[摘要] 本文探討了匯率改革及相應(yīng)的匯率變動(dòng)對(duì)外商直接投資在微觀層面的影響，并分析了外商直接投資變化的原因。提出了發(fā)揮匯率改革的積極作用，促進(jìn)外商直接投資健康增長(zhǎng)的建議。

[關(guān)鍵詞] 人民幣匯率 改革 外商直接投資

1994年以來(lái)，我國(guó)持續(xù)保持了經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融項(xiàng)目雙順差的國(guó)際收支格局，引起了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界和政策決策層的熱切關(guān)注。2005年7月21日，我國(guó)對(duì)人民幣匯率制度進(jìn)行了改革，實(shí)行了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，同時(shí)人民幣對(duì)美元升值2%。新的人民幣匯率形成機(jī)制已運(yùn)行近三年，期間人民幣匯率改革經(jīng)歷并承受了巨大的考驗(yàn)，一方面匯率機(jī)制改革釋放了人民幣升值的壓力，同時(shí)人民幣匯率雙項(xiàng)波動(dòng)的市場(chǎng)特征也越來(lái)越明顯。

一般認(rèn)為：匯率波動(dòng)越劇烈，外商進(jìn)行直接投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)就越大。因此匯率波動(dòng)幅度過(guò)大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回避型投資主體是不利的。但是目前國(guó)際上多位學(xué)者研究得出的結(jié)論卻發(fā)現(xiàn)匯率的波動(dòng)幅度與FDI之間存在著正向關(guān)系，還有一些學(xué)者得出波動(dòng)與FDI流入不存在任何關(guān)系。張文交等運(yùn)用GARCH模型分析了實(shí)際匯率對(duì)我國(guó)外商直接投資（FDI）的影響，發(fā)現(xiàn)實(shí)際匯率對(duì)我國(guó)FDI流入有正效應(yīng)。他們提出在人民幣匯率制度改革之后要確保匯率在合適的范圍內(nèi)波動(dòng)，減少不確定性，以免對(duì)FDI的流入產(chǎn)生負(fù)面的影響。本文擬在上述研究基礎(chǔ)上進(jìn)行進(jìn)一步的分析。

一、匯率改革對(duì)外商直接投資的影響渠道。

對(duì)外來(lái)直接投資數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步考察就不難發(fā)現(xiàn)，自1995年以來(lái)，人民幣匯率變化可能對(duì)不同類型的外來(lái)直接投資有不同影響。調(diào)查表明，匯率改革及相應(yīng)的匯率變動(dòng)在微觀層面仍有較大影響：一是企業(yè)實(shí)際進(jìn)資的速度加快。匯率改革前企業(yè)注冊(cè)資本全部到位時(shí)間普遍在2年～3年左右，在人民幣匯率升值持續(xù)的形勢(shì)下，許多外商投資企業(yè)加快了進(jìn)資進(jìn)度。一些規(guī)模較大、特別是已有前期部分投資的項(xiàng)目，外資提前到位尤為明顯;二是資本金結(jié)匯后直接縮水，迫使企業(yè)追加投資。對(duì)匯率改革前未進(jìn)資或進(jìn)資后未結(jié)匯的企業(yè)，匯率變動(dòng)使其資本金結(jié)匯后直接縮水，導(dǎo)致要完成原投資計(jì)劃產(chǎn)生資金缺口。此外，以人民幣標(biāo)明注冊(cè)資本的企業(yè)，匯率變動(dòng)后達(dá)不到注冊(cè)資本要求;三是影響企業(yè)融資方式的選擇。投資風(fēng)險(xiǎn)的增大使一些企業(yè)更傾向以多渠道融資代替直接投資，尤其傾向人民幣貸款;四是對(duì)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了一定影響。一方面匯率改革和人民幣不斷升值，將直接增加外商投資企業(yè)利潤(rùn)未來(lái)匯出的外匯；另一方面，也使部分外商投資企業(yè)收益下降，增加了不確定因素，加大了投資的風(fēng)險(xiǎn);五是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)，但缺乏積極的應(yīng)對(duì)措施。調(diào)查顯示，90％以上外資企業(yè)認(rèn)為匯率改革提高了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并開(kāi)始關(guān)注匯率變化。但許多投資總額在1000萬(wàn)美元以下的中小企業(yè)，由于缺乏專業(yè)人才和風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)企業(yè)面臨哪些匯率風(fēng)險(xiǎn)和該采取什么措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)知之甚少，除了加快結(jié)匯和爭(zhēng)取提價(jià)外仍然沒(méi)有太多對(duì)策。大部分中小企業(yè)均未使用過(guò)遠(yuǎn)期結(jié)匯、押匯、外匯掉期等傳統(tǒng)避險(xiǎn)工具。

