[摘要] 目前我國(guó)GDP增勢(shì)良好，人們對(duì)推出股指期貨的呼聲日益增高，筆者通過(guò)分析我國(guó)開(kāi)設(shè)股指期貨的障礙，認(rèn)為還有很多工作需完善，不宜馬上推出股指期貨。

[關(guān)鍵詞] 股指期貨 障礙 對(duì)策

一、我國(guó)現(xiàn)階段推出股指期貨的障礙分析

1.我國(guó)股票市場(chǎng)不斷壯大，但仍面臨低效和信息不完全的現(xiàn)狀

首先，我國(guó)股票市場(chǎng)的上市公司以國(guó)有企業(yè)居多，結(jié)構(gòu)較為單一，市場(chǎng)規(guī)模狹小，若推出股指期貨，極易出現(xiàn)對(duì)股指期貨的操縱行為，使股票價(jià)格劇烈波動(dòng)，股票市場(chǎng)混亂。其次，股票指數(shù)失真，其變動(dòng)與實(shí)際股價(jià)運(yùn)行相背離。在用于計(jì)算股票指數(shù)的藍(lán)籌股中中國(guó)石油等個(gè)股比重巨大，此類個(gè)股的漲跌直接影響股票指數(shù)的高低，導(dǎo)致股票指數(shù)無(wú)法真實(shí)反映其它若干股票的走勢(shì)，多數(shù)其它股票持有者不再重視股票指數(shù)這一指標(biāo)。再次，投機(jī)炒作行為頻頻發(fā)生，大量社會(huì)游資積極參與，加之上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善，信息披露制度不健全，股價(jià)無(wú)法反映股票的真實(shí)價(jià)值。最后，機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)權(quán)尚未清晰，內(nèi)部監(jiān)管不到位。

2.技術(shù)性障礙

股指期貨交易對(duì)象是以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨合約，而現(xiàn)貨市場(chǎng)上交易的是單個(gè)個(gè)股，個(gè)股走勢(shì)與大盤(pán)不可能完全同步。只要投資者的投資組合沒(méi)有涵蓋所有個(gè)股，就可能出現(xiàn)“賺了指數(shù)賠了錢(qián)”的現(xiàn)象。這增大了套期保值者的風(fēng)險(xiǎn)。具體說(shuō)，套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)入股票的同時(shí)賣(mài)出股指期貨合約，期望：一是股票與股指均跌，現(xiàn)貨市場(chǎng)虧期貨市場(chǎng)贏；二是股票與股指均漲，期貨市場(chǎng)虧現(xiàn)貨市場(chǎng)贏。無(wú)論如何都可達(dá)到套期保值的目的。但若到了合約交割日，投資組合中個(gè)股股價(jià)下跌而股指上漲，那么該投資者不僅在現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損，在期貨市場(chǎng)上也會(huì)成為輸家。

要降低此類風(fēng)險(xiǎn)，就需要對(duì)個(gè)股對(duì)大盤(pán)的敏感性即股票的β系數(shù)進(jìn)行精確預(yù)測(cè)，它能表明一種股票價(jià)格隨市場(chǎng)波動(dòng)的幅度。若投資者選用的是投資組合，則組合的β系數(shù)是組成它的所有個(gè)股的β系數(shù)的加權(quán)平均。從我國(guó)現(xiàn)狀看，不僅缺乏專業(yè)人員從事此項(xiàng)工作，而且由于股市很不成熟，個(gè)股歷年β值波動(dòng)較大，理論上預(yù)測(cè)的β系數(shù)對(duì)后市幾乎無(wú)參考價(jià)值。個(gè)股與股指期貨之間量的有機(jī)聯(lián)系根本無(wú)法建立，在現(xiàn)階段推出股指期貨只能成為投機(jī)者的游戲。

3.監(jiān)管的缺失

在目前的形勢(shì)下，個(gè)別投資者或投資機(jī)構(gòu)很容易通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)聯(lián)合操縱牟取暴利。具體操作通常是：先用大量資金現(xiàn)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上連續(xù)買(mǎi)進(jìn)股指權(quán)重大的股票，如中石油等，根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，當(dāng)需求大于供給時(shí)，該個(gè)股價(jià)格很容易被拉高，由于它在股指計(jì)算中權(quán)重較大，可帶動(dòng)股指期貨價(jià)格同步上揚(yáng)，待股指漲到一定程度，便在期貨市場(chǎng)大量做空，同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上大量出貨，同理，個(gè)股股價(jià)下跌拉動(dòng)股指下滑，由于期貨的高杠桿性，投資者在期貨市場(chǎng)賺取的利潤(rùn)大大高于其在股市中的虧損，這樣很可能造成中國(guó)藍(lán)籌股暴漲暴跌，引發(fā)股市動(dòng)蕩。

