[摘要] 現(xiàn)金分紅是股利分配政策的一種，即公司向股東分派現(xiàn)金股利。我國(guó)2000年開(kāi)始掀起現(xiàn)金分紅熱潮，但分紅出現(xiàn)了超能力派現(xiàn)、融資同時(shí)派現(xiàn)、異常低派現(xiàn)等不良現(xiàn)象。作者對(duì)此進(jìn)行分析，指出中國(guó)上市公司在現(xiàn)金股利政策制定中存在的問(wèn)題，并提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

[關(guān)鍵詞] 分紅 股利政策 對(duì)策

一、我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅的現(xiàn)狀及特點(diǎn)

1.股利分配有較為明顯的階段性

上市公司的股利政策經(jīng)歷了從現(xiàn)金分配為主到送股方式為主再重新到現(xiàn)金分紅為主的過(guò)程。1999年以前，我國(guó)的派現(xiàn)上市公司家數(shù)只占上市公司總數(shù)30%左右，而在2000年以后，這一比重已經(jīng)上升到64%左右。

2.現(xiàn)金股利支付率低

派現(xiàn)公司數(shù)量增加反而引起了公司派現(xiàn)數(shù)額的降低，甚至有些公司的派現(xiàn)額剛夠投資者繳納現(xiàn)金股利和送紅股的個(gè)人所得稅。

3.上市公司的股利政策不穩(wěn)定，缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃

在1997年～2002年間，連續(xù)5年分配現(xiàn)金股利的公司僅為上市公司總數(shù)的5.5%。

4.2000年后出現(xiàn)了現(xiàn)金分紅熱，部分公司存在非良性派現(xiàn)行為:(1)超能力派現(xiàn);(2)融資派現(xiàn);(3)異常低派現(xiàn)

二、上市公司分紅現(xiàn)狀的成因探討

我國(guó)在2000年后出現(xiàn)的分紅熱潮并不是沒(méi)有原因的，作者歸納了以下幾方面的因素。

1.監(jiān)管部門(mén)的政策

證監(jiān)發(fā)[2004]118號(hào)文件，《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》的通知規(guī)定：上市公司最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金利潤(rùn)分配的，不得向社會(huì)公眾增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券或向原有股東配售股份。

管理層將上市公司現(xiàn)金股利政策與發(fā)行新股掛鉤起來(lái)，為了再融資，公司不得不分配現(xiàn)金股利。

2.融資成本的限制，股權(quán)融資的偏好

在我國(guó)，股權(quán)融資成本低于債權(quán)融資成本。因?yàn)閭鶛?quán)融資的成本主要是貸款利息，股權(quán)融資成本主要為支付的股利，而我國(guó)經(jīng)常不支付股利或支付很少，股權(quán)融資成本實(shí)際很小。所以我國(guó)上市公司都喜愛(ài)股權(quán)融資，在證監(jiān)會(huì)的一些政策出臺(tái)后，為了保住股權(quán)融資的資格，不得不發(fā)放現(xiàn)金股利。

3.母公司的利益需求

中國(guó)上市公司以分拆上市為主，原有改組企業(yè)未上市部分成為上市公司的母公司，公司上市之初將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)包裝進(jìn)了股份公司，母公司自己卻承擔(dān)了不良資產(chǎn)，母公司自然要求股份公司在上市后予以回報(bào)，從而滿足自身生存需求。母公司從上市公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金主要有三種方式:①現(xiàn)金股利，②關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移，③利用新發(fā)行股票或配股所得資金向上市公司收購(gòu)資產(chǎn)或企業(yè)。第三種方式的條件是上市公司必須有新籌集的資金，具有交易金額大，非經(jīng)常性的特點(diǎn)，使用較少。目前國(guó)家對(duì)關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)，利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移現(xiàn)金變得困難，而現(xiàn)金分紅是通用的財(cái)務(wù)分配形式，只要不違反有關(guān)股利分配的法律既可進(jìn)行。因此，向母公司、大股東轉(zhuǎn)移資金也是近幾年現(xiàn)金分紅高漲的原因之一。

三、目前上市公司分紅存在的問(wèn)題

1.管理政策中存在漏洞，出現(xiàn)了惡性現(xiàn)金分紅

(1)派現(xiàn)同時(shí)再融資。從理論上講，現(xiàn)金分配說(shuō)明公司資金充裕，再融資則是因?yàn)橘Y金不足，派現(xiàn)同時(shí)又融資，結(jié)果無(wú)非是上市公司所派的大部分現(xiàn)金進(jìn)入大股東腰包，然后上市公司又向小股東伸手。

