隨著股票市場繼續(xù)的大幅波動，債券基金將逐步回歸債券市場的本質(zhì)，不僅主要投資于債券市場，而且債券基金的收益將主要來源于債券市場。

真是“你方唱罷我登場”，伴隨股票型基金普跌，成為市場的重災區(qū)，低風險的債券基金開始走上前臺。投資者因此開始談論一個與之前完全不一樣的話題，如何投資債券基金，配置多大比例合適？或者，債券基金正在幫助投資者完成一個完美的回歸，那就是不再只單純追逐高風險高收益產(chǎn)品，而是思考合理配置資產(chǎn)，分散風險，尋找適合自己的投資產(chǎn)品。

投資是一門藝術，是智慧的體現(xiàn)，如何做到進可攻、退可守，或許在保證本金的同時享受豐厚收益不失為一個有意思的挑戰(zhàn)。

與股票市場相比，債券市場給我們提供了一個相對安全的投資機會，雖然不會有驚人的收益，然而長期穩(wěn)定的回報讓人更安心和踏實。

債基加大債券投資比例

縱觀2008年二季度的債券市場，沒有出現(xiàn)一季度的強勁反彈勢頭，而是與股市同樣處于調(diào)整之中。截至6 月30 日，銀行間國債和金融債指數(shù)較2008年一季度末分別下跌3.38%和1.17%，國債指數(shù)基本回到年初水平。債券收益率曲線重新陡峭化，長端上升幅度高于短端。大類債券品種走勢相比，國債收益率上升幅度高于金融債和企業(yè)債。

申銀萬國在研究報告中指出，二季度債券基金呈現(xiàn)5個明顯特征：

第一，債券基金呈現(xiàn)凈贖回。平均規(guī)模由一季度末的22.7 億下降到二季度末的21.13億，凈贖回率為6.92%，2007年二季度以來首次遭遇凈贖回。凈贖回的主要原因在于二季度債券市場出現(xiàn)一定幅度下降。如果算上已經(jīng)募集完成的新發(fā)債券基金，目前市場整體規(guī)模達到1225億，平均單個基金達到21億。

泰信雙息雙利凈贖回率達到36%，是規(guī)?？s水最快的債券基金。目前僅有的一只短債基金嘉實短債基金，二季度凈申購達到74%，延續(xù)了一季度以來規(guī)模增長的態(tài)勢，表明在股市大幅下跌的情況下，市場對風險較低品種的關注度在增加。

第二，從業(yè)績基準上看，幾乎所有債券基金跑贏業(yè)績基準。這主要是因為多數(shù)債券基金的業(yè)績基準是債券指數(shù)，二季度債券指數(shù)和股票指數(shù)均大幅下降。偏債基金和保本基金均跑輸業(yè)績基準，這主要是和其股票倉位比較重有關。

從收益和風險的風格轉化看，二季度和一季度類似，均是收益和風險成反比，表明收益高但承擔的風險卻較低，而收益低的同時承擔的風險卻比較高。這也說明今年以來債券基金的收益主要來自債券，股票則提供了負收益。而且，越來越多的基金集中在收益為正，增長率標準差較小的區(qū)間，表明更多的基金逐步回歸債券投資本質(zhì)。而過往幾個季度，債券基金注重股票投資的傾向比較嚴重。

偏債基金中表現(xiàn)最差的是國投瑞銀融華債券，凈值增長率為-10.9%，延續(xù)了一季度以來的弱勢表現(xiàn)，這和一季度末股票比例達到37.09%有關。

第三，大資產(chǎn)配置方面整體來看，多數(shù)基金加大了債券比例，減少了股票和存款比例，這延續(xù)了去年四季度以來的趨勢。

股票占比下降最快的是保本基金，由一季度的20.62%下降到二季度的3.56%，其債券比例則由一季度的60.13%上升到二季度的85.02%，也是債券比例上升最快的大類基金品種。這顯示了在股票表現(xiàn)較差和對未來債券市場相對樂觀的預期下，基金投資風格在轉化，而且目前保本基金中債券比例已經(jīng)處于4大類基金中最高的水平。債券基金的債券比例由一季度80.9%上升到二季度83.51%，股票比例則由一季度的2.29%下降到二季度的1.21%。特別是今年新發(fā)的債券基金，股票比例均不超過1%，體現(xiàn)了新發(fā)債券基金對股票的謹慎。偏債基金也減少了股票比例，而略增了債券比例。

南方避險增值基金股票減幅最大，由一季度39.2%下降到二季度9.53%，其債券倉位從一季度的53.07%上升到二季度的75.67%。

第四，在債券組合方面，國債和企業(yè)債的比例下降，而金融債和央票比例上升。主要是因為二季度國債跌幅較大，金融債跌幅較小，央票利率維持穩(wěn)定，也沒有出現(xiàn)大幅下降。

偏債基金僅減少了可轉債比例，而增加了其他債券的比例。債券基金增加了央票比例，減少了其他債券比例。保本基金大幅增加了央票比例，這延續(xù)了一季度以來的情況，同時減少了國債比例。

從2008 年以來新發(fā)債的債券組合看，多數(shù)以央票作為主要的債券投資品種，例如華夏希望債券，央票比例達到81.5%，交銀施羅德增利央票比例甚至達到94.75%。金融債占比最大的是中海穩(wěn)健收益，達到48.29%，而由于二季度金融債表現(xiàn)相對其他債券品種要好，使得中海穩(wěn)健收益的凈值增長率達到1%，在新發(fā)債券基金中是第一位的。

第五，在重倉債券方面，整體來看，2008年以前發(fā)行的多數(shù)基金二季度的前5品種占凈值的比重平均為47.44%，高于一季度的44.85%，表明集中度在上升。而2008 年新發(fā)的基金中，多數(shù)集中度要高于老的基金，平均達到60.87%，表明新發(fā)基金傾向集中倉位投資。

機構看多三季度債市

申銀萬國對三季度債券市場相對樂觀：宏觀基本面下滑趨勢越來越明顯，通貨膨脹壓力逐步緩解，基本面正逐步向有利于債券市場的方向轉變。由于從緊貨幣政策的適度放松，央行加息空間和準備金率調(diào)整空間都被大大壓縮，債券市場可能迎來反彈行情。

具體品種上，申銀萬國看好國債，特別是長期國債，在央票利率穩(wěn)定的情況下，國債平坦化趨勢是三季度的收益率變化主線。但考慮到經(jīng)濟下滑對信用溢價要求的提升，信貸緊縮下信用產(chǎn)品供給的增加和貸款實際利率上升對信用產(chǎn)品利率的提升，可能使信用利差繼續(xù)擴大。

由于經(jīng)濟下滑趨勢形成，企業(yè)業(yè)績下降，股票市場短期難以有明顯的起色，因此建議投資者關注股票倉位比較低的債券基金，特別是2008年以來發(fā)行的債券基金。

考慮到三季度債券市場可能的變化，建議投資者關注國債持有比例高的基金。金融債目前的收益率和國債比并不具有優(yōu)勢，在市場出現(xiàn)反彈的時候，反彈力度不會很大，因此并不看好持有金融債比例高的債券基金。三季度盡管信用利差還會擴大，但信用品種絕對收益高，持有信用債比例高的債券基金也可關注。