山姆大叔及其歐洲同盟正利用手中尚未破產(chǎn)且極具吸引力的國(guó)家信用在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)大舉借債，從而為本國(guó)金融體系注資和提供信用保障。他們通過(guò)這場(chǎng)大營(yíng)救游戲，不僅可以挽金融體系于既倒，甚至很有可能賺上一筆；但這也會(huì)導(dǎo)致歐元尤其是美元的 國(guó)際地位日益衰落，而美國(guó)國(guó)債在金融危機(jī)過(guò)后將會(huì)貶值。擁有巨額外匯儲(chǔ)備的中國(guó)如果能夠認(rèn)清這場(chǎng)游戲的本質(zhì)，則可以抓住機(jī)遇，一方面通過(guò)協(xié)商購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債“落人情”，

獲得政治利益，另一方面可以投資于美歐股權(quán)市場(chǎng)“得實(shí)惠”。

以次貸危機(jī)為導(dǎo)火索的全球性金融危機(jī)以驚濤駭浪之勢(shì)席卷全球，其發(fā)展勢(shì)頭之猛、影響之廣，堪稱百年金融史所罕見(jiàn)。特別值得我們關(guān)注的是美國(guó)與歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家的政府，即山姆大叔及其伙伴們，不約而同地走上了一條通過(guò)注資金融機(jī)構(gòu)來(lái)救助金融體系的救市之路。那么，山姆大叔及其伙伴們正在玩一場(chǎng)怎樣的游戲，它對(duì)未來(lái)國(guó)際金融格局的演變有什么影響?在這場(chǎng)危機(jī)中，中國(guó)又應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)?這是任何一個(gè)關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康發(fā)展的研究人員和政策制定者必須認(rèn)真研究和回答的重大問(wèn)題。

美歐經(jīng)濟(jì)大救助的實(shí)質(zhì)：以國(guó)家信用舉債救市

自從金融危機(jī)在美國(guó)全面鋪開(kāi)以來(lái)，山姆大叔在世界金融、經(jīng)濟(jì)界上演了一幕又一幕扣人心弦的連續(xù)劇，從國(guó)會(huì)拒絕通過(guò)救市計(jì)劃，到再游說(shuō)國(guó)會(huì)議員，再到財(cái)政部長(zhǎng)為國(guó)會(huì)多數(shù)黨領(lǐng)導(dǎo)人下跪，直到國(guó)際“金融高峰會(huì)”。通過(guò)這一系列堪比好萊塢大片的戲劇性事件，我們可以看到什么格局性的變化，這場(chǎng)金融大戲的本質(zhì)又是什么呢?

要回答這一問(wèn)題，我們必須了解清楚以次貸危機(jī)為導(dǎo)火索的全球性金融危機(jī)的本質(zhì)是什么。這場(chǎng)金融危機(jī)的本質(zhì)，就是以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家的家庭長(zhǎng)期以來(lái)大量貸款，過(guò)分透支信用，與此同時(shí)，美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)，包括一些非金融的企業(yè)，也大舉擴(kuò)張借貸。美國(guó)和歐洲的金融中介機(jī)構(gòu)不僅為美國(guó)的家庭和其他經(jīng)濟(jì)體提供了大量的貸款，同時(shí)它們自己也債臺(tái)高筑，走上了一條高杠桿的發(fā)展道路。以美國(guó)曾經(jīng)的三大投資銀行高盛、摩根士丹利和雷曼兄弟為例，它們的資產(chǎn)負(fù)債表中，負(fù)債占股權(quán)價(jià)值的比例從2004年的22倍提高到了2007年的30多倍。在信用過(guò)分?jǐn)U張的情況下，整個(gè)金融體系猶如建立在沙丘之上的高樓大廈一樣，最終轟然倒下。目前，用《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的話來(lái)說(shuō)，我們正在經(jīng)歷一場(chǎng)大規(guī)模的去杠桿化運(yùn)動(dòng)，即減債運(yùn)動(dòng)，這對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系來(lái)說(shuō)都蘊(yùn)藏著巨大的危機(jī)。

