2008年11月5日，溫家寶總理主持召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出為抵御國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)中國的不利影響，當(dāng)前要實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。會(huì)議出臺(tái)了十項(xiàng)擴(kuò)大國內(nèi)需求的措施，即，加快建設(shè)保障性安居工程；加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；加快鐵路、公路和機(jī)場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展；加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)；加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項(xiàng)工作；提高城鄉(xiāng)居民收入；實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革；放開貸款限制，擴(kuò)大信貸規(guī)模。初步匡算，實(shí)施十大措施，到2010年底約需投資4萬億元。2008年11月10日召開的省區(qū)市政府和國務(wù)院部門主要負(fù)責(zé)同志會(huì)議上，溫家寶總理又指出實(shí)施十項(xiàng)措施總的要求是，出手要快，出拳要重，措施要準(zhǔn)，工作要實(shí)。并部署了落實(shí)中央政策措施的七項(xiàng)工作，加大投資力度和優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)：著力擴(kuò)大消費(fèi)需求特別是居民消費(fèi)需求；促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展：努力保持出口穩(wěn)定增長；著力提高企業(yè)素質(zhì)和市場競爭力；認(rèn)真做好金融財(cái)政工作；積極推進(jìn)關(guān)鍵環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域改革。

對(duì)于中央部署的以上宏觀調(diào)控重大措施，筆者認(rèn)為，可以把政策脈絡(luò)追溯到2008年9月16日央行第一次下調(diào)貸款利率，以及10月8日再次下調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率。從那時(shí)起。貨幣政策已經(jīng)開始顯現(xiàn)松動(dòng)。中央此次做出的政策部署是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策方向性的根本轉(zhuǎn)變，是宏觀調(diào)控政策的重大反轉(zhuǎn)，是一種戰(zhàn)略性的調(diào)整，絕不能用具體細(xì)節(jié)、戰(zhàn)術(shù)上的小轉(zhuǎn)變來概括。在過去的將近10年中，中國宏觀調(diào)控政策大部分時(shí)間是在給過快的經(jīng)濟(jì)增長降溫，不斷的緊縮貨幣、抑制過快投資增速，降低順差等。近十年來，中國貨幣政策也一直保持的是穩(wěn)健、適度從緊、甚至從緊的方向?，F(xiàn)在面臨嚴(yán)峻的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)，央行在2008年11月初宣布取消銀行信貸額度限制，積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策成為主導(dǎo)。中國宏觀調(diào)控的主基調(diào)由去年提出的“兩防”轉(zhuǎn)變到2008年7月提出的“一保一控”，而目前，保發(fā)展、促內(nèi)需正成為宏觀調(diào)控的主基調(diào)。國家領(lǐng)導(dǎo)人充分認(rèn)識(shí)到，在目前的情況下，保發(fā)展是第一要?jiǎng)?wù)，而國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的限制使目前想依靠外需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的可能性微乎其微，只能從促進(jìn)內(nèi)需上下功夫。這是中央高層前期密集深入各地調(diào)研后做出的重要形勢(shì)判斷。

就股市而言，中國股市一向被認(rèn)為是政策市，中央宏觀調(diào)控政策的反轉(zhuǎn)很有可能會(huì)帶來中國股市的轉(zhuǎn)折。就股市的實(shí)際反應(yīng)看，中央調(diào)控措施公布后的2008年11月10～14日一周5個(gè)交易日內(nèi)，滬指大漲了13.66％。從成交量方面看，滬深兩市成交量兩周來持續(xù)放大，滬市11月10～14日和17～21日兩周的成交額分別達(dá)到3300億和4559億元，是之前幾周平均成交額的2倍和3倍，成交量的持續(xù)放大說明場外增量資金的進(jìn)場，市場交易的活躍程度不斷提升?？梢夾股對(duì)此次中央保增長的措施給予了強(qiáng)烈的正面反應(yīng)，一改過去數(shù)月內(nèi)股市對(duì)各種利好政策不予以理睬的情形。例如，2008年10月份推出的多項(xiàng)利好政策，包括證監(jiān)會(huì)公布即將啟動(dòng)融資融券、央行降低“兩率”，財(cái)政部免征個(gè)人證券交易資金利息稅，股市基本沒有反應(yīng)，仍然是一味下跌。此次的十項(xiàng)措施終于使股市走向發(fā)生了比較大的變化，這實(shí)際上也是政策的一種累積效應(yīng)。

內(nèi)需的啟動(dòng)包括投資需求和消費(fèi)需求。在投資需求方面，除中央政府提出的投資目標(biāo)，各級(jí)地方政府也積極行動(dòng)起來。在各地目前已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)中，投資額度最高的云南，5年內(nèi)將投資3萬億左右，廣東的投資也達(dá)到2.3萬億元。就目前各地已公布的數(shù)據(jù)看，中國各省、市、自治區(qū)的固定資產(chǎn)投資總額已逾10萬億元，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出國務(wù)院設(shè)定的拉動(dòng)地方和社會(huì)投資規(guī)模達(dá)到4萬億元的目標(biāo)。

在消費(fèi)需求方面，據(jù)有關(guān)權(quán)威媒體報(bào)道的一份旨在擴(kuò)大居民收入、全面刺激國內(nèi)消費(fèi)的方案正由國家發(fā)改委緊張起草。該方案涉及調(diào)高個(gè)稅起征點(diǎn)、大范圍提高社會(huì)工資，建立對(duì)低收入階層補(bǔ)貼的長效保障機(jī)制，提高住房貨幣補(bǔ)貼的標(biāo)準(zhǔn)等多個(gè)領(lǐng)域。同時(shí)，該方案建議政府盡快向資本市場注資3000～4000億元，這一數(shù)額大約相當(dāng)于目前滬深兩市流通市值的10％。筆者認(rèn)為，這樣的注資行為接近平準(zhǔn)基金的作用，能夠大大提升投資者的信心。如果該方案能夠在近期出臺(tái)實(shí)施，將是值得廣大投資者期待的又一大直接利好。

