近期部分企業(yè)發(fā)行公司債的票面利率較高，如新湖中寶所發(fā)行的無擔(dān)保公司債票面利率達(dá)到9%，保利地產(chǎn)發(fā)行的有擔(dān)保公司債券票面利率也達(dá)到7%。在股市似乎難有起色的情況下，這類債券正在吸引投資者的眼球。然而，這類債券真有這么高的投資價(jià)值嗎？

以新湖中寶發(fā)行的10年期公司債（08新湖債）為例，票面利率為9%，最新稅前到期收益率為8.83%，這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于國(guó)債、金融債以及普通的企業(yè)債券。我們知道，風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比，高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。08新湖債之所以收益率高，就是因?yàn)樗陌l(fā)行主體是一家房地產(chǎn)企業(yè)，而目前的房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣。也就是說，相對(duì)于其他如華能電力公司債，新湖中寶公司債風(fēng)險(xiǎn)要大，而且該債券沒有擔(dān)保，所以投資者要求的收益率更高。同期發(fā)行的保利地產(chǎn)公司債由于有保利集團(tuán)提供擔(dān)保，所以票面利率降至7%。

既然房地產(chǎn)行業(yè)上市公司發(fā)行的公司債雖然收益高但是風(fēng)險(xiǎn)也大，那么有沒有一類債券在風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)比上比這類公司債要好呢？筆者建議投資者關(guān)注分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的存?zhèn)?。?列出了這類債券的基本信息和到期收益率測(cè)算。這類債券因?yàn)槠泵胬实腿菀妆煌顿Y者忽視，但實(shí)際上由于其價(jià)格低，并且票面利率低導(dǎo)致利息稅絕對(duì)值也低，所以收益率反而比較高，有擔(dān)保債券中到期收益率最低的是06馬鋼債的5.37%，最高的是鋼釩債1的6.07%；無擔(dān)保債券中收益率最低的是08石化債的5.72%，最高的是08葛洲債的7.14%。從發(fā)行主體上看，無一不是大型國(guó)有企業(yè)或者行業(yè)龍頭，信用資質(zhì)顯然要高于房地產(chǎn)企業(yè)，而收益率上也低不了太多。根據(jù)分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條款，如果募集資金用途被改變，則持有人獲得在一定條件下將債券回售的權(quán)力；期限上，由于我國(guó)規(guī)定可轉(zhuǎn)債的期限為3至6年，因而這類債券的期限也在這個(gè)范圍之內(nèi)。我們從交易所企業(yè)債到期收益率期限結(jié)構(gòu)上就可以看出，3至6年期企業(yè)債的收益和期限的搭配是比較合理的，期限更高的債券收益率并沒有明顯的上升。

根據(jù)最新公布的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)，GDP同比增長(zhǎng)、CPI同比增長(zhǎng)、貨幣供應(yīng)量增速、貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備等都在回落，PPI指數(shù)創(chuàng)新高。這一方面說明宏觀調(diào)控開始見效，另一方面通貨膨脹形勢(shì)仍然嚴(yán)峻。這種情況下，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策很可能是財(cái)政政策有所松動(dòng)，貨幣政策依然從緊。在“熱錢”泛濫，美、日和歐元區(qū)都明確表示不加息的情況下，央行加息的可能性非常小，債券市場(chǎng)不大可能大幅走低。央行貨幣政策仍將以公開市場(chǎng)操作和提高存款準(zhǔn)備金率為主，配置債券應(yīng)更注重流動(dòng)性。

基于這樣的判斷，信用資質(zhì)高、收益率高、流動(dòng)性好、期限適中的分離交易可轉(zhuǎn)債的存?zhèn)统闪私灰姿鶄袌?chǎng)較好的選擇，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者都可以積極配置。