國際能源、糧食價格飆升是誘因，而其禍根——貨幣過度供給和過度投資——早已種下

越南經(jīng)濟動蕩給人似曾相識之感。離岸外匯市場上，越南盾12個月非交割遠期的價格比現(xiàn)匯價格貶值30％以上，令人極易聯(lián)想到十年前泰銖崩盤引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)。5月28日摩根士丹利的一份報告即警告，越南可能重蹈1997年泰國覆轍，成為又一次區(qū)域性金融危機的引信。

越南多項經(jīng)濟指標都已嚴重惡化：通貨膨脹率已經(jīng)連續(xù)六個月保持兩位數(shù)的高位，5月更攀升至25.2％；今年前五個月的貿(mào)易赤字達144億美元，為去年同期的3倍；越南股市行情的指標——胡志明市股票交易所“VN指數(shù)”，從去年10月的1100點以上一路狂跌，目前已不足400點。標準普爾、惠譽、穆迪等國際評級機構(gòu)紛紛調(diào)低了越南的評級。

知情人士告訴記者，由中國財政部國際司具體參與，中越雙方在本月初簽署了一項針對越南嚴重通貨膨脹的支援備忘錄，中方表示會給予“最大的支持、幫助”。但上述備忘錄未體現(xiàn)具體援助細節(jié)。

此前記者獲悉，財政部國際司已牽頭制定援助方案，但上述知情人士對此不置可否。不過，一位國有商業(yè)銀行高管證實，越南發(fā)生金融危機后中方確已向越南提供了支持，但援助沒有通過商業(yè)銀行，顯示并未遵循外匯儲備借道中資銀行援助香港金融危機的前例。在越南出現(xiàn)嚴重通貨膨脹后，越共總書記農(nóng)德孟訪華，6月2日結(jié)束訪華，外電對此評價為：“一次出人意料的訪問”。這個增長速度僅次于中國，英國《經(jīng)濟學人》雜志筆下的“亞洲第二個奇跡”，光芒陡然暗淡。

通脹根源

越南的通貨膨脹與貿(mào)易赤字并非突如其來。世界銀行的數(shù)據(jù)顯示，越南的貿(mào)易逆差自2002年以來一直在當年GDP的4％以上，2003年和2004年都達到了8％。通脹率自2003年以來也從未低于7％。

國際國內(nèi)環(huán)境的變化，使這些懸而未解的問題在2008年激化。

越南是世界第二大大米出口國，原油也是其第一大出口品。國際油價和糧價飆升，越南從中受益，但也加劇其通脹壓力。

越南本身無煉油能力，2007年才首次進口煉油設(shè)備，成品油完全依賴進口。燃油補貼成為越南財政的沉重負擔。越南《物資報》報道稱，2006年越南政府對燃油內(nèi)銷價格補貼達8億美元。2006年起，越南政府已開始逐步削減燃油補貼，結(jié)果是國內(nèi)燃油價格隨國際油價水漲船高。

為了增加國內(nèi)糧食供給，今年3月底，越南已把全年大米出口目標從以往的450萬噸壓低到350萬噸至400萬噸，這在一定程度上緩沖了國際糧價向國內(nèi)市場的傳導。但7月后，越南大米出口企業(yè)將可簽訂新的大米出口合同，屆時國內(nèi)糧價可能被出口高價拉高。

油、糧價格的沖擊是導火索，越南通脹的禍因其實早已種下，其根子在于過度的貨幣供應(yīng)。據(jù)亞洲開發(fā)銀行統(tǒng)計，2007年越南的廣義貨幣增長了46％，是實體經(jīng)濟增長率8.5％的5倍。

貨幣供給激增有幾方面的原因。其一便是越南2007年1月正式加入世界貿(mào)易組織（WTO）后外國直接投資（FDI）的大量涌入；2007年吸收FDI達203億美元，比上年增加三分之二，再加上54億美元的官方發(fā)展援助（ODA）貸款和60億美元的僑匯，給越南盾帶來了巨大升值壓力。為維持越南盾匯率、保證越南的出口競爭力，越南央行不得不大舉進行沖銷操作。2007年越南央行購進90億美元，這相當于給國內(nèi)市場注入了144萬億越盾的流動性。