面對(duì)危機(jī)，山姆大叔及其歐洲同盟正通過(guò)各種形式為金融體系注資和提供信用保障。他們之所以能夠做到這一點(diǎn)，秘密就在于，他們正在利用手中尚未破產(chǎn)而且具有重大吸引力的國(guó)家信用在國(guó)際和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上大舉借債，以此來(lái)彌補(bǔ)已經(jīng)破產(chǎn)的家庭和企業(yè)包括金融機(jī)構(gòu)的信用。我們已經(jīng)看到了美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了布什當(dāng)局提出的增加7000億美元國(guó)債的救市計(jì)劃；我們也看到了歐洲各國(guó)政府如英國(guó)和德國(guó)拿出財(cái)政的資金注入金融體系；我們還看到美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲中央銀行都在用擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，或者說(shuō)以印鈔票的方式為其銀行體系注資，或者為銀行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的貸款提供貸款，美聯(lián)儲(chǔ)甚至直接用自己印制的鈔票去購(gòu)買(mǎi)大企業(yè)的商業(yè)票據(jù)，也就是說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)繞過(guò)了商業(yè)銀行的環(huán)節(jié)而直接為大企業(yè)如福特汽車廠貸款了。大印鈔票的基礎(chǔ)就是美歐國(guó)際貨幣的霸主地位，不幸的東歐、印、巴、韓等國(guó)在危機(jī)中絕沒(méi)有如此的福分。

救市的后果：政府賺錢(qián)與美元地位下降

山姆大叔們的大營(yíng)救，無(wú)非就是兩大后果。

第一個(gè)后果，從山姆大叔及其伙伴們的角度來(lái)考慮，這么大規(guī)模地用國(guó)家信用來(lái)營(yíng)救金融業(yè)和企業(yè)界，的確可以起到挽金融體系于既倒的作用。我們甚至可以得出這樣的結(jié)論，美國(guó)政府很有可能在這次金融運(yùn)作里小賺，甚至于大賺一筆。因?yàn)槊绹?guó)政府正用其政府在國(guó)內(nèi)和國(guó)外的信用能力舉債，利用這些債務(wù)來(lái)投資于國(guó)內(nèi)的金融體系，包括購(gòu)買(mǎi)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)先股。而且，他們購(gòu)買(mǎi)這些優(yōu)先股是在金融體系陷入恐慌以后，因此價(jià)格低廉，于是，當(dāng)金融體系恢復(fù)正常以后，這部分優(yōu)先股的價(jià)格很有可能大幅上升。所以，美國(guó)前任財(cái)政部長(zhǎng)，同時(shí)也是哈佛大學(xué)前校長(zhǎng)的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家勞倫斯·薩默斯在《金融時(shí)報(bào)》上明確指出，美國(guó)政府將因?yàn)榫仁卸l(fā)財(cái)。英國(guó)和其他歐洲國(guó)家更是如此，因?yàn)樗麄儚囊婚_(kāi)始就認(rèn)準(zhǔn)了向銀行注資的直接救市方式，所以也必將在其中賺上一筆錢(qián)。

第二個(gè)后果是，盡管山姆大叔及其歐洲伙伴們可能賺錢(qián)，但這種大規(guī)模救助計(jì)劃也會(huì)導(dǎo)致美元和歐元的供給量上升，與此同時(shí)，美國(guó)和歐元區(qū)的公共債務(wù)水平也將上升，所以美元和歐元，尤其是美元的國(guó)際地位將會(huì)在這次危機(jī)以后日益衰落。特別值得關(guān)注的是，美元在金融危機(jī)發(fā)生之初的國(guó)際地位是很高的，因?yàn)榻鹑谖C(jī)帶來(lái)的恐慌使得大家更加信任美元。但是隨著危機(jī)向縱深發(fā)展，由于美元供給量擴(kuò)大，美國(guó)國(guó)庫(kù)券的發(fā)行規(guī)模大幅上升，以及美國(guó)金融業(yè)很有可能進(jìn)入很長(zhǎng)一段過(guò)分監(jiān)管的時(shí)期，所以，支撐美元的金融體系以及美國(guó)的國(guó)家信用將會(huì)受到很大程度的損失，美元的國(guó)際地位必將下降。在美元衰落的背景下，歐元雖然也可能在一定程度上趁勢(shì)而上，但歐洲也難免碰到類似美國(guó)的問(wèn)題。因此，美元和歐元的國(guó)際地位都將有所下降，尤其是美元。

