[編者按：自越南發(fā)生金融危機(jī)以來，亞洲經(jīng)濟(jì)隨之陰云密布。中國、印度、韓國等國家的資本市場、物價指數(shù)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)都不同程度地出現(xiàn)了較為混亂的暴跌暴漲，加之次貸的沖擊還未完結(jié)，美元呈繼續(xù)貶值態(tài)勢，各種生產(chǎn)資料及糧食在國際期貨上大幅漲價，特別是石油期貨價格已摸至約140美元，這種情況持續(xù)下去，傳導(dǎo)到企業(yè)生產(chǎn)中，必然造成利潤大幅下降，如企業(yè)狀況在一段時間內(nèi)得不好轉(zhuǎn)，就業(yè)及消費(fèi)等方方面面的問題將凸顯?，F(xiàn)在還無法判斷多米諾骨牌效應(yīng)能否發(fā)生，但中國在亞洲經(jīng)濟(jì)充滿許多變數(shù)的狀況下，如何在宏觀調(diào)控政策中規(guī)避風(fēng)險正在受到前所未有的考驗(yàn)。]

全球經(jīng)濟(jì)或?qū)㈤_始進(jìn)入調(diào)整期

從剛剛結(jié)束的八國集團(tuán)財長會議傳出消息，美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融市場動蕩、物價高漲及全球性通脹壓力等都將可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)減速。但在目前令各方人士憂慮的物價高企和美元低迷兩大焦點(diǎn)問題上，各國財長并沒有拿出有效的應(yīng)對措施。

“美國經(jīng)濟(jì)受次貸危機(jī)的影響已經(jīng)進(jìn)入調(diào)整期”，這是一些美國業(yè)內(nèi)人士的共識。目前全球金融行業(yè)已經(jīng)累計披露超過8.3萬人的裁員計劃，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的人士預(yù)期，華爾街還將有更多的人加入到失業(yè)大軍中。如果將房地產(chǎn)泡沫爆裂算在內(nèi)，實(shí)際上美國經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)調(diào)整的意思其實(shí)就是經(jīng)濟(jì)資源重新配置。

目前，市場人士對美國經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入衰退或者調(diào)整還是議論紛紛，歐美各大央行紛紛向市場注資防止經(jīng)濟(jì)崩潰。央行的歷史其實(shí)不過百年而已，在百年前歐美國家的商業(yè)周期中，蕭條來得固然突然，但持續(xù)時間一般也很短，不過一兩年左右時間。在央行問世之后，繁榮期固然被拉長了，但蕭條期也很長，如果央行系統(tǒng)不管住貨幣投放規(guī)模，結(jié)果就是綿綿無絕期的滯漲。

此輪自上個世紀(jì)80年代的全球經(jīng)濟(jì)繁榮，是以美元為信用中心，美聯(lián)儲起到全球央行的作用。在1987年紐約股市泡沫破滅、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以及近期房地產(chǎn)泡沫破滅中，美聯(lián)儲一直采取的都是低息強(qiáng)心針政策，這種政策之所以一直有效，就在于全球經(jīng)濟(jì)一體化不斷深入，包括東亞、前蘇聯(lián)、東歐以及中國等國家融入全球經(jīng)濟(jì)釋放出巨大的生產(chǎn)力，為美元的泛濫提供了堅(jiān)實(shí)的后盾。但這輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整，歐美央行是否還有此好運(yùn)，實(shí)在不好說。因?yàn)楝F(xiàn)在全球化通脹趨勢越來越明顯，一浪高過一浪，從因糧荒而躁動不安的海地、中東國家，到因油價飆升近期發(fā)生示威游行的法國，都顯示流動性過剩是全球現(xiàn)象，各國生產(chǎn)率都到了極限。美聯(lián)儲這次想以鄰為壑，轉(zhuǎn)嫁自身危機(jī)，難度要比以前高得多。

還有一種可能就是上個世紀(jì)70年代全球經(jīng)濟(jì)的重演，美聯(lián)儲低息政策造成本國經(jīng)濟(jì)滯脹局面，但廉價資金進(jìn)入拉美國家刺激當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)異常繁榮，一旦美聯(lián)儲大幅加息抑制通脹，立即引發(fā)資金回流導(dǎo)致拉美經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這種情形在未來全球經(jīng)濟(jì)重復(fù)概率很大，新興國家可能重復(fù)當(dāng)年拉美經(jīng)濟(jì)覆轍。

