渤?；饘擂?/h1>
2009-01-01 00:00:00于寧陳慧穎
財經(jīng) 2009年1期
第一只產(chǎn)業(yè)基金試點折射出出資人、管理人、地方政府之間的多重博弈
《財經(jīng)》記者 于寧 陳慧穎
2008年7月底，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司(下稱渤?；?總裁歐巍突然離任，引發(fā)了外界的諸多猜測。2008年12月5日，董事會通過由副總裁李祥生接任。
對于歐巍的離職，批評者認為他沒有處理好股東關(guān)系、投資業(yè)績不突出;同情者則稱他的處事風(fēng)格在股東和董事會層面有較大的爭議，管理風(fēng)格不適應(yīng)中國國情。無論如何，這都從不同側(cè)面反映了渤?；鹱鳛槭字弧肮俎k”PE面臨的深層次問題。
天然矛盾
渤海基金是由天津市政府上報國家發(fā)改委，最終經(jīng)國務(wù)院特批而成立的首只大型“官辦”產(chǎn)業(yè)基金。2005年底獲批籌建，2006年底掛牌時《合伙企業(yè)法》尚未出臺，所以，渤海基金在組織結(jié)構(gòu)上有先天不足。
渤?；鹱畛踉O(shè)計成了類似證券投資基金的契約型架構(gòu)，即基金投資人把資金信托給基金管理公司管理;投資人從風(fēng)險角度考慮，又有參與基金管理的意愿。因此，渤海產(chǎn)業(yè)基金在管理層面上又引入了公司模式，作為基金管理人的中銀國際，以大股東身份組建渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司，占48%;天津泰達投資控股有限公司占22%;其他六家基金投資人也各自以5%的小比例參股基金管理公司。如此，各家出資人都成為了基金管理人的股東。
然而，投資人參股基金管理公司的做法，并不利于投資人向基金管理人問責(zé)，也與國際通行的有限合伙制相去甚遠。
“可以說LP(有限合伙人)和GP(普通合伙人)都是政府找來的，雙方都沒有選擇的權(quán)利，都是硬約束，現(xiàn)在形成了政府、投資人、管理人三方利益的博弈。但如果不是地方政府從中撮合，我們可能早就離開談判桌了?！币患彝顿Y人的代表稱。
不過，國家開發(fā)銀行的有關(guān)人士在回顧渤?；鸾M建情況時稱，渤?；鸬某鲑Y人之所以要參股管理公司，“主要是因為不放心，要有知情權(quán)”。
在他看來，參股管理公司后各方就有了討論的平臺，即使不影響決策，也能反映意見?！拔也徽J為當時進入管理公司不合理，在當時的市場狀況下、發(fā)展階段下是合理的，雖然可能不是最合理的架構(gòu)。”
股東提出的知情權(quán)，在投資管理團隊看來更像是不必要的干預(yù)，雙方在溝通上并不順暢。一位渤?；鸸芾砉镜亩路Q，管理公司一年開兩次董事會，投資情況在董事會匯報，但目前出資人要求每季度匯報，這在合同中是沒有約定的。
“我們理解管理層擔心股東干預(yù)的想法，但是作為國有機構(gòu)，監(jiān)管層會要求我們上報投資情況。大家角度不一樣，所以想法不一樣，但這是可以溝通的，現(xiàn)在已經(jīng)變成了每季通報?！彼f。
在上述國開行人士看來，投資者和管理人需要有個熟悉的過程，“我們投資的中比基金開始也要匯報情況，過兩三年就不需要了。事實上國開行對于基金的干涉并不多，即使國開行派人到基金里，也要與國開行解除勞動合同，通過市場化招聘進去，從不干涉正常的經(jīng)營管理?！?/p>
據(jù)悉，渤?；鹦氯慰偛蒙先吻昂笠验_始加強和股東的溝通，以求得理解與支持。
獎金爭議
利益分配從來都是矛盾的焦點。2008年春節(jié)開始，渤海基金董事會便就獎金問題爭論了數(shù)月之久。
按照國際慣例，管理人一般收取1.5%-2.5%的管理費和20%的管理分紅(Carried Interest)。但基金的投資人認為，渤?；鸬囊?guī)模較大，團隊沒有過往業(yè)績，所以最后談定的管理費率是1.65%，雖然接近下限，每年的管理費也達到了1億元。
通常而言，基金管理公司出于避稅的考慮，每年都會把巨額的管理費分光。如果是有限合伙制的基金管理公司，合伙人按比例分得的較高，其他員工主要是拿獎金。而渤海基金管理公司采取公司制，是由股東把當年的管理費分光，高管則只是拿獎金，將來在投資獲利后獲得管理分紅。
大股東中銀國際提出，因為管理團隊是在融資后聘請的，所以不能像有限合伙的合伙人一樣分得很高的管理費，渤海的管理團隊對此也認可，他們很清楚一個新組建的管理團隊是不可能獲得60億元的融資的。
