“封轉開”讓基金折價率歸零，但歸零之旅和股票市場行情緊密相連

面對持續(xù)低迷的市場，許多投資者因找不到合適的投資產(chǎn)品而顯得無所適從。與全線虧損的開放式基金相比，快要到期的封閉式基金或許是具有相對吸引力的選擇。雖然“封轉開”并沒有演繹出昔日熱鬧沸騰的行情，然而這并不能成為否定封閉式基金投資價值的理由?！胺忾]式基金是送給人民群眾最好的投資禮物。”但即便是最好，同樣適用以下這句話：機會與風險并存，沒有一項投資穩(wěn)賺不賠。

“封轉開”風光不再

易方達基金旗下明星封基——基金科翔于8月26日至9月18日以通訊方式召開基金份額持有人大會，就“封轉開”議案進行投票表決。

自2001年成立以來，基金科翔業(yè)績一直名列前茅，年年為投資者帶來優(yōu)異的回報。公告顯示，截至2008年6月30日，基金科翔基金份額凈值為1.8711元，累計凈值為4.9511元。自基金上市到2008年6月30日，基金累計凈值增長率高達471.42%。

然而，有著驕人業(yè)績的基金科翔“封轉開”之前似乎并沒有迎來大的上漲行情。這與之前8月5日停牌的基金科匯的表現(xiàn)有些相似。基金科匯是今年下半年首只轉型的封基。在停牌前最后一個交易日，基金科匯全天的換手率為1.05%，至收盤時折價率約為7%，反比前一個交易日低了一些，不溫不火地進入“封轉開”通道。

基金科翔與基金科匯的安靜“轉型”，與去年同時期“封轉開”的熱鬧景象形成鮮明對比。

去年一共有16只封閉式基金變成開放式基金，而每次“封轉開”之前，幾乎都會讓封基迎來上漲行情。每只封基在“封轉開”方案通過后，大都會有1至3個漲停板。去年6月底到期的基金景博，曾一度逆市拉出3個漲停。而基金安瑞、基金裕元等“熱門”基金，甚至在“封轉開”時期出現(xiàn)交易價格大于凈值的溢價情況。

“封轉開”風光不再，與目前股市的整體低迷有關系，而去年股市的大好行情是“封轉開”期間封基熱銷的大前提。

最好的基金是封基

除了基金科翔和基金科匯外，今年年底還將有基金漢鼎到期。市場冷清，那封閉式基金是否還具有投資價值呢？

封閉式基金的隱秘魅力在于：

首先，封閉式基金存在一定的折價率。有分析師表示，與以前的“封轉開”基金相比，這3只封基的折價率沒有優(yōu)勢，加上股市未來走勢不確定，下半年“封轉開”基金套利機會不大；但對于長期投資者來說，由于有折價率保護，買這幾只基金依然強于買其他的開放式基金。

其次，封閉式基金存在分紅預期。根據(jù)公開資料，基金科匯、基金科翔、基金漢鼎2007年的可分配收益中都多少剩下一些轉結到2008年度，如果按照現(xiàn)有份額計算，3只基金每份基金份額各有0.26元、0.25元、0.08元的潛在分紅能力。

在2008年之前已經(jīng)完成“封轉開”的19只基金中，有13只在封轉開停牌期間或復牌后進行了分紅派現(xiàn)，基金金鼎和基金興科分紅均達到每10份派6元以上。

分紅在帶給投資者現(xiàn)金紅利以外，還會導致分紅套利效應的出現(xiàn)。分紅比例越大，分紅后封基的交易價格上升越多，分紅套利效應越明顯。在封閉式基金積累了大量可分配收益及未實現(xiàn)的資本得利時，存在著大比例分紅的可能，一旦實施高額分紅，分紅套利效應就會凸顯，投資者便可獲得紅利和價格的雙重收益。

再次，封閉式基金規(guī)模相對穩(wěn)定，便于基金經(jīng)理管理和投資，表現(xiàn)出良好的抗跌性。根據(jù)封閉式基金的歷史表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，大盤持續(xù)下跌的時候，封基是最抗跌的品種。以基金科匯和基金科翔為例，今年二季度，上證綜指和深成指分別下跌了21.21%和29.55%，而這兩只基金的跌幅分別只有19.95％和13.47％。

因此，在沒有太多好的投資產(chǎn)品的時候，封閉式基金還是具有相對優(yōu)勢的品種。國金證券基金研究總監(jiān)張劍輝建議：下半年對于長剩余期限封閉式基金投資操作的合理折價率中樞把握在25%（±5%，剔除分紅含權因素），折價30%以上相對價值比較明顯。

他認為，基金科翔、基金科匯、基金金盛等管理人投資管理能力持續(xù)穩(wěn)定優(yōu)秀，過去5年多來年度業(yè)績基本都處于同業(yè)前列，對于追求一定安全邊際的資金，建議重點配置基金科翔、基金金盛。

而銀河證券首席基金分析師胡立峰一直堅持認為“最好的基金是封閉式基金”。他甚至在博客中強調：“我開博以來就是一個主題：希望最廣大最普通的投資者能買點高折價的封閉式基金，改善民生，改善生活。封閉式基金簡直就是送給人民群眾最好的投資禮物。由于折價保護，其盈虧平衡點在大盤3000點，意味著大盤下跌到3000點時，凈值才跌到你買的價格附近?！?/p>

封基之風險

沒有哪項投資是穩(wěn)賺不賠的，封閉式基金也同樣存在風險。東興證券張蕾認為，封閉式基金與開放式基金一樣，都要承擔股市下跌的風險。此外，封基交易價格與凈值不一定同步上漲。也就是說，雖然基金凈值在上漲，但二級市場交易價格的漲幅卻可能遠遠小于凈值漲幅?！胺廪D開”曾一度被認為是封閉式基金潛在的利好消息，因為封基獨有的“高折價率”，能夠提供盈利的安全邊際，而到期封閉式基金的折價率必然回歸于“零”，因此封基一旦公布“封轉開”的消息，市場往往會有積極的響應。對歷史上到期的所有封閉式基金的表現(xiàn)進行統(tǒng)計分析可見，雖然“封轉開”行情意味著折價率歸“零”，但是歸“零”之旅和股票市場的行情表現(xiàn)緊密相連，其中的套利機會也并非是無風險。

“封轉開”基金走向存在3種可能：如果未來的股票市場行情走平，基金的凈值維持基本不變，而到期日折價率歸零，套利的空間的確存在；如果未來的基礎市場行情走高，基金的凈值也將有同步走高的可能，那么投資者將會獲得兩份收益，即凈值的增長和折價率的回歸；如果未來基礎市場行情下跌，基金的凈值將極有可能同步下跌，基金價格相應下跌，且如果下跌的幅度超過了折價率的空間，投資者將有可能面對短期的虧損。

以基金科翔為例，8月12日其凈值為1.8元，交易價格只有1.65元，折價率約8.2%。假設基金科翔于2008年12月13日轉為開放式基金，投資者可以以接近凈值的交易價格賣出，那么，即使其間基金凈值沒有任何增長，忽略交易成本，收益率也有(1.8-1.65)/1.65×100%=9.09%；但是當在2008年12月13日，市場行情走低，基金凈值下跌20％，忽略交易成本，收益率為-12.72％；若到時市場行情向好，基金凈值上漲20%，忽略交易成本，收益率將高達30.9%。

因此，封閉式基金的套利機會取決于市場走勢。

專家提醒投資者，基金凈值是過去發(fā)生的，而二級市場價格是對未來的預期，如果未來預期不好，基金價格也會下跌。雖然封閉式基金的折價率最終回歸“零”，但只是代表在封閉式基金到期日，價格回歸于價值，并不代表基金價格一定上漲，也可能下跌，只不過凈值下跌得更厲害，使折價率變?yōu)椤傲恪薄Ｒ虼?，“封轉開”并不存在無風險套利。