只有當(dāng)美國政府進(jìn)一步的擴(kuò)張引發(fā)美元劇烈下滑，我們才需要擔(dān)憂這場危機(jī)會誘發(fā)一場持久的蕭條

一年半以前，人們對世界金融體系充滿信心。的確，美國住宅信貸爆發(fā)了非理性繁榮，數(shù)萬億美元的金融財富在調(diào)整中蒸發(fā)，抵押貸款公司和銀行不斷破產(chǎn)。但是，我們這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家相信，資產(chǎn)組合是多樣化的。放眼全球，幾乎每個投資者持有的資產(chǎn)，都承擔(dān)了一小部分與美國住宅信貸相關(guān)的風(fēng)險。所以，當(dāng)時我們認(rèn)為這個調(diào)整會比較平穩(wěn)。

現(xiàn)在，我們發(fā)現(xiàn)事情并非如此。全世界的投資者覺察到，自己擁有的資產(chǎn)組合比事前期望的風(fēng)險更大，久期更長，每個人都想把自己的風(fēng)險推給別人。但是，整個經(jīng)濟(jì)不可能在一天或一個月，甚至是一年之內(nèi)立刻收縮風(fēng)險。所以，人們對更安全資產(chǎn)的追逐，推動了全球范圍內(nèi)金融資產(chǎn)價格下降。這帶來了問題，因為我們需要健康和較高的金融資產(chǎn)價格，使那些應(yīng)該擴(kuò)張的企業(yè)能夠籌到資金。

四方面因素侵蝕了金融資產(chǎn)價格。第一，違約。當(dāng)你持有的金融資產(chǎn)到期時，你可能找不到交易對手。第二，久期。即使你確定有交易對手，即使你確定自己理解局勢，即使你不在乎風(fēng)險，你仍然愿意現(xiàn)在持有現(xiàn)金而不是等到金融資產(chǎn)到期時再回籠現(xiàn)金。第三，信息。也許你不懂自己購買的產(chǎn)品——如果你買的資產(chǎn)足夠物美價廉，那么，銷售人員為什么會迫不及待將它推銷給你呢?第四，風(fēng)險。即使你的交易對手一直存在，即使你不在乎現(xiàn)在還是未來持有現(xiàn)金，即使你完全理解購買的產(chǎn)品，你仍然不確定債券到期時它們的價值。

格林斯潘希望銀行再獲得2500億美元注資，使銀行的資本比率達(dá)到15%(超過幾年前公認(rèn)的10%)，將信息和風(fēng)險的貼現(xiàn)率降至正常水平，解決這場金融危機(jī)。但是，他警告說:“當(dāng)然，簡單的線性計算只是粗略的近似值。”

在過去25年里，當(dāng)我不同意格林斯潘的政策時，十次有七次都是我錯了;但是，我認(rèn)為這次卻是格林斯潘錯了——2500億美元的注資，尚不足以將風(fēng)險和信息的“貼現(xiàn)率”降至正常水平。

首先，信息因素使得銀行擔(dān)憂賣給自己的資產(chǎn)不值得購買。政府擔(dān)保的資產(chǎn)(指政府發(fā)行的安全的國債和購買的風(fēng)險資產(chǎn))可以解決信息問題，但是，政府或者私人部門向銀行注入資本不可能解決信息問題。

其次，重要的風(fēng)險不在于長期潛伏的違約現(xiàn)象，而在于進(jìn)一步的短期流動性擠兌。投資了那些長期表現(xiàn)較差的風(fēng)險資產(chǎn)不足憂慮，值得擔(dān)憂的是投資了那些短期的風(fēng)險資產(chǎn)。一旦負(fù)面沖擊再次降臨，一旦政府出于某些政治原因，沒收向它尋求流動性支持的金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)，這些風(fēng)險資產(chǎn)將使你喪失緩沖余地。因此，銀行可能更愿意坐等政府注入新增資本，而不愿冒風(fēng)險投資較高收益的長期債券。

這是一個很壞的局面。隨著金融資產(chǎn)價格跌至目前的低位，應(yīng)該擴(kuò)張的企業(yè)無法籌集資金，難以擴(kuò)張，而應(yīng)該收縮的企業(yè)則迅速收縮。為了增加總需求，我們要么現(xiàn)在大幅提高資產(chǎn)價格，推動應(yīng)該擴(kuò)張的企業(yè)擴(kuò)張，要么依靠政府支出大規(guī)模增加來刺激需求。如果能選擇，我們寧愿選擇前者。私人部門的需求是有用的，而政府資助的刺激計劃遵循另一套更政治化的邏輯。但是，我們可能別無選擇。我們需要全世界各國的財政政策鼎力支持:在未來一到三年，它們都需要花更多錢，而又不征更多稅。

但是，我們不能永遠(yuǎn)依賴于財政政策，至少不需要長遠(yuǎn)功效可疑的價格管制。我認(rèn)為應(yīng)該有一個比格林斯潘的銀行注資更徹底的計劃。如果美國政府正式、完全接管房地美和房利美，可以讓它們以國債利率借錢，購買和再融資按揭貸款，為財政部盈利。隨著政府購買增加，私人部門可獲得風(fēng)險資產(chǎn)的供給減少，這些風(fēng)險資產(chǎn)的價格就會上揚，受信息難題影響最大的按揭支持資產(chǎn)將從市場中退出，并且隨著資產(chǎn)價格上升，銀行將自己資產(chǎn)重組。

雖然我們遭遇的全球金融危機(jī)已經(jīng)很慘烈，但這還不是最壞的事。最壞的事情在于人們對美國經(jīng)濟(jì)信心的崩潰，以及美元崩盤。這可能迅速增加美國與進(jìn)口產(chǎn)品競爭的制造業(yè)內(nèi)的就業(yè)。但是，這對世界整體而言是一個災(zāi)難，特別是對中國這樣依賴對美國出口、推動經(jīng)濟(jì)增長的國家而言。

在這方面，美國需要謹(jǐn)慎。作為世界經(jīng)濟(jì)這艘大船的主錨，美國的行動要從全球經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)。

幸運的是，過去15個月，還沒有跡象顯示人們對美元喪失了信心。

只有當(dāng)美國政府進(jìn)一步地擴(kuò)張引發(fā)美元劇烈下滑，我們才需要擔(dān)憂這場危機(jī)會誘發(fā)一場持久的蕭條?！?/p>

作者布拉德福德·德龍(Bradford DeLong)為美國伯克利加州大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授

(此文英文原文請見《財經(jīng)網(wǎng)》英文版