中投與JC Flowers的合作因投資德國(guó)HRE出現(xiàn)賬面虧損，外管局投資TPG的旗下基金也受創(chuàng)于已經(jīng)倒閉的華盛頓互惠銀行

《財(cái)經(jīng)》記者 李箐 曹禎

中投另類煩惱

2008年12月中旬，中國(guó)投資有限公司(下稱中投)另類投資部門的新任總監(jiān)周元正式上任。在召開了一連串會(huì)議、聽取了全面的情況匯報(bào)之后，周元安撫同事:“不著急，慢慢來?！?/p>

保持鎮(zhèn)定也許是目前惟一的選擇。《財(cái)經(jīng)》記者獲知，中投的另類投資部門目前業(yè)績(jī)堪憂，其中，中投投資32億美元與美資私人股權(quán)投資基金JC Flowers合資設(shè)立的基金，因投資德國(guó)住房抵押貸款銀行(Hypo Real Estate Holding AG，下稱HRE)，已出現(xiàn)數(shù)億歐元的賬面虧損。

另類投資是中投內(nèi)部三大負(fù)責(zé)海外投資的部門之一，此外還有股權(quán)投資部和固定收益投資部。中投成立以來，另類投資方面的信息罕有披露。目前已知的，只有中投對(duì)JC Flowers的32億美元的投資和8億美元對(duì)摩根士丹利地產(chǎn)基金的投資。根據(jù)中投最初的資產(chǎn)配置計(jì)劃，另類投資將占到中投海外投資總盤子的45%-50%。

所謂另類投資，是指?jìng)鹘y(tǒng)的股票、債券和現(xiàn)金之外的金融和實(shí)物資產(chǎn)，如房地產(chǎn)、證券化資產(chǎn)、對(duì)沖基金、私人股本基金、大宗商品等。

2008年6月23日，專事金融股權(quán)投資的JC Flowers與另外兩名投資者正式入股德國(guó)HRE。當(dāng)時(shí)的公告稱，JC Flowers、Grove International Partners LLP以及日本新生銀行(Shinsei Bank Limited)組成投資團(tuán)，耗資11億歐元，以每股22.50歐元的價(jià)格，收購(gòu)了HRE24.9%的股權(quán)，持有期為四年至七年。之后HRE的三季報(bào)又稱，三名投資人的持股都小于10%。

HRE為德國(guó)第二大商業(yè)地產(chǎn)借貸機(jī)構(gòu)，在地產(chǎn)、基建和公營(yíng)機(jī)構(gòu)融資方面舉足輕重。不幸的是，在這次金融危機(jī)中HRE并未能逃過劫數(shù)。

2008年8月中旬，該銀行因CDO產(chǎn)品(抵押債務(wù)債券)出現(xiàn)資產(chǎn)減記，稅前利潤(rùn)減少了95%。9月中旬雷曼兄弟公司倒閉帶來的流動(dòng)性枯竭，更一度將其逼至絕境。從9月到12月，德國(guó)政府先后為HRE提供了大約600億歐元的救助計(jì)劃，主要是為HRE的債權(quán)提供擔(dān)保。但據(jù)德國(guó)《世界報(bào)》的報(bào)道，HRE的資金饑渴癥并未消除，到2009年底，資金需求可能將高達(dá)1000億歐元。

盡管當(dāng)前的救助計(jì)劃并未攤薄股東權(quán)益，HRE的股價(jià)還是一落千丈。2008年12月23日，已經(jīng)從原來的20多歐元跌至2.86歐元。這意味著，JC Flowers在HRE近4億多歐元的投資迄今已跌去90%。

知情人士透露，JC Flowers投資HRE的資金來源正是中投?！耙?yàn)橹型渡矸莸奶厥庑?，德?guó)方面一般不會(huì)接受這類投資，但是由于公開的投資人是JC Flowers，而且持股比例低于10%，因此沒有遇到障礙?！睂?duì)于主權(quán)財(cái)富基金的投資，歐洲國(guó)家普遍不歡迎，德國(guó)和法國(guó)尤為明顯。

據(jù)了解，中投與JC Flowers合資設(shè)立的基金，由JC Flowers負(fù)責(zé)投資管理，中投只是作為財(cái)務(wù)投資人，并不直接參與管理投資，但擁有知情權(quán)。

值得一提的是，JC Flowers前中國(guó)代表處首席代表宣昌能最近剛剛離職，轉(zhuǎn)任中國(guó)人民銀行研究中心主任。宣昌能1988年畢業(yè)于中國(guó)科技大學(xué)，后獲美國(guó)奧斯汀得克薩斯大學(xué)金融學(xué)博士。2000年8月回國(guó)后，先后擔(dān)任證監(jiān)會(huì)規(guī)劃委委員和機(jī)構(gòu)監(jiān)管部副主任。2004年11月，擔(dān)任建行董事會(huì)秘書。2006年9月進(jìn)入JC Flowers擔(dān)任董事總經(jīng)理、中國(guó)代表處首席代表。

