摘要：本文結(jié)合我國(guó)貨幣政策實(shí)踐，以2007年的貨幣政策效果為分析切入點(diǎn)，分析并評(píng)價(jià)作為中央銀行貨幣政策的“三大法寶”之一的法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的效果。筆者認(rèn)為，法定存款準(zhǔn)備金率這個(gè)貨幣政策工具之所以沒(méi)有像理論上所闡述的那樣具有明顯的效果，主要在于我國(guó)存款準(zhǔn)備金制度的不合理，外匯占款抵消了政策效果等方面的原因。

關(guān)鍵詞：中央銀行 貨幣政策 法定存款準(zhǔn)備金率 政策效果

一、法定存款準(zhǔn)備金率的政策背景

法定存款準(zhǔn)備金作為中央銀行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的三大貨幣政策措施之一。起始于18世紀(jì)的英國(guó)。而后，美國(guó)1913年的《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行必須向中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金，形成法定存款準(zhǔn)備金制度。由于1929～1933年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，各國(guó)普遍認(rèn)識(shí)到限制商業(yè)銀行信用擴(kuò)張的重要性。凡實(shí)行中央銀行制度的國(guó)家都仿效英美等國(guó)的做法，紛紛以法律形式規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金的比例，并授權(quán)中央銀行按照貨幣政策的需要隨時(shí)加以調(diào)整。在過(guò)去近100年里，美國(guó)一直在不斷強(qiáng)化對(duì)法定存款準(zhǔn)備金的管制，同時(shí)也不斷采取措施完善法定存款準(zhǔn)備金管制的手段，如根據(jù)金融創(chuàng)新的發(fā)展而不斷擴(kuò)展應(yīng)當(dāng)繳納法定存款準(zhǔn)備金的負(fù)債項(xiàng)目；根據(jù)商業(yè)銀行吸收的存款金額大小實(shí)行累進(jìn)的法定準(zhǔn)備金比率。1935年美國(guó)《銀行法》頒布之后，調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率便成了美聯(lián)儲(chǔ)重要的政策工具之一。

法定存款準(zhǔn)備金率政策調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)的作用機(jī)制如圖所示：

在貨幣政策理論中，普遍認(rèn)為該政策手段對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控過(guò)于猛烈，被稱之為貨幣政策工具的一把“猛斧”。因此，發(fā)達(dá)國(guó)家的中央銀行在運(yùn)用該政策時(shí)，慎之又慎。即使用也只是作為其他貨幣政策工具的補(bǔ)充，或只是在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)十分嚴(yán)峻的情況下才采用此項(xiàng)政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并不是經(jīng)常使用的一項(xiàng)貨幣政策工具。

二、我國(guó)中央銀行實(shí)行法定存款準(zhǔn)備金率政策的歷程

我國(guó)的存款準(zhǔn)備金制度是根據(jù)1983年9月《國(guó)務(wù)院關(guān)于中國(guó)人民銀行專門(mén)行使中央銀行職能的決定》恢復(fù)建立的。1984年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《中華人民共和國(guó)銀行管理暫行條例》將其制度化。從1984年至2007年，中央銀行(中國(guó)人民銀行)已經(jīng)對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行了21次調(diào)整。在2006年至2007年，中央銀行對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整次數(shù)就多達(dá)13次，足見(jiàn)該政策工具對(duì)我國(guó)中央銀行調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要性。如表1所示，詳細(xì)列示了每次的調(diào)整時(shí)間和調(diào)整幅度。

