[摘要] 本文通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論啟示和負(fù)債經(jīng)營(yíng)利弊的分析，指出企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)要揚(yáng)長(zhǎng)避短，并且要適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而從五個(gè)方面探析了企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)應(yīng)注意的問(wèn)題，最后提出企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的建議。

[關(guān)鍵詞] 負(fù)債經(jīng)營(yíng) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 適度負(fù)債 建議

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)有償利用他人資金進(jìn)行以獲取利潤(rùn)為目的的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。負(fù)債不僅能使企業(yè)獲得生產(chǎn)所需資金， 而且能獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)， 提高企業(yè)自有資本收益率。企業(yè)如果過(guò)度負(fù)債， 將會(huì)產(chǎn)生較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此， 適度負(fù)債對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。

一、資本結(jié)構(gòu)理論的啟示

1.負(fù)債籌資是成本最低的籌資方式。在企業(yè)的各項(xiàng)資金來(lái)源中，由于債務(wù)資金的利息在企業(yè)所得稅前支付，而且債權(quán)人比投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，要求的報(bào)酬率較低，因此，債務(wù)資金的成本通常是最低的。

2.成本最低的籌資方式，未必是最佳籌資方式。由于財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的作用和影響，過(guò)度負(fù)債會(huì)抵消減稅增加的收益。負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有雙重性，它既可以產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿收益，也可以引起財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

二、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利弊分析

1.負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利益。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好、投資報(bào)酬率較高的情況下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有如下優(yōu)點(diǎn)：

(1)負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于降低企業(yè)綜合資金成本。企業(yè)采用權(quán)益資金的方式籌集資金，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，但付出的資金成本相對(duì)較高，而負(fù)債籌資的資金成本低于權(quán)益資金籌資的資金成本。由于負(fù)債籌資的利息支出是稅前支付，使企業(yè)能獲得減少納稅的好處，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息低于其投資者支付的利息。

(2)負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有財(cái)務(wù)杠桿作用。由于利息支付是一項(xiàng)與企業(yè)贏利水平高低無(wú)關(guān)的固定支出，當(dāng)企業(yè)的資金利潤(rùn)率高于債務(wù)資金成本時(shí)，企業(yè)收益將會(huì)以更大程度增加。

(3)負(fù)債經(jīng)營(yíng)能使企業(yè)從通貨膨脹中獲益。在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值、物價(jià)上漲，而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)而不考慮通貨膨脹因素，這樣使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。

(4)負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于保持企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)以債務(wù)籌措資金時(shí)，債權(quán)人無(wú)權(quán)參與公司的經(jīng)營(yíng)管理。因此，負(fù)債籌資不會(huì)影響企業(yè)的控制權(quán)，又能有利于現(xiàn)有股東對(duì)于企業(yè)的控制。

(5)負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以起到節(jié)稅的作用。因?yàn)榘船F(xiàn)行制度規(guī)定，負(fù)債利息要計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，并且在所得稅前扣除，使企業(yè)少納所得稅。

2.負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。因經(jīng)營(yíng)環(huán)境存在許多不確定的因素，負(fù)債經(jīng)營(yíng)又會(huì)帶來(lái)以下風(fēng)險(xiǎn)：

(1)負(fù)債經(jīng)營(yíng)能降低權(quán)益資金利潤(rùn)率。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低潮或其他原因帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，由于固定數(shù)額的利息負(fù)擔(dān)，在企業(yè)資本收益率下降時(shí)，權(quán)益資本收益率會(huì)以更快的速度下降。

(2)負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場(chǎng)行情變差或企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)不善，由于利息的支付是無(wú)論企業(yè)盈虧都必須按時(shí)支付的，因此這給企業(yè)帶來(lái)加大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)無(wú)力償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)以負(fù)債進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益率、財(cái)務(wù)狀況惡化等，這些因素不僅會(huì)造成權(quán)益資本收益大幅下降，而且會(huì)使企業(yè)面臨無(wú)力償債的風(fēng)險(xiǎn)。

(4)負(fù)債經(jīng)營(yíng)增加了再籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)的負(fù)債比率超過(guò)了一定程度后，對(duì)債權(quán)人的債權(quán)保障程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負(fù)債籌資的能力，增大企業(yè)的再籌資風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)應(yīng)注重的方面

