農(nóng)林牧漁最抗跌

農(nóng)林牧漁業(yè)是上半年唯一跌幅小于20％的板塊。2007年歲末，國際農(nóng)產(chǎn)品價格的持續(xù)上漲促使市場對長期被忽視的農(nóng)業(yè)板塊進行重估，導致農(nóng)業(yè)股強勢崛起。在市場不斷下行的環(huán)境中，該板塊逆市上揚，屢創(chuàng)新高，直至3月中旬國際農(nóng)產(chǎn)品價格大跌才停止升勢。對比其后上證指數(shù)和農(nóng)業(yè)板塊的走勢不難發(fā)現(xiàn)，每次階段性調(diào)整中，后者的跌幅均小于上證指數(shù)，而其后農(nóng)業(yè)板塊的反彈力度又明顯大于前者。

農(nóng)業(yè)板塊長達半年的高位運行以及遠高于市場平均水平的市盈率(65倍)具有堅實的基本面支撐：在糧食能源化、發(fā)展中國家糧食需求快速增加的大背景下，供需失衡導致的農(nóng)產(chǎn)品價格上漲將長期持續(xù)；而在全球通貨膨脹的過程中，農(nóng)業(yè)企業(yè)也能有效轉(zhuǎn)移成本進而從價格上漲中受益。因此，作為典型的防御類行業(yè)，農(nóng)林牧漁板塊在前期的弱勢市場中表現(xiàn)出優(yōu)良的抗跌性，抓住了機遇的投資者取得了相對理想的回報。

批發(fā)零售容光煥發(fā)

隨著通脹形勢的日趨嚴峻，批發(fā)零售行業(yè)的諸多子行業(yè)如食品飲料、百貨、連鎖業(yè)等一改前期弱于大盤的走勢，在市場下跌中表現(xiàn)突出。通過比較零售行業(yè)與上證指數(shù)同期的相對收益率可以發(fā)現(xiàn)，1 個月內(nèi)百貨行業(yè)超過上證指數(shù)漲幅9.06個百分點；專業(yè)連鎖業(yè)則超過11.28個百分點。

這種相對于市場前弱后強的走勢，體現(xiàn)了消費類行業(yè)穩(wěn)定性和防御性特征。首先，宏觀環(huán)境對零售行業(yè)溫和有益：不同于其它受到經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、人民幣升值等宏觀不確定因素影響的行業(yè)，零售行業(yè)具有穩(wěn)定的需求和增長速度。在經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展、人均可支配收入快速上升、城市化進程不斷加快的大背景下，零售行業(yè)正經(jīng)歷著一段前所未有的幸福時光，行業(yè)收入和凈利潤呈現(xiàn)快速上升的趨勢。此外，產(chǎn)業(yè)鏈下游的終端消費品往往具有較強的成本轉(zhuǎn)嫁能力，從CPI的構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn)該板塊產(chǎn)品的價格漲幅持續(xù)高于CPI的平均增長速度。

在外需出現(xiàn)放緩趨勢、內(nèi)需比重不斷提高的情況下，消費零售行業(yè)景氣度的重要指標社會消費品零售總額實際增速在2008年將不會出現(xiàn)放緩跡象，因而預計2008年零售行業(yè)高景氣度仍將持續(xù)。

金融業(yè)市盈率最低

2008年上半年金融與保險板塊跌幅高達46.29％。由于金融板塊尤其是銀行板塊占A股市場的權(quán)重較大，它們的大幅下跌成為指數(shù)重挫的重要推手。然而，近半年來銀行板塊公司的業(yè)績卻相當靚麗：股價的下跌，更多地反應了市場對未來不確定性的擔心。

特定的宏觀經(jīng)濟與貨幣環(huán)境是2007－2008年銀行業(yè)業(yè)績高增長的主要原因。上市銀行凈利潤同比增速在今年一季度達到高點，此后經(jīng)歷一個增速放緩、趨穩(wěn)的過程，并逐步回歸到一個相對溫和但卻可持續(xù)的水平，預計最終全年的業(yè)績增速有望超過50％。