對(duì)于操縱期貨交易價(jià)格的現(xiàn)象，《期貨交易管理?xiàng)l例》第七十四條已予以規(guī)范?！吨袊?guó)金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法》可規(guī)避操縱期貨價(jià)格的不當(dāng)行為。但事實(shí)上，法規(guī)中的定性描述并沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)真正的制度保障。從滬深300的構(gòu)成分析，金融股在滬深300指數(shù)中權(quán)重最大，占到13.57%。招行、工行和中行同滬深300指數(shù)的相關(guān)性分別達(dá)到0．91、0．97和0．93。因此，通過(guò)操縱超大銀行股價(jià)格，利用它的放大效應(yīng)影響上證綜指，從而影響滬深300的樣本股漲跌，就能夠輕易地操縱股指期貨的價(jià)格。

4.股指的功能難以實(shí)現(xiàn)

股指期貨的首要功能即規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而我國(guó)股票市場(chǎng)還是“政策市”，虛假信息充斥，泡沫大，投資者的風(fēng)險(xiǎn)可能隨市場(chǎng)波動(dòng)的增大而增加。第二項(xiàng)功能是通過(guò)價(jià)格發(fā)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)資源配置，而我國(guó)股票市場(chǎng)扭曲了其資源配置功能，成為主要為國(guó)企解困的籌資渠道。為了能在股市持續(xù)融資，上市公司利用各種手段甚至造假控制其股票價(jià)格，使股票價(jià)格與價(jià)值背道而馳，市場(chǎng)均衡價(jià)格難以形成，股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

5.傳統(tǒng)觀念的影響

不少人對(duì)“投機(jī)”有著不完整的認(rèn)識(shí)，認(rèn)為投機(jī)只會(huì)擾亂市場(chǎng)秩序，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)，因此極力阻止股指期貨的推出。但我們應(yīng)該看到，在金融期貨的交易中，投機(jī)是一種不可避免的交易行為，正是投機(jī)使得證券市場(chǎng)富有高效性、流動(dòng)性。我們只需建立完善的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定程度內(nèi)即可。

此外，我國(guó)開(kāi)設(shè)股指期貨可能還會(huì)遇到諸如投資者相關(guān)知識(shí)的缺乏，人才、經(jīng)驗(yàn)等方面不足的障礙。

二、我國(guó)推出股指期貨的對(duì)策與建議

1.加快推進(jìn)股票市場(chǎng)的規(guī)范和成熟

首要任務(wù)是建立和完善上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)，提高運(yùn)作效率。上市公司的目標(biāo)是股東利益最大化，其關(guān)鍵在于完善獨(dú)立董事制度，保障中小股東代表在公司重大經(jīng)營(yíng)決策等方面的權(quán)利。其次完善上市公司的信息披露制度。信息的及時(shí)性、公開(kāi)性有助于消除證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱現(xiàn)象，打擊信息倒賣(mài)和欺詐行為。建立上市公司信息披露處罰機(jī)制，必要時(shí)引入民事責(zé)任，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展。最后，積極培養(yǎng)、合理引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，加強(qiáng)監(jiān)管，避免機(jī)構(gòu)投資者黑幕交易。

2.逐步實(shí)現(xiàn)期貨交易真正市場(chǎng)化

我國(guó)的證券市場(chǎng)一直受到強(qiáng)烈的政府政策干預(yù)，無(wú)論是稅收政策、貨幣政策還是其它政策的變動(dòng)對(duì)股市的價(jià)格運(yùn)行都有著巨大的影響。政府成為股市行情的主導(dǎo)者，個(gè)股的漲跌更多來(lái)源于人們對(duì)未來(lái)政策的預(yù)期。在這種狀況下股市離真正市場(chǎng)化的道路還很遙遠(yuǎn)，正常的股指期貨交易完全沒(méi)有可能。政府必須減少直接的行政干預(yù)，將過(guò)于頻繁的“看得見(jiàn)的手”轉(zhuǎn)變?yōu)椤翱床灰?jiàn)的手”，逐步實(shí)現(xiàn)期貨交易真正市場(chǎng)化。

