●導(dǎo)致此輪金融危機(jī)的根本原因是美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重失衡

●調(diào)整有兩個(gè)內(nèi)容：一是過(guò)度膨脹的虛擬經(jīng)濟(jì)要“消腫”，二是重建其制造業(yè)為主的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

●虛擬經(jīng)濟(jì)由實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中產(chǎn)生，又依附于實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。如果忽視這個(gè)基本認(rèn)識(shí)。虛擬經(jīng)濟(jì)的脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)而成為“脫韁野馬”，最終變成整個(gè)社會(huì)的“洪水猛獸”，只是時(shí)間問(wèn)題。

此輪金融危機(jī)究竟何時(shí)見底?金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)影響將滲透到何種程度?美國(guó)現(xiàn)有的各種救市措施是恰到好處還是南轅北轍?危機(jī)將現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系的弊病暴露無(wú)遺，引發(fā)了學(xué)界對(duì)于國(guó)際貨幣體系改革的哪些深層思考?日前本刊記者就這些熱點(diǎn)話題對(duì)話南開大學(xué)虛擬經(jīng)濟(jì)與管理研究中心主任劉駿民教授，請(qǐng)他著重從虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的視角對(duì)此作全新解讀。

《新廣角》：眼下全球金融危機(jī)繼續(xù)滲透且有越演越烈之勢(shì)。究竟導(dǎo)致這場(chǎng)危機(jī)的根本原因是什么，經(jīng)濟(jì)學(xué)界的判斷迄今依然五花八門，有的甚至南轅北轍。這也直接影響到大家對(duì)于危機(jī)處理方法的認(rèn)識(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)界還為此引發(fā)了相當(dāng)激烈的大分裂大論戰(zhàn)。那么，您認(rèn)為導(dǎo)致此輪金融危機(jī)的根本原因是什么呢?

劉駿民：是美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重失衡。

次貸危機(jī)只是起到了一個(gè)導(dǎo)火索的作用，深層次原因在于虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度膨脹，使得虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重失衡，資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，并導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)累積的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。因此，即使各種救市措施一時(shí)奏效，但只要這一根本問(wèn)題不解決，各種金融危機(jī)就會(huì)不斷發(fā)生，直到開始觸及和緩解這個(gè)問(wèn)題。

這里不妨對(duì)美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)情況人手進(jìn)行分析，觀察其失衡的情況。對(duì)美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況(以農(nóng)林牧漁業(yè)、采礦業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)零售和交通運(yùn)輸業(yè)表示美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)即依托于實(shí)實(shí)在在物質(zhì)生產(chǎn)與服務(wù)的產(chǎn)業(yè))，和美國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)依托于房地產(chǎn)、股票和債券等金融資產(chǎn)炒作的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行的分析表明，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP占其全部GDP的比例已經(jīng)從1950年的61.78％，下降到2007年的33.99％，且實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最具代表性的制造業(yè)也從1950年占其GDP的27％，下降到2007年的11.7％；而其虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP占其全部GDP的比例則從1950年的l 1.37％上升到2007年的20.67％。美國(guó)戰(zhàn)后的三大支柱產(chǎn)業(yè)，汽車、鋼鐵和建筑業(yè)早已不再具有往日輝煌，代之而起的支柱產(chǎn)業(yè)是金融服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)。

值得指出的是，上述美國(guó)官方提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)字仍然過(guò)高地計(jì)算了制造業(yè)在其GDP中的比重。以美國(guó)福特汽車公司為例，該公司曾經(jīng)是美國(guó)制造業(yè)強(qiáng)大的象征之一，但其公布的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，福特公司出售汽車創(chuàng)造的貨幣利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其從事金融活動(dòng)獲得的收益：2007年，福特汽車公司全年稅前利潤(rùn)為58億美元，其中，竟然有50億美元的稅前利潤(rùn)是福特公司經(jīng)營(yíng)信貸和租賃等金融業(yè)務(wù)所得，而出售汽車創(chuàng)造的利潤(rùn)僅為8億美元。由此可見，金融危機(jī)爆發(fā)前，在美國(guó)，靠制造業(yè)賺錢對(duì)企業(yè)家正在漸漸失去吸引力。當(dāng)時(shí)的調(diào)查顯示，許多像福特這樣的制造業(yè)企業(yè)大多在從事各類虛擬經(jīng)濟(jì)的活動(dòng)，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP中也因此隱藏著越來(lái)越大的虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造GDP的活動(dòng)假象。也就是說(shuō)，雖然GDP統(tǒng)計(jì)數(shù)字反映出的虛擬經(jīng)濟(jì)不斷增大趨勢(shì)已經(jīng)十分明顯，但還不足以說(shuō)明虛擬經(jīng)濟(jì)在當(dāng)代美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的真實(shí)比重。

