中國(guó)當(dāng)前遭遇的經(jīng)濟(jì)沖擊和1998/1999年類似，從當(dāng)年經(jīng)驗(yàn)看，財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用有限，對(duì)周期類行業(yè)的刺激存在時(shí)滯，同時(shí)，政府在制定經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃時(shí)不能傷害居民收入，應(yīng)切實(shí)降低居民稅負(fù)，保證收入增速，以刺激消費(fèi)內(nèi)需，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)順利轉(zhuǎn)型。

陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始顯示全球金融海嘯對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，與此同時(shí)，越來(lái)越多經(jīng)濟(jì)學(xué)者和投資者呼吁政府加大財(cái)政政策力度，刺激內(nèi)需，抵御外需下滑的風(fēng)險(xiǎn)。但是，我們究竟需要怎樣的積極財(cái)政政策，這些政策能夠在多大程度上幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)抵御金融危機(jī)的沖擊?能夠幫助A股市場(chǎng)走出低迷行情嗎?

我們認(rèn)為，1998年的歷史經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。中國(guó)在2008/2009年所遭遇的經(jīng)濟(jì)沖擊，和1998/1999年比較類似，都面臨著金融動(dòng)蕩、全球需求不足的外部環(huán)境。這和2004/2005年的宏觀調(diào)控周期不同，那一次的關(guān)鍵因素是為平滑經(jīng)濟(jì)周期而采取緊縮政策，這一次的關(guān)鍵因素則是全球需求深度下滑。根據(jù)1998/1999年的經(jīng)驗(yàn)，我們可以觀察到以下幾點(diǎn)。

首先，財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用有限。1998年，中國(guó)政府開(kāi)展了規(guī)模龐大的刺激內(nèi)需計(jì)劃，加大財(cái)政赤字投資基礎(chǔ)建設(shè)，但難以抵御經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律。1998～2000年，中國(guó)GDP增速?gòu)?997年的9％以上，顯著下降到7％左右。一些簡(jiǎn)單的原因可能是：1、盡管投資保持較快增速，但出口和消費(fèi)下滑得更加迅猛；2、盡管財(cái)政支出增長(zhǎng)迅猛，信貸增速也有所提高，但是私人部門投資意愿下滑，貨幣流通放緩。在信貸增速提高1個(gè)百分點(diǎn)的情況下，1998年的M2增速還是下降了1～2個(gè)百分點(diǎn)。

其次，財(cái)政政策對(duì)周期類行業(yè)的刺激作用存在時(shí)滯。1998年政府顯著加大基礎(chǔ)建設(shè)投資，特別是交通運(yùn)輸設(shè)施，比如機(jī)場(chǎng)、港口和公路。與此同時(shí)，銀行出于降低風(fēng)險(xiǎn)的目的，也將主要信貸投放在這些領(lǐng)域，導(dǎo)致1998年交通運(yùn)輸類投資增速達(dá)到驚人的80％(圖1)。但是，大規(guī)模財(cái)政支出并沒(méi)有立刻拉動(dòng)原材料和能源行業(yè)的發(fā)展，鋼鐵、水泥、煤炭行業(yè)在1998年的投資增速只有可憐的5％，盈利能力繼續(xù)下滑(圖2)。直到1999年，鋼鐵等原，材料行業(yè)逐漸復(fù)蘇，投資漸漸活躍。而煤炭等能源行業(yè)到2000年才恢復(fù)元?dú)狻?/p>

最后，也是最重要的一點(diǎn)，積極財(cái)政政策不能傷害居民收入。1998～2000年中國(guó)的消費(fèi)增速顯著下降，社會(huì)零售商品總額增速?gòu)?997年的12％下降到1998年的8％，再下滑到1999年的6％(圖3)，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)巨大負(fù)面影響，造成持續(xù)的通貨緊縮。消費(fèi)下降，因?yàn)榫用袷杖朐鏊俅蠓禄斐删用袷杖朐鏊傧陆档脑虬ǎ汉暧^經(jīng)濟(jì)不景氣，國(guó)有企業(yè)改革造成大量工人下崗，也包括赤字財(cái)政情況下城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民的實(shí)際稅負(fù)上升。比如，農(nóng)民的財(cái)政負(fù)擔(dān)顯著上升造成他們?cè)?999年的實(shí)際收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。盡管大規(guī)模財(cái)政支出刺激了投資需求，但居民收入下滑卻造成了更嚴(yán)重的消費(fèi)低迷。我們希望政府在制定2009年經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃時(shí)候充分考慮1998年的教訓(xùn)，切實(shí)降低居民稅負(fù)，保證收入增速，刺激消費(fèi)內(nèi)需。

我們衷心希望，2009年的財(cái)政政策能夠幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)順利實(shí)施轉(zhuǎn)型，而不是1998/1999年刺激性政策的簡(jiǎn)單翻版。