［專家點(diǎn)評(píng)］

08年的市場(chǎng)對(duì)于“投基族”來講，確實(shí)是大傷腦筋的一年：A股市場(chǎng)跌跌不休，內(nèi)外圍因素頻頻困擾，開基封基不斷縮水，漲幅收益榜成了抗跌排行榜——震蕩行情下，許多投資者缺乏自我保護(hù)意識(shí)，盲目“殺基、宰基”的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。我們認(rèn)為面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境，逃避不是辦法，退卻更不是明智之舉，更重要的是學(xué)會(huì)承受風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建攻守兼?zhèn)涞幕鸾M合。

如何面對(duì)牛熊轉(zhuǎn)換：底部在哪？

在熊市下，投資者一般會(huì)有幾種典型心態(tài)，一種是遭受沉重打擊，認(rèn)賠出局，并且決心再也不碰這類高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；一種是徹底灰心失望，遠(yuǎn)離投資，將已投資資產(chǎn)遺忘；一種是暴跌中仍然根據(jù)理性的判斷調(diào)整基金組合。長(zhǎng)期來看，第一種的結(jié)果可能最差，往往會(huì)在最悲觀的時(shí)候出局，而在市場(chǎng)再度狂熱時(shí)重新入場(chǎng)；這還不如第二種，通過長(zhǎng)時(shí)間來抹平暴漲暴跌的影響，取得平均收益；第三種，則是在暴跌下，仍然根據(jù)能夠看得見的預(yù)期來決定如何行動(dòng)，哪怕這種預(yù)期是悲觀的，也要理性地分析可能有多悲觀，由此來決定如何應(yīng)對(duì)。

如果根據(jù)預(yù)期收益來決定基本的基金組合配置，我們需要大致對(duì)牛熊轉(zhuǎn)換的趨勢(shì)性底部有一個(gè)大致的判斷。決定目前股市可能跌到多深的就是“基本面下滑前景（估值水平）+過度悲觀預(yù)期”。我們看趨勢(shì)性底部在哪，就要看反映基本面下滑的合理下跌幅度，以及因投資者情緒而放大的下跌幅度可能是多大。

基于2007年的盈利水平，在2800點(diǎn)附近A股靜態(tài)市盈率已經(jīng)下降到26倍。在看不清楚的情況下，市場(chǎng)會(huì)以最悲觀的估計(jì)來確定底限：假定08年整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)下滑到20%，09年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)一步下降到10%，再以09年15倍的動(dòng)態(tài)市盈率計(jì)算，那么股市下跌的下限在2520點(diǎn)。

考慮到投資者心理導(dǎo)致的估值負(fù)溢價(jià)，我們把全市場(chǎng)的估值下限放在12倍，那么，由此估算最糟糕的底部就到了2016點(diǎn)。

從某種意義上說，具體的點(diǎn)位估算只是個(gè)數(shù)字游戲。但在基金組合策略中，點(diǎn)位預(yù)期實(shí)質(zhì)上是根據(jù)期望收益調(diào)整資產(chǎn)配置的問題，這對(duì)于投資者是必要的心理準(zhǔn)備。因此并不需要精確判斷點(diǎn)位，而只是需要一個(gè)合理的期望：如果真的發(fā)生最糟糕的情況，底部區(qū)域有可能在2000-2300之間。相對(duì)樂觀一些估計(jì)，趨勢(shì)性底部在2500點(diǎn)。

貫徹平衡組合的原則

盡管基金投資風(fēng)險(xiǎn)無法完全化解和消除，但有了大致的預(yù)期后，投資者可以根據(jù)自身的情況決定如何行動(dòng)。對(duì)于虧損的組合，不建議坐以待斃，而推薦擇時(shí)、擇機(jī)進(jìn)行調(diào)整，及時(shí)舍棄“壞基”才不至于影響“一窩基”。

在現(xiàn)有基金組合的基礎(chǔ)上，結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，適當(dāng)調(diào)整建立攻守兼?zhèn)涞慕M合是動(dòng)蕩行情下基本的一種組合策略。這種組合思路建立在投資者對(duì)大的環(huán)境有個(gè)總體的判斷，而對(duì)市場(chǎng)中期趨勢(shì)和風(fēng)格的變化則缺乏判斷和相機(jī)抉擇的能力，因此比較適合普通的投資者。

構(gòu)建平衡型組合的關(guān)鍵是要選取“全天候”的基金，即：在市場(chǎng)各個(gè)階段都能夠有所表現(xiàn)，收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡性把握較好的基金品種。當(dāng)然，這也就需要投資者注重觀察基金長(zhǎng)期以來的投資能力以及風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