外管折翅WaMu

與中投的另類投資際遇相仿，國(guó)家外匯管理局(下稱外管局)與得克薩斯太平洋集團(tuán) (下稱TPG)的合作，亦可謂難言樂觀。

TPG成立于1992年，目前管理逾500億美元資產(chǎn)，是美國(guó)私募股權(quán)基金界的巨擘之一，目前控股深圳發(fā)展銀行的新橋資本亦屬于TPG旗下基金。

2008年初，外管局投資約25億美元交與TPG管理。當(dāng)時(shí)的分析多認(rèn)為，這凸顯了主權(quán)財(cái)富基金在直接投資之外的嘗試，目的在于盡可能減小在海外可能遭遇的政治反彈，亦是提高投資收益率的激進(jìn)投資策略。

“這是外管局的一項(xiàng)實(shí)驗(yàn)性投資?！币晃唤咏夤芫值娜耸勘硎荆岸疫@在外儲(chǔ)投資的總盤子里所占的比例微乎其微。”

2008年4月7日，總部設(shè)在西雅圖的美國(guó)第六大抵押貸款提供商華盛頓互惠銀行(Washington Mutual，下稱WaMu)宣布，向TPG為首的財(cái)團(tuán)融資70億美元，以緩解次貸危機(jī)帶來的重壓。該財(cái)團(tuán)以每股8.75美元向WaMu購(gòu)買了1.76億股普通股，另外，還購(gòu)買了5.5萬股、每股10萬美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。其中，TPQ的投資約20億美元。

根據(jù)6月底美國(guó)SEC公告信息，投資該行的TPG旗下基金主要是TPG Advisor VI和TPG Olympic Advisors， Inc.，TPG的兩位合伙人David Bonderman和James G. Coulter在該行也持有股票。根據(jù)WaMu公告，經(jīng)過一系列新股發(fā)行和優(yōu)先股轉(zhuǎn)換后，該行股本將達(dá)到17億股，屆時(shí)TPG旗下的兩只基金將持有約30%的股份。

TPG創(chuàng)建合伙人之一Bonderman，二度成為該行董事。TPG和該行素有淵源。1988年，Bonderman和Coulter曾買下深陷危機(jī)的American Savings Bank，協(xié)助其脫離困境后于1996年賣給了華盛頓互惠銀行。TPG從中盈利7.5億美元，Bonderman首度成為該行董事。

在危機(jī)爆發(fā)前，WaMu總資產(chǎn)超過3000億美元，客戶數(shù)量年增長(zhǎng)率高達(dá)12%。但由于一系列錯(cuò)誤決策，該行狀況在近五年愈發(fā)搖擺不定。房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑一年后，WaMu在次級(jí)抵押貸款方面的投資嚴(yán)重被信用損失、非法拍賣地產(chǎn)及次貸市場(chǎng)中的壞賬拖累，其價(jià)值也大幅下跌。該公司于2007年四季度虧損187億美元，每股虧損2.19美元，全年凈虧損6700萬美元。

TPG入股消息公布之后，WaMu股價(jià)大漲29%。TPG投資亞洲的執(zhí)行合伙人單偉建當(dāng)時(shí)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，目前是主動(dòng)投資一些銀行、謀求參與管理的時(shí)機(jī)。TPG將幫助WaMu改善風(fēng)控系統(tǒng)，加強(qiáng)信貸文化。

但是，TPG這次已無力回天。到2008年9月25日，WaMu宣布被美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)接管，成為美國(guó)歷史上倒閉的最大規(guī)模銀行。美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司將尋求出售WaMu的存款業(yè)務(wù)，其中一部分僅以19億美元售予摩根大通。

WaMu被接管后，股價(jià)由每股1.69美元狂瀉至每股0.16美分，其后一直在每股0.10美元左右徘徊，后轉(zhuǎn)板到OTC市場(chǎng)繼續(xù)交易，最新收盤價(jià)為每股0.025美元。目前尚不清楚外管局的25億美元中有多少已投資于WaMu。

TPG給投資者的信中稱，監(jiān)管不確定性與市場(chǎng)混亂，超出了基本面對(duì)于投資的影響。

反思與調(diào)整

中投和外管局在另類投資領(lǐng)域里出師不利，引發(fā)了市場(chǎng)的普遍關(guān)注。

從實(shí)際安排來看，中投在另類投資方面的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制不可謂不嚴(yán)格。《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，中投原計(jì)劃對(duì)TPG和JC Flowers進(jìn)行合計(jì)80億美元的委托投資，共設(shè)立兩只基金。但經(jīng)過對(duì)這兩只私人股權(quán)基金的全面考察和談判，最終只選擇了向JC Flowers投資32億美元。

中投向JC Flowers提出的合作條件是:在基金中，中投的出資占80%，其他投資人占10%，而JC Flowers作為普通合伙人需要出資10%。這意味著，以40億美元的規(guī)模計(jì)，JC Flowers的合伙人要拿出4億美元。