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)“去工業(yè)化”不斷發(fā)展的同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“虛擬化”程度卻在不斷加深。美國(guó)債券，其中包括次級(jí)債務(wù)、股票、外匯、期貨、金融衍生品市場(chǎng)、大宗商品期貨市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等已經(jīng)成為美國(guó)人創(chuàng)造貨幣財(cái)富的機(jī)器。根據(jù)國(guó)際清算銀行保守估計(jì)，2006年底，美國(guó)境內(nèi)的股票、債券、外匯、大宗商品期貨和金融衍生品市值約為400萬(wàn)億美元，為2006年美國(guó)GDP的36倍左右。由此，如果將美國(guó)比作一支股票，用其虛擬資產(chǎn)總市值除以其GDP算出的美國(guó)股的“市盈率”已經(jīng)高達(dá)36倍左右，而以同樣的方法計(jì)算出來(lái)其他國(guó)家的“市盈率”最多只有十幾倍，如日本是16倍左右、中國(guó)是10倍左右，這充分說(shuō)明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)猶如一只市盈率過(guò)高的股票，具有了相當(dāng)?shù)呐菽浴?/p>

《新廣角》：那么，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的失衡是如何演進(jìn)的呢?

劉駿民：美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的失衡是長(zhǎng)期積累而成。

在上世紀(jì)五六十年代，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目一直保持順差，資本金融項(xiàng)目一直是逆差，這個(gè)時(shí)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外循環(huán)方式是：通過(guò)資本項(xiàng)目逆差輸出美元，如，美國(guó)對(duì)外貸出美元和對(duì)外美元援助，得到美元的國(guó)家再用美元購(gòu)買美國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品。這種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式和美元循環(huán)方式導(dǎo)致外部需求對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)依賴，刺激美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展。

1971年，美元停止兌換黃金，美元的流出不再受黃金儲(chǔ)備的約束，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差便一路綠燈暢通。因此可以說(shuō)，從1971年布雷頓森林體系瓦解，美元停止與黃金掛鉤那一刻起，美國(guó)就開始為今天的危機(jī)埋下了伏筆。上世紀(jì)整個(gè)70年代，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目有5年是逆差。這標(biāo)志著美國(guó)對(duì)外貿(mào)易從經(jīng)常項(xiàng)目順差的循環(huán)方式向經(jīng)常項(xiàng)目逆差的循環(huán)方式演變。1982年以后，美國(guó)開始了持續(xù)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的時(shí)代，即美國(guó)通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目逆差用美元現(xiàn)金買回其他國(guó)家的產(chǎn)品和資源，賣出產(chǎn)品及資源得到美元的其他國(guó)家再用得到的美元現(xiàn)金購(gòu)買美國(guó)的債券和其他金融資產(chǎn)。美元現(xiàn)金通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目逆差流出美國(guó)，又通過(guò)資本金融賬戶流回美國(guó)。在這個(gè)過(guò)程中，美國(guó)一方面消費(fèi)了別國(guó)的資源、商品、勞務(wù)；另一方面又在境外留下了越來(lái)越大的美元債券和其他的美元金融資產(chǎn)，這期間一個(gè)重要的變化是，通過(guò)資本金融賬戶不斷回流的美元刺激了美國(guó)境內(nèi)可以炒作的“虛擬資本”的不斷膨脹，這些“虛擬資本”包括房地產(chǎn)、股票、債券及其他可以反復(fù)炒作的金融資產(chǎn)。也就是說(shuō)，這種循環(huán)方式刺激美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并造成了美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰落。

《新廣角》：這也就是您所說(shuō)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)特殊的運(yùn)行方式?

