活躍的板塊莫不如是。許多看淡宏觀經(jīng)濟前景，謹(jǐn)慎小心的投資者在年后上漲行情中因為踏空而后悔莫及。

不過，踏空其實并不可怕，最慘的是抱著亡羊補牢的心理在錯誤的時機入市，進(jìn)而一步錯步步錯。明眼人都知道熊市現(xiàn)在還未結(jié)束，只是在經(jīng)歷了從高點開始近七成下跌后在政策配合下的階段反彈行情。有人敢于最先進(jìn)場火中取栗，是因為知道總有人會跟在自己身后。從投資者的角度出發(fā)，看清楚現(xiàn)在還是熊市二期，就應(yīng)該“寧為雞頭，莫做鳳尾”，下跌的時候可以率先買入，當(dāng)漲幅可觀時就應(yīng)小心，不要留戀餐桌上的最后甜點。正如上期我們提到的，除非做好三五年不動的準(zhǔn)備，買入持有在今年是最差的策略。熊和牛都可以賺錢，只有豬被宰殺。

現(xiàn)在的情況是，題材股雞飛狗跳、藍(lán)籌股沉默不語，大量垃圾股和低價股已經(jīng)早已背離其內(nèi)在價值。像兩只凈資產(chǎn)值為負(fù)，瀕臨破產(chǎn)的廈新和廈華，最近一段時間的股價漲幅竟然接近200%。由此兩只股票，就知道其他股票的情況了。為了炒作，中國股市最近一段時間充斥著概念和題材，背離了股市本來的面目，這種上漲很難吸引長線買家進(jìn)場。進(jìn)場炒作的，無非是短線資金而已，尤其是年終獎金拿到后，許多散戶又被忽悠進(jìn)了股市，未來只怕很難有好的果子吃。2月17日的烏云蓋頂走勢給我們敲響了警鐘：當(dāng)什么東西看起來過于美好的話，它往往不是真的，股市尤其如此。

本輪行情以中小盤題材股為先導(dǎo)，而中小盤股票的特點就是漲得快跌得快，相對少量的資金進(jìn)出就可以撬動價格的大幅變化。持有這類股票的投資者需要加倍小心市場風(fēng)險，尚未拋出手中股票的投資者，在三月份里可以考慮獲利了結(jié)。短期來看，藍(lán)籌股通常會作為收尾，即藍(lán)籌股開始大漲表明風(fēng)險積累到高位，藍(lán)籌股大跌則說明風(fēng)險釋放可考慮進(jìn)場。從長遠(yuǎn)角度來看，關(guān)注的重點是美股走勢，提醒投資者警惕金融海嘯余波。

2400點作為前期市場預(yù)期的重要關(guān)口，在三月份對股指上行會構(gòu)成較大的壓力。3月兩會召開，雖然歷年來“兩會”的召開并不會改變市場的長期運行趨勢，但“兩會”召開期間指數(shù)基本上維持相對穩(wěn)定的運行格局，而“兩會”的結(jié)果也將影響到市場信心。去年“兩會”提出“雙防”的宏觀調(diào)整目標(biāo)，導(dǎo)致當(dāng)月A股大跌20%。

先下手為強后下手遭殃的例子同樣在基金上演繹，“勇猛”是國內(nèi)投資市場的一大特色，股市黃金“十”年能在兩年中跑完。2007年10月A股市場步入6000點最后的瘋狂，當(dāng)月發(fā)行的QDII基金也創(chuàng)下了一千多億的認(rèn)購紀(jì)錄。去年9月開始債基在兩個月內(nèi)幾乎完成了全年的漲幅，后出手的投資者則遭遇了年后的債市下跌?？紤]到A股必然的回調(diào)，以及降息預(yù)期仍在，三月是債券基金階段買點。

現(xiàn)在開始考慮通脹

不管是源于對金融危機繼續(xù)加重的恐懼，還是對濫發(fā)貨幣在將來可能引發(fā)通脹的擔(dān)憂。投資者正買入創(chuàng)紀(jì)錄數(shù)量的金條和金幣，現(xiàn)在這世道虛擬資產(chǎn)已經(jīng)無法給人們帶來安全感。近期黃金在油價大跌、原材料崩盤、通縮、美元堅挺、IMF準(zhǔn)備大賣黃金等種種不利氛圍中持續(xù)堅挺并一度沖破1000美元大關(guān)，就是全球金民螞蟻雄兵的力量。

散戶購買黃金的手段主要是ETF、金幣金條以及各銀行的黃金賬戶，可以確認(rèn)的是黃金ETF庫存應(yīng)該是成長最快的領(lǐng)域。瑞銀表示，今年頭六個月單靠投資需求流入的資金足以彌補消費需求的不足，當(dāng)前每月流入ETFS的黃金達(dá)700萬盎司，超過消費需求。由此看來，如果這一趨勢得以持續(xù)，金價在未來數(shù)月內(nèi)仍將繼續(xù)堅挺，反之當(dāng)市場避險情緒緩和，資金便會流出金市，令金價掉頭向下。

世界黃金協(xié)會的統(tǒng)計顯示，全球投資者去年都在增持黃金，但以西歐升幅最明顯（圖1），其中法國人第四季成為凈買家，是四分一個世紀(jì)以來僅見。這種情況說明，以地區(qū)計，歐洲人對金融資產(chǎn)和貨幣購買力信心最弱，中國人的信心尚不算太差。

