[摘要] 次級抵押貸款債券危機（簡稱“次貸危機”）目前正“肆虐”美國，其“蝴蝶效應(yīng)”亦向全球擴散。在我國，針對各大商業(yè)銀行投資美國次貸市場“巨額”損失的猜測不絕于耳。日前，銀監(jiān)會對此事進行了澄清，表示美國次貸危機對我國銀行業(yè)造成的直接損失有限。盡管負面影響較小，但處于轉(zhuǎn)軌中的中國金融業(yè)也應(yīng)當(dāng)以此為戒，穩(wěn)步推進金融市場的改革和開放。本文通過對此次次貸危機成因、對我國金融市場影響的分析，提出了相關(guān)的政策建議。

[關(guān)鍵詞] 次級抵押貸款債券危機 中國金融業(yè) 警示

一、引言

次級抵押貸款是指一些貸款機構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。隨著美國住房市場大幅降溫，加上利率上升，很多次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款，引發(fā)了美國次貸危機。危機不僅使次級抵押貸款機構(gòu)遭受嚴重損失，而且還導(dǎo)致大量買入次級抵押貸款衍生產(chǎn)品的投資基金等受到重創(chuàng)，并直接引發(fā)全球金融市場的動蕩，中國等亞洲新興國家也遭池魚之殃。

二、美國次級抵押貸款危機發(fā)生的原因

導(dǎo)致此次次貸危機的直接原因是美國房地產(chǎn)市場的趨冷?！?·11”事件后，美聯(lián)儲（FED）利率降至1%，美國經(jīng)濟得以迅速復(fù)蘇。然而，過剩的流動性導(dǎo)致美元的大幅貶值，促使房市火爆異常。從2002年起，美國房價每年以10%以上的幅度上漲，2005年更是達到17%的漲幅。但是，隨著美聯(lián)儲不斷加息，美國房價開始出現(xiàn)下跌，2006年和2007年上半年的跌勢最終引發(fā)次級房貸難以償還和債券信用危機。

美國的透支消費傳統(tǒng)本身也是次貸危機的誘因之一，而透支消費傳統(tǒng)的背后正是此次危機所反映出的美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題（巴曙松，2007）。美國的低利率和寬松的放貸標準，使得次級貸款發(fā)放量不斷擴大，次級債券市場的交易額近兩年也以近30%的速度遞增。

三、美國次級抵押貸款危機對我國金融市場的影響

盡管美國次貸危機對我國金融市場的影響相對有限，但由此引起的美國等發(fā)達國家貨幣政策的調(diào)整以及全球資本流動格局的改變，對我國產(chǎn)生一定影響值得關(guān)注。

1.美國次貸危機對我國金融市場造成一定的心理影響及示范效應(yīng)

首先，內(nèi)地股市在次貸危機中出現(xiàn)高位調(diào)整。由于我國內(nèi)地股市對外資開放程度盡管有限，但與港股聯(lián)動性在加強。香港股市對全球金融市場的反應(yīng)，在一定程度上也會傳導(dǎo)至內(nèi)地A股市場。其次，是我國直接投資次級債券的金融機構(gòu)或多或少面臨一些損失。

2.國際資本會更多地流入中國等亞洲新興市場國家

近年來，新興市場國家經(jīng)濟增長速度保持在7%以上的水平，較好的基本面使得亞洲新興市場經(jīng)濟國家對突發(fā)的經(jīng)濟衰退具有更強抵御能力，提高了投資者的回報預(yù)期，增強了投資信心。

3.世界主要國家貨幣政策的調(diào)整還將影響加大我國金融宏觀調(diào)控的難度

美聯(lián)儲宣布降低再貼現(xiàn)率的行動表明，關(guān)鍵時刻采取減息措施仍可能是必要的選擇，目前市場也普遍增加了美聯(lián)儲在未來減息的預(yù)期。同時，歐洲、日本等國的中央銀行普遍向市場注入流動性，其關(guān)注的重點已由原先關(guān)注的流動性過剩轉(zhuǎn)向擔(dān)心流動性不足，并且有停止加息步驟的跡象。

4.警惕美國經(jīng)濟衰退可能帶來的負面影響同樣值得關(guān)注

如果次級債券危機僅反映了房貸市場風(fēng)險，且美聯(lián)儲的調(diào)控措施有效，危機將不會使美國經(jīng)濟突然陷入衰退。但如果次級債券危機的多米諾骨牌繼續(xù)向前延伸，勢必會拖累美國經(jīng)濟進入下行通道，國際金融市場流動性充裕局面也會因此而改變，這些都會在一定程度給我國帶來負面影響。

四、美國次級抵押貸款危機對中國金融業(yè)的警示

此次美國次貸危機，對我國金融業(yè)的警示作用主要包括：

首先是商業(yè)銀行等金融機構(gòu)審慎經(jīng)營和規(guī)避風(fēng)險意識的強化。各金融機構(gòu)逐利性競爭導(dǎo)致借貸標準降低、潛在風(fēng)險增大，忽視了借款人的償付能力。

其次，與美國相似，我國市場上住房信貸一直被認為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有的銀行放貸審核時較為寬松。目前，我國房價處于上升周期，因此高房價掩蓋了借款人潛在的信用風(fēng)險和投機因素。

再次，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種具有衍生特征的金融產(chǎn)品，其價值依賴于原生資產(chǎn)價值的變化。但是金融創(chuàng)新令許多的衍生品價值與真實資產(chǎn)價值的聯(lián)動關(guān)系被削弱。此次次貸危機表明，次級按揭從借款者的按揭貸款開始，被層層衍生成不同等級的資金提供者的投資品種，通過金融機構(gòu)投資者衍生成收購兼并交易的主要融資途徑。

最后，要突出金融監(jiān)管的重要性。次貸危機也可以說是市場失靈的表現(xiàn)，美國金融體系中存在著監(jiān)管缺失或監(jiān)管漏洞難辭其咎。我國金融監(jiān)管機構(gòu)影引以為戒，對相似情形應(yīng)有預(yù)警能力。

參考文獻:

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