收購中油勘探可以為中石油帶來儲量和產(chǎn)量的提升，不過卻要支付不菲價格，同時也將自身推到直面海外風(fēng)險的第一線

中石油內(nèi)部亦承認(rèn)，現(xiàn)在資本市場的情況不好，增發(fā)A股收購并不是最佳選擇

在遲疑了八年之后，中國石油天然氣集團(tuán)公司（下稱中石油集團(tuán)）終于下定決心，將其海外油氣資產(chǎn)全部注入旗下上市公司中國石油天然氣股份有限公司（上海交易所代碼：601857，香港交易所代碼：00857，下稱中石油）。

8月26日，中石油集團(tuán)一位不愿透露姓名的管理人士告訴《財經(jīng)》記者，該公司計劃將所持有的中國石油天然氣勘探開發(fā)公司（下稱中油勘探）50％股份轉(zhuǎn)讓給中石油，實現(xiàn)中石油對中油勘探百分之百控股。

中油勘探系中石油集團(tuán)旗下負(fù)責(zé)海外油氣業(yè)務(wù)的子公司，由中石油集團(tuán)和中石油分別持有50％股份。

“在目前油價高企的情況下，能夠收購上游資產(chǎn)總歸是有利于中石油，可以增加上游業(yè)務(wù)的比重和產(chǎn)出?！惫ど號|亞金融控股有限公司調(diào)研部分析員花開玲在接受《財經(jīng)》記者采訪時表示。

中石油最早上市之時，迫于條件不成熟，未將海外業(yè)務(wù)裝入上市公司。此后，又在2005年將海外業(yè)務(wù)完全讓給中油勘探。如今，中油勘探的規(guī)模和價值已經(jīng)今非昔比，其每年油氣產(chǎn)量近乎中石油國內(nèi)產(chǎn)量一半。中石油此刻收購中油勘探，固然可以帶來儲量和產(chǎn)量的提升，不過卻也要支付不菲的價格，同時將自身推到直面海外風(fēng)險的第一線。

中油勘探分合

2000年4月，中石油在香港和紐約兩地掛牌上市。曾參與中石油上市的一位知情人士告訴《財經(jīng)》記者，集團(tuán)公司最初曾有計劃將海外資產(chǎn)裝入上市公司。當(dāng)時，中石油集團(tuán)為上市分離核心和非核心資產(chǎn)，原則上所有的核心資產(chǎn)都注入上市公司，海外資產(chǎn)屬于核心資產(chǎn)，理應(yīng)裝入中石油。

不過，由于海外業(yè)務(wù)涉及到蘇丹、委內(nèi)瑞拉等遭受美國限制投資的地區(qū)，而且當(dāng)時國際油價較低，部分海外業(yè)務(wù)利潤率不夠理想，中石油集團(tuán)最終決定海外資產(chǎn)暫不打包上市。同時，為保證上市公司業(yè)績，中石油和集團(tuán)公司就海外業(yè)務(wù)簽訂協(xié)議，未來開發(fā)新的海外項目優(yōu)先考慮上市公司，其次才考慮中油勘探。

中石油上市后，成立中國石油國際事業(yè)有限公司（下稱中油國際）發(fā)展海外業(yè)務(wù)，開始海外項目的收購，并逐漸與中油勘探在海外業(yè)務(wù)上出現(xiàn)分歧和爭議。

2005年，為解決中油勘探與中油國際之間的沖突，中石油作出讓步，以201.62億元收購中油勘探50％的股權(quán)，同時將中油國際并入中油勘探，作價5.79億元。不過，中油勘探的管理權(quán)仍留在中石油集團(tuán)。雖然這次收購解決了中油勘探和中油國際的沖突，但是，仍未解決“集團(tuán)公司在上市公司的主業(yè)之外再經(jīng)營主業(yè)”這一問題。

此后，中石油集團(tuán)的海外業(yè)務(wù)均交由中油勘探負(fù)責(zé)，2005年，中油勘探以49億美元的價格，收購哈薩克斯坦最大的綜合性石油生產(chǎn)商哈薩克斯坦石油公司，并中標(biāo)阿爾及利亞阿德拉爾（Adrer）上下游一體化項目，形成了非洲、中亞－俄羅斯、中東、南美和亞太五大油氣合作區(qū)。

融資難題：發(fā)股還是借貸

中石油集團(tuán)內(nèi)部人士稱，此后中石油一直有將中油勘探全部收購的打算，只是由于估值評價、資本利得稅及關(guān)聯(lián)交易等財務(wù)問題一直懸而未決。

今年年5月，中石油集團(tuán)總經(jīng)理兼中石油董事長蔣潔敏透露，中石油已成立專門的工作小組，進(jìn)行中油勘探的收購工作。

不過，比起2005年時，國際油價已經(jīng)由約70美元飆升至100美元以上，收購中油勘探剩余股份的價格亦水漲船高。據(jù)路透社報道，中石油集團(tuán)為此擬出資118億美元。中石油集團(tuán)內(nèi)部人士向《財經(jīng)》記者證實，交易的金額將超過100億美元。

這一價格高于市場預(yù)期價格。花開玲認(rèn)為，中油勘探探明儲量約為15億桶油當(dāng)量，2005年中石油收購中油勘探50％股份時，價格約為每桶油當(dāng)量7美元左右，這次中石油收購剩余股權(quán)的價格上漲到了13美元以上，“至少比市場預(yù)期價高出10％左右”。