與此同時，2007年也是越南銀行業(yè)的擴張年。2007年4月到2008年3月，越南信貸增長了63％，相當于此前一年增幅的2倍。其中尤其引人矚目的，是越南股份制商業(yè)銀行的放貸。由于擔心入世后競爭力不足，這些銀行急于通過爭取貸款客戶擴大市場份額，2007年的貸款額幾乎比上年翻倍。

取得貨幣如此容易，本已高漲的投資熱情更加奔涌。2007年，越南全社會投資總額達461.9萬億越盾，比上年增長15.8％，相當于GDP的40％。有賴于高漲的投資，越南2007年的GDP增長達到了8.5％，為1996年以來最高，且其中工業(yè)增長17.1％。工業(yè)和建筑業(yè)已占越南經(jīng)濟的42％左右。

在工業(yè)和服務(wù)業(yè)——特別是酒店、餐飲、交通和倉儲等部門——的發(fā)展成為拉動越南經(jīng)濟的強勁動力的同時，越南卻受限于基礎(chǔ)設(shè)施和勞動力市場的瓶頸。

越南的交通等基礎(chǔ)配套設(shè)施還遠非完善，熟練工人亦供不應(yīng)求。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的迫切需要，使越南加大了進口力度。世界銀行統(tǒng)計，2007年越南進口總額達627億美元，比2006年增長39.4％，其中59％用于購置資本品。機械設(shè)備的進口占了最大份額，比上年增長近70％。第二和第三大進口項石油產(chǎn)品和鋼鐵，也分別受國際能源和原材料價格上漲影響，進口值分別增加了29.2％和74.1％。

直接結(jié)果就是越南不斷擴大的貿(mào)易逆差。2007年末，貿(mào)易逆差已達124億美元，比2006年增加了140％，而2008年前五個月的貿(mào)易逆差更超2007年全年，達144億美元，超過2007年GDP的五分之一。

正是在此背景下，引發(fā)了市場對越南盾貶值的強烈預期，也就有了對越南重現(xiàn)1997年泰國貨幣危機的擔憂。

艱難抉擇

保增長還是反通脹？越南和中國面臨同樣難以抉擇的問題。

在惡性通貨膨脹變成現(xiàn)實之前，經(jīng)濟增長的誘惑力是難以抗拒的。今年2月，通脹率已連續(xù)三個月保持在兩位數(shù)，但越南財政部長武文寧在接受越南《投資報》(Dau Tu)采訪時仍聲稱，當前最重要的目標是GDP的增長，在縮緊貨幣供給的同時必須仍然保證增長。近十年高速增長的豐碩成果，已經(jīng)使得調(diào)低增長目標成為政府一個最不情愿的選擇。據(jù)《投資報》報道，多虧工業(yè)和服務(wù)業(yè)的迅猛發(fā)展，越南才得以在2007年原油減產(chǎn)、收入減少3.2萬億越盾的情況下，仍然超預算完成了財政收入指標。這被官方稱為越南2007年九大經(jīng)濟成就之一。

但形勢的持續(xù)惡化，迫使越南政府不得不采取行動。5月，越南政府將2008年經(jīng)濟增長率由原來的8.5％-9％下調(diào)至7％。經(jīng)三次升息，越南的基準利率從年初的8.25％提至14％。存款準備金率也經(jīng)兩次上調(diào)，由10％升至12％。越南盾對美元匯率的浮動區(qū)間，從原來的上下浮動0.75％，擴大到上下1％。

3月底，越南政府總理阮晉勇提出了一攬子的反通脹措施，包括進一步緊縮貨幣政策，削減政府支出和公共投資項目，能源、糧食等關(guān)鍵產(chǎn)品的價格控制和限制大米出口，管理市場物價，促進出口、減少逆差等。