二、匯率改革前后外商直接投資變化的原因分析。

一是在匯率改革對(duì)外商直接投資產(chǎn)生影響的同時(shí)，國(guó)家出臺(tái)的系列經(jīng)濟(jì)、金融宏觀調(diào)控措施也影響著外商直接投資增長(zhǎng)勢(shì)頭。匯率改革和人民幣升值，一方面使外商增加投資、擴(kuò)大利潤(rùn)再投資、加快進(jìn)資速度，增大了外商投資意愿；但另一方面，針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性矛盾，自2004年以來(lái)，國(guó)家先后采取了系列宏觀調(diào)控措施。尤其是對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控在一定程度上對(duì)外商直接投資產(chǎn)生了影響， 2005年外商直接投資投向房地產(chǎn)業(yè)減少，宏觀調(diào)控成效，明顯抑制了外商直接投資增長(zhǎng)勢(shì)頭;二是加強(qiáng)對(duì)資金流入的外匯監(jiān)管政策，抑制了資本金結(jié)匯擴(kuò)大的勢(shì)頭。雖然匯率改革和人民幣升值的態(tài)勢(shì)增強(qiáng)了外商投資結(jié)匯的意愿，但資本金結(jié)匯比率反而下降。

實(shí)際上，在直接投資之前，為了明確中外雙方的權(quán)益和義務(wù)，中外合資項(xiàng)目或者中外合作項(xiàng)目無(wú)疑都要涉及外商投資物品，技術(shù)，以及商標(biāo)等在我國(guó)國(guó)內(nèi)的作價(jià)或估價(jià)問(wèn)題，自然受人民幣匯率的影響最大和最直接。與此相反，外商獨(dú)資項(xiàng)目通常是在直接投資發(fā)生之后的國(guó)內(nèi)采購(gòu)或支付工資等費(fèi)用時(shí)才會(huì)涉及人民幣匯率，因此基本上不受匯率變化的影響。

此外，在人民幣匯率保持穩(wěn)定或者釘住美元的政策制度前提下，人民幣匯率的微小變化本身對(duì)跨國(guó)公司在華的真實(shí)選擇權(quán)型直接投資沒(méi)有任何影響。因?yàn)檎鎸?shí)選擇價(jià)值只取決于公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小，而風(fēng)險(xiǎn)不是指變化本身，而是指變化的不確定性或變化幅度。

三、結(jié)論與政策建議

除匯率改革因素外，外商直接投資還受外匯管理政策和各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融政策的影響。為更好地發(fā)揮匯率改革的積極作用，促進(jìn)外商直接投資的健康增長(zhǎng)，我們提出:1.加快我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和完善。這樣即使人民幣升值，對(duì)于流入我國(guó)的FDI也不會(huì)存在巨大的影響。2.進(jìn)一步發(fā)揮匯率政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)、金融政策組合的綜合效益，增強(qiáng)匯率政策對(duì)外商直接投資的調(diào)節(jié)效應(yīng)。3.適時(shí)調(diào)整資本金結(jié)匯制度，完善資本流入管理辦法。4.進(jìn)一步發(fā)展經(jīng)濟(jì)，提高我國(guó)的平均資本收益率。高回報(bào)才是真正的長(zhǎng)期吸引FDI的因素。想吸引發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)進(jìn)入我國(guó)進(jìn)行投資，最好的方法就是提高我國(guó)的資本收益率。

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