基金組合評(píng)估：哪些優(yōu)先調(diào)整？

結(jié)合前面的分析，在構(gòu)建平衡型組合策略的思路下，我們分析一下這位讀者的基金組合情況：該位基民朋友的組合，總體來看在構(gòu)建初期還是注意到了收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡性。但在各方面因素都存在不確定性的下半年，對(duì)組合中的一些基金品種還是要做進(jìn)一步的優(yōu)化。

博時(shí)主題：倉位控制+逆向投資

博時(shí)主題行業(yè)基金從07年以來的各個(gè)階段表現(xiàn)都比較出色，總體而言前瞻性較強(qiáng)的投資思路是主要原因，在不同階段，投資策略均有表現(xiàn)較好的一面。因此雖然業(yè)績(jī)出現(xiàn)過階段性下滑，但一段時(shí)期綜合來看仍保持前列。08年以來貢獻(xiàn)最大的是資產(chǎn)配置決策，提前警惕風(fēng)險(xiǎn)降低倉位使基金部分規(guī)避了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

華夏紅利：風(fēng)格積極的大規(guī)模基金

華夏紅利在投資上具有鮮明的風(fēng)格特征。基金在選股上一貫表現(xiàn)較好，選股思路多元化，在核心的大盤股之外，也大量投資于中小盤股，在選股和分散化投資之間把握了較好的平衡。08年一季度的調(diào)整中，華夏系的基金策略調(diào)整及時(shí)且具有一定的提前性，在華夏公司較為突出的投研能力下，該系基金整體表現(xiàn)較好。

諾安平衡：收益預(yù)期中游

諾安平衡的投資傾向是相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)投資，這主要體現(xiàn)在基金的品種選擇以主流型投資品種為主。在07年四季度以來藍(lán)籌股持續(xù)疲軟的走勢(shì)下，基金收益損失較大。即使在個(gè)股普漲的07年二季度，該基金收益也明顯落后，這表明基金組合調(diào)整的時(shí)機(jī)和效果不佳。我們預(yù)期基金的表現(xiàn)將處于偏股混合基金的平均水平上下。建議諾安平衡優(yōu)先調(diào)整。

嘉實(shí)穩(wěn)?。簯?yīng)對(duì)熊市不力

嘉實(shí)穩(wěn)健是嘉實(shí)旗下較早的幾只基金，帶有嘉實(shí)系旗下基金的共同特色?；鸬倪x股能力較強(qiáng)，在主流的核心資產(chǎn)外會(huì)選擇一些相對(duì)偏門的重倉股。在07年二季度基金拆分后基金規(guī)模急劇膨脹，使基金獲取超額收益比較困難。自市場(chǎng)調(diào)整以來，嘉實(shí)系基金在理念和策略上的轉(zhuǎn)變顯然落后于市場(chǎng)，應(yīng)對(duì)劇烈變化的市場(chǎng)能力不足。

組合調(diào)整建議

組合調(diào)整在原有品種基礎(chǔ)上進(jìn)行。為提高組合的整體收益狀況，以及長(zhǎng)期投資價(jià)值，對(duì)組合的現(xiàn)有品種進(jìn)行整合。繼續(xù)保留華夏紅利、博時(shí)主題、南方穩(wěn)健。其中，華夏紅利、博時(shí)主題可繼續(xù)作為做基礎(chǔ)性配置品種。另外，為增加組合的風(fēng)險(xiǎn)收益平衡性，嘉實(shí)短債可以繼續(xù)持有。諾安平衡、嘉實(shí)穩(wěn)健由于在弱市中表現(xiàn)較為平常，為提高組合的整體抗風(fēng)險(xiǎn)性可以考慮減持。

組合調(diào)整時(shí)機(jī)選擇。現(xiàn)階段市場(chǎng)走勢(shì)具有一定的不確定性，但并不排除反彈的可能，對(duì)于減倉的基金建議暫且持有，待市場(chǎng)有所反彈時(shí)進(jìn)行減倉操作。

增加貨幣式基金配置。在平衡的基金組合中，基于對(duì)大的投資環(huán)境判斷，今年的市場(chǎng)下安全資產(chǎn)必須占到組合的相當(dāng)比例。類似于銀行存款的貨幣式基金在基金家族中是最安全的資產(chǎn)，選擇好的貨幣式基金可能在高度的流動(dòng)性下獲得與一年期定存可比的回報(bào)。在目前的情況下，我們建議投資者至少配置40%的組合資產(chǎn)在貨幣式基金上?？蛇x的貨幣式基金可參考我們對(duì)貨幣式基金的專門分析。