在這一安排中，中投作為L(zhǎng)P(有限合伙人，不參與管理)，要求GP(普通合伙人，全權(quán)負(fù)責(zé)投資管理)入股10%。這一比例在私募股權(quán)投資基金中并不多見，一般而言，GP的投資額只占整個(gè)基金的1%-2%。這一額外要求，“目的就是為了控制風(fēng)險(xiǎn)，把管理人的利益更多地捆綁到這個(gè)基金中?！币晃恢槿耸空f。

即便設(shè)計(jì)了如此嚴(yán)苛的合作架構(gòu)，中投仍然無法扭轉(zhuǎn)金融危機(jī)所帶來的系統(tǒng)性危機(jī)。在損失發(fā)生之后，問責(zé)機(jī)制亦在中投發(fā)揮作用。

2008年底，中投另類投資部門高管更迭，原來的負(fù)責(zé)人李培育調(diào)任國(guó)務(wù)院政策研究室，周元成為新任總監(jiān)。

中投的另類投資部門主要包括直接投資、不動(dòng)產(chǎn)基金和非不動(dòng)產(chǎn)私募股權(quán)基金三大領(lǐng)域，李培育在任時(shí)主要負(fù)責(zé)直接投資、不動(dòng)產(chǎn)基金兩部分，而不動(dòng)產(chǎn)私募股權(quán)基金主要由李應(yīng)如負(fù)責(zé)。

李培育畢業(yè)于清華大學(xué)，先后供職于國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心等機(jī)構(gòu)，從2002年起擔(dān)任河南鶴壁市代市長(zhǎng)、市長(zhǎng)長(zhǎng)達(dá)五年，2007年進(jìn)入中投。李應(yīng)如則是中投首批從海外招聘的人才，她曾在美國(guó)最大的養(yǎng)老基金之一——加利福尼亞公務(wù)員退休基金任職兩年。

周元生于1956年，畢業(yè)于北京大學(xué)英語系，后赴美留學(xué)、任教。1994年至1998年間任瑞銀集團(tuán)執(zhí)行董事、中國(guó)區(qū)主管兼京滬首席代表，1998年赴香港聯(lián)交所任職;幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)，在加盟中投前任美國(guó)道富資產(chǎn)管理公司高級(jí)顧問。

與周元同時(shí)進(jìn)入中投另類投資部門的還有一位香港籍人士Collin Lau，他此前曾經(jīng)在美國(guó)勝達(dá)國(guó)際集團(tuán)(Starr International)管理私募股權(quán)基金，亦曾在巴林銀行供職。

擺在周元等人面前的任務(wù)，顯然十分艱巨。

“需要反思的是，中央政府應(yīng)為國(guó)有投資機(jī)構(gòu)定下明細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)收益原則。而國(guó)有投資機(jī)構(gòu)需要完成專業(yè)化的機(jī)構(gòu)建設(shè)，建立基本的資產(chǎn)配置機(jī)制，并建立有關(guān)的機(jī)制安排，以保證其投資的風(fēng)險(xiǎn)被適當(dāng)?shù)乜紤]。”一位國(guó)際投資專家表示。

“對(duì)于以長(zhǎng)期投資為目標(biāo)的主權(quán)財(cái)富基金來說，不能以短期的股價(jià)波動(dòng)論英雄?！迸餐y行資產(chǎn)管理前首席執(zhí)行官加爾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者反復(fù)強(qiáng)調(diào)，長(zhǎng)期投資是主權(quán)財(cái)富基金核心競(jìng)爭(zhēng)力所在，必須要有逆市場(chǎng)而動(dòng)的能力和愿望，也必須要有承受短期虧損的制度安排。

消息人士表示，中投創(chuàng)立伊始選擇的是比較激進(jìn)的投資計(jì)劃，意在高收益。在資產(chǎn)配置上，中投將15%投資于債券產(chǎn)品，35%-40%投資于股票，45%-50%投資于包括房地產(chǎn)、私人股權(quán)投資基金等在內(nèi)的另類投資產(chǎn)品。但是，隨著全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)，中投公司也在不斷調(diào)整公司的資產(chǎn)配置情況。

目前，中投內(nèi)部已設(shè)有專門的“資產(chǎn)配置與戰(zhàn)略研究部”，負(fù)責(zé)人為趙海英。趙為美國(guó)馬里蘭大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，2002年任中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部副主任，曾任亞洲開發(fā)銀行顧問、中國(guó)證監(jiān)會(huì)戰(zhàn)略規(guī)劃委員會(huì)委員，還曾任教于香港科技大學(xué)商學(xué)院、香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院。

“我們最近在調(diào)整有關(guān)的資產(chǎn)配置，各個(gè)方面的投資比例會(huì)有很大的調(diào)整?！敝型豆居嘘P(guān)人士說?！?/p>

本刊記者于寧、吳瑩對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)