4月初，監(jiān)管層再次發(fā)布《關(guān)于證券公司風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算標(biāo)準(zhǔn)的通知(征求意見稿)》、《關(guān)于調(diào)整證券公司凈資本計算標(biāo)準(zhǔn)的通知(征求意見稿)》等六大文件。根據(jù)意見稿，證券公司經(jīng)營融資融券業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)分別按對客戶融資業(yè)務(wù)規(guī)模、融券業(yè)務(wù)規(guī)模的10%計算融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險資本準(zhǔn)備。對這6項文件的出臺，業(yè)內(nèi)一致認(rèn)為是“為融資融券鋪路”。而融資融券推出預(yù)期的影響并不在于其本身究竟有多大的實(shí)質(zhì)性刺激作用，而是扭轉(zhuǎn)了市場的這一預(yù)期，讓市場參與各方對后市政策措施連續(xù)推出抱有合理樂觀的預(yù)期。

能否提振投資者信心？

自2007年10月達(dá)到歷史頂點(diǎn)6124點(diǎn)后，我國股市經(jīng)歷了自2006年“股改”以來最長期的相對疲弱的狀態(tài)，市場連續(xù)下跌，股票總市值縮水超過一半，投資者信心嚴(yán)重受損。國內(nèi)眾多金融機(jī)構(gòu)和學(xué)者紛紛將此次市場的大幅下跌診斷為再融資和限售股解禁之禍，認(rèn)為再融資引發(fā)了市場的信任危機(jī)，而適逢限售股解禁又抽取了市場上漲所需的資金，兩種“病灶”相互影響相互促進(jìn)，最終動搖了市場信心。

對此，眾多業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為融資融券能夠改變這種現(xiàn)狀，因?yàn)槿谫Y融券能夠?yàn)槭袌鎏峁┏渥愕牧鲃有?，并建立下跌市場中投資者的贏利模式。這兩點(diǎn)是徹底改變當(dāng)前市場的根本動力。甚至有專家認(rèn)為，融資融券業(yè)務(wù)的實(shí)施將成為我國股票市場根本性制度的變革，與股權(quán)分置改革的性質(zhì)相當(dāng)，很可能成為下一輪良性行情的啟動力量。

首先，融資融券制度能夠?yàn)橄奘酃芍貕合碌墓善笔袌鎏峁┏渥愕牧鲃有??！肮筛摹彼纬傻南奘酃杉薪饨菄?yán)重影響我國股市健康發(fā)展的歷史遺留頑疾，解禁過程抽取市場資金，降低市場流動性，形成市場上漲心理障礙，這一問題將在股改完成后3年左右的時間內(nèi)始終存在，因而必須從制度層面根本上解決。就當(dāng)前而言，調(diào)整印花稅和嚴(yán)格控制再融資雖然是一種市場的外生變量，對市場而言也是一種沖擊，但沖擊所產(chǎn)生的效應(yīng)通常是隨著時間的延續(xù)而不斷降低的，這兩種措施并不能真正長期為市場提供充足流動性。況且資本市場的基本功能之一便是融資，我國股市不可能在未來兩年為了市場流動性而過分嚴(yán)格控制再融資行為，這相當(dāng)于飲鴆止渴。而融資融券是投資者在預(yù)期未來市場下跌條件下提供流動性的交易制度，大量的融券交易不但能夠提供充足流動性而且具有市場止跌的功能。

再者，融資融券制度能夠真正實(shí)現(xiàn)雙邊贏利模式，提供投資者下跌過程中實(shí)現(xiàn)盈利的途徑，從而消除限售股解禁所形成的強(qiáng)大壓力。由于當(dāng)前市場盈利模式僅為“低買高賣”，而在疲市環(huán)境下，集中解禁股在疲弱的市場環(huán)境下“逢高套現(xiàn)”的欲望直接打壓市場的走勢，有可能造成機(jī)構(gòu)或者其他投資者無法完成“低買高賣”的盈利周期，反而為解禁者做“嫁衣”，對市場形成巨大的心理壓力，造成對限售股的退避三舍，從而促使市場循環(huán)下跌。而融資融券業(yè)務(wù)的退出，一方面，其賣空制度的存在，將為投資者提供下跌中獲利的可能，極大地刺激更多投資者參與市場，提高市場信心和活躍度。另一方面，賣空交易機(jī)制將使多、空雙方對股票的期望發(fā)生異化，從而使價格更能真實(shí)反映基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)層面的信息，促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)，防止市場暴漲暴跌的出現(xiàn)，這一點(diǎn)與股指期貨的賣空功能類似。

