摘要：風險投資家的戰(zhàn)略支持對風險企業(yè)的業(yè)績作出了主要貢獻。然而，除了已經(jīng)知道的風險投資公司(VC)提供的不同的支持活動外，有關(guān)VC的增值服務對新風險企業(yè)的戰(zhàn)略和業(yè)績的影響的研究甚少。本文一方面從VC的增值服務出發(fā)，另一方面從新風險企業(yè)的業(yè)績出發(fā)，給出了VC的增值服務對新風險企業(yè)戰(zhàn)略和業(yè)績貢獻的理論框架。

關(guān)鍵詞：新風險企業(yè) 戰(zhàn)略 董事會職能 增值服務

一、引言

“風險投資在企業(yè)發(fā)展過程中起到了催化劑的作用，它提供了觸發(fā)并維持經(jīng)濟復蘇和增長的價值源泉?！?Bv-grave and Timmons 1992:1)。風險投資是一種資金與管理相結(jié)合的投資，風險投資公司或風險投資家是強有力的守門員，他們決定一個新建的高技術(shù)公司是否可以辦成。但是他們將風險資本投入某個初創(chuàng)企業(yè)后，并非像其它的投資人那樣不參與該公司的日后管理。事實上，他們自始至終參與公司的管理，提供咨詢，參與重大問題決策，甚至在必要時可能會解雇公司高管，親自接管公司，直至找到新的公司領(lǐng)導層。因此，在這種風險投資機制中投資人與被投資人(即風險企業(yè))是一種風雨同舟、共存共亡的關(guān)系。同時，由于風險投資公司和風險投資家通曉金融及市場行情，而創(chuàng)業(yè)家則往往在技術(shù)上較為擅長，但對金融與市場以及企業(yè)管理等方面較為生疏，因此風險投資公司或風險投資家參與企業(yè)的創(chuàng)立和管理對風險公司來說大有好處的。然而，我們還是很難理解VC的哪些增值服務，怎樣對風險企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生影響。前人關(guān)于VC的后續(xù)管理僅局限于理論綜述(Sapienza等，1996)，很少有關(guān)于VC分類的研究。MacMillan等(1989)用回歸分析的方法研究了風險投資家的管理參與活動對被投資企業(yè)經(jīng)營績效的影響。他們將風險投資家的參與程度分為三個水平：放任型、中度介入和深度介入，以銷售量、市場份額、利潤和投資回報率來衡量的被投資企業(yè)經(jīng)營績效。VC選擇不同程度的參與風險企業(yè)很大程度是由他們自己決定的(Macllian等，1998；Flynn和Forman 1991；Elango等，1995)。

本文的研究重點在于投資家支持的新風險企業(yè)。所謂新風險企業(yè)，這里指已經(jīng)經(jīng)營八年或更少年份的公司。Flynn和Forman(2001)提出，VC幫助獲取主要資源，對外部環(huán)境進行分析，并參與制定戰(zhàn)略與經(jīng)營計劃。這些增值服務對處于初期的風險企業(yè)的業(yè)績有積極影響(種子期和創(chuàng)立期)。

鑒于此，我們通過一個理論框架，分析風險企業(yè)戰(zhàn)略和業(yè)績與VC的增值服務之間的關(guān)系。我們的模型是建立在多理論方法的基礎(chǔ)上：包括原則代理理論，新風險業(yè)績理論，資源戰(zhàn)略理論，戰(zhàn)略定位理論。

二、理論框架

風險投資家利用其在董事會的席位影響風險企業(yè)的行業(yè)選擇和市場定位，對風險企業(yè)的重大經(jīng)營問題與影響風險資本未來運作的戰(zhàn)略規(guī)劃提出自己的建議，并經(jīng)常作為顧問專家向管理層提供一些有創(chuàng)意的經(jīng)營管理思路或方法。外部專家對戰(zhàn)略的制定也有積極的貢獻，因為他們有許多的經(jīng)驗和一定的判別能力：除此之外，外部專家的參與使得決策過程更客觀。有助于減少錯誤的分析(Baysinger和Hoskisson 1990)。研究表明，外部專家的參與增強了公司的理解力、創(chuàng)造力和凝聚力(Qinsberg 1994)。

以往的文獻對董事會的各種角色進行了描述(有Zahra和Pearce 1989，Gabrielson和Huse 2002)。Good-stein等(1994)提出了與董事會的三種職能：第一，資源依附，就是董事會幫助其組織與外界環(huán)境相聯(lián)系并獲得關(guān)鍵資源；第二，管理職能，為了保證股東和管理者的利益，董事會是在一個統(tǒng)一管理和監(jiān)督的機制下運作的；第三，參與制定戰(zhàn)略與經(jīng)營計劃。在董事會中，VC提供的增值服務主要有以下3個方面：

