東航與新航重啟談判的一個(gè)重要前提條件，是希望政府能提前表態(tài)支持“東新合作”，但這個(gè)前提很難實(shí)現(xiàn)

不同的企業(yè)對(duì)北京奧運(yùn)會(huì)有不同的期待。對(duì)于中國東方航空股份有限公司（上海交易所代碼：600115，下稱東航）和新加坡航空公司（下稱新航），奧運(yùn)會(huì)的開始意味著一個(gè)結(jié)束，奧運(yùn)會(huì)的結(jié)束或許意味著一個(gè)新的開始。

8月10日晚，東航宣布，由于先決條件未獲滿足，與新航及其母公司淡馬錫控股公司（Temasek Holdings，下稱淡馬錫）訂立的投資者認(rèn)購協(xié)議自8月9日自動(dòng)中止。

協(xié)議中止之際，東航和新航均表示，希望在北京奧運(yùn)會(huì)之后重啟談判。

東航董秘羅祝平在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，雖然“東新合作”之約以8月9日為期限，東航仍然十分重視與新航的合作，到期之后，東航還將就此與新航再行協(xié)商。但是，羅祝平也表示，暫時(shí)一切以保障奧運(yùn)會(huì)為重，無暇顧及其他，“一切都要到奧運(yùn)會(huì)之后”。

新航亦有意于奧運(yùn)會(huì)后與東航討論入股一事。8月10日，新航發(fā)表聲明，稱“盡管協(xié)議終止，新航將繼續(xù)尋求其他途徑與各方（指東航及淡馬錫）建立關(guān)系。新航對(duì)中國航空業(yè)的前景仍然保持樂觀”。

此前，新航新聞發(fā)言人史蒂芬弗肖（Stephen Forshaw）在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示：“鑒于東航之前宣布的時(shí)間表，新航也期待于奧運(yùn)會(huì)后與東航進(jìn)行討論。”

但是，新的談判何時(shí)開始，截至目前，雙方仍未敲定。8月25日，東航董秘羅祝平告訴《財(cái)經(jīng)》記者，何時(shí)重啟與新航的談判“現(xiàn)在還不好說”。羅甚至不諱言，新航目前雖然沒有退，但確實(shí)在“觀望”。

這并不意味著“東新戀”就此不了了之。2007年9月，東航引入新航、淡馬錫作為戰(zhàn)略投資者，不料遭遇中國航空（集團(tuán)）有限公司（下稱中航）的阻擊，引資方案最終在今年年初在類別股東大會(huì)上被小股東以多數(shù)否決。

自那以后，東航和新航已意識(shí)到，僅有政府的批準(zhǔn)已經(jīng)不夠，要讓這宗交易通過市場(chǎng)這一關(guān)，特別是中航這一關(guān)，還必須有主管部門更明確的表態(tài)予以護(hù)航。

因此，在“觀望”的背后，無論是東航還是新航，都在等待中國政府主管層面在“東新合作”上明確態(tài)度。這已成為“東新戀”能否重啟的一個(gè)重要前提。

不確定的“政府因素”

政府因素，一直是東航引資過程中最重要的砝碼。目前，航空業(yè)市場(chǎng)環(huán)境惡化，東航股價(jià)下挫，不利條件增加，政府因素的重要性更加凸顯。

道瓊斯通訊社8月21日的報(bào)道引述一位知情人士說法稱，新航和淡馬錫希望中國政府能夠明確表示將向一家海外投資者出售東航的部分股份，在此之前，這兩家新加坡公司不會(huì)重新啟動(dòng)談判或發(fā)出新的收購提議。

報(bào)道稱，新加坡航空不會(huì)再次介入一個(gè)不可預(yù)測(cè)的、可能沒有結(jié)果的過程，中國政府必須首先決定是否以及向誰出售東方航空的少數(shù)股份，而這可能需要時(shí)間。

《財(cái)經(jīng)》記者就此向新航求證。新航重申堅(jiān)持8月10日所做聲明，并表示道瓊斯報(bào)道中的說法并不能代表新航的意見。

不過，“東新戀”重啟正在等待政府表態(tài)的說法，代表了市場(chǎng)的普遍看法。國金證券分析師曾旭認(rèn)為，新航“將會(huì)慎重考慮政府相關(guān)職能部門的意見和態(tài)度”再作決定。

東航董秘羅祝平在8月25日接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)直言，東航再提重組，“肯定是要拿一個(gè)最好的，國家、市場(chǎng)等方方面面都同意的方案?！?/p>

他強(qiáng)調(diào)新航現(xiàn)在并沒有退，但問題是，“你的投資環(huán)境給人家一個(gè)什么信號(hào)，要是再做不成怎么辦，變得不能控制了，讓別人怎么理解這個(gè)事？”

