[摘 要] 本文采取主成分分析方法，將主要因子提取出再運(yùn)用Logit模型構(gòu)建預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的模型，并把滬深兩地證券市場的ST公司界定為“財(cái)務(wù)失敗企業(yè)”，選取20家ST公司及與之相對應(yīng)的20家非ST公司共40家企業(yè)作為研究樣本，對上市公司財(cái)務(wù)失敗的主成分預(yù)測模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

[關(guān)鍵詞] 上市公司 財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警 主成分分析 Logit模型

企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況直接影響企業(yè)的整體運(yùn)行，因此對財(cái)務(wù)困境的研究，尤其是對財(cái)務(wù)困境預(yù)警的研究就顯得十分重要。特別是在我國金融體系、社會信用體系都很不完善的情況下，無疑極具現(xiàn)實(shí)意義。本文采用實(shí)證研究，根據(jù)證券市場的實(shí)際情況，運(yùn)用主成分分析方法，構(gòu)建企業(yè)財(cái)務(wù)失敗預(yù)測模型——Logit模型，選取20家ST公司和20家非ST公司共40家企業(yè)作為研究樣本。

一、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的實(shí)證分析

1.研究樣本

在本文的研究中，我們把上市公司中的ST公司界定為“財(cái)務(wù)失敗”企業(yè)。截至2007年底，上市公司被分為31個行業(yè)。但由于某些行業(yè)的特殊性不存在ST公司（如銀行類），因此本文從20個不同的行業(yè)隨即選取20家ST公司，并按照同行業(yè)近似規(guī)模原則選取與這些ST公司相對應(yīng)的非ST公司。

2.財(cái)務(wù)比率的選取

根據(jù)財(cái)務(wù)管理理論的觀點(diǎn)，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況主要取決于企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力。根據(jù)我國的財(cái)務(wù)特點(diǎn)結(jié)合已有學(xué)者的研究，選取如下11個財(cái)務(wù)分析指標(biāo)作為分析的指標(biāo)：

凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股東權(quán)益比率、流動比率、利潤增長率、總資產(chǎn)增長率和資本積累率。為了分析上述財(cái)務(wù)比率能否有效區(qū)別ST公司與非ST公司，下面就40家樣本企業(yè)分別對上述11個財(cái)務(wù)比率進(jìn)行單變量T檢驗(yàn) ，最終選擇的財(cái)務(wù)比率分別是：凈資產(chǎn)收益率(X1)、總資產(chǎn)利潤率(X2)、銷售利潤率(X3)、股東權(quán)益比率(X7)、流動比率(X8)、總資產(chǎn)增長率(X10)和資本積累率(X11)。

3.主成分分析

對樣本組企業(yè)財(cái)務(wù)比率數(shù)據(jù)，運(yùn)用SPSS 統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行主成分分析，首先得到各財(cái)務(wù)比率的相關(guān)系數(shù)表。從表中可以看出：（1）7個財(cái)務(wù)指標(biāo)均呈正相關(guān)關(guān)系。(2)從相關(guān)系數(shù)的大小看，凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)報(bào)酬率的相關(guān)性較高，相關(guān)系數(shù)為0.843。

又由Bartlett球度檢驗(yàn)的sig值0.000小于顯著性水平0.05，可知應(yīng)該拒絕Bartlett檢驗(yàn)的零假設(shè)，認(rèn)為適合于因子分析。在主成分分析結(jié)果中，取累計(jì)貢獻(xiàn)率為87.223%，用3個主成分來代替原來的7個財(cái)務(wù)比率。進(jìn)行最大方差旋轉(zhuǎn)法可得因子負(fù)荷矩陣：(1)因子FAC1在總資產(chǎn)增長率和資本積累率上有較大的載荷，所以FAC1代表的是公司的成長能力；(2)因子FAC2在銷售利潤率和股本權(quán)益比率上有較大的載荷，所以FAC2主要代表的是公司的盈利能力和償債能力；(3)因子FAC3分別在凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率上有較大的載荷， 所以FAC3代表的是企業(yè)的盈利能力。上述分析結(jié)果與相關(guān)系數(shù)矩陣的分析相一致。

二、Logit模型建立

運(yùn)用SPSS對于logit模型的回歸參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。模型的似然比卡方統(tǒng)計(jì)量為26.701，在0.000顯著，說明所有解釋變量一起對財(cái)務(wù)困境有顯著性的影響，認(rèn)為本模型擬合得較好，對于財(cái)務(wù)困境具有較強(qiáng)的解釋能力。所有解釋變量的系數(shù)均為負(fù)值，符合常理。以95%為置信水平，F(xiàn)AC2和截距項(xiàng)均未通過檢驗(yàn)，由此可以得到財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警模型為：

Ln(P/1-P)＝-3.281FAC1-2.290FAC3

本文的研究樣本是按1∶1配對組成的，屬于均衡樣本，因此，預(yù)測閥值可以取0.5。根據(jù)Logit回歸方程，以0.5作為擬合檢驗(yàn)的臨界值對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行回判判定，如果得到的p值大于0.5，則判定樣本面臨財(cái)務(wù)困境，否則為盈利公司，由判定結(jié)果可知：本模型準(zhǔn)確預(yù)測了2006年20家ST公司中的17家，準(zhǔn)確率達(dá)85%，同時準(zhǔn)確預(yù)測了20家非ST公司中的17家，準(zhǔn)確率也為85%，二者的加權(quán)平均正確率為85%。預(yù)測檢驗(yàn)結(jié)果證明該模型的預(yù)測能力較好。

三、結(jié)論

本文利用Logit回歸構(gòu)建上市公司成長危機(jī)預(yù)警模型， 研究發(fā)現(xiàn)以下結(jié)論：

1.Logit模型不失為一種簡單而有效的預(yù)測方法，可以將此模型應(yīng)用于上市公司危機(jī)預(yù)測，借此了解企業(yè)發(fā)生成長性危機(jī)的可能性。

2.上市公司業(yè)績是決定成長性的最主要因素?；貧w分析表明凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率均與上市公司是否陷入財(cái)務(wù)困境顯著相關(guān)，持續(xù)良好的業(yè)績是上市公司成長性的保證。

3.模型也存在一定的局限性，如并未考慮公司治理等表外因素，且財(cái)務(wù)困境預(yù)測可行的前提是上市公司發(fā)布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是真實(shí)可信的，但我國部分上市公司存在人為操縱會計(jì)利潤的現(xiàn)象，故模型結(jié)論的準(zhǔn)確性可能會受到影響。

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