對(duì)市場機(jī)制和政府作用的定位不同，會(huì)導(dǎo)致不同的分析框架和結(jié)論。由于基本面較好，預(yù)計(jì)2009年中國經(jīng)濟(jì)增長在8%左右，CPI可能在3%以下

全球金融危機(jī)的爆發(fā)和蔓延，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)研究和對(duì)策固然是巨大挑戰(zhàn)，但“禍兮，福之所倚”，這種現(xiàn)實(shí)也提供了豐富的素材和難得的理論檢驗(yàn)機(jī)會(huì)，有助于我們豐富宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論和方法，并不斷完善相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)政策。

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究總量經(jīng)濟(jì)，它最關(guān)注的四個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量為:經(jīng)濟(jì)增長、勞動(dòng)就業(yè)、通貨膨脹和國際收支;另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是有微觀基礎(chǔ)的，是在市場機(jī)制發(fā)揮配置資源的基礎(chǔ)性作用前提下，研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量的運(yùn)動(dòng)規(guī)律。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期需要時(shí)，政府可運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策(主要指貨幣政策和財(cái)政政策)熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。雖然多數(shù)發(fā)達(dá)國家的央行是相對(duì)獨(dú)立于政府的，但總體說來，貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)政策最重要的組成部分。

當(dāng)前，全球金融危機(jī)愈演愈烈，并將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退。IMF、世界銀行及主要投行都下調(diào)了對(duì)2009年世界經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)測。近年來，世界經(jīng)濟(jì)的潮流是全球經(jīng)濟(jì)一體化，中國經(jīng)濟(jì)是國際分工的重要組成部分。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)金融形勢的不利變化對(duì)中國的沖擊已有所顯現(xiàn)，2009年可能進(jìn)一步加重。國際金融危機(jī)和世界經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)中國造成影響主要會(huì)通過兩條渠道。一是全球經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致外需下降，可能對(duì)中國出口產(chǎn)生較大沖擊。2003年-2008年，中國國際收支都是大順差。中國出口與美國和歐洲國家的關(guān)聯(lián)度很高。歷史數(shù)據(jù)表明，美國和歐洲GDP增長率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，將導(dǎo)致中國出口增長率下降6個(gè)百分點(diǎn)左右。二是國際金融市場不斷惡化，恐慌性的不安情緒傳染到國內(nèi)，會(huì)加大國內(nèi)市場的調(diào)整。股票市場出現(xiàn)較大幅度下跌，房地產(chǎn)市場成交低迷。

在這種背景下，我們?nèi)绾慰创袊?jīng)濟(jì)?可以從中國經(jīng)濟(jì)的基本面、市場的流動(dòng)性、競爭力增長的潛力和宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整空間等幾個(gè)方面入手，分析金融危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響，并預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)走勢。

第一，要看中國經(jīng)濟(jì)的基本面。

這可通過四張資產(chǎn)負(fù)債表來體現(xiàn)。目前，中國居民、企業(yè)和政府部門這三張資產(chǎn)負(fù)債表相當(dāng)穩(wěn)健。中國居民有儲(chǔ)蓄傳統(tǒng)，債務(wù)負(fù)擔(dān)較低。到2008年11月末，中國居民存款余額21.5萬億元，消費(fèi)貸款余額3.7萬億元，居民作為一個(gè)整體是儲(chǔ)蓄的最大提供者。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比較合理，總體上盈利能力較強(qiáng)，保持了較好的發(fā)展態(tài)勢。據(jù)中國人民銀行5000戶企業(yè)調(diào)查，2008年11月末，非金融類企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均為59%。財(cái)政狀況穩(wěn)健:2007年末，中國國債余額占GDP的比例僅為22%，同期美國為71%，歐元區(qū)為67%，日本為163%;2007年，中國中央財(cái)政赤字占GDP的比例只有0.8%。中國還持有近2萬億美元的外匯儲(chǔ)備，政策調(diào)節(jié)有較大空間。

當(dāng)前，中國金融業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表處于歷史最好水平。從2003年起，中國就積極推進(jìn)國有商業(yè)銀行改革、農(nóng)村信用社改革等金融體制改革，并抓住最好的時(shí)間窗口，成功實(shí)現(xiàn)了中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行等主要國有商業(yè)銀行上市。通過改革，上市銀行初步建立起規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，資本充足率大幅提高，不良資產(chǎn)持續(xù)下降，盈利水平穩(wěn)定上升。此外，資本市場股權(quán)分置改革基本完成，實(shí)現(xiàn)了證券公司客戶保證金的第三方存管，能夠有效避免投資者資金被挪用的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)業(yè)保持較快發(fā)展。同時(shí)，中國金融機(jī)構(gòu)“走出去”剛剛開始，持有境外資產(chǎn)相對(duì)較少，雖然在危機(jī)中遭受了一些損失，但總量相對(duì)有限。