然而，截至目前，主管部門國資委和民航局均不愿意就此事明確表態(tài)。8月26日，中國民用航空局（下稱民航局）一位高層人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“我們只是行業(yè)主管部門，不管投資的事，這事應(yīng)該由國資委管，國資委有可能會(huì)征求我們的意見?！?/p>

國資委一位高層人士則告訴《財(cái)經(jīng)》記者：“這是公司層面的事，不應(yīng)由國資委決定?！?/p>

而在市場(chǎng)看來，政府的不表態(tài)就是一種表態(tài)。如果沒有主管部門“保駕護(hù)航”，沒有人能保證年初的一幕不再重演。

中航并無放棄東航之意。今年3月全國“兩會(huì)”期間，中航總經(jīng)理孔棟在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)，再度表示了中航尋求入股東航的強(qiáng)烈決心?？讞澐Q，“這是較快做強(qiáng)中國航空企業(yè)的必由之路，值得冒險(xiǎn)嘗試。”

根據(jù)香港證交所的信息，截至2008年8月27日，中航有限持有東航H股1.89億股，占東航H股總數(shù)的12％，如果東航重新啟動(dòng)股東大會(huì)投票，中航依然擁有12％的投票權(quán)。

至少到目前為止，東航與新航希望“沒有顧慮地開始新談判”的期望，被滿足的可能性依然很小。

微妙的定價(jià)

即使東航和新航重啟談判，如何為東航定價(jià)將再次成為難題。定價(jià)，正是新航方案上次遭到否決的最主要理由。

2007年9月，新航和淡馬錫決定入股東航，以每股3.80港元、合計(jì)71.61億港元價(jià)格，認(rèn)購東航增發(fā)的18.84億股H股，占東航增資后24％的股份。其時(shí)，東航H股已于5月起停牌，每股市價(jià)約為3.73港元。

在東新協(xié)議簽署后，東航H股復(fù)牌，股價(jià)暴漲至6.54港元，之后繼續(xù)攀升至8港元以上，盤中甚至一度超過10港元。后從11月起逐步下滑，至今已大幅縮水。短短一年多里，東航H股股價(jià)如同坐過山車，先是沖高，繼而回落，最終跌至低谷。8月27日，東航H股股價(jià)收于1.70港元，不及年初時(shí)的四分之一。

當(dāng)初，東航股價(jià)在7港元左右時(shí)，中航指責(zé)東航賤賣國資，并拋出每股5港元的價(jià)格，令市場(chǎng)對(duì)競(jìng)購前景充滿期待。

今年1月8日，在預(yù)期東航H股股價(jià)將借此上揚(yáng)的利益驅(qū)動(dòng)下，中航聯(lián)合東航小股東在特別股東大會(huì)上否決了新航的入股方案。

隨后，中航正式提出入股東航建議，欲以每股不低于5港元的價(jià)格，認(rèn)購東航擬發(fā)行的29.85億股H股。這一報(bào)價(jià)大大高于新航與東航議定的每股3.80元收購價(jià)。

此后，隨著大盤走弱，東航的價(jià)格也逐漸回落。3月11日，東航H股股價(jià)一度跌至3.75港元，低于新航提出的3.80港元的入股價(jià)格。8月28日，東航H股股價(jià)已跌至1.62港元，與3.80港元相去漸遠(yuǎn)，這使得未來新航能否繼續(xù)交易產(chǎn)生了新的變數(shù)。

在業(yè)內(nèi)分析人士看來，過去一年中中國航空業(yè)的形勢(shì)發(fā)生了變化，東航亦經(jīng)歷了“返航事件”等一系列風(fēng)波，加之財(cái)報(bào)不理想，股價(jià)連連走低，“東新談判”如果重啟，價(jià)格將成為一個(gè)很關(guān)鍵的議題。

“參股東航對(duì)新航有重要的戰(zhàn)略意義，但新航也會(huì)慎重考慮每股3.8港元是否會(huì)傷害新航股東的利益?！眹鹱C券分析師曾旭對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

而在東航看來，關(guān)鍵不是價(jià)格的問題?！岸且粋€(gè)有了價(jià)格能不能做成的問題?，F(xiàn)在一講三塊八，股價(jià)馬上又會(huì)超過三塊八，然后可能又會(huì)有人提五塊?！睎|航董秘羅祝平表示。

