從高位回調(diào)以來，上證指數(shù)已跌去60%，估值水平也處較低水平，但投資者對(duì)未來形勢(shì)依然信心不足。何以如此？原因大致可歸為兩方面：就市場(chǎng)層面而言，隨著大小非限售股的逐步流通，市場(chǎng)承接力明顯吃緊；就經(jīng)濟(jì)層面而言，在內(nèi)外因素的共同作用下，經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛，企業(yè)的業(yè)績預(yù)期并不樂觀。那么，奧運(yùn)之后管理層針對(duì)上述兩大問題可能實(shí)施的應(yīng)對(duì)之策，也就成為投資者利好預(yù)期的寄托所在。下面我們就此逐一分析。

首先，我們需要理性地看到，大小非減持已是市場(chǎng)無法繞過去的檻。在我們看來，將解禁股減持的主要市場(chǎng)由二級(jí)市場(chǎng)“驅(qū)趕”至大宗交易市場(chǎng)，監(jiān)管層已是盡力而為。倘若進(jìn)一步施加限制，顯然違背了當(dāng)初的法律契約，將對(duì)市場(chǎng)的誠信基石構(gòu)成嚴(yán)重侵害。事實(shí)上，即便將限售期再度延長，也不過是短痛變?yōu)殚L痛而已。

針對(duì)大小非目前在大宗交易市場(chǎng)上減持所出現(xiàn)的“過橋”減持等問題，管理層下一步很快會(huì)推出二次發(fā)售機(jī)制。但其目的不在于限制減持，而是希望券商為待減持股份提供流動(dòng)性，同時(shí)讓所減持股份盡量分散到較多投資者的手中，以緩解這些股份回流二級(jí)市場(chǎng)所帶來的沖擊。

作為實(shí)業(yè)資本的大小非之所以積極減持股份，存在多方面的原因。其一是因?yàn)閺木o政策使其資金面較為緊張，其二則是大量A股估值明顯偏高。我們相信另一個(gè)不可忽視的原因是，隨著全流通時(shí)代的到來，企業(yè)和個(gè)人可以第一次真正意義上的從證券市場(chǎng)上獲取資產(chǎn)證券化的收益，對(duì)財(cái)富的渴望使得他們主要考慮的是“落袋為安”，而不是更為有效地進(jìn)行市值管理。

總而言之，面對(duì)限售股不斷流通的現(xiàn)實(shí)，不論是內(nèi)心的抵觸還是現(xiàn)實(shí)中的抵制，都無濟(jì)于事，每一位A股投資者都應(yīng)當(dāng)理性地適應(yīng)全流通時(shí)代的市場(chǎng)規(guī)律，堅(jiān)決回避一切題材股和高估值的績差股。如果說過去對(duì)“仙股”時(shí)代到來的擔(dān)憂不過是“狼來了”的話，那么，這次的結(jié)局很可能與上次不同。

此外，市場(chǎng)對(duì)于印花稅調(diào)整、推出平準(zhǔn)基金等利好政策的預(yù)期也始終沒有停止過。但此類直接刺激市場(chǎng)的政策是否會(huì)出臺(tái)，我們是持懷疑態(tài)度的。在市場(chǎng)最需要“維穩(wěn)”政策的奧運(yùn)期間，這些利好千呼萬喚未出來，目前出臺(tái)的可能性應(yīng)該是更小了。實(shí)際上，在觀察到此前印花稅上調(diào)或下調(diào)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響后，管理層或許已充分意識(shí)到直接刺激市場(chǎng)的政策的局限性，與其以市場(chǎng)走勢(shì)作為政策目標(biāo)，倒不如切實(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)制度建設(shè)和監(jiān)管。目前證監(jiān)會(huì)在引導(dǎo)大股東增持、促進(jìn)分紅回報(bào)已有積極動(dòng)作，預(yù)計(jì)未來在新股發(fā)行機(jī)制、引導(dǎo)長期資金入市等方面還將有更多措施。