受房價(jià)走勢(shì)的影響，2008年下半年以來，房地產(chǎn)板塊股票走勢(shì)一直比較疲弱，落后于大盤。作為全國房價(jià)的一面旗幟，北京房價(jià)的走勢(shì)備受關(guān)注。2008年11月22日，北京市政府11個(gè)相關(guān)部門聯(lián)手出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)北京市房地產(chǎn)市場穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，其中的新政策包括降低住房交易稅收負(fù)擔(dān)、調(diào)整了享受優(yōu)惠政策的普通商品住房價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，將契稅減半范圍擴(kuò)大。加大住房消費(fèi)信貸，特別是公積金貸款支持力度，鼓勵(lì)居民合理的住房消費(fèi)。開發(fā)商對(duì)該《意見》對(duì)樓市的推動(dòng)作用非常看好，認(rèn)為或?qū)⑼苿?dòng)樓市回暖。由于北京樓市在全國的影響和帶動(dòng)作用，北京的措施有可能受到各地的仿效，對(duì)活躍房地產(chǎn)市場交易起到了積極作用，再聯(lián)系到近期市場對(duì)央行降息預(yù)期越來越強(qiáng)烈，這兩方面的因素或?qū)Ψ康禺a(chǎn)板塊股票的短期走勢(shì)產(chǎn)生利好推動(dòng)。

可以預(yù)見，未來的幾個(gè)月至一年內(nèi)，中央和各級(jí)地方政府必定會(huì)繼續(xù)出臺(tái)更多、更細(xì)的為保增長、啟內(nèi)需、保證企業(yè)資金需求的各項(xiàng)具體措施。我們不能說某一條刺激政策造成了中國股市的轉(zhuǎn)折，但可以判斷的是，2008年11月宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的根本性轉(zhuǎn)折，中央和地方政府已經(jīng)和未來繼續(xù)要出臺(tái)的一系列政策措施的積累效應(yīng)，將會(huì)帶來中國股市的轉(zhuǎn)折。

對(duì)于2007年10月以來中國股市的大幅下跌，筆者認(rèn)為主要有以下四個(gè)方面的原因。一是2005年998點(diǎn)以來的此輪大牛市漲幅過大，市盈率過高，超出了上市公司基本面的支撐，市場本身有調(diào)整的內(nèi)在需求；二是大小非解禁；三是緊縮性的貨幣政策、銀行信貸額度的控制使企業(yè)資金短缺；四是國際金融危機(jī)的影響。從目前情況看，第一，A股市盈率已經(jīng)與998點(diǎn)時(shí)基本持平第二，大小非在2000點(diǎn)以下的減持意愿明顯減弱；第三，雖然眾多中小企業(yè)仍面臨資金饑渴，但貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向適度寬松。所以造成A股大幅下跌的前三大原因已經(jīng)大大減弱，或基本消除，只有國際金融危機(jī)的后續(xù)影響不好預(yù)計(jì)，但畢竟內(nèi)因是根本，目前的宏觀調(diào)控政策也重在啟動(dòng)內(nèi)需。

同時(shí)，還應(yīng)該注意到自1664點(diǎn)以來的本輪反彈中，基金的參與熱情并不高，從TOPVIEW贏富數(shù)據(jù)看，基金甚至在2000點(diǎn)附件逢高出貨，資金在凈流出，60日均線對(duì)股指產(chǎn)生較大的壓力。各路游資、私募以及保險(xiǎn)資金成為本輪反彈的主力軍。但是，在基金的做多熱情沒有被充分激發(fā)前，上漲的行情不可能一帆風(fēng)順，行情的演變將會(huì)一波三折，1600點(diǎn)附件的底部已經(jīng)基本得到確認(rèn)。

另外，外圍市場對(duì)A股走向的影響也不能忽視。2008年11月18日后A股的調(diào)整走勢(shì)與美股再創(chuàng)新低，港股的疲弱有直接的關(guān)系。在國際金融市場劇烈動(dòng)蕩，屢創(chuàng)新低的條件下，A股較難走出快速攀升的走勢(shì)，能夠保持穩(wěn)定已十分難得，A股的上揚(yáng)過程還需要外圍股市平穩(wěn)走勢(shì)的配合，尤其是H股，畢竟A股相對(duì)H股的溢價(jià)率直接影響著投資者的心理。

從中長期看，國際金融危機(jī)帶來的負(fù)面影響不會(huì)一夜之間就過去，全球和中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到的沖擊還處在初級(jí)階段。中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的完全恢復(fù)也許要等到2010年。綜合分析，目前的中國股市已經(jīng)先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)反映出最差的預(yù)期，中國股市已經(jīng)進(jìn)入長期大底部區(qū)域。從目前到2009年中期，上證指數(shù)或?qū)@1600—2250—3250點(diǎn)的大箱體上下波動(dòng)，股市將由過去一年的單邊下跌轉(zhuǎn)入企穩(wěn)后箱體震蕩。其中或?qū)⒊霈F(xiàn)階段性機(jī)會(huì)。筆者認(rèn)為，下一輪大牛市的出現(xiàn)，需要具備三個(gè)條件，即，國際金融危機(jī)對(duì)國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響被充分消化，大小非解禁潮進(jìn)入末期，國內(nèi)上市公司業(yè)績呈現(xiàn)出加快增長的拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)下一輪牛市的真正起始或?qū)⒌鹊?009年第四季度至2010年。