6月8日，阮晉勇要求各國有企業(yè)和集團在投資銀行、證券和房地產(chǎn)等領(lǐng)域時須報告政府總理，以確保國家資金的有效利用，抑制通脹，并責成財政部監(jiān)督落實情況。

6月9日，越南國會主席阮富仲正式簽署國會6月3日通過的“關(guān)于在新形勢下2008年經(jīng)濟社會的一些問題”的決議，其中明確了遏制通貨膨脹是首要目標。

至今，一系列的貨幣政策手段尚未明顯見效，幾個月來的通脹率有增無減。但世界銀行6月6日發(fā)布的一份報告中做了較為樂觀的判斷，認為這是由于政策效果顯現(xiàn)將有三個月左右的時滯。若考慮到非食品價格的月度變化，通脹增長自3月已開始減速，同時進口相較去年同期的增長也從3月開始下降。

越南政府的主攻點在解決貿(mào)易逆差上，同時適當控制固定資產(chǎn)投資，6月17日在南寧舉行的“目前越南經(jīng)濟形勢研討會”上，駐南寧領(lǐng)事館相關(guān)官員也對廣西社科院學者分析稱。

記者獲悉，6月16日美元兌越南盾的官方價為1∶16456，黑市價為1∶18500，雙軌價格平穩(wěn)趨近，不再是上一階段黑市價單邊激烈上揚的情形。

另外，越南建設(shè)部4月2日稱，胡志明市和河內(nèi)市及其臨近地區(qū)不動產(chǎn)市場的過熱現(xiàn)象已“突然停止”，房地產(chǎn)價格已下降了15％-20％，而且有價無市。越南經(jīng)濟院副院長陳庭天告訴《財經(jīng)》記者，這應(yīng)該是宏觀調(diào)控政策顯效的一個表現(xiàn)。

陳庭天認為，越南政府必須把大量涌入的外資，導入長期投資計劃；面對物價上漲的問題，應(yīng)盡可能排除市場機制的障礙，減少人為操縱；同時，政府要照顧弱勢群體。

問題在于，越南能夠渡過這個難關(guān)么？

長遠憂患

中國有些學者提出，應(yīng)該啟動“清邁協(xié)議”和“亞洲貨幣基金”來援助越南。但廣西社科院東南亞研究所副所長農(nóng)立夫和亞洲開發(fā)銀行經(jīng)濟學家劉碧珠（Kanokpan Lao Araya）都對《財經(jīng)》記者表示，越南引發(fā)類似1997年亞洲金融危機的可能性不大。

今天的越南與當年的泰國、今天亞洲國家的經(jīng)濟環(huán)境與當年相比，都不可同日而語。越南的貿(mào)易赤字雖嚴重，但從2007年大量流入的外資以及年底創(chuàng)紀錄水平的210億美元外匯儲備來看，國際收支失衡的危險還不大，不像泰國當時收不抵支；越南2007年底的外債規(guī)模約占GDP的30％，尚在安全范圍以內(nèi)，而泰國1996年和1997年的外債水平都在GDP的三分之二以上。此外，與泰國當時放開資本賬戶不同，越南在資本項目上的管制還較為嚴格，因此不會出現(xiàn)當時那樣國際游資大進大出的現(xiàn)象。

2008年一季度，越南GDP增長7.4％，看來還是有能力承受政府冷卻經(jīng)濟的措施。世行預測，越南今年的經(jīng)濟增長還將在7.5％左右，“硬著陸”的風險不大。越南的投資吸引力，似也沒有想象中的那樣受損。越南中國商會會長楊真告訴《財經(jīng)》記者，中國在越投資企業(yè)并未受到明顯影響，目前沒有看到什么撤資的行為。

縱使越南能安然渡過目前這關(guān)，留下的是市值收縮60％以上的股市、巨大的貿(mào)易逆差缺口，以及此次危機中暴露出的種種問題。病去如抽絲，越南經(jīng)濟走出困境還有待時日?！?/p>

本刊實習記者李濤、胡亦男對此文亦有貢獻