那么，有沒(méi)有可能在這場(chǎng)危機(jī)以后產(chǎn)生一個(gè)新的布雷頓森林體系呢?筆者認(rèn)為這種可能性也非常小。因?yàn)楫?dāng)今的世界和二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)的世界有很大的不同。當(dāng)今的世界是多極的，群雄紛起、群龍無(wú)首。從目前的走勢(shì)來(lái)看，美國(guó)的大選很有可能是民主黨人奧巴馬上臺(tái)。即便奧巴馬不上臺(tái)，在美國(guó)國(guó)內(nèi)輿論的壓力下，小布什所推行的美國(guó)主導(dǎo)型的單邊主義政治也將不復(fù)存在。美國(guó)既沒(méi)有能力也沒(méi)有意愿與歐洲等重要經(jīng)濟(jì)體達(dá)成類似于布雷頓森林體系式的貨幣體制。事實(shí)上，美國(guó)國(guó)內(nèi)民眾的基本情緒是反對(duì)全球化，因此，一個(gè)體制性的、結(jié)構(gòu)性的、通過(guò)多邊妥協(xié)而產(chǎn)生的新的貨幣體制是不可能產(chǎn)生的。

相反，未來(lái)的國(guó)際貨幣體系必將是一個(gè)通過(guò)不合作式的多方博弈演化出來(lái)的均衡結(jié)果。這種情況下，一個(gè)國(guó)家的貨幣地位將取決于這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、其在國(guó)際貿(mào)易體系中的地位，也取決于這個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)大小、金融資產(chǎn)的多寡，更取決于這一貨幣在未來(lái)一段時(shí)間之內(nèi)是否能穩(wěn)步升值很顯然，美元并不符合這一標(biāo)準(zhǔn)。綜上，自從上世紀(jì)90年代前蘇聯(lián)解體以來(lái)美元獨(dú)霸天下的局面將一去不復(fù)返。

中國(guó)的陪練對(duì)策：落人情與得實(shí)惠

分析了這場(chǎng)金融危機(jī)的緣由，也搞清了山姆大叔及其伙伴們金融救助政策的本質(zhì)所在，中國(guó)的對(duì)策也就呼之欲出了。

盡管由于金融市場(chǎng)的恐慌，美元國(guó)債最近走俏，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，由于美元的日漸衰落，也由于長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)美國(guó)的利率將會(huì)不斷上升，所以，從一個(gè)更長(zhǎng)如5年的時(shí)間跨度來(lái)看，投資美國(guó)國(guó)債必將是不劃算的。所以，對(duì)于美國(guó)國(guó)債投資應(yīng)該慎而又慎。與此同時(shí)，由于美國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格因?yàn)橥顿Y者的恐慌而不斷下降，從總體上看，其投資價(jià)值已經(jīng)凸顯。正如美國(guó)投資大師巴菲特所言，現(xiàn)在是恐慌戰(zhàn)勝了貪婪，美國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其基本面。

基于以上分析，目前對(duì)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備而言有兩個(gè)重大機(jī)遇。第一，就是落人情。因?yàn)樯侥反笫蹇陀^上需要各國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)自己的國(guó)債，在國(guó)債問(wèn)題上，中國(guó)政府可以購(gòu)買(mǎi)，但前提是要與美國(guó)政府進(jìn)行合理協(xié)商，提出自己的訴求，要在其他問(wèn)題上獲得美國(guó)的支持，也就是說(shuō)，買(mǎi)美國(guó)國(guó)債并不是完全出于商業(yè)利益的考慮。第二，就是要得實(shí)惠，即要逐步地、分散風(fēng)險(xiǎn)式地投資于美國(guó)乃至于歐洲的股權(quán)市場(chǎng)，這也是美歐政府當(dāng)前救市的基本舉措，也是美國(guó)有遠(yuǎn)見(jiàn)的投資者目前所采取的行動(dòng)。在這方面，中國(guó)可以采取一個(gè)穩(wěn)妥的、符合我們長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)的策略，逐步投資于股權(quán)市場(chǎng)，從中得到回報(bào)的實(shí)惠。

總之，百年不遇的全球金融危機(jī)對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)也是一個(gè)重大的戰(zhàn)略機(jī)遇，我們必須認(rèn)真研究、仔細(xì)分析，真正從中獲益。