3.建立和完善有關(guān)法律法規(guī)

2006年的新《證券法》允許開(kāi)發(fā)新的證券交易品種，《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》明確“建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新， 研究開(kāi)發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生產(chǎn)品”，這意味著開(kāi)展股指期貨交易有了法律基礎(chǔ)?！镀谪浗灰坠芾?xiàng)l例》、《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》及《中國(guó)金融期貨交易所滬深300股指期貨合約》、《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》等出臺(tái)標(biāo)志著與股指期貨相關(guān)法規(guī)基本健立。但由于中國(guó)國(guó)情的現(xiàn)實(shí)性和內(nèi)外環(huán)境的快速變化，相關(guān)法律法規(guī)仍需進(jìn)一步完善。要加強(qiáng)規(guī)范管理，嚴(yán)懲內(nèi)幕交易、股市操作、虛假信息等欺詐行為。加大查處非法國(guó)際游資的力度， 將國(guó)外資金控制在投資額度以內(nèi)， 保證股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行。

4.堅(jiān)持并落實(shí)對(duì)滬深300指數(shù)的成分股采用淘汰制原則

標(biāo)的指數(shù)須合理囊括占絕大部分市值的股票，以避免指數(shù)價(jià)格被操縱。當(dāng)前我國(guó)股票市場(chǎng)正處于發(fā)展階段，競(jìng)爭(zhēng)激烈，各公司股票市值變幻莫測(cè)，滬深300指數(shù)的編制應(yīng)具有一定的靈活性。當(dāng)成分股中某些個(gè)股的質(zhì)量無(wú)法達(dá)到要求，就應(yīng)果斷淘汰，增添新股票。堅(jiān)持并落實(shí)淘汰制原則才能使滬深300指數(shù)密切反映我國(guó)整個(gè)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。

5.借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，嘗試開(kāi)發(fā)股票期貨

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，股票期貨是股指期貨實(shí)現(xiàn)其功能的前提和基礎(chǔ)，沒(méi)有股票期貨，股指期貨就成了無(wú)源之水。且股票期貨更利于散戶避險(xiǎn)。因此，筆者建議先按國(guó)際慣例進(jìn)行合約設(shè)計(jì)，開(kāi)發(fā)股票期貨，而后再推出股指期貨較為合理。

6.適時(shí)引入股票賣(mài)空機(jī)制

這是股指期貨發(fā)揮其功能的必要條件。它可增強(qiáng)證券市場(chǎng)的供需彈性，為完善現(xiàn)貨市場(chǎng)的股價(jià)形成機(jī)制、市場(chǎng)連續(xù)性、活躍程度提供必要的運(yùn)行條件。在引入初期，可借鑒香港聯(lián)交所的賣(mài)空監(jiān)管模式進(jìn)行管理。

7.吸引境外優(yōu)質(zhì)公司到境內(nèi)上市，拓展我國(guó)資本市場(chǎng)的深度和廣度

8.培養(yǎng)專業(yè)人才

股指期貨是一把“雙刃劍”，只有掌握了一定的專業(yè)知識(shí)，才能科學(xué)的參與交易。因此，應(yīng)大力加強(qiáng)對(duì)股指期貨專業(yè)人才的培養(yǎng)，為順利推出股指期貨做好儲(chǔ)備工作。

9.加強(qiáng)對(duì)投資者投資風(fēng)險(xiǎn)教育，降低股指期貨交易對(duì)投資者投資收益的影響

從外國(guó)股指期貨交易的發(fā)展過(guò)程看，中小投資者隨市場(chǎng)的發(fā)展將成為投資主體，對(duì)他們的風(fēng)險(xiǎn)教育必不可少。缺乏期貨基本知識(shí)的投資者應(yīng)加強(qiáng)學(xué)習(xí)，盡量參加仿真交易，將心態(tài)磨練成熟。證券主管部門(mén)、證券公司及營(yíng)業(yè)部應(yīng)對(duì)投資者進(jìn)行期貨投資知識(shí)教育，如舉辦短期培訓(xùn)班、發(fā)放簡(jiǎn)易證券投資知識(shí)讀本、媒體宣傳等，幫助投資者了解股指期貨的運(yùn)作原理、交易方式及潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資控制能力和信心。

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