[摘要] 通過超額收益法，得到我國上市公司內(nèi)部控制信息披露與股價顯著相關(guān)，其中強(qiáng)制披露內(nèi)部控制信息、自愿披露內(nèi)部控制信息與股價顯著相關(guān)。

[關(guān)鍵詞] 內(nèi)部控制 信息披露 股價 相關(guān)性

人們在研究內(nèi)部控制信息披露已經(jīng)做出了一定的貢獻(xiàn)：他們提出了一些內(nèi)部控制信息披露與股價確實(shí)具有相關(guān)性的理論以及模型和方法，為上市公司在進(jìn)行內(nèi)部控制信息披露時能自愿的、全面的披露提供了理論依據(jù)和實(shí)證依據(jù)，但研究內(nèi)部控制信息披露與股價相關(guān)性的文獻(xiàn)還比較少。而且對于內(nèi)部控制信息披露是強(qiáng)制披露好還是自愿披露好，一直爭論不休。

一、研究設(shè)計

本文研究的是上市公司披露的內(nèi)部控制信息披露與股價的相關(guān)性，建立累積超額收益率（CAR）與內(nèi)部控制信息披露的模型，并分別對強(qiáng)制披露內(nèi)部控制信息、自愿披露內(nèi)部控制信息和不披露內(nèi)部控制信息的公司進(jìn)行研究，以驗證上市公司披露的內(nèi)部控制信息的信息含量。本文擬采用事件研究法，將2004-2006年上市公司年報中內(nèi)部控制信息披露作為影響公司股價的特定事件，通過統(tǒng)計檢驗，以求獲得充分的實(shí)證證據(jù)，證明內(nèi)部控制信息披露與股價的相關(guān)性。

1.研究假設(shè)

本文針對上市公司內(nèi)部控制信息披露與股價的相關(guān)性進(jìn)行了研究，在資本市場有效的假設(shè)前提下，驗證上市公司披露的內(nèi)部控制信息是否具有信息含量。本論文擬采用超額收益法，計算累計超額收益率(CAR)偏離零的程度，以探討內(nèi)部控制信息披露對公司的股價造成的影響。

假設(shè)一: 不披露內(nèi)部控制信息對股價產(chǎn)生負(fù)面影響。

我國上市公司對內(nèi)部控制信息的披露有不披露和自愿披露，“自愿披露的內(nèi)部控制信息”指的是有關(guān)法律、法規(guī)沒有規(guī)定必須披露內(nèi)部控制信息而自行披露的。 Heal等人認(rèn)為自愿性信息披露的主要目的是為了解決公司和外部投資者的信息不對稱，而且多為績優(yōu)上市公司的理性選擇。通常情況下，上市公司自愿披露的信息多為良好信息，投資者如果獲知公司自行披露了內(nèi)部控制信息就會認(rèn)為該公司的內(nèi)部控制狀況很好 (不好的肯定不會披露)，從而財務(wù)報告更值得信任，就會提高對該股票的評價，導(dǎo)致股價上升，所以不披露內(nèi)部控制信息對股價產(chǎn)生負(fù)面影響。

假設(shè)二: 強(qiáng)制披露內(nèi)部控制信息對股價產(chǎn)生正面影響。

“強(qiáng)制披露的內(nèi)部控制信息”指的是有關(guān)法律、法規(guī)規(guī)定必須披露內(nèi)部控制信息而進(jìn)行的信息披露。從成本和效益分析理論出發(fā)，許多學(xué)者認(rèn)為上市公司的信息披露應(yīng)當(dāng)采取自愿性信息披露。強(qiáng)制性信息披露的主要原因是證券信息具有公共品的特性，當(dāng)市場力量不能產(chǎn)生證券研究的社會最優(yōu)產(chǎn)量時，管制就會被引入來解決問題。從成本效益分析理論來看，強(qiáng)制性信息披露的成本非常高昂，因此上市公司通常在政策有規(guī)定或監(jiān)管部門有要求的情況下才會披露強(qiáng)制性信息。但由于我國目前被有關(guān)法律、法規(guī)規(guī)定強(qiáng)制披露的內(nèi)部控制信息的上市公司是證券公司、商業(yè)銀行和保險公司，這類上市公司不管是贏利能力還是在公司管理方面均比其他上市公司要好，投資者對他們也更有信心，因此強(qiáng)制披露的內(nèi)部控制信息對股價產(chǎn)生正面影響。