最后一種可能是中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入硬著陸，將全球經(jīng)濟(jì)拖入大蕭條的深淵。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)在過去7年內(nèi)通縮的最大因素就是“中國制造”，一旦中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整，等于全球經(jīng)濟(jì)最后一臺引擎也熄火了，接著，所有國家都要面對繁榮結(jié)束。

未來是不可預(yù)測的，但在一定分析模型中是可以推測的，以上是對全球經(jīng)濟(jì)未來走向多種可能的推測。就目前而言，次貸危機(jī)標(biāo)志著全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入蕭條期，必須進(jìn)行清算。但美聯(lián)儲的低息政策拖延了此項(xiàng)調(diào)整，這使得未來的全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整非常漫長而且痛苦。（一聞）

越南金融危機(jī)震波幾何

越南金融經(jīng)濟(jì)已有一段時間，有專家認(rèn)為，它可能成為第二次亞洲金融危機(jī)。今天越南爆發(fā)的貨幣匯率危機(jī)和必定隨之而來的金融危機(jī)，完全就是1997年泰國貨幣匯率危機(jī)和金融危機(jī)的重演。

回顧這兩次亞洲金融危機(jī)，邏輯非常簡單和相似：先是鼓勵貨幣升值和匯率幅度（放寬浮動區(qū)間），接著就是洪水一般的熱錢滾滾流入國內(nèi)市場，觸發(fā)國內(nèi)令人嘆為觀止的資產(chǎn)價格泡沫，稍后就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)通貨膨脹，貿(mào)易順差開始急速下降乃至迅速逆轉(zhuǎn)為逆差。此時，投機(jī)熱錢已經(jīng)賺得盆滿缽滿，準(zhǔn)備撤退了。它們一旦開始撤退，匯率必然大幅度貶值，貨幣匯率危機(jī)就是自然結(jié)果。

越南貨幣匯率升值所觸發(fā)的資產(chǎn)價格泡沫算是創(chuàng)造了世界紀(jì)錄。2006年，股票暴漲145%，2007年繼續(xù)大幅度飆升，市值從可憐的10億美元直線增長到驚人的150億美元，平均市盈率達(dá)到73倍?？梢杂脽o數(shù)個理由來為當(dāng)年越南的牛市辯護(hù)。然而，人性自有它的規(guī)律，反過來又決定了金融市場的規(guī)律，泡沫終究是要破滅的。

越南的貨幣匯率危機(jī)再一次充分說明：貿(mào)然開放資本賬戶或?qū)嵤┧^資本項(xiàng)目自由化，放任對國際投機(jī)熱錢的監(jiān)管，必定付出慘重的代價。國際投機(jī)熱錢攻擊弱國貨幣匯率和金融體系，手段之狠、出手之快、規(guī)模之大，往往不是該國中央銀行所能夠控制和對抗的，今天國際投機(jī)熱錢攻擊越南盾的手法與1997年它們攻擊泰國銖的手法完全一樣。當(dāng)年以索羅斯為首的對沖基金攻擊港元，采取的就是“雙向?qū)_提款機(jī)戰(zhàn)術(shù)”。

更可怕的是，那些天天尋找投資或投機(jī)機(jī)會的國際金融大鱷和他們的學(xué)術(shù)代言人。他們唯一的行動指南就是自己的最大利益，希望貨幣升值的時候，他們會找到諸多理由來證明貨幣如何價值低估、如何應(yīng)該升值，對越南盾是這樣，對世界其他貨幣也是這樣。當(dāng)他們希望貨幣貶值時（即當(dāng)他們準(zhǔn)備或已經(jīng)做空貨幣時），那升值的理由瞬間就變成貶值的理由。

前一段時期，當(dāng)越南國際收支和通貨膨脹開始出現(xiàn)惡化跡象的時候，那些曾經(jīng)以為越南盾應(yīng)該升值的人，立刻高呼越南貨幣必須貶值；那些曾經(jīng)為越南高唱贊歌的國際信用評級機(jī)構(gòu)，立刻翻臉不認(rèn)人，將越南國家信用等級從“穩(wěn)定”貶斥為“負(fù)面”。當(dāng)然，整個次級債券危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)字?，就是那些可怕和可惡的信用評級機(jī)構(gòu)，它們翻手為云，覆手為雨，為所欲為。信用評級機(jī)構(gòu)、國際金融大鱷和他們學(xué)術(shù)代言人的嘴臉沒有什么不同，他們的心目中其實(shí)沒有什么真正的經(jīng)濟(jì)學(xué)，沒有什么真正的匯率理論，沒有什么真正的評級模型。他們只有一個學(xué)說和一個模型：那就是他們自身的獎金和分紅最大化模型！