息差的縮窄壓力可能在2008年下半年開始顯現(xiàn)，局部的信貸資產(chǎn)質(zhì)量可能出現(xiàn)一定挑戰(zhàn)，非對稱加息和準備金率的超預期上調(diào)也可能會導致業(yè)績低于預期。但總體來說，相對溫和的凈利息收入增速、持續(xù)發(fā)展的中間業(yè)務以及逐步下降的不良資產(chǎn)比例將會支持銀行業(yè)績實現(xiàn)持續(xù)增長。

前期的深幅下跌導致銀行板塊當前PE僅為14倍，為各行業(yè)加權(quán)市盈率最低，該估值水平已經(jīng)具有很強的安全邊際和投資吸引力。

房地產(chǎn)遭遇寒冬

根據(jù)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部的數(shù)據(jù)，今年1月至5月，40個重點城市新建商品房、二手房累計成交面積同比分別下降24.9％、20.9％，下降集中在上海、北京、深圳、廣州等東部主要城市和中西部中心城市。2007年漲幅最大的深圳市，2008年上半年的房價跌幅最大。在樓市低迷、央行不斷收緊流動性的背景下，2008年上半年房地產(chǎn)板塊經(jīng)歷了一輪寒冬。多數(shù)股票價格被攔腰一刀，板塊指數(shù)跌幅超過50％。

但是，從潛在需求的角度分析，我國住宅房地產(chǎn)行業(yè)長期向好的基本因素仍然存在，最關(guān)鍵的幾個長期性因素在于：第一，我國仍處在城市化快速發(fā)展的階段；第二，我國的人口結(jié)構(gòu)仍處于住房消費旺盛的階段，城市居民的居住狀況仍有很大改善空間，首次購房和改善型購房需求強烈；第三，我國經(jīng)濟仍保持持續(xù)快速增長。影響房價未來走勢的短期階段性因素主要有以下幾點，首先我國目前處于負利率階段，并且這一因素在未來一段時間還將持續(xù)：其次，人民幣兌美元匯率仍處于升值階段，并且這一因素在未來一段時間內(nèi)還將持續(xù)。

因此，目前房地產(chǎn)行業(yè)遭遇了短暫的寒流，短期內(nèi)可能仍將繼續(xù)調(diào)整，但長期依然看好。

金屬非金屬市凈率最低

今年上半年，金屬和非金屬板塊跌幅在全部行業(yè)指數(shù)中僅次于交通運輸業(yè)。2008年初，銅、鋁、鉛和鋅等有色金屬價格出現(xiàn)峰值，隨后慢慢回落，加之A股開始進入調(diào)整期，導致有色金屬板塊隨之大幅回落。以6月30日收盤，價計算，金屬非金屬業(yè)市凈率僅為2.31倍，為各行業(yè)最低。

但是從市場供需因素來看，雖然銅的需求增速有所下降，但是目前銅需求依然高于供給。

未來2年將是全球鋁產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的過程，這一過程將使鋁供應放緩，而且供給受到瓶頸壓力和罷工等因素影響，鋁需求增速甚至比銅更樂觀。因此，對有色金屬板塊依然看好。

交通運輸?shù)畲?/p>

交通運輸和倉儲業(yè)指數(shù)在全部行業(yè)指數(shù)中跌幅最大，主要原因為全球范圍內(nèi)的油價高企使得企業(yè)運行成本大為增加。另外，年初雪災等自然災害也使得交通運輸和倉儲業(yè)相比其他行業(yè)遭受損失更大。進入2008年，國際原油價格不斷創(chuàng)歷史新高，短期來看，油價大幅下調(diào)的可能性不大。

為了調(diào)整國內(nèi)外在成品油價格上的差異，6月19日發(fā)改委宣布上調(diào)汽油、柴油和航空煤油等成品油價格，為交通運輸和倉儲業(yè)的盈利前景蒙上陰影。預計未來仍然會有一到兩次上調(diào)成品油價格的措施，油價對交通運輸行業(yè)的壓力在短期內(nèi)難以緩解。

另外，奧運并沒有給交通運輸行業(yè)帶來實質(zhì)性的利好，檢查成本的提高和對進京人員的限制反而構(gòu)成了利空因素。不過從估值的角度來看，由于2008年上半年的深度調(diào)整，該板塊個股的價值正在逐漸顯現(xiàn)，全行業(yè)的平均市盈率不足16倍，對長線投資者而言或許是介入良機。