(2)超能力派現(xiàn)。公司分配的每股現(xiàn)金股利大于每股收益，意味著上市公司必須動(dòng)用以前年度累存的現(xiàn)金來(lái)分紅，不僅可能導(dǎo)致以后年度派現(xiàn)能力的下降，而且其帶來(lái)的現(xiàn)金壓力可能導(dǎo)致公司錯(cuò)失投資良機(jī)，不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，最終使投資者的利益受損。

(3)異常低派現(xiàn)。許多公司的派現(xiàn)額剛夠投資者繳納現(xiàn)金股利或送紅股的個(gè)人所得稅金或者是多那么一點(diǎn)，此類(lèi)公司的股利收益率極低，使廣大投資者喪失投資信心，加重市場(chǎng)的投機(jī)氛圍，不利于整個(gè)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

2.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，現(xiàn)金分紅成為大股東套現(xiàn)的工具

截至2005年底，我國(guó)上市公司非流通股占股份總數(shù)的60%以上。上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本格局是：一方是具有絕對(duì)控股權(quán)的國(guó)有股、法人股，他們以與面值等值的資產(chǎn)取得股權(quán)，成本很低但股份不能上市流通；另一方是出于附屬地位的，股份可以流通的社會(huì)公眾股，其認(rèn)購(gòu)價(jià)很高。由于一股獨(dú)大現(xiàn)象，非流通股股東就可通過(guò)手中的權(quán)利，采用異常高派現(xiàn)來(lái)實(shí)現(xiàn)投資的收回，而不考慮上市公司自身的發(fā)展。近兩年，現(xiàn)金股利成了正在更換或即將更換的大股東從上市公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的手段，顯露出大股東惡意套現(xiàn)的跡象，嚴(yán)重?fù)p害了中小股東的利益。

四、針對(duì)上市公司分紅問(wèn)題的對(duì)策

1.完善外部的監(jiān)管機(jī)制

(1)規(guī)定超額累計(jì)利潤(rùn)。即規(guī)定如果公司的留存收益超過(guò)法律認(rèn)可的合理水平，將被加征額外的稅款，以限制公司過(guò)分保留盈余，使公司進(jìn)行合理的分配。

(2)進(jìn)一步完善分紅與再融資的“掛鉤”政策。①是否有超能力派現(xiàn)，對(duì)超能力派現(xiàn)的要求作出詳細(xì)解釋。②是否有微量派現(xiàn)，在配股資格的取得上，附加歷年分紅比例應(yīng)達(dá)到一個(gè)合理水平，配股比例與分配比例直接掛鉤。③對(duì)派現(xiàn)來(lái)源進(jìn)行限制，防止現(xiàn)先舉債派現(xiàn)再融資還債的現(xiàn)象發(fā)生。④建議規(guī)定派現(xiàn)后半年后才能融資，這樣企業(yè)若為融資而派現(xiàn)，中間的半年可能會(huì)因尚未融資而缺乏資金，在一定程度上能抑制公司有目的的派現(xiàn)。

2.加快非流通股的流通，進(jìn)一步完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

在股權(quán)分裂問(wèn)題未解決之前，可引進(jìn)類(lèi)別股東表決機(jī)制，上市公司的股利分配方案可由流通股股東和非流通股股東召開(kāi)類(lèi)別股東大會(huì)，分開(kāi)投票，確保流通股股東的利益不受損害。

3.加強(qiáng)上市公司的信息披露

上市公司若不分配，在年報(bào)中應(yīng)詳細(xì)披露不分配的原因，并要求上市公司公開(kāi)長(zhǎng)期股利分配政策，接受廣大股東的監(jiān)督。

4.加強(qiáng)法律制度，逐步完善中小股東集體訴訟機(jī)制

在中國(guó)大陸法體系中引入“辯方舉證”和“集體訴訟”等條款彌補(bǔ)對(duì)投資者保護(hù)的不足，加大對(duì)大股東侵害行為的處罰力度。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉莉朱文莉:我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的特征及問(wèn)題的研究.商場(chǎng)現(xiàn)代化，2006(4)

[2]劉有章肖臘珍:上市公司現(xiàn)金分紅問(wèn)題研究.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2005（3）

[3]高利:我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅的歷史、現(xiàn)狀與特征．上市公司，2001(1)