從表1中我們可以看出，中央銀行對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整有一個(gè)十分顯著的變化，即以2003年為界，自1985年至2003年，法定存款準(zhǔn)備金率低調(diào)整幅度比較大。最低也是1％的幅度(僅有1次)，調(diào)節(jié)次數(shù)并不頻繁，每年僅進(jìn)行1次調(diào)整，其中在1987年由10％直接上調(diào)至12％。在1998年3月，法定存款準(zhǔn)備金率直接由13％下調(diào)至8％，可見(jiàn)每次調(diào)控幅度非常之大。自2004年至2007年，中央銀行對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的主要特點(diǎn)是：調(diào)整幅度較小，調(diào)整次數(shù)頻繁，僅2007年，中央銀行對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整次數(shù)多達(dá)10次，每次上調(diào)的幅度以0.5％為主，只有在2007年12月25日將法定存款準(zhǔn)備金率一次性上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)。相比1985至2003年間的情況有較大幅度下降。法定存款準(zhǔn)備金率政策可以說(shuō)是中央銀行使用的比較頻繁的政策工具，尤其是在2007年，法定存款準(zhǔn)備金率在我國(guó)的貨幣政策操作過(guò)程中出現(xiàn)的次數(shù)非常之多。這完全與貨幣政策理論，以及西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的政策實(shí)踐相悖。下面將結(jié)合中國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。對(duì)該政策效果進(jìn)行簡(jiǎn)單的評(píng)價(jià)并簡(jiǎn)要分析其效果不明顯的原因。

三、法定存款準(zhǔn)備金率政策效果評(píng)價(jià)

法定存款準(zhǔn)備金率政策的效果，主要從中介指標(biāo)的傳遞效果和政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況兩方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。中介指標(biāo)的傳遞效果，主要分析2007年貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)和貸款變動(dòng)情況，政策目標(biāo)主要分析物價(jià)水平的變動(dòng)(通貨膨脹)。因?yàn)椋诶碚摵蛯?shí)務(wù)中，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整被公認(rèn)為是對(duì)貨幣供應(yīng)量和通貨膨脹產(chǎn)生影響的有效政策手段。

(一)貨幣供應(yīng)狀況

貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的一個(gè)中介指標(biāo)，如果法定存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)能夠引起貨幣供應(yīng)量的變化，那么法定存款準(zhǔn)備金率這個(gè)政策工具所產(chǎn)生的效果就可以向下傳遞。最終引導(dǎo)消費(fèi)和投資，達(dá)到調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的目的。讓我們來(lái)看一下我國(guó)2007年的貨幣供應(yīng)狀況，2007年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為40.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.7％，增速比上年低0.2個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量M1余額15.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21％。增速比上年高3.5個(gè)百分點(diǎn)。流通中現(xiàn)金MO余額3萬(wàn)億元。同比增長(zhǎng)12.1％。增速比上年低0.6個(gè)百分點(diǎn)，全年累計(jì)現(xiàn)金凈投放3303億元，比上年多投放262億元。M1增速比上年明顯加快，全年維持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。年末M1增速比M2增速高4.3個(gè)百分點(diǎn)，反映出銀行體系資金的流動(dòng)性不斷增強(qiáng)。盡管頻繁地實(shí)施了較為嚴(yán)厲的法定存款準(zhǔn)備金率這項(xiàng)貨幣政策工具，貨幣供應(yīng)量還是呈現(xiàn)出較快的增長(zhǎng)。

(二)貸款變動(dòng)情況

2007年末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額27.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.4％，增速比上年高1.9個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加3.9萬(wàn)億元。其中，人民幣貸款余額26.2萬(wàn)億元。同比增長(zhǎng)16.1％，增速比上年高1個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加3.6萬(wàn)億元。按可比口徑同比多增4482億元。在表2中。我們可以明顯地觀察到，盡管央行全年10次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，但是各類金融機(jī)構(gòu)的新增貸款總額均超過(guò)2006年。其中，外資金融機(jī)構(gòu)的2007年貸款新增額比上年多735億元，增幅近76％。僅2007年貸款新增額高達(dá)34818億元。高出2006年貸款新增額3855億元，增幅達(dá)12％。在2006年法定存款準(zhǔn)備金率僅提高一個(gè)百分點(diǎn)，而2007年法定存款準(zhǔn)備金率提高5.5個(gè)百分點(diǎn)。

