國際金價從2007年9月的670美元／盎司，漲至今年3月17日的1032美元／盎司，在大多國際投資公司從中獲取高額利潤的同時，一些大型的金礦公司卻因為多年前錯誤的選擇而白白吃虧。

在目前國際黃金市場中，為了應對金價未來下跌的風險，多數(shù)金礦公司采用固定價格出售未開采金礦的方法達到一種保值的目的。但黃金從2007年9月迎來牛市第三期行情，越來越多的金礦公司不甘吃虧，付出巨大的代價來解除以前簽訂的合約，其中部分合約價格比公開市場報價低數(shù)百美元。金礦對沖操作，對黃金價格有什么影響呢?

對沖(hedge)，又被稱作套期保值，意思是通過在期貨市場交易與現(xiàn)貨市場種類、數(shù)量相同而方向相反的頭寸，來抵消現(xiàn)貨市場交易中所存在的價格波動風險。隨著金價不斷攀升，各個金礦投資者不愿意限制未來可能獲得的更大利潤。全球金融市場低迷，黃金避險功能凸顯，大型黃金生產(chǎn)商聲稱反對避險，導致對沖操作開始急劇減少。去年，澳大利亞紐克雷斯特公司首席執(zhí)行官在北美的路演中曾表示，公司不可能為其全球金礦和銅金礦再進行對沖操作，目前的黃金對沖操作將定于2013年6月截止。

據(jù)GFMS和銀行集團Investec報告，全球避險操作的凈未平倉部位從2004年的1804噸降至2006年底1428噸。2007年有所上升，其主要原因是黃金突破1980年的紀錄高點后，價格出現(xiàn)了大幅度快速拉升，讓金礦商對黃金的高位運行增加了恐懼心理，為防止獲利了結(jié)造成價格短線逆轉(zhuǎn)所進行的操作。但與此同時，對沖操作的減小既有利于對黃金市場的構(gòu)成支撐，也可以讓目前身處調(diào)整中的黃金，底部變得更加穩(wěn)固結(jié)實。

同樣，數(shù)年來，投資者一直大量買進金礦類股票，希望以此從金價的上漲行情中獲益。據(jù)權(quán)威統(tǒng)計，從長遠來看，黃金類股的回報率比金價漲幅要高出30％至50％，但這種關(guān)系在上世紀90年代被打破，原因之一就在于對沖。為了說明這種不協(xié)調(diào)，下面我們舉個例子看一下(參見下圖)。

從下圖我們可以看出，費城證券交易所的黃金白銀指數(shù)(XAU)與黃金兩個數(shù)據(jù)并沒有完全的正相關(guān)關(guān)系；相反，在近月中，XAU從1月的190.35跌至2月的184.61，但金價卻從865.80美元／盎司上漲到907.90美元／盎司，漲幅接近5％。同時我們可以測算出XAU／黃金比，例從0.22下降到0.20，而從歷史的數(shù)據(jù)中我們不難看出這種不一致的情況。當然，這種不協(xié)調(diào)，一方面是由于黃金價格本身處于一個積累期，短期內(nèi)可能由于投資者的謹慎心態(tài)產(chǎn)生了變化，另外就是因為當時黃金處于一個比較高昂的價格，下行風險加大，為了獲得一個保值的效應，在短期中一些黃金機構(gòu)增加了自己的對沖操作。而如今，隨著金價屢創(chuàng)新高和金礦業(yè)對未來金價的樂觀預期，大多數(shù)公司放棄了對沖的做法，因此有分析師預計黃金類股的收益又將重新超過黃金本身。但對于這種說法，短期來看，我持有一種懷疑的態(tài)度。因為目前金融市場的惡化使得黃金的避險功能再度體現(xiàn)，而近來油價高企又使得人們對黃金市場的考量因素重新回到通脹之上，所以黃金本身的表現(xiàn)會大大好于其他與其相關(guān)的資產(chǎn)。全球經(jīng)濟的現(xiàn)狀必將帶來黃金價格的進一步上漲，黃金自身的表現(xiàn)也將好于黃金類股。相信在經(jīng)歷了近階段黃金的大幅度震蕩調(diào)整之后，國際大型金礦公司基于對黃金未來極為看好的情況，必將繼續(xù)減少其對沖操作。

放眼國內(nèi)市場，由于黃金相對高昂的價格，很多投資者不愿意投資黃金實物，而將目光放在了黃金股上，如國內(nèi)A股的山東黃金、中金黃金和紫金礦業(yè)。山東黃金的確也和國際黃金走勢一樣，經(jīng)歷了一個大幅拉升的行情，使得國內(nèi)投資者在對黃金有一個很好預期的心理下，紛紛選擇大量買入黃金類股票，殊不知這二者之間是有差異的。首先，雖然國際市場不斷有新的開采技術(shù)出現(xiàn)，但由于資源匱乏、設備老化等問題的存在，金礦開發(fā)的成本仍然高居不下，國內(nèi)金礦企業(yè)未來也面臨較高的成本風險。其次，國內(nèi)股市仍然處于相對封閉的狀態(tài)，往往會受到國家政策和經(jīng)濟發(fā)展的影響。再次，有關(guān)黃金行業(yè)的政府管制法規(guī)、措施和政策上的變動都會影響金礦股的價格。所以，投資者不能簡單地將金價和黃金股票對等起來。