下面來看經(jīng)濟(jì)層面。就國際形勢(shì)而言，美國金融體系危機(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有了結(jié)，從次貸危機(jī)再到ARS(拍賣利率證券)，我們足以清晰地看到華爾街繁華景象所掩蓋的另一面。不到迫不得已的時(shí)刻，潛藏在水面下的其它壞賬或丑聞絕對(duì)不會(huì)顯露出來，投資者對(duì)這場(chǎng)危機(jī)所產(chǎn)生的負(fù)面影響當(dāng)有足夠充分的思想準(zhǔn)備。在此背景下，不論美國還是歐盟，都面臨經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，因此我國的出口前景難以樂觀；與此同時(shí)，成本上升正對(duì)企業(yè)經(jīng)營帶來沉重壓力。消費(fèi)方面，投資者也擔(dān)心通脹壓力與股市財(cái)富縮水會(huì)對(duì)下半年的消費(fèi)帶來負(fù)面影響。在這一背景下，為了對(duì)沖出口下滑給經(jīng)濟(jì)帶來的拖累，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的目標(biāo)，政府出臺(tái)政策刺激內(nèi)需的可能性是很大的，例如進(jìn)行大規(guī)模的投資，并且通過減稅、補(bǔ)貼、取消利息稅等多種方式提高居民收入以刺激消費(fèi)，甚至適度放松信貸緊縮力度。

我們對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激政策自然抱有樂觀預(yù)期，畢竟這將在很大程度上化解投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)大幅回落風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心。不過，我們對(duì)此預(yù)期仍應(yīng)持理性的態(tài)度：其一，至少到7月為止，宏觀數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)預(yù)期中的悲觀情形，管理層理應(yīng)進(jìn)一步觀察經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以相機(jī)抉擇，大家所期待的刺激政策如何推出、力度多大，仍存在較大不確定性，特別是鑒于通脹壓力并未真正化解，放松從緊政策定會(huì)慎之又慎。其二，相關(guān)政策僅僅是降低經(jīng)濟(jì)過快減速的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)畢竟是處于下行周期，企業(yè)的盈利能力難免受到擠壓，特別是在奧運(yùn)之后仍有能源定價(jià)機(jī)制需要“闖關(guān)”。其三，房地產(chǎn)行業(yè)的前景也不容樂觀。盡管從地方財(cái)政與銀行壞賬等因素考慮政府可能會(huì)在政策上有所松動(dòng)，但畸高的房價(jià)事實(shí)上已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“毒瘤”，嚴(yán)重制約了內(nèi)需增長，我們相信行業(yè)的調(diào)整趨勢(shì)很難因外力而改變。

綜合來看，在經(jīng)濟(jì)減速、產(chǎn)業(yè)調(diào)整的背景下，上市公司的盈利增速難免放緩，特別是周期性行業(yè)的前景更不容樂觀。雖然目前已公布中報(bào)的公司整體業(yè)績?cè)龇栽?0%以上，但等到三季報(bào)、四季報(bào)業(yè)績出來后，我們將見到增速的進(jìn)一步拉低。

綜上所述，我們?cè)撊绾慰创壳暗氖袌?chǎng)，又該如何操作呢？不妨先來看一下市場(chǎng)的估值水平。2005年6月3日滬深300指數(shù)收盤點(diǎn)位創(chuàng)下最低值，當(dāng)日該指數(shù)市盈率為13.4倍(按05年年報(bào)業(yè)績)，而截至今年8月22日滬深300指數(shù)2008年動(dòng)態(tài)市盈率為14.9倍。不論從估值水平的歷史對(duì)比，還是從大家對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的長期信心來看，我們相信目前的估值是具備基本面支撐的。不過，市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)運(yùn)作是情緒化且不易捉摸的，正如瘋狂上漲，不排除它在放大各種負(fù)面消息，導(dǎo)致長時(shí)期的低迷。特別是中國股市也缺乏真正的機(jī)構(gòu)投資者，像基金、保險(xiǎn)都傾向于趨勢(shì)投資，因此市場(chǎng)缺少內(nèi)在的穩(wěn)定機(jī)制。凡此種種，都意味著市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)將來之不易，至少下半年的機(jī)會(huì)十分渺茫。因此，我們?nèi)匀唤ㄗh投資者在資產(chǎn)配置上盡量壓低股票投資，多考慮貨幣市場(chǎng)基金、債券基金或其他風(fēng)險(xiǎn)較低的理財(cái)產(chǎn)品。就股票操作而言，輕倉等待、多看少動(dòng)是抵御不確定性至關(guān)重要的選擇。股票選擇上，遠(yuǎn)離或逢高減持各類題材股(如重組、資產(chǎn)注入板塊)、高估值股(如假借題材明顯炒高的農(nóng)業(yè)、IT通信股)、行業(yè)前景看淡行業(yè)(如券商、房地產(chǎn)、競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力平平的出口企業(yè))，逢低適當(dāng)吸納防御性行業(yè)(如醫(yī)藥、零售、食品飲料)或政策主導(dǎo)行業(yè)(如節(jié)能減排、新能源)內(nèi)估值合理的龍頭企業(yè)，進(jìn)行波段操作。