對(duì)東航而言，預(yù)防“國資賤賣論”卷土重來的關(guān)鍵，是政府想清楚找誰合作，合作的目的是什么，這樣，就不會(huì)為其他因素所左右。

“沒有‘東新合作’，股價(jià)也不會(huì)那么高。如果當(dāng)時(shí)不炒高，就不存在賤賣的道理?！绷_祝平說，“我們當(dāng)時(shí)商量?jī)r(jià)格的時(shí)候，H股只有3.70港元。談定的3.80港元已經(jīng)包含了溢價(jià)?！?/p>

不過，羅祝平也承認(rèn)，機(jī)會(huì)喪失了，再談到原來那個(gè)價(jià)格很難?！安恢皇切潞降膽B(tài)度，國家也要增資，國家現(xiàn)在是否愿意出3.80港元來買，也同樣是個(gè)問題。”

機(jī)會(huì)是否不再

航空市場(chǎng)的冷熱亦在考驗(yàn)“東新戀”。

“本身我們和新航達(dá)成一致，然后說服國資委就是件很難的事，年初是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)，可是錯(cuò)過了，真的說不好什么時(shí)候能有這個(gè)機(jī)會(huì)?！绷_祝平對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說，“現(xiàn)在國際國內(nèi)的航空業(yè)都不好，什么時(shí)候再做，要看機(jī)會(huì)，也要等市場(chǎng)，看大家還認(rèn)不認(rèn)同?！?/p>

受累于市場(chǎng)疲軟、油價(jià)高企，全球航空業(yè)已步入寒冬。國際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)（International Air Transport Association，下稱IATA）的統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年，全球已有25家航空公司宣布倒閉或運(yùn)營中止。

在經(jīng)歷了2006年和2007年的高速增長(zhǎng)后，中國航空市場(chǎng)的需求也開始放緩。民航局7月21日公布的數(shù)字表明，今年上半年中國民航全行業(yè)盈利37億元，同比下降23％。

“從3月開始，中國的整個(gè)航空業(yè)是負(fù)增長(zhǎng)，包括旅客流量、運(yùn)輸量等多個(gè)指標(biāo)，這是在SARS危機(jī)以外從來沒有過的?！绷_祝平說。

在這樣的背景下，相比于年初，東航資產(chǎn)和經(jīng)營狀況已更為惡化。中報(bào)顯示，東航上半年凈利潤(rùn)為4162萬元，比上年同期下降28.5％。此外，東航資產(chǎn)負(fù)債率為95.23％，較上年底的94.69％有所上升，同期經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量同比減少61.6％。國金證券分析師曾旭指出，2008 年下半年及2009年，由于人民幣升值速度減緩，東航的匯兌收益將大幅減少，因而凈利潤(rùn)還將大幅下降，情況頗不容樂觀。

“如果年初這個(gè)事做成，一百多億的資金就進(jìn)來了，我們單財(cái)務(wù)費(fèi)用就能節(jié)省五六個(gè)億。”羅祝平對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說，“但現(xiàn)在沒拿到這個(gè)錢，我們的資產(chǎn)負(fù)債率就沒有機(jī)會(huì)改善。”

除了想借新航入股改善資產(chǎn)負(fù)債率，東航也將引入新航看做改善產(chǎn)品、提升競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)會(huì)。在羅祝平看來，東航與新航合作的好處有三：“一是體制創(chuàng)新，二是產(chǎn)品創(chuàng)新，三是提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

“大家印象最不好的，就是國企的服務(wù)。我們希望通過引進(jìn)新航改善標(biāo)準(zhǔn)和流程，搞人員培訓(xùn)，改善產(chǎn)品，和國際接軌?！绷_祝平對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說，“但現(xiàn)在都不可能做了，這件事沒做成耽誤了企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)。”

引入新航未成，東航遭遇“返航事件”。今年3月31日，東航云南分公司14個(gè)從昆明起飛至不同目的地的航班，在同一天出現(xiàn)了臨時(shí)“返航事件”。之后，中國民航西南地區(qū)管理局宣布停止東航昆明至西雙版納、昆明至大理兩條航線的經(jīng)營權(quán)。

停飛航線、航班被航空業(yè)內(nèi)認(rèn)為是非常嚴(yán)厲的處罰。據(jù)東航公告，2007年度，以上兩條停運(yùn)航線將導(dǎo)致未來八個(gè)月公司主營收入減少超過4億元。

另一方面，新航也未能免受航空業(yè)不景氣的影響。新航2008年7月28日公布的季報(bào)顯示，公司2008年4月至6月歸屬母公司凈利潤(rùn)3.59億新元，同比下降15.4％。“在這種情況下，新航會(huì)慎重考慮，在高油價(jià)時(shí)代是否需要持有更多的貨幣資金來避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！眹鹱C券分析師曾旭認(rèn)為?！?/p>