企業(yè)負(fù)債融資額度會(huì)受?chē)?guó)家政策、投資環(huán)境和項(xiàng)目選擇、貨幣利率走勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、獲利前景的制約和影響。實(shí)際中，企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)可從如下幾方面考慮:

1.資金成本。由于負(fù)債資金成本隨著負(fù)債比率升高而增加，所以，當(dāng)利率下調(diào)或較低時(shí)，負(fù)債比率可適當(dāng)提高；利率上調(diào)或較高時(shí)，負(fù)債比率應(yīng)降低。

2.行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，平均利潤(rùn)率并非很高，高額負(fù)債會(huì)使企業(yè)背上沉重的債務(wù)利息包袱，因此負(fù)債比率較低；有形資產(chǎn)所占比重高的行業(yè)負(fù)債比率可高一些，而資產(chǎn)價(jià)值受市場(chǎng)影響較大而易于被低估的行業(yè)則應(yīng)以較低負(fù)債比率為宜。

3.企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)情況。銷(xiāo)售貨款能否及時(shí)回籠將直接影響資金的正常周轉(zhuǎn)。若應(yīng)收賬款所占比例大，企業(yè)呆帳風(fēng)險(xiǎn)增加，企業(yè)償債能力減弱，負(fù)債比率應(yīng)降低。

4．企業(yè)現(xiàn)有負(fù)債狀況。現(xiàn)有負(fù)債狀況直接影響企業(yè)的負(fù)債決策。若現(xiàn)有負(fù)債額過(guò)大時(shí)，應(yīng)尋求適當(dāng)途徑降低負(fù)債比率和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

5.投資機(jī)會(huì)。舉債意味著到期要償還債務(wù)本息，因此，對(duì)借入資金的投向和使用應(yīng)追求高效益。當(dāng)面臨良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，可增加負(fù)債比率以期獲取更大收益。為此。企業(yè)應(yīng)慎重考察投資風(fēng)險(xiǎn)和準(zhǔn)確測(cè)算投資回報(bào)的基礎(chǔ)上，將有限的資金用于最大的投資回報(bào)項(xiàng)目上。

四、企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的建議

要有效地實(shí)現(xiàn)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，應(yīng)做好以下幾方面：

1.適度的負(fù)債數(shù)量。適度負(fù)債數(shù)量就是按需舉債，量力而行。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況，制訂合理的負(fù)債規(guī)模。嚴(yán)格以息稅前利潤(rùn)率作為衡量負(fù)債的標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)嚴(yán)格控制負(fù)債比率，只有對(duì)收益率和負(fù)債比率兩方面都分析了，企業(yè)負(fù)債才能真正達(dá)到目的。

2.低成本原則。選擇合理的負(fù)債渠道，力求降低資金成本。一般說(shuō)，從銀行貸款的利率較低，而從其他非銀行金融機(jī)構(gòu)舉債雖然彌補(bǔ)了從銀行貸款之不足，但一般利率較高。為此，企業(yè)應(yīng)綜合考慮各種融資渠道和籌資方式，研究負(fù)債方式的最優(yōu)組合，以降低綜合資金成本，選取成本最低的借款方式和借款對(duì)象。

3.投資見(jiàn)效。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是以提高經(jīng)濟(jì)效益為目的，只有把籌資效果和投資效果綜合進(jìn)行分析，提出若干可行性方案，并從中選擇最優(yōu)方案，避免舉債決策出現(xiàn)低效益、無(wú)效益和負(fù)效益。因此，只有以提高經(jīng)濟(jì)效益為中心，才能去弊興利。

4.財(cái)務(wù)安全。企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營(yíng)條件下的財(cái)務(wù)安全，應(yīng)著重考慮兩個(gè)方面問(wèn)題：一是即使在投資報(bào)酬率大于資金成本率的情況下，也不能無(wú)限度地舉債。負(fù)債量過(guò)大，會(huì)使企業(yè)承擔(dān)較大的利息支出負(fù)擔(dān)。二是流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債應(yīng)保持適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系。

因此，我們?cè)诳紤]負(fù)債經(jīng)營(yíng)，要綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)大小和企業(yè)的負(fù)債承受能力。適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)是一種積極的經(jīng)營(yíng)方式，但負(fù)債比例究竟應(yīng)該多高，沒(méi)有統(tǒng)一適用模式。企業(yè)必須從自身環(huán)境的綜合分析出發(fā)，進(jìn)行全局考慮，確定和選擇企業(yè)的最佳負(fù)債經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

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