金價的走勢與投資者恐慌情緒成正比，黃金和股票不妨聯(lián)系起來看。在全球投資者瘋狂購入黃金的當(dāng)下，對于近期的經(jīng)濟前景不妨悲觀一點，配置少量的黃金以作資產(chǎn)分散。但黃金應(yīng)當(dāng)定位于資產(chǎn)保值而非增值，近三十年的數(shù)據(jù)表明黃金無法跑贏通貨膨脹。上一輪黃金牛市的高點為八百五十美元，考慮通脹因素對應(yīng)的是當(dāng)前的兩千美元左右。如果一個投資者在上輪黃金牛市中買入黃金并持有三十年，很可能到現(xiàn)在還沒有回本。錢是自己口袋里的，意圖通過炒金牟利需三思。

金價的飆升還隱含了對未來通脹的擔(dān)憂，與黃金走勢密切相關(guān)的原油近期卻表現(xiàn)平平。不過有跡象表明，油價近期可能大漲。

去年能源業(yè)咨詢公司W(wǎng)ood Mackenzie在一份報告中總結(jié)稱：2005年以來宣布、并將在未來2至7年內(nèi)完工的160個煉油廠建設(shè)項目中，如今只有30個將繼續(xù)推進(jìn)。新煉油廠數(shù)目急劇下降，與煉油業(yè)利潤率崩潰有關(guān)，業(yè)內(nèi)把此稱為裂解價差(crack spread)。具體的計算方法我們無需深究，只需知道當(dāng)價差增加時表示需求強烈，加工利潤增加，減少時表示需求不振，價格容易持續(xù)走跌。

在美國紐約商業(yè)交易所網(wǎng)站（www.nymex.com）上，列出了各裂解價差合約的報價，而常用的是RM(RBOB CRACK SWAP)。去年夏天該裂解價差一度跌到－6左右，但近期已經(jīng)開始反轉(zhuǎn)。（圖2）

這意味著從供求關(guān)系角度來說，賣方（煉油廠）正在變得強勢，原油可能在未來兩月內(nèi)出現(xiàn)較大的反彈行情。

通縮比通脹更為可怕，通縮時把錢放在床底下就會增值，當(dāng)投資者都拒絕花錢和投資時，經(jīng)濟必然會陷入惡性循環(huán)。適度的通脹會讓這個世界更美好，原油走出弱勢后，股票的上漲會更有底氣。

看準(zhǔn)消費，把握投資

金融危機來臨，按理說一片人心惶惶的氛圍中人們會勒緊褲腰帶過生活，不過有些現(xiàn)象卻給出相反的信號。上期我們介紹電影基金時提到2008年國內(nèi)電影行業(yè)興旺，全年票房收入突破40億元，比2007年的33.27億元升幅超過二成。上海第一八佰伴在2008年的最后一天創(chuàng)下吉尼斯紀(jì)錄——單日銷售額達(dá)到2.58億元！到了下班時間，華燈初上的商業(yè)區(qū)餐館里人滿為患，嘴巴上說拉動內(nèi)需，心里想的也許是“吃到嘴里才是最穩(wěn)妥的”。

這也不難理解，消費本身就具有抗周期的性質(zhì)。2000年美國科網(wǎng)股泡沫破滅時，標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)年下跌9.10%，其中表現(xiàn)最強勢的主要消費板塊（Consumer Staples）上漲26.04%；2001年標(biāo)普500指數(shù)下跌22.76%，表現(xiàn)最好的可選消費板塊（Consumer Discretionary）全年上漲13.74%。

想象一下，當(dāng)人們無所事事或者節(jié)衣縮食的時候哪些消費品不會受太大沖擊。歷史的經(jīng)驗告訴我們，電影行業(yè)具有“衰退免疫力”，部分食品和日用品行業(yè)也不會受太大沖擊，避孕套生廠商屬于典型的抗周期行業(yè)。而現(xiàn)在，當(dāng)人們在家閑來無事，又沒錢旅游或者聚會時，最方便的選擇還有上網(wǎng)消磨時間。近來一個有意思的消息是，伴隨美國公司大裁員，F(xiàn)acebook等社交網(wǎng)站、博客、論壇、游戲網(wǎng)站的用戶量都出現(xiàn)不尋常的增長。中國的網(wǎng)游行業(yè)，也許在金融危機中反而會有較大成長。

除了在題材股中搏殺，找出抗周期的消費類股票做中長線配置或許是不錯的選擇。友情提示—不要迷信貴州茅臺。

TIPS

1.熊市超跌后的反彈看來誘人，留給我們的或許只是牛市的背影?？辞宄F(xiàn)在的市場面目，并且確認(rèn)自己有Buy Smart。

2.20世紀(jì)70年代金價的飆升是由于黃金、美元脫鉤，此后近三十年里黃金沒有跑贏通脹。個人投資者可以在特殊時期配置它對沖通脹和貶值，也可以短期投機考考自己的眼光，但長期留在手里的應(yīng)該只有首飾和黃金藝術(shù)品。

3.從1930到1933四年中，美國股市的最大贏家是煙酒糖果飲料業(yè)，平均年化回報在6%以上。衰退期人們也不忘享樂，前提是仍舊買得起。