2.研究樣本

本文研究的樣本是全樣本。2004年～2006年在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的A股上市公司有1649家首先剔除資料不全的726家還剩923家，其次剔除年報公布日前后5天內(nèi)有重大事件的214家還剩709家，剔除估計期與事件期內(nèi)連續(xù)3個交易日以上無股價數(shù)據(jù)的235家最后剩474家作為樣本。

3.研究模型

本文采用事件研究法建立超額收益率模型，事件發(fā)生的日期確定為樣本公司年度報告披露的時間，事件窗口確定為事件發(fā)生日期前后各5天，估計期確定為事件窗口之前的100天。

4.資料來源

本文資料的來源為:巨潮資訊網(wǎng)(http://www.cninfo.com.cn/default.htm)、中國上市公司資訊網(wǎng)(http://www.cnlist.com/)、Wind金融終端軟件、上海證券交易所網(wǎng)站 (http://www.sse.com.cn/sseportal/ps/zhs/home.html)和深圳證券交易所網(wǎng)站(http://www.szse.cn/)。

二、實(shí)證結(jié)果與分析

1.相關(guān)性檢驗

依據(jù)前面的研究假設(shè)，建立下列回歸方程進(jìn)行實(shí)證檢驗。

CAR=β0+β1icm1+β2icm2+β3rts+β4eps+β5coc+β6ain +e

模型中各變量的含義及設(shè)計為:

被解釋變量:CAR是累計超額收益率，表示股價的變動。

解釋變量:解釋變量也就是內(nèi)部控制信息披露變量，分為三類進(jìn)行回歸分析：不披露內(nèi)部控制信息、自愿披露內(nèi)部控制信息、強(qiáng)制披露內(nèi)部控制信息，其中自愿披露內(nèi)部控制信息的那一組是基組；對不披露內(nèi)部控制信息和強(qiáng)制披露內(nèi)部控制信息的每一個值都定義一個虛擬變量，分別用icm1和icm2表示，如果是不披露內(nèi)部控制信息，則icm1=1，否則icm1=0；如果是強(qiáng)制披露內(nèi)部控制信息，則icm2=1，否則icm2=0。

控制變量: 一是企業(yè)規(guī)模，用總資產(chǎn)(rts)表示；二是企業(yè)的盈利能力，用每股收益(eps);三是公司類別(coc)按虛擬變量處理，當(dāng)上市公司為ST公司時取0，否則取1;四是審計師意見(ain)按多級量度變量處理，分為6級（1表示沒有發(fā)表意見，2表示無法發(fā)表意見，3表示解釋意見，4表示保留意見，5表示無保留有強(qiáng)調(diào)事項，6表示無保留意見）。

各變量之間的相關(guān)關(guān)系如表1所示。

表1各變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)分析

資料來源：作者整理

注：① 括號內(nèi)數(shù)字為p值。

② **，*分別表示相關(guān)系數(shù)在1％和5％的置信水平上(2一tailed)統(tǒng)計顯著。

從表1可以發(fā)現(xiàn)，相關(guān)證券法規(guī)規(guī)定必須披露內(nèi)部控制信息的證券公司、商業(yè)銀行和保險公司的經(jīng)營業(yè)績都比較好，企業(yè)規(guī)模也大(二者顯著正相關(guān))；企業(yè)規(guī)模大經(jīng)營業(yè)績也比較好 (二者顯著正相關(guān))；非ST公司的經(jīng)營業(yè)績也比較好(二者顯著正相關(guān))；此類公司也愿意對外披露內(nèi)部控制信息。上述結(jié)論顯然符合信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的信號傳遞理論。