劉駿民：對(duì)。從上世紀(jì)80年代的證券化浪潮以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式就悄悄發(fā)生著重大變化。隨著這一變化的深入，上世紀(jì)五六十年代美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雄風(fēng)早已不再，美國(guó)人的生存方式也因此改變，他們已經(jīng)不再依賴于自己能生產(chǎn)什么和生產(chǎn)的數(shù)量、質(zhì)量如何而生存，卻更多地依賴于美元能夠買到什么和怎樣才能創(chuàng)造出更多的貨幣收入。

炒股票、炒房地產(chǎn)等等非制造業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)完全可以不通過(guò)任何實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)而增加人們的貨幣收入。只要貨幣收入能夠不斷地被創(chuàng)造出來(lái)，人們消費(fèi)支出就可以維持在高水平上，而只要有高的貨幣收入，美元的國(guó)際貨幣地位就可以確保美國(guó)人的消費(fèi)品供應(yīng)。因此，美國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式不是為人們生產(chǎn)什么，而是為人們能夠保持購(gòu)買力來(lái)“生產(chǎn)”貨幣收入。它由此產(chǎn)生了兩個(gè)值得重視的現(xiàn)象：一是美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的繁榮，只要能創(chuàng)造出貨幣收入，而不管生產(chǎn)不生產(chǎn)產(chǎn)品和勞務(wù)；二是以其制造業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)也只將高端、高價(jià)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)留在國(guó)內(nèi)，將低端低價(jià)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至國(guó)外。

《新廣角》：這曾經(jīng)使某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家羨慕不已啊。

劉駿民：可正是這種生產(chǎn)方式在本次金融危機(jī)進(jìn)一步深化時(shí)也必然會(huì)帶來(lái)巨大的麻煩。因?yàn)榈蛢r(jià)品都是生活必需品，它沒(méi)有需求彈性，所有生活必需品即使在人們收入下降時(shí)對(duì)其需求都不會(huì)有太大的減少。那些高價(jià)品則不然，收入減少時(shí)往往先減少對(duì)其的消費(fèi)，如奢侈品名牌高爾夫球拍等等。虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展和高端高價(jià)生產(chǎn)保留的同時(shí)，美國(guó)富人也在增加，靠勞動(dòng)工資生活的人少了，靠資產(chǎn)收入生活的人多了，人們?cè)礁辉＃瑢?duì)資產(chǎn)收入的依賴越強(qiáng)。但遺憾的是，虛擬經(jīng)濟(jì)的特殊性還在于它會(huì)使一般人一夜暴富，而金融危機(jī)的顯著功能就是也能將富人瞬間變窮，特別是那些缺乏自保能力的中產(chǎn)階級(jí)，轉(zhuǎn)瞬間，他們可能會(huì)一貧如洗。一個(gè)人、一個(gè)階層，乃至一個(gè)國(guó)家概莫能外。當(dāng)消費(fèi)減少時(shí)，高價(jià)產(chǎn)品會(huì)先于低價(jià)產(chǎn)品萎縮，也即，對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，虛擬經(jīng)濟(jì)越龐大越強(qiáng)，抵抗金融危機(jī)的能力就越弱。

《新廣角》：我國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展尚處于相對(duì)較低的水平，您的這一觀點(diǎn)或許會(huì)讓很多人產(chǎn)生一種錯(cuò)覺(jué)，對(duì)于繼續(xù)發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)畏首畏尾裹足不前——

劉駿民：關(guān)鍵是兩者要匹配。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)匹配良好時(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更為廣泛的融資渠道，轉(zhuǎn)移市場(chǎng)運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)，從而有效保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，促進(jìn)社會(huì)整體運(yùn)行效率。若匹配失衡，麻煩就來(lái)了，而且兩者負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，例如產(chǎn)品積壓、企業(yè)破產(chǎn)，都會(huì)傳遞到虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，導(dǎo)致其失穩(wěn)；虛擬經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)，例如股票指數(shù)大落、房地產(chǎn)價(jià)格猛跌、銀行呆賬劇增和貨幣大幅貶值等，也會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響。

但無(wú)論如何，從歷史發(fā)展的角度來(lái)看，虛擬經(jīng)濟(jì)是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中孕育出來(lái)的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要性高于虛擬經(jīng)濟(jì)。虛擬經(jīng)濟(jì)由實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中產(chǎn)生，又依附于實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。也就是說(shuō)，如果忽視這個(gè)基本認(rèn)識(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)的脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)而成為“脫韁野馬”，最終變成整個(gè)社會(huì)的“洪水猛獸”，只是時(shí)間問(wèn)題。