提供關(guān)系網(wǎng)絡(luò)資源(Networking activities)：董事會為風險企業(yè)提供了社會關(guān)系網(wǎng)(Williamson 1996)，并幫助其獲得關(guān)鍵資源。風險企業(yè)的早期階段，由于創(chuàng)業(yè)者一般缺乏創(chuàng)業(yè)管理的經(jīng)驗，管理班子往往不健全，各種關(guān)系網(wǎng)絡(luò)特別是市場網(wǎng)絡(luò)尚未建立起來，這時風險投資家的積極介入對風險企業(yè)的成功與否十分關(guān)鍵。這就意味著為了保持風險企業(yè)的長期利益，董事會起到了媒介的作用。如果是辛迪加(Syndicate)投資。這一職能也意味著與其它投資組成員的接觸(MacMillan等，1988，Hard-son和Mason 1992；Rosenstein等，1993；Ehrlich等，1994)；為資方人員提供了接觸的機會(Sapienza和Tim-mons，1989)；提供了專業(yè)人員(MacMillan等，1988；Sapienza和Timmons，1989)；并獲得可選擇的股權(quán)資本(MacMillan等，1988；Ehrlich等，1994)。

監(jiān)督(Monitoring activities)：為了保障股東的利益，董事會監(jiān)督和掌管風險企業(yè)的管理部門。監(jiān)督形式主要有：篩選投資計劃(Timle 2001)，批準決策，任命，適時替換不稱職管理人員(Barnhart等，1994)。如果是辛迪加(Syn-dicate)投資，這一職能還包括監(jiān)督財務業(yè)績(MacMillan等，1988，Harrison和Mason 1992；Rosenstein等，1993；Ehrlich等，1994)；經(jīng)營業(yè)績；評估經(jīng)營戰(zhàn)略和產(chǎn)品市場。

戰(zhàn)略的制定(Strategy-making activities)：董事會參與戰(zhàn)略決策的制定，包括戰(zhàn)略發(fā)生改變時，董事會所采取的重要決定：幫助組織適應環(huán)境的改變。如果是辛迪加(syndicate)投資，這一職能包括：作為咨詢董事會(MacMillan等，1988，Harrison和Mason 1992；Rosenstein等，1993；Ehrlich等。1994)；協(xié)助制定創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略(Harrison和Mason 1992；Ehrlich等，1994)；招募或更換管理者(Bosenstein等，1993)：協(xié)助處理短期危機(Bosenstein等，1993)。

Husef20021對關(guān)于中小型企業(yè)董事會的文獻回顧后，提出“關(guān)于VC職能的研究甚少?！北疚慕o出了關(guān)于VC職能的4種理論：負責一代理理論(與VC的監(jiān)督活動有關(guān))；新風險企業(yè)業(yè)績理論(重點是商業(yè)資源和VC在根據(jù)風險企業(yè)管理者的個性和能力作出選擇時起到的作用)；基于資源的理論(包括根據(jù)風險企業(yè)的資源和能力，VC提供的增值服務)；戰(zhàn)略定位理論(與VC對風險企業(yè)的戰(zhàn)略有關(guān))。這4種理論形成了一個關(guān)于VC的增值服務對新風險企業(yè)戰(zhàn)略和業(yè)績影響的隨機模型(Postma和Zwart，20011。這一模型的一個前提假設(shè)是VC會根據(jù)企業(yè)業(yè)績來調(diào)整增值服務。見圖。

負責，代理的適合(Agency fit)。負責一代理理論即一個負責人(如所有者)如何能有效的監(jiān)督和控制一個代理人(如經(jīng)理)。本文中，代理適合包括VC的監(jiān)督活動與風險企業(yè)的外部環(huán)境相適合。當VC的監(jiān)督和支持活動(如社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和戰(zhàn)略的制定)與特定的環(huán)境相一致時。風險企業(yè)的業(yè)績就會上升。

企業(yè)家適合(Entrepreneurial fit)。許多有關(guān)新風險企業(yè)業(yè)績的研究都力圖找出企業(yè)家特征對風險企業(yè)業(yè)績的影響。VC會根據(jù)企業(yè)家特征來調(diào)整自己的增值服務。

定位適合(Positioning fit)。戰(zhàn)略定位理論是形成和執(zhí)行使風險企業(yè)在市場中具有競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略。VC為提高風險企業(yè)的業(yè)績，可以通過戰(zhàn)略的制定或?qū)嵤﹣硖峁┰鲋捣?。前者表示VC的增值服務通過對風險企業(yè)競爭戰(zhàn)略的選擇來直接影響風險企業(yè)的業(yè)績：后者表示VC的增值服務是通過實施一個有競爭力的戰(zhàn)略來提高風險企業(yè)的業(yè)績。

資源適合(Resource fit)?；谫Y源理論的重點是如何產(chǎn)生可持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司資源和能力，從而有一個可持續(xù)發(fā)展的潛力。本文中。資源適合可以理解為風險投資公司一風險企業(yè)的相互作用，VC提供給風險企業(yè)所需的資源，提高了其組織學習能力。因此。VC的增值服務強化了風險企業(yè)的能力和資源，直接影響到風險企業(yè)的業(yè)績。

整體適合。我們從圖中可以看出整體適合即負責一代理適合，企業(yè)家適合，定位適合。資源適合如何使風險企業(yè)的業(yè)績最大。