作為宏觀調(diào)控重要政策手段之一的貨幣政策，其目標(biāo)主要是穩(wěn)定幣值、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。今年以來，按照黨中央、國務(wù)院統(tǒng)一部署，人民銀行認(rèn)真實行從緊的貨幣政策，金融宏觀調(diào)控取得了新的成效。近日，央行再次重申堅持從緊的貨幣政策，控制貨幣供應(yīng)量和信貸過快增長，抑制依然旺盛的信貸需求，防止投資反彈。鑒于一季度CPI上漲達(dá)到8%，通貨膨脹壓力不減，國務(wù)院召開的國務(wù)院常務(wù)會議上也強(qiáng)調(diào)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最突出的矛盾是價格總水平仍處于高位。因此，人們對貨幣政策有諸多猜測，似乎物價水平的高低成了貨幣政策的風(fēng)向標(biāo)，對此，筆者有一些不同的認(rèn)識和看法，即，目前的貨幣政策不能簡單僅看物價眼色行事，而應(yīng)全方位考慮，不能讓貨幣政策包打天下。

之所以這樣說，其原因有以下幾點(diǎn)：

一是緊縮貨幣政策對抑制目前的通脹作用可能并不是特別大。從通貨膨脹的類型看，無非是需求拉動型、成本推動型以及二者均有這么幾種。如果是需求拉動型的，那么著眼于需求管理的貨幣政策，就應(yīng)該產(chǎn)生相應(yīng)的效果。但2007年以來盡管頻繁使用需求管理的手段來調(diào)控經(jīng)濟(jì)（12次準(zhǔn)備金，7次加息，數(shù)千億的定向票據(jù)），2008年仍然使用緊縮手段，可是通脹的預(yù)期卻越來越高。原因在于此輪中國的通脹，在很大程度上有別于中國1987-1988年和1993-1994年的高通脹時期，盡管貨幣增速同樣處于高位。當(dāng)下的中國已經(jīng)高度融入全球經(jīng)濟(jì)一體化當(dāng)中，中國每年要消耗全球53%的鐵礦石，全球每年新增原油需求的60%以上來自中國，中國現(xiàn)在的原油自給率不到50%，一半以上依靠進(jìn)口。美元長期疲軟，加之次貸危機(jī)將全球的資金都趕進(jìn)了商品市場中尋求避險，導(dǎo)致原油、農(nóng)產(chǎn)品價格暴漲，成為當(dāng)前中國成本上升的主要推手，再加上人口紅利的消退以及《勞動法》推出，都使得人工成本顯著上升。因此，某種程度上講，成本推動成為了此輪通脹的主因?？娠@然，這些因素并非完全取決于中國，如果美國不能擔(dān)負(fù)起全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整的責(zé)任，延續(xù)垃圾美元政策以轉(zhuǎn)移次貸危機(jī)的風(fēng)險。單憑中國的一己之力，想要把通脹壓下來，難度太大。

二是貨幣政策對資本市場的影響日益加大，貨幣政策的變化對投資信心、市場漲跌乃至通過資本市場進(jìn)而影響實體經(jīng)濟(jì)，貨幣政策實施時就不能不顧及到這一點(diǎn)。在股市暴漲時，在財富效應(yīng)的誘惑下，上市公司的募集資金、閑置資金都會流入股市，而忽略實體經(jīng)濟(jì)本身的發(fā)展，另外還有一些銀行、保險、信托的資金大量流入股市，從而變相壓縮了提供給實體經(jīng)濟(jì)中的資金額度，造成需要資金的企業(yè)拿不到錢，而不需要錢的上市公司可以源源不斷地圈錢，逐漸導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間嚴(yán)重不匹配，當(dāng)上市公司以股市投資追求高額利潤——用高額投資收益再回報投資者——投資者再購買價格更高的股票，上市公司與投資者如此惡性循環(huán)，必然會加劇市場風(fēng)險的聚集。一旦資本市場出現(xiàn)像目前的暴跌，這樣的畸形循環(huán)不但會對市場中的職業(yè)投資者造成嚴(yán)重打擊，也會給實體經(jīng)濟(jì)部門造成巨大的災(zāi)難，同時對于那些依靠資本充足率搞信用借貸的金融機(jī)構(gòu)來說，災(zāi)難會更大。而在股市暴跌時，投資者對預(yù)期的下降導(dǎo)致消費(fèi)行為收縮，內(nèi)需無法有效啟動，如果繼續(xù)依靠投資來拉動，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不平衡就會更加突出。據(jù)AC尼爾森公司日前公布的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，中國股民的消費(fèi)意愿受到了股市下跌的直接影響，75%的受訪者計劃減少娛樂方面的支出，68%的受訪者計劃減少出去就餐的次數(shù)，43%和53%的調(diào)查對象表示將要在服裝和科技商品開支方面精打細(xì)算。這個擁有約1.3億個賬戶的股民和無數(shù)與之相關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)，已成為中國目前最大的產(chǎn)業(yè)，一旦他出現(xiàn)問題將會嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。因此，在目前中國的教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等體系不健全的情形下，如果股市波動幅度太大，必將對老百姓的日常生活和經(jīng)濟(jì)行為帶來影響。