我國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)目前還處于比較淺層次的階段，目前，我國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)與整體經(jīng)濟(jì)的匹配程度還不夠，國(guó)內(nèi)虛擬經(jīng)濟(jì)主要停留在股市上，而A股又是“單邊市”，金融產(chǎn)品過(guò)于單一。而且，虛擬經(jīng)濟(jì)占GDP比重過(guò)低。也就是說(shuō)，中國(guó)與美國(guó)發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)的情況完全不同，不是過(guò)度的問(wèn)題而是建立和完善的問(wèn)題。當(dāng)然，這并不意味著我國(guó)就不需要平衡虛擬與實(shí)體之間的關(guān)系，我們應(yīng)遵從適度和平衡原則，積極防止虛擬經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用。

不過(guò)，當(dāng)前我國(guó)需要做的仍然是加大虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以滿足我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融支持力度不夠的問(wèn)題，作為一個(gè)大的經(jīng)濟(jì)體，如果虛擬經(jīng)濟(jì)沒(méi)有大的發(fā)展，國(guó)外大資金進(jìn)入以后沒(méi)什么資產(chǎn)可買，而我們調(diào)控的經(jīng)驗(yàn)又不足，那就很可能成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)。

《新廣角》：既然此輪金融危機(jī)是由虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡所致，那您的解決方案就是將這種失衡調(diào)整過(guò)來(lái)——

劉駿民：調(diào)整有兩個(gè)內(nèi)容：一是過(guò)度膨脹的虛擬經(jīng)濟(jì)要“消腫”，也就是通過(guò)銀行和金融機(jī)構(gòu)倒閉、以及資產(chǎn)貶值使得虛擬財(cái)富大量削減；二是重建其制造業(yè)為主的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。前者決定著金融危機(jī)持續(xù)的深度和時(shí)間，后者決定著美國(guó)在金融危機(jī)過(guò)后的經(jīng)濟(jì)調(diào)整方向以及經(jīng)歷衰退的時(shí)間長(zhǎng)度。

《新廣角》：從目前來(lái)看，美國(guó)的救市政策主要是向陷入危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)直接注資或直接干預(yù)、重組乃至接管瀕臨倒閉的金融機(jī)構(gòu)，降息，還有就是擴(kuò)大財(cái)政赤字，不久前美國(guó)國(guó)務(wù)卿希拉里訪華一個(gè)重要使命，就是反復(fù)游說(shuō)中國(guó)繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，您看——

劉駿民：這一系列救市措施無(wú)疑是在進(jìn)一步加劇美國(guó)境內(nèi)外金融資產(chǎn)的膨脹，特別是境外金融資產(chǎn)的膨脹，顯然是飲鴆止渴。

必須看到，這場(chǎng)金融危機(jī)暴露出了國(guó)際貨幣體系的弊病，引發(fā)空前的美元危機(jī)。

貨幣沒(méi)有含金量之后，其價(jià)值就是其購(gòu)買力，即單位貨幣能購(gòu)買到的產(chǎn)品數(shù)量和勞務(wù)數(shù)量，金融資產(chǎn)則不能判別貨幣價(jià)值大小，也就是說(shuō)，最終美元的購(gòu)買力是要用實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)支撐的。在正常情況下，美元在世界范圍內(nèi)媒介貿(mào)易和投資，其購(gòu)買力是由在全世界能購(gòu)買到的產(chǎn)品和勞務(wù)來(lái)衡量的。而一旦發(fā)生金融危機(jī)，引起人們拒絕接受甚至拋售美元時(shí)，美元的購(gòu)買力就只能由美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)衡量和支撐?，F(xiàn)實(shí)中一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，美元在境內(nèi)外的規(guī)模不斷膨脹，而美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻在不斷萎縮，隨著本次金融危機(jī)的蔓延，長(zhǎng)期潛藏在美元自身的巨大危機(jī)來(lái)臨了。

美元危機(jī)將不是簡(jiǎn)單意義上的美元匯率的危機(jī)，而是美元國(guó)際貨幣霸主地位的危機(jī)。境外美元過(guò)多，會(huì)導(dǎo)致美元資產(chǎn)的價(jià)格下跌和美元貶值，直到其萎縮到與美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)大致相適合的比例：美元目前在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的占比約為63.9％，其GDP占世界GDP的比例大約30％，其貿(mào)易總額占世界貿(mào)易總額的11％，如果危機(jī)暴露了其實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰弱的情況，以上比例可能在接下來(lái)的幾年還要不斷下降。30％以下的實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐和發(fā)揮60％以上的世界貨幣的功能，顯然力所不能及，因此調(diào)整勢(shì)在必行：美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)可以通過(guò)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)和美元貶值等使得一些資產(chǎn)消失和縮水，使美元在國(guó)際貨幣占比逐漸下降，直到與美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模相一致。