招商證券石油化工行業(yè)分析師裘孝峰也表示，中石油此次花費大約800億元收購中油勘探剩余股權(quán)“價格略高”。但是裘孝峰認(rèn)為，“問題不大，畢竟油價水平不同了”。

根據(jù)中石油2007年年報，中油勘探注冊資本1億元，當(dāng)年凈利潤123.96億元。中石油集團(tuán)內(nèi)部人士認(rèn)為，中油勘探目前儲量已界定完畢，進(jìn)入生產(chǎn)期，是一家“標(biāo)準(zhǔn)的油公司”，而且海外業(yè)務(wù)不征收特別收益金，收購中油勘探會為中石油帶來一定產(chǎn)量、儲量和利潤的利好。

不過，國際油價在今年年初“破百”，到7月11日創(chuàng)下每桶147.27美元盤中新高，石油業(yè)內(nèi)收購交易明顯減少。裘孝峰認(rèn)為，中石油受國內(nèi)成品油價格管制的影響，現(xiàn)金流比較緊張，現(xiàn)在收購并不是最佳時機(jī)，他預(yù)計該交易最早也要到年底才會進(jìn)行。而交易的關(guān)鍵之處，一方面看業(yè)績，另一方面則是融資方式。

“中油勘探屬于上游資產(chǎn)，可以增加儲量，注入上市公司肯定是利好消息，但如果通過增發(fā)A股的方式來收購，肯定是利空消息?！濒眯⒎逭f。

裘孝峰認(rèn)為，中石油今年7月發(fā)行600億元公司債，目前可能的選擇是發(fā)行股票融資，但在目前情況下，在A股市場融資非常困難。

即使是定向增發(fā)，以800億元價格計算，至少要發(fā)行60多億股A股股票，而目前A股流通股只有40億股，“一下子增加60億股供給，會有負(fù)面影響。”

不過，亦有分析師認(rèn)為發(fā)股融資優(yōu)于借貸?；ㄩ_玲認(rèn)為，考慮到中石油的負(fù)債比率和向銀行借貸的成本，發(fā)行股票收購應(yīng)該是比較好的選擇，因為中石油Ａ股流通股只有40多億股，發(fā)股票的成本會比較低。她并建議，國內(nèi)A股股票的價格高于港股，因此在國內(nèi)發(fā)股比較好。

收購大前提待定

中石油內(nèi)部亦承認(rèn)，現(xiàn)在資本市場的情況不好，增發(fā)A股收購并不是最佳選擇。因此，中石油寄望于政府適當(dāng)給予一些實質(zhì)性的利好政策，比如享受補貼、提高特別收益金門檻等。

除卻融資問題，中石油集團(tuán)內(nèi)部人透露，該項收購目前遇到最大障礙，是“對評估增值部分上交所得稅”。據(jù)其介紹，中油勘探股權(quán)由母公司轉(zhuǎn)讓至上市公司，需要對出讓股權(quán)增值部分進(jìn)行評估，并以25％的稅率繳納所得稅。此次交易之后，中油勘探其實仍在中石油集團(tuán)內(nèi)部，為此交易交稅“太冤枉”，而且數(shù)額不菲，因此，中石油集團(tuán)向財政部提出申請豁免此項稅收。

上述人士強(qiáng)調(diào)，中石油這樁大交易完成與否，要視財政部是否豁免此項稅收而定。

收購海外資產(chǎn)可為中石油帶來利好。不過，這也為中石油未來的股價變動帶來了新的風(fēng)險。海外作業(yè)有許多不穩(wěn)定的地緣政治和國家風(fēng)險，一旦他國政治經(jīng)濟(jì)局勢不穩(wěn)，會給海外投資帶來風(fēng)險，就會波及股價。

此外，中油勘探海外資產(chǎn)相當(dāng)龐大，進(jìn)入上市公司以后如何進(jìn)行管理也是挑戰(zhàn)。截至2007年底，中油勘探海外原油生產(chǎn)能力為6200萬噸/年，加工能力達(dá)1160萬噸，年輸送能力達(dá)5200萬噸，天然氣生產(chǎn)能力60億立方米/年。而中石油的海外業(yè)務(wù)明顯少于母公司。截至2006年底，中石油境外原油和天然氣探明儲量僅占總量的5.5％和1.5％。

對于目前在資本市場上表現(xiàn)不佳的中石油，海外資產(chǎn)也是其能從集團(tuán)公司獲得的最后一塊重要資產(chǎn)。2008年1月，蔣潔敏在中石油集團(tuán)工作會議上作報告時表示，要擴(kuò)大海外勘探開發(fā)規(guī)模，積極參與資源國上下游一體化項目建設(shè)，完善海外油氣合作業(yè)務(wù)鏈。他表示要采取區(qū)塊收購，項目并購等多種方式，實現(xiàn)新的發(fā)展。一旦收購中油勘探完成，中石油需要更加依賴在市場上的競爭來獲得發(fā)展，未來的不確定性也將加大。

截至2007年底，中油勘探在海外26個國家運作71個油氣投資項目，其中在敘利亞、乍得、利比亞、蘇丹等國都擁有勘探開發(fā)項目，這些地區(qū)均是受美國等西方國家限制投資的地區(qū)。

上述中石油內(nèi)部人士明確告訴《財經(jīng)》記者，尼日利亞、蘇丹等地有爭議的油氣資產(chǎn)不會裝進(jìn)上市公司。■