三是貨幣政策既要防止經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)為過熱，抑制通貨膨脹，又要防止經(jīng)濟(jì)下滑，避免大的起落。而從目前情況看，經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險確實存在。亞洲開發(fā)銀行北京代表處發(fā)布《亞洲發(fā)展展望2008》(中國部分)報告中，警示了中國經(jīng)濟(jì)面臨的3方面下行風(fēng)險，并認(rèn)為如果這3方面負(fù)面影響都成為現(xiàn)實的話，中國2008年GDP增長將可能下滑至7%。盡管我們并不認(rèn)同他們的觀點(diǎn)與結(jié)論（即我們認(rèn)為，2008年中國經(jīng)濟(jì)保持較高增幅的概率比較大，經(jīng)濟(jì)增幅不會大幅下滑），但我們同樣憂慮，如果政策措施不當(dāng)，對預(yù)期判斷出現(xiàn)偏差的話，很可能會加劇未來經(jīng)濟(jì)的波動，會形成政策初衷與效果相背的結(jié)果，這點(diǎn)我們不能不顧及。比如，浙江中小企業(yè)在面對升值壓力和貸款難度加大的情形，企業(yè)的籌資成本及運(yùn)營風(fēng)險上升，浙江中小企業(yè)特別是外貿(mào)企業(yè)面臨生存困局。無疑，對現(xiàn)有的產(chǎn)品及市場做出充分的評價與比對，逐步收縮邊際貢獻(xiàn)率低、市場風(fēng)險大的產(chǎn)品，將資金騰挪至那些邊際貢獻(xiàn)大、利潤率高、市場風(fēng)險相對較小的產(chǎn)品和市場上，加快產(chǎn)品及市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，從“制造”走向“創(chuàng)造”是最終出路，但這個過程必將是一個比較痛苦的階段，而且短期劇痛將不可避免，社會沖擊也比較大，對經(jīng)濟(jì)增長特別是就業(yè)問題的負(fù)面效應(yīng)比較大?；诖?，我們認(rèn)為，貨幣政策在充分考慮物價水平的同時，就不能不對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的過度緊縮效應(yīng)做出預(yù)案，爭取做到預(yù)調(diào)控，盡量避免順周期調(diào)節(jié)。

應(yīng)該承認(rèn)，當(dāng)前的對沖流動性以及加強(qiáng)信貸調(diào)控等貨幣政策措施，并不能從根本上解決流動性不斷生成和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問題。在目前輸入型、成本推動型通脹壓力趨大情況下，緊縮的貨幣政策也解決不了這些問題。一個顯然的問題就是既然通脹短時間內(nèi)下不去，就應(yīng)該坦然面對，從供給上多下功夫，加強(qiáng)社會保障等民生建設(shè)的投入，解除制約當(dāng)今中國居民消費(fèi)的各種瓶頸。財稅政策應(yīng)在穩(wěn)定物價方面進(jìn)一步發(fā)揮作用。運(yùn)用財稅杠桿，大力支持糧油肉等農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)，保障基本生活必需品供應(yīng)，抑制物價過快上漲。做好必需商品進(jìn)口以及儲備物資投放等相關(guān)財政工作，促進(jìn)市場供求平衡和物價基本穩(wěn)定。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策和貨幣政策，可以是一個非常復(fù)雜的組合，利率、匯率、貨幣供應(yīng)量、金融市場、資本市場，這些大的宏觀變量要協(xié)調(diào)一致，才能夠保持經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。

總的來說，治本之策還在于財政、產(chǎn)業(yè)、貿(mào)易政策等的協(xié)調(diào)配合，擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)需求，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。充分發(fā)揮財政政策激勵效應(yīng)的杠桿作用，解決供給效率、要素流動的效率問題。

貨幣政策不能不考慮物價水平的高低，但在目前這種背景下，也不能對貨幣政策在這方面寄予不切實際的希望，貨幣政策實施和效果評價要回歸到需求管理面，要對它可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行綜合評估。