越南此刻面臨的貨幣匯率危機(jī)絕對不是一個孤立的事件。它很可能預(yù)示著：（1）起自2001年的美元貶值周期正在結(jié)束，新一輪的美元升值周期即將開始。然而，每一次美元周期的逆轉(zhuǎn)，總是伴隨著一場規(guī)?；虼蠡蛐〉娜蚪鹑谖C(jī)。拉美債務(wù)危機(jī)如此，1997年亞洲金融危機(jī)如此，今天亦不會例外。（2）人民幣升值預(yù)期很可能迅速逆轉(zhuǎn)。已經(jīng)有許多跡象表明：人民幣升值預(yù)期正在悄然開始減弱甚至未來有貶值預(yù)期，一年期無本金無交割（NDF）的遠(yuǎn)期人民幣匯率走勢曾經(jīng)多次出現(xiàn)大幅度回調(diào)，是一個不容忽視的重大信號；美元相對歐元等主要貨幣近期貶值已經(jīng)嚴(yán)重乏力，顯示美元正在孕育升值動力；美國財長業(yè)已開始唱多美元，為美元的長期走強(qiáng)大聲疾呼。（3）中國的通脹壓力不小，出口增速開始出現(xiàn)下滑，許多企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難，資產(chǎn)市場日益萎靡，都是本幣匯率開始貶值的前兆。

根據(jù)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣危機(jī)理論的“歸類邏輯”，當(dāng)前韓國、越南，以及印度、菲律賓、泰國、印尼等國家都出現(xiàn)貨幣貶值征兆，由此可能產(chǎn)生的風(fēng)險值得高度關(guān)注。（幕蘭）

印度的動蕩有多深

從地緣經(jīng)濟(jì)來講，亞洲經(jīng)濟(jì)正在走向相融相合。在越南遭遇經(jīng)濟(jì)動蕩之后，在亞洲誰會成為下一個受傷的國家呢？

“通貨膨脹不斷高企、貿(mào)易逆差不斷加大，盧比加速貶值，股市暴跌……種種跡象表明，印度也正徘徊于危機(jī)邊緣?！睂＜覍W(xué)者這樣認(rèn)為，相對于越南，印度經(jīng)濟(jì)前景更應(yīng)引起我們的關(guān)注。

印度正面臨金融壓力加大

“在越南發(fā)生危機(jī)后，我們更加關(guān)注印度了?！睆?fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長干杏娣教授在接受媒體采訪時說，近期印度的表現(xiàn)，與越南經(jīng)濟(jì)動蕩前有點(diǎn)相似。

印度商工部最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，1~3月貿(mào)易逆差204.86億美元，較去年同期飆升近一倍。6月6日，公布的最新通脹指數(shù)也跳升至8.24%，創(chuàng)數(shù)年來新高；盧比同樣遭遇投資者拋售，4月以來最大跌幅超過7%。印度股市也沒能幸免，今年已累計下跌3成。布隆博格監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，海外投資者在印度股票市場上投入的資金，已經(jīng)從凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，這是自2000年以來的第一次。

高油價的挑戰(zhàn)

干杏娣說，印度確實(shí)存在不小的問題，其經(jīng)濟(jì)脆弱性很明顯。目前，印度政府正處于這兩難局面下，采取何種應(yīng)對措施，將決定整體經(jīng)濟(jì)今后的走勢。

此外，印度更需面對高油價的挑戰(zhàn)。瑞士信貸最近發(fā)布報告稱，印度75%的原油消耗依賴進(jìn)口。預(yù)計2008年印度GDP將增加至1.34萬億美元，如按目前油價水平進(jìn)行原油補(bǔ)貼，全年補(bǔ)貼金額將高達(dá)292億美元，相當(dāng)于GDP的2.2%，是2007年的3倍。特別是進(jìn)入2008年以后，印度又加大了石油進(jìn)口力度。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠認(rèn)為，印度難以維持高額的原油補(bǔ)貼。如果支撐不住，放棄補(bǔ)貼，必定引起通脹進(jìn)一步大幅度上升。

政府采取針對性措施

根據(jù)世界貨幣基金組織(IMF)統(tǒng)計，印度占世界GDP的份額約為4.5%，它和中國均是拉動世界經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。干杏娣表示，印度在世界經(jīng)濟(jì)中的權(quán)重決定了它的影響力。如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)動蕩，影響必定超出越南。

作為“金磚四國”的成員，印度經(jīng)濟(jì)出了問題很可能被解讀為新興市場都面臨危機(jī)風(fēng)險，恐慌和消極心態(tài)被迅速放大，新興市場環(huán)境惡化，國際市場將因此出現(xiàn)較大調(diào)整。