2008年春節(jié)前，渤海基金的管理人與股東在獎金問題上產(chǎn)生爭議。管理團隊認為達到了董事會第一年投資達到10億元的要求，財務(wù)成本控制得不錯，提出要分配獎金，據(jù)悉大股東中銀國際也曾承諾第一年可以分配獎金。然而，股東們卻認為只投資了一年，還看不出效果，應(yīng)當按長期業(yè)績考評，因而表達了不同意見。
據(jù)悉，管理團隊聘請人力資源公司，按照當年的同業(yè)標準提出獎金發(fā)放標準，最終被股東砍了一半?！拔覀兊囊笫呛侠淼?，但股東不答應(yīng)，說明股東不喜歡我們。”渤?；鸬囊晃蝗耸糠Q。
雙重心態(tài)
渤?；鸪闪⒔鼉赡辏餐顿Y了兩個項目，最大的一筆投資是以10多億元入股國內(nèi)最大的石油套管生產(chǎn)企業(yè)天津鋼管集團股份有限公司(下稱天津鋼管);另一單是入股成都市商業(yè)銀行5%。
天津鋼管是當?shù)刂髽I(yè)，當時有數(shù)家PE前去談判，而外界普遍認為渤海基金的勝出主要得益于地方政府的關(guān)照。對此，業(yè)界有分析認為，天津鋼管有品牌、有資金，根本就不需要渤海基金的投資，其主要股東并不愿意轉(zhuǎn)讓。天津市主要領(lǐng)導(dǎo)為此組織了三次協(xié)調(diào)會，最后由其他股東轉(zhuǎn)讓了少量股權(quán)。
“這不是PE給企業(yè)帶來增值，是企業(yè)在幫PE!”渤海基金內(nèi)部人士也不否認，這是天津市政府送給他們的“禮物”。
渤?；鸬囊晃蝗耸糠Q，這只基金既有國有背景、很強的股東背景，又可市場化運作，加上較大的基金管理規(guī)模，具有一定優(yōu)勢。不過，作為“官辦”PE，渤海基金的管理人心態(tài)也非常矛盾;職業(yè)經(jīng)理人要抵制地方政府干預(yù)，但在爭取項目時又希望政府支持，這使得PE管理人的行為很難市場化。
“地方政府都希望產(chǎn)業(yè)基金為拉動地方經(jīng)濟發(fā)揮作用，目前天津的主管領(lǐng)導(dǎo)比較開明，將來如果換了其他人，在制度上就不容易保證了?！彼f。
2008年渤?；鹨粏挝赐?。據(jù)悉，歐巍在去年上半年確實面臨一定的投資壓力，但管理團隊組成的投資決策委員會還是認為估值過高，主動放棄了數(shù)個項目，這種謹慎的做法，還是贏得了股東的認可?！?/p>
第一只產(chǎn)業(yè)基金試點折射出出資人、管理人、地方政府之間的多重博弈
《財經(jīng)》記者 于寧 陳慧穎
2008年7月底，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司(下稱渤?；?總裁歐巍突然離任，引發(fā)了外界的諸多猜測。2008年12月5日，董事會通過由副總裁李祥生接任。
對于歐巍的離職，批評者認為他沒有處理好股東關(guān)系、投資業(yè)績不突出;同情者則稱他的處事風(fēng)格在股東和董事會層面有較大的爭議，管理風(fēng)格不適應(yīng)中國國情。無論如何，這都從不同側(cè)面反映了渤?；鹱鳛槭字弧肮俎k”PE面臨的深層次問題。
天然矛盾
渤海基金是由天津市政府上報國家發(fā)改委，最終經(jīng)國務(wù)院特批而成立的首只大型“官辦”產(chǎn)業(yè)基金。2005年底獲批籌建，2006年底掛牌時《合伙企業(yè)法》尚未出臺，所以，渤海基金在組織結(jié)構(gòu)上有先天不足。
渤?；鹱畛踉O(shè)計成了類似證券投資基金的契約型架構(gòu)，即基金投資人把資金信托給基金管理公司管理;投資人從風(fēng)險角度考慮，又有參與基金管理的意愿。因此，渤海產(chǎn)業(yè)基金在管理層面上又引入了公司模式，作為基金管理人的中銀國際，以大股東身份組建渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司，占48%;天津泰達投資控股有限公司占22%;其他六家基金投資人也各自以5%的小比例參股基金管理公司。如此，各家出資人都成為了基金管理人的股東。
然而，投資人參股基金管理公司的做法，并不利于投資人向基金管理人問責(zé)，也與國際通行的有限合伙制相去甚遠。
“可以說LP(有限合伙人)和GP(普通合伙人)都是政府找來的，雙方都沒有選擇的權(quán)利，都是硬約束，現(xiàn)在形成了政府、投資人、管理人三方利益的博弈。但如果不是地方政府從中撮合，我們可能早就離開談判桌了?！币患彝顿Y人的代表稱。
不過，國家開發(fā)銀行的有關(guān)人士在回顧渤?；鸾M建情況時稱，渤?；鸬某鲑Y人之所以要參股管理公司，“主要是因為不放心，要有知情權(quán)”。