2.回歸結(jié)果分析

表2Logistic的回歸結(jié)果

資料來源：作者整理

注：① 有效樣本數(shù)為1422個：

② **，*分別表示回歸系數(shù)在5％ 和1％ 的置信水平上顯著(雙尾檢驗)。

表2列出了模型Logistic的回歸結(jié)果。從模型的R2統(tǒng)計值和F值可以看出，回歸方程在1％的置信水平上顯著。從變量的回歸系數(shù)來看，變量icm1的系數(shù)在1％的置信水平上顯著，且為負(fù)，表明自愿披露內(nèi)部控制信息比不披露內(nèi)部控制信息好。變量icm2的系數(shù)在1％的置信水平上顯著為正，表明強(qiáng)制披露內(nèi)部控制信息比自愿披露內(nèi)部控制信息好。變量rts的系數(shù)在1％的置信水平上顯著，且為負(fù)，表明總資產(chǎn)越大股價上漲的幅度越小。變量eps的系數(shù)在1％的置信水平上顯著為，正，表明盈利能力越強(qiáng)的上市公司股價上漲的幅度越大。變量coc系數(shù)為正，并在1％ 的置信水平上顯著，這一結(jié)果意味著，財務(wù)狀況異常的上市公司股價上漲的幅度小。變量ain的系數(shù)在1％ 的置信水平上顯著為正，說明審計師對上市公司出具的年度報告的審計意見越好股價上漲的幅度越大。上述實(shí)證結(jié)果顯然與前文假設(shè)相符。

綜合分析上述的實(shí)證結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)研究結(jié)果與研究假設(shè)一致。

實(shí)證結(jié)果表明，股價對披露的內(nèi)部控制信息及時做出了反應(yīng)；強(qiáng)制披露內(nèi)部控制信息比自愿披露內(nèi)部控制信息好；披露內(nèi)部控制信息比不披露內(nèi)部控制信息好。

三、研究結(jié)論與政策建議

1.研究結(jié)論

對我國上市公司內(nèi)部控制信息披露與股價的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究的結(jié)論是，我國上市公司的股價受內(nèi)部控制信息披露、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)的盈利能力，公司類別和審計師意見的顯著影響。具體表現(xiàn)在：披露內(nèi)部控制信息比不披露內(nèi)部控制信息的上司公司股價顯著的高；強(qiáng)制披露內(nèi)部控制信息比自愿披露內(nèi)部控制信息的上市公司股價顯著的高；公司規(guī)模大股價上漲的幅度越小；盈利能力強(qiáng)的上市公司股價顯著的高。財務(wù)狀況異常的上市公司股價顯著的低。審計師對上市公司出具的年度報告的審計意見好股價就顯著的高。

2.建議

鑒于以上分析，本文認(rèn)為應(yīng)從完善上市公司內(nèi)部控制信息披露的法規(guī)體系的構(gòu)架。規(guī)范上市公司的披露行為，加強(qiáng)對上市公司內(nèi)部控制信息披露的監(jiān)管力度等角度入手，從而提高內(nèi)部控制信息披露的信息質(zhì)量，本文建議：第一，對監(jiān)管層來說，應(yīng)完善上市公司內(nèi)部控制信息披露的法規(guī)體系的構(gòu)架，建立起強(qiáng)制性信息披露制度，強(qiáng)制性地要求所有的上市公司按照規(guī)定詳細(xì)披露與內(nèi)部控制有關(guān)的信息。規(guī)范上市公司的披露行為；證監(jiān)會應(yīng)對上市公司內(nèi)部控制信息披露的具體內(nèi)容和格式做出統(tǒng)一規(guī)定，特別要求披露內(nèi)部控制不足和有缺陷的地方；并且要求所有的上市公司都必須聘請注冊會計師對其年度報告中披露的內(nèi)部控制信息加以審核，并出具審核報告，同時不按規(guī)定披露有關(guān)內(nèi)部控制情況的上市公司，包括不披露內(nèi)部控制信息、披露虛假的信息或者隱瞞內(nèi)部控制存在的不足，應(yīng)當(dāng)予以懲處。第二，對上市公司來說，應(yīng)主動披露內(nèi)部控制信息，不管法律法規(guī)是否規(guī)定都應(yīng)詳細(xì)、真實(shí)的披露內(nèi)部控制信息。第三，對投資者來說，應(yīng)加強(qiáng)對內(nèi)部控制信息的關(guān)注程度，在對一個上市公司做出評價時，多參考其內(nèi)部控制的情況。

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