不過，中國社科院亞太經(jīng)濟(jì)研究所研究員劉小雪表示，印度出現(xiàn)類似越南的金融市場動蕩的可能性比較小。印度目前通脹的根源，主要是國內(nèi)消費(fèi)需求及投資需求的拉動，以及國際原材料與糧食價格上漲。

從去年下半年開始，印度政府就開始針對可能出現(xiàn)的大幅度通貨膨脹采取措施，使印度房地產(chǎn)、股市沒像越南出現(xiàn)失控的虛高現(xiàn)象。而印度的外匯儲備也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于越南，其位居亞洲第三的外匯儲備無疑為其金融市場上了一份保險。

此外，印度由于在1991年曾經(jīng)發(fā)生了支付危機(jī)，此后便十分重視國際債務(wù)問題。目前，印度的債務(wù)結(jié)構(gòu)比較健康。（一言）

中國將要面對什么

中國央行日前發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報告(2008)》，明確列舉了當(dāng)前需要關(guān)注的九大風(fēng)險，其中明確地指示，要“密切關(guān)注國際經(jīng)濟(jì)金融形勢變化，防范國際金融市場動蕩引發(fā)的傳染性風(fēng)險”。同時，中國銀監(jiān)會日前發(fā)文要求國內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)暫停開辦外匯保證金交易業(yè)務(wù)，這也是出于對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和投資者風(fēng)險控制能力不足的考慮，緊急規(guī)避風(fēng)險。

但，越南的這場來勢洶洶的金融危機(jī)對我國影響有多大？“影響不會很大，主要是對大家的信心有一定的影響。越南與中國經(jīng)濟(jì)的基本面還是有很大差異的?！敝袊缈圃簢H金融研究室副主任張斌講到，我覺得目前只是個“貨幣危機(jī)”，能不能定義為金融危機(jī)現(xiàn)在還不是很明確。因?yàn)槿绻x為“金融危機(jī)”就意味著越南的銀行體系出現(xiàn)了很嚴(yán)重的問題，如企業(yè)破產(chǎn)、銀行資產(chǎn)負(fù)債表惡化，甚至銀行有破產(chǎn)的危險，或者是銀行出現(xiàn)破產(chǎn)。如果僅僅是貨幣危機(jī)的話，則只是反映在金融市場里邊，比如對貨幣的幣值和股票的影響。

“新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)脆弱性的不斷提高有可能對我國構(gòu)成傳染性的威脅?！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對媒體這樣表示。此前他曾撰文指出，除了越南之外，當(dāng)前在阿根廷、韓國以及印度、菲律賓、泰國、印尼等國出現(xiàn)的貨幣貶值征兆，也大大增強(qiáng)了中國被感染的可能性，中國應(yīng)該對此新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣危機(jī)所具有的傳染性提高警惕。

“目前中國應(yīng)該加強(qiáng)對于熱錢的監(jiān)測，并為潛在的危機(jī)制定應(yīng)對的預(yù)案。”他進(jìn)而表示，同時還需要進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣的匯率彈性，這是遏制熱錢、避免危機(jī)的有效手段。此外，由于通脹是全球性的問題，世界各國的央行之間應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策的協(xié)調(diào)機(jī)制。商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院副研究員梅新育也表示，危機(jī)的傳染機(jī)制是非理性的。如果越南危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)大，不排除進(jìn)一步向其他國家蔓延的可能性，中國也可能會被傳染。中國一方面需要做好危機(jī)救援準(zhǔn)備，另一方面應(yīng)該避免人民幣匯率的快速升值，以免為出逃的資本提供更多的獲利機(jī)會。

不過，由于中國經(jīng)濟(jì)和越南存在著根本上的不同，人們應(yīng)該避免陷入到新興經(jīng)濟(jì)體貨幣危機(jī)理論的“歸類邏輯”中。

魯政委指出，越南的高通脹以及引發(fā)的危機(jī)，顯示出了越南政府對于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力的薄弱，而在這方面，中國顯然要大大強(qiáng)于越南。這表現(xiàn)在中國政府對于經(jīng)濟(jì)過熱、通脹都保持了警惕，并采取了各種調(diào)控措施。目前通脹水平也處于可控范圍內(nèi)，并可能進(jìn)入到了下滑通道中，此外，我國貿(mào)易持續(xù)維持順差，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和出口競爭力方面也均向好的方向發(fā)展，我國的經(jīng)濟(jì)基本面要大大優(yōu)于越南。（一言）