其次，行為金融學(xué)理論和我國股市5年熊市的歷史經(jīng)驗(yàn)均表明，促成我國股票市場形式實(shí)質(zhì)性上漲的原因必然是根本性的制度變革。心理學(xué)和行為金融學(xué)均認(rèn)為，人的思維具有極大的慣性，當(dāng)希望提升投資者喪失的信心時必須形成足夠的刺激力度，能夠形成這種刺激的因素通常包括宏觀經(jīng)濟(jì)的起飛、市場的制度性變革等。同時，這種刺激因素也意味著市場的絕對利好，對市場上漲形成了堅定的支持。目前，雖然CPI偏高，但總體上我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正常，上市公司基本面在2008年和2009年將保持較為強(qiáng)勁的增長，目前股票市場上漲缺乏的是信心和刺激股票市場復(fù)蘇的根本性制度變革。調(diào)整印花稅、嚴(yán)格控制再融資等都是短期利好，無法刺激市場形成真實(shí)上漲，而創(chuàng)業(yè)板的推出，從資金分流的角度而言，在當(dāng)前甚至可以看作利空。而融資融券不同，它將實(shí)現(xiàn)我國股票市場的賣空和買空交易制度，直接改變我國股票市場的盈利模式，其影響深遠(yuǎn)程度不亞于金融衍生品的推出。這種市場利好的刺激，再綜合考慮融資融券化解當(dāng)前困境的兩種功能，可以說，融資融券是破局當(dāng)前疲弱市場的最佳良方。

此外，就當(dāng)前而言，雖然準(zhǔn)備充分的股指期貨同樣存在賣空和買空兩種交易機(jī)制，但股指期貨的推出并不能完成融資融券制度的功能。另外，股指期貨推出后短期內(nèi)的助長助跌功能在當(dāng)前市場環(huán)境下也并不適合。正因?yàn)槿绱?，業(yè)內(nèi)專家紛紛認(rèn)為，適時推出融資融券業(yè)務(wù)，意義可謂重大。

并非絕對利好？

盡管融資融券對我國股市影響重大，但依然有部分學(xué)者認(rèn)為，融資融券并非絕對的利好，在一定程度上也存在著風(fēng)險問題。

眾多周知，目前中國股市處于一個“券多資少”的市場環(huán)境，股權(quán)改革帶來的大量限售股解禁問題一直是懸掛在股市上的“利劍”。在無法更改“股改對價”的契約下，監(jiān)管層采取的做法是控制大小非減持的幅度和節(jié)奏，但這一做法至多造成大小非減持的交易成本上升，卻不能控制二級市場資金面對“券多”的總體風(fēng)險。如果大小非可以借券給機(jī)構(gòu)做空，那么“大宗交易平臺”以及“融券交易”在目前的市場結(jié)構(gòu)下只不過增大了將“拋壓式出貨”變成“技術(shù)型出貨”的概率，這只是一種方式上的更改。更為關(guān)鍵的是，此舉將在客觀上造成股票供應(yīng)量的增加，從而將進(jìn)一步加大市場的波動。

其次，在一個“券多資少”的環(huán)境中，融資融券之間的關(guān)系是不對稱的，因?yàn)榻灰字黧w大多喜歡融券交易，而不是融資交易。銀行的融資行為在““券多資少”的情況下很容易增大實(shí)施“平倉行為”的概率，從而擴(kuò)大“空頭的勝利果實(shí)”。從這一角度上，業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，融資融券之間的輕重緩急完全不同，融資的優(yōu)先度要高于融券。因此他們建議，監(jiān)管層應(yīng)該先試行融資，而后開放融券；或者在融資和融券之間，對后者的監(jiān)管和控制更為苛刻一些。

此外，中國臺灣、韓國等新興市場股市的歷史證明，融資融券(以及T＋0)等政策推出之后，股市散戶大量減少，被消滅得很快，原因非常簡單，融資融券有很大的門檻(尤其是融券對散戶的歧視性更高)，散戶處于“劣勢”之中。更重要的是，這些政策模糊了對主力資金成本和動向的考察，使散戶和機(jī)構(gòu)之間博弈的地位變得越發(fā)不平等，因此有專家建議，當(dāng)融資融券等政策推出之后，散戶應(yīng)該快速改變身份，不能再以孤立的姿態(tài)面對二級市場的詭異走勢，否則對他們而言，融資融券業(yè)務(wù)的推出，有可能成為嚴(yán)重的利空。