在他看來，參股管理公司后各方就有了討論的平臺，即使不影響決策，也能反映意見?！拔也徽J為當時進入管理公司不合理，在當時的市場狀況下、發(fā)展階段下是合理的，雖然可能不是最合理的架構(gòu)。”
股東提出的知情權(quán)，在投資管理團隊看來更像是不必要的干預(yù)，雙方在溝通上并不順暢。一位渤?；鸸芾砉镜亩路Q，管理公司一年開兩次董事會，投資情況在董事會匯報，但目前出資人要求每季度匯報，這在合同中是沒有約定的。
“我們理解管理層擔心股東干預(yù)的想法，但是作為國有機構(gòu)，監(jiān)管層會要求我們上報投資情況。大家角度不一樣，所以想法不一樣，但這是可以溝通的，現(xiàn)在已經(jīng)變成了每季通報?！彼f。
在上述國開行人士看來，投資者和管理人需要有個熟悉的過程，“我們投資的中比基金開始也要匯報情況，過兩三年就不需要了。事實上國開行對于基金的干涉并不多，即使國開行派人到基金里，也要與國開行解除勞動合同，通過市場化招聘進去，從不干涉正常的經(jīng)營管理?！?/p>
據(jù)悉，渤?；鹦氯慰偛蒙先吻昂笠验_始加強和股東的溝通，以求得理解與支持。
獎金爭議
利益分配從來都是矛盾的焦點。2008年春節(jié)開始，渤海基金董事會便就獎金問題爭論了數(shù)月之久。
按照國際慣例，管理人一般收取1.5%-2.5%的管理費和20%的管理分紅(Carried Interest)。但基金的投資人認為，渤?；鸬囊?guī)模較大，團隊沒有過往業(yè)績，所以最后談定的管理費率是1.65%，雖然接近下限，每年的管理費也達到了1億元。
通常而言，基金管理公司出于避稅的考慮，每年都會把巨額的管理費分光。如果是有限合伙制的基金管理公司，合伙人按比例分得的較高，其他員工主要是拿獎金。而渤海基金管理公司采取公司制，是由股東把當年的管理費分光，高管則只是拿獎金，將來在投資獲利后獲得管理分紅。
大股東中銀國際提出，因為管理團隊是在融資后聘請的，所以不能像有限合伙的合伙人一樣分得很高的管理費，渤海的管理團隊對此也認可，他們很清楚一個新組建的管理團隊是不可能獲得60億元的融資的。
2008年春節(jié)前，渤海基金的管理人與股東在獎金問題上產(chǎn)生爭議。管理團隊認為達到了董事會第一年投資達到10億元的要求，財務(wù)成本控制得不錯，提出要分配獎金，據(jù)悉大股東中銀國際也曾承諾第一年可以分配獎金。然而，股東們卻認為只投資了一年，還看不出效果，應(yīng)當按長期業(yè)績考評，因而表達了不同意見。
據(jù)悉，管理團隊聘請人力資源公司，按照當年的同業(yè)標準提出獎金發(fā)放標準，最終被股東砍了一半?！拔覀兊囊笫呛侠淼?，但股東不答應(yīng)，說明股東不喜歡我們。”渤?；鸬囊晃蝗耸糠Q。
雙重心態(tài)
渤?；鸪闪⒔鼉赡辏餐顿Y了兩個項目，最大的一筆投資是以10多億元入股國內(nèi)最大的石油套管生產(chǎn)企業(yè)天津鋼管集團股份有限公司(下稱天津鋼管);另一單是入股成都市商業(yè)銀行5%。
天津鋼管是當?shù)刂髽I(yè)，當時有數(shù)家PE前去談判，而外界普遍認為渤海基金的勝出主要得益于地方政府的關(guān)照。對此，業(yè)界有分析認為，天津鋼管有品牌、有資金，根本就不需要渤海基金的投資，其主要股東并不愿意轉(zhuǎn)讓。天津市主要領(lǐng)導(dǎo)為此組織了三次協(xié)調(diào)會，最后由其他股東轉(zhuǎn)讓了少量股權(quán)。
“這不是PE給企業(yè)帶來增值，是企業(yè)在幫PE!”渤海基金內(nèi)部人士也不否認，這是天津市政府送給他們的“禮物”。
渤?；鸬囊晃蝗耸糠Q，這只基金既有國有背景、很強的股東背景，又可市場化運作，加上較大的基金管理規(guī)模，具有一定優(yōu)勢。不過，作為“官辦”PE，渤海基金的管理人心態(tài)也非常矛盾;職業(yè)經(jīng)理人要抵制地方政府干預(yù)，但在爭取項目時又希望政府支持，這使得PE管理人的行為很難市場化。
“地方政府都希望產(chǎn)業(yè)基金為拉動地方經(jīng)濟發(fā)揮作用，目前天津的主管領(lǐng)導(dǎo)比較開明，將來如果換了其他人，在制度上就不容易保證了?！彼f。
2008年渤?；鹨粏挝赐?。據(jù)悉，歐巍在去年上半年確實面臨一定的投資壓力，但管理團隊組成的投資決策委員會還是認為估值過高，主動放棄了數(shù)個項目，這種謹慎的做法，還是贏得了股東的認可?！?/p>