(三)物價(jià)水平變動(dòng)情況

2007年居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲4.8％，比上年提高3.3個(gè)百分點(diǎn)；其中，各季平均同比漲幅逐步擴(kuò)大，分別為2.7％、3.6％、6.1％和6.6％。從消費(fèi)品和服務(wù)分類看。消費(fèi)品價(jià)格漲幅擴(kuò)大，服務(wù)價(jià)格基本穩(wěn)定。2007年消費(fèi)品價(jià)格上漲5.7％，漲幅比上年提高4.3個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)價(jià)格上漲1.9％。漲幅比上年提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

工業(yè)品價(jià)格呈現(xiàn)前期漲勢(shì)平穩(wěn)，后期漲幅明顯擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)。2007年原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲44％，其中各季同比分別上漲4.1％、3.6％、33％和6.3％：工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲3.1％。其中各季同比分別上漲Z9％、2.7％、Z6％和4.4％。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格同比上漲7.7％，其中各季同比分別上升4.2％、6.2％、8.7％和11.5％。盡管物價(jià)上漲的原因是多方面的，但是，在供給水平?jīng)]有受到嚴(yán)重影響的條件下，需求的增加成為物價(jià)上漲的主要原因，作為調(diào)節(jié)需求的貨幣政策沒(méi)有很好地發(fā)揮應(yīng)有的作用，即便是像法定存款準(zhǔn)金率這樣的“猛斧”也是如此。

四、法定存款準(zhǔn)備金率政策效果不明顯的原因分析

筆者根據(jù)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策體系的了解，尤其是對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率的使用狀況進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，認(rèn)為我國(guó)的法定存款準(zhǔn)備金率政策之所以沒(méi)有發(fā)揮其理論應(yīng)有的作用。主要原因有以下兩點(diǎn)：

(一)法定存款準(zhǔn)備金制度存在缺陷

關(guān)于法定存款準(zhǔn)備金率制度的缺陷，主要表現(xiàn)為以下兩點(diǎn)：第一，法定存款準(zhǔn)備金率不夠靈活，沒(méi)有區(qū)分辦理存貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)各自的法定存款準(zhǔn)備金率。我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率只有在開(kāi)始實(shí)行時(shí)，按存款的類型確定不同的法定存款準(zhǔn)備金率，年開(kāi)始統(tǒng)一了所有開(kāi)展存貸款業(yè)務(wù)金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率。西方國(guó)家普遍根據(jù)商業(yè)銀行所在區(qū)域，負(fù)債種類，流動(dòng)性種類的不同規(guī)定有差別的法定存款準(zhǔn)備金率，這值得我們借鑒。比如外資金融機(jī)構(gòu)2007年貸款新增額比上年多735億元，增幅近76％，增幅居各類金融機(jī)構(gòu)之首。第二。法定存款準(zhǔn)備金數(shù)額的計(jì)提不合理。我國(guó)目前的法定存款準(zhǔn)備金是以旬末的存款余額為計(jì)提基礎(chǔ)。沒(méi)有考慮考核期間的存款余額狀況，這也為金融機(jī)構(gòu)漏繳、欠繳法定存款準(zhǔn)備金提供了條件。這些制度上的缺陷將對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率的政策效果帶來(lái)不利影響。

(二)外匯占款抵消了法定存款準(zhǔn)備金率的政策效粟

持續(xù)雙順差導(dǎo)致總的外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)了流動(dòng)性的充裕，嚴(yán)重抵消了法定存款準(zhǔn)備金率政策的有效性。從圖2我們可以看到，整個(gè)2007年貨幣當(dāng)局所持有的外匯資產(chǎn)占其總資產(chǎn)的比重一直在66％以上，過(guò)多的外匯資產(chǎn)需要中央銀行投放過(guò)多的基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的增加，流動(dòng)性的過(guò)剩。盡管央行在2007年連續(xù)10次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，不斷運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)在貨幣市場(chǎng)上運(yùn)用央行票據(jù)和國(guó)債進(jìn)行對(duì)沖，但收效甚微，這與外匯占款有直接的關(guān)系。