第二，要看金融市場的流動(dòng)性。

這次國際金融危機(jī)的一個(gè)突出特征就是流動(dòng)性的枯竭。由于資本充足率下降導(dǎo)致拋售資產(chǎn)，形成“去杠桿化”的惡性循環(huán)，加之擔(dān)心交易對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)，市場越來越不愿意或沒有能力提供流動(dòng)性資金或購買資產(chǎn)，造成全球范圍內(nèi)的信貸緊縮和流動(dòng)性枯竭。中國的流動(dòng)性狀況與此不同，金融體系流動(dòng)性依然充裕。從2003年到金融危機(jī)前，中國一直存在流動(dòng)性過剩，中央銀行需要通過發(fā)行央票和提高存款準(zhǔn)備金率來對(duì)沖多余的流動(dòng)性。全球金融危機(jī)使情況發(fā)生了一些變化，但總體而言，中國市場上流動(dòng)性供給仍然充足，中央銀行有足夠的操作空間將銀行體系流動(dòng)性保持在適度水平。以上兩條說明中國經(jīng)濟(jì)基本面良好，金融體系健康，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)。

第三，要看經(jīng)濟(jì)潛在的增長率，主要看勞動(dòng)生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率。

1978年-2007年，中國GDP年均增長率為9.7%，2003年-2007年均超過10%。期間中國的勞動(dòng)生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率明顯提高。勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高和城市化進(jìn)程密不可分。20世紀(jì)90年代以來，城市化進(jìn)程較快。大量農(nóng)村勞動(dòng)力涌入城市，學(xué)習(xí)新技能并接受新理念，社會(huì)總體的人口素質(zhì)有所提高。由于技術(shù)進(jìn)步、勞動(dòng)者技能改進(jìn)、管理和組織改善以及規(guī)模報(bào)酬遞增等因素，全要素生產(chǎn)率也顯著提高。勞動(dòng)生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率的提高，是中國各種宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的重要解釋變量和經(jīng)濟(jì)競爭力提升的基本面因素。

第四，要看經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段。

歐美等發(fā)達(dá)國家交通通信設(shè)施完備，城市和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施完善，市場基本飽和，而中國擴(kuò)大內(nèi)需的潛力巨大。中國工業(yè)化、城鎮(zhèn)化加快發(fā)展，會(huì)在基礎(chǔ)設(shè)施、住房和城市建設(shè)等方面形成巨大需求;民生領(lǐng)域有許多亟待解決的問題，需要國家加大投入;節(jié)能減排、生態(tài)環(huán)境保護(hù)和社會(huì)建設(shè)等也需要大量投資。這些都為中國拓展內(nèi)需提供了廣闊空間。

第五，要看物價(jià)總水平、利率和匯率。

1998年-2002年五年期間，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要任務(wù)是反通貨緊縮;2003年-2008年上半年的主要任務(wù)是反通貨膨脹。2008年9月以來，由于美國金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退，原油、鐵礦石、糧食價(jià)格大幅下跌，大大緩解了通脹的壓力。同時(shí)，由于2008年三季度以來中國經(jīng)濟(jì)增長下滑趨勢明顯，預(yù)防通縮的風(fēng)險(xiǎn)也提到議事日程;經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)形勢在10月可謂急轉(zhuǎn)直下。

目前，中國的貨幣政策具有較大實(shí)施空間。當(dāng)前，中國銀行間市場上隔夜同業(yè)拆借利率為0.89%;人民幣一年期存款基準(zhǔn)利率為2.25%;一年期貸款基準(zhǔn)利率為5.31%。相對(duì)于美國聯(lián)邦基金利率的0-0.25%和日本無擔(dān)保隔夜拆借利率的0.1%，我們處在一個(gè)進(jìn)能攻、退能守的位置上，貨幣政策工具的組合運(yùn)用具有一定空間。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上向過去看，特別是以CPI同比和累計(jì)同比向過去看，中國是負(fù)利率;但如果以CPI環(huán)比或向?qū)砜?，中國是正利率。根?jù)國際清算銀行的計(jì)算，到2008年11月底，人民幣名義有效匯率指數(shù)為114.32，較匯改前(2005年6月)上升21.94%;人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)為113.65，較匯改前上升27.41%。

在當(dāng)前情況下，進(jìn)一步發(fā)揮市場供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，有利于促進(jìn)國際收支平衡。同時(shí)，由于中國財(cái)政赤字和國債余額占GDP的比重都相對(duì)較低，實(shí)施積極的財(cái)政政策也具有良好的條件。

給定我們對(duì)國際經(jīng)濟(jì)的預(yù)測，給定我們知道中國要實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，綜合分析中國經(jīng)濟(jì)的基本面、物價(jià)水平、利率和匯率之后，我們有一個(gè)符合邏輯的基本判斷:2009年，中國經(jīng)濟(jì)外需會(huì)減弱，通貨膨脹率會(huì)回落，但由于基本面較好，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長在8%左右，CPI可能在3%以下。

相同的經(jīng)濟(jì)問題會(huì)有不同的判斷及不同的對(duì)策，轉(zhuǎn)型期的中國經(jīng)濟(jì)尤其如此。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和政策(貨幣政策和財(cái)政政策)展開辯論的科學(xué)。不同的前提假定會(huì)導(dǎo)致不同的分析框架和結(jié)論;而更深刻的對(duì)立是理念的不同。理念的不同集中體現(xiàn)在對(duì)市場機(jī)制相信到什么程度，對(duì)政府管理能力相信到什么程度，對(duì)人性如何理解。堅(jiān)定對(duì)市場機(jī)制的信念，依法治國，是中國經(jīng)濟(jì)渡過當(dāng)前難關(guān)的關(guān)鍵，也是長期穩(wěn)定發(fā)展的可靠保證?！?/p>

作者易綱供職于中國人民銀行、張帆供職于北京大學(xué)

評(píng)之評(píng)

2009中國經(jīng)濟(jì)三大懸念

□ 沈明高/文

外需走勢本身是2009年中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大懸念。大多數(shù)工業(yè)化國家的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退，而且很可能將持續(xù)一段時(shí)間。僅北美和歐盟兩大經(jīng)濟(jì)體，即占全球貨物進(jìn)口總額的近60%，這兩大經(jīng)濟(jì)體的衰退將不可避免地導(dǎo)致全球貿(mào)易規(guī)模收縮。WTO數(shù)據(jù)顯示，最近一次全球貨物出口的收縮發(fā)生在2001年，出現(xiàn)了4.1%的負(fù)增長;而在2003年-2007年間，全球出口總額基本上保持了15%以上的年增幅。如果全球貿(mào)易從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向收縮，不能排除2009年中國出口出現(xiàn)負(fù)增長的可能。

相應(yīng)地，外需收縮對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響幾何，是第二大懸念。亞洲金融危機(jī)之后，中國經(jīng)濟(jì)的外向程度不但沒有下降，反而隨著加入WTO迅速上升。這次全球金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，將以怎樣的方式考驗(yàn)中國仍有待觀察;但是，2008年下半年經(jīng)濟(jì)的急速下滑表明，外需放慢的影響遠(yuǎn)比市場預(yù)期的要大。2008年11月，人民幣計(jì)價(jià)的出口額同比增長，從去年同期的16%下滑到9.7%的負(fù)增長，同期工業(yè)增加值也從17.3%降至5.4%，幅度下降之快，為亞洲金融危機(jī)之后所僅見。盡管內(nèi)需不足也是經(jīng)濟(jì)下行的一個(gè)原因，但由于出口產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈較長，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)特別是企業(yè)信心的影響不可忽視。

第三個(gè)懸念，是政府提振內(nèi)需的計(jì)劃與萎縮的外需在結(jié)構(gòu)上的匹配程度。2007年人民幣計(jì)價(jià)的出口規(guī)?；蜻_(dá)到10萬億元，從總量上看，未來兩年“4萬億”刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃可以彌補(bǔ)外需的不足。假設(shè)2009年凈增2萬億元投資，相當(dāng)于2008年出口總額的20%，即使2009年出口零增長，內(nèi)需擴(kuò)大仍然可以大致抵消外需損失，確保經(jīng)濟(jì)8%以上的增長。

然而，以基礎(chǔ)設(shè)施為主的投資，不但產(chǎn)業(yè)鏈較短，而且資本密集程度較高，對(duì)勞動(dòng)力密集型出口企業(yè)的拉動(dòng)作用有限，這些投資難以避免大量企業(yè)倒閉，也不能創(chuàng)造足夠多的就業(yè)崗位。何況，以投資為主的擴(kuò)大內(nèi)需政策，將使中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加扭曲，量的增長很可能是以質(zhì)的下降為代價(jià)的。

中國經(jīng)濟(jì)在應(yīng)對(duì)全球危機(jī)時(shí)雖有不確定性，也有重大機(jī)遇。過去30年的快速增長，增強(qiáng)了中國的綜合國力;改革也提升了商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，使得商業(yè)銀行有一張比較干凈的資產(chǎn)負(fù)債表;人均GDP接近3000美元，使中國消費(fèi)的實(shí)力和潛力逐漸顯現(xiàn)出來，為中國調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了內(nèi)在的條件。

中國政府也將“抓緊研究2009和2010兩年進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需的政策措施”，市場期待的擴(kuò)大消費(fèi)政策，或能有所突破。只要政策得當(dāng)，危機(jī)很可能成為中國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)機(jī)?！?/p>

作者為《財(cái)經(jīng)》首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家