[摘要] 中國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展中出現(xiàn)各種非理性行為的根源是資本市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境尚不成熟，資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則還需進(jìn)一步完善，中國(guó)資本市場(chǎng)后續(xù)發(fā)展能否穩(wěn)健且有活力將取決于政府能否進(jìn)行制度創(chuàng)新，盡快培育出規(guī)范化的可信的資本市場(chǎng)。

[關(guān)鍵詞] 資本市場(chǎng) 證券交易 制度創(chuàng)新

我國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)到有，從零星發(fā)展到初具規(guī)模，從不規(guī)范到逐步規(guī)范，在較短的時(shí)間內(nèi)，取得了很大的成績(jī)。然而在快速發(fā)展的過(guò)程中，資本市場(chǎng)出現(xiàn)了一些非理性的行為，比如在美股隨著美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑而下跌的過(guò)程中，我國(guó)資本市場(chǎng)卻極不自信地跟著下跌，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的問(wèn)題在哪里？

我們認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展中出現(xiàn)各種非理性行為的根源是我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境尚不成熟，資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則需要進(jìn)一步完善，中國(guó)資本市場(chǎng)后續(xù)發(fā)展能否穩(wěn)健且有活力將取決于政府能否進(jìn)行制度創(chuàng)新，盡快培育出規(guī)范化的資本市場(chǎng)。我國(guó)資本市場(chǎng)幾十年的發(fā)展與國(guó)外資本市場(chǎng)幾百年的發(fā)展相比，中國(guó)的資本市場(chǎng)尚處于年幼期，盡管已經(jīng)從國(guó)外資本市場(chǎng)學(xué)習(xí)到了不少新東西，并且加以運(yùn)用，但因資本市場(chǎng)環(huán)境尚幼，資本市場(chǎng)監(jiān)管制度尚待完善，效果與預(yù)期出現(xiàn)偏離當(dāng)屬正常。因此，在學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)先進(jìn)發(fā)展模式的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的制度建設(shè)和制度創(chuàng)新顯得尤其必要，也是實(shí)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的途徑。為了完善我國(guó)資本市場(chǎng)的投資環(huán)境，推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的制度建設(shè)和制度創(chuàng)新，建議做好如下幾點(diǎn)工作：

一、積極培育出“公平、公正、公開(kāi)”的資本市場(chǎng)

“公平、公正、公開(kāi)”是任何游戲規(guī)則都必須遵循的基本原則，否則這個(gè)游戲是不可持續(xù)的，并且必將被參與者所拋棄。目前中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)雖然在極力做到“三公”，但是路還很遠(yuǎn)，尚需努力。我們認(rèn)為，為了實(shí)現(xiàn)“三公”的市場(chǎng)，目前中國(guó)資本市場(chǎng)急需解決如下幾點(diǎn)問(wèn)題：第一，盡快尋求大小非問(wèn)題的化解途徑。粗略統(tǒng)計(jì)，目前股市總流通市值13.52萬(wàn)億元，其中流通市值約4.67萬(wàn)億元，限售股總市值為8.85萬(wàn)億，約是流通總市值的1.9倍，限售股對(duì)市場(chǎng)的沖擊難以想象。 國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)經(jīng)濟(jì)研究所研究員李琨9月初在《人民日?qǐng)?bào)》撰文指出，因?yàn)椤按笮》恰彼止蓹?quán)與二級(jí)市場(chǎng)流通股不同質(zhì)，所以將兩種不同質(zhì)的股權(quán)放在了同一個(gè)交易平臺(tái)上是不公平的。因此，大小非問(wèn)題一日不解決，中國(guó)的股市將無(wú)法實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。第二，盡快解決現(xiàn)有新股發(fā)行制度的缺陷問(wèn)題。現(xiàn)有新股發(fā)行制度已經(jīng)被深刻地解讀為:申購(gòu)資金和中簽率成正比，同時(shí)中簽的股票將會(huì)帶來(lái)不菲的收益。因此投入到一級(jí)市場(chǎng)參與申購(gòu)的資金越多越好，事實(shí)也在說(shuō)明，中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者在新股發(fā)行中處于絕對(duì)壟斷地位，大量散戶(hù)因?yàn)橘Y金量微小而很難從中分到一杯羹，同時(shí)這樣的發(fā)行制度也造就了每當(dāng)新股發(fā)行時(shí)，會(huì)出現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)資金向一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)的行為，引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的波動(dòng)。同時(shí)，依據(jù)市場(chǎng)化發(fā)展取向，建議逐步完善新股詢(xún)價(jià)制度，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制作用。

二、加快制度建設(shè)和制度創(chuàng)新，建立起符合中國(guó)資本市場(chǎng)的法律體系

市場(chǎng)化取向和依法治市，是我國(guó)證券市場(chǎng)兩個(gè)核心改革價(jià)值。在不斷拓展市場(chǎng)深度和廣度，追求基于市場(chǎng)原則的“公平、公正、公開(kāi)”的同時(shí)，加強(qiáng)證券市場(chǎng)制度建設(shè)，溫和調(diào)理，建立起符合中國(guó)資本市場(chǎng)的法律體系。依法治市，意味著擺脫“政策市”、政府動(dòng)輒入場(chǎng)“救市”或者動(dòng)輒動(dòng)用財(cái)稅工具打壓過(guò)快上升股指的局面。證券監(jiān)管部門(mén)的法治，其中比較重要的事情就是對(duì)違法違規(guī)案件查處。一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)必然有一個(gè)相對(duì)科學(xué)有效的法律體系與之適應(yīng)，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間尚短，相關(guān)制度建設(shè)還不夠完善，在資本市場(chǎng)違規(guī)行為處罰上力度還不夠，在預(yù)防資本市場(chǎng)犯罪方面還不能實(shí)現(xiàn)有效的事前監(jiān)控。中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展離不開(kāi)符合中國(guó)國(guó)情的監(jiān)管制度，只有盡快制定資本市場(chǎng)發(fā)展中所需的各項(xiàng)法律法規(guī)，才能從根本上解決資本市場(chǎng)中的各種投機(jī)行為，從而實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的新發(fā)展。在學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)先進(jìn)制度的同時(shí)，還必須學(xué)會(huì)制度創(chuàng)新，這是中國(guó)資本市場(chǎng)又快又好地發(fā)展的動(dòng)力源。雖然近期美國(guó)的資產(chǎn)證券化出現(xiàn)了問(wèn)題，并且可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但是其中的很多方面值得借鑒，值得學(xué)習(xí)和創(chuàng)新。同時(shí)，要把市場(chǎng)化機(jī)制和法治監(jiān)管結(jié)合起來(lái)，利用市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)法治監(jiān)管，這是制度創(chuàng)新的一個(gè)重要方向，有利于實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的監(jiān)管，提高管理部門(mén)的監(jiān)管水平。

三、加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管工作