證監(jiān)會(huì)維穩(wěn)大事記

2008年4月23日

4月23日，國務(wù)院分別以第522號(hào)、第523號(hào)令發(fā)布《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》、《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》。兩個(gè)條例意在保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)證券市場(chǎng)的正常秩序，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)證券公司監(jiān)管，保護(hù)客戶合法權(quán)益和社會(huì)公共利益。

2008年6月15日

中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，中國證監(jiān)會(huì)將全面開展證券業(yè)和資本市場(chǎng)對(duì)外開放評(píng)估，繼續(xù)完善有關(guān)對(duì)外開放政策，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)證券業(yè)和資本市場(chǎng)對(duì)外開放。

2008年6月23日

中國證監(jiān)會(huì)召開系統(tǒng)視頻會(huì)議，就進(jìn)一步加強(qiáng)上市公司監(jiān)管，打擊損害上市公司利益行為，維護(hù)投資者合法權(quán)益等工作進(jìn)行部署。會(huì)議中，證監(jiān)會(huì)副主席范福春通報(bào)了中捷股份、九發(fā)股份兩家上市公司控股股東違法占用上市公司資金案的情況，要求全體上市公司監(jiān)管干部加大對(duì)大股東違法占用、挪用上市公司資金行為的查處，防止反彈，切實(shí)保障上市公司和廣大投資者合法權(quán)益不受侵害。

2008年7月4日

證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法》，明確對(duì)證券公司、投資咨詢機(jī)構(gòu)以及其他符合條件的財(cái)務(wù)顧問機(jī)構(gòu)從事上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)實(shí)行資格許可管理，同時(shí)規(guī)定財(cái)務(wù)顧問主辦人的相關(guān)資格條件。該《辦法》的出臺(tái)，標(biāo)志著上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)將正式步入規(guī)范管理的軌道，有利于促使上市公司規(guī)范運(yùn)作、維護(hù)證券市場(chǎng)秩序和保護(hù)投資者合法權(quán)益。

2008年8月17日

證監(jiān)會(huì)根據(jù)《公司法》、《證券法》《上市公司收購管理辦法》和《中國證監(jiān)會(huì)行政許可實(shí)施程序規(guī)定》等法律法規(guī)有關(guān)規(guī)定，起草了《關(guān)于修改 <上市公司收購管理辦法>第六十三條的決定》，現(xiàn)向社會(huì)公開征求意見，意在進(jìn)一步規(guī)范上市公司控股股東增持股份的行為。

2008年8月22日

證監(jiān)會(huì)擬定了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，并公開征求意見。因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)注意到部分上市公司現(xiàn)金分紅政策的執(zhí)行缺乏透明度，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)上市公司建立長期分紅政策，進(jìn)一步完善推動(dòng)上市公司回報(bào)股東的現(xiàn)金分紅制度。

現(xiàn)階段我國證券市場(chǎng)“新興加轉(zhuǎn)軌”的特征沒有改變，市場(chǎng)還存在許多深層次的問題需要解決，建立穩(wěn)定健康的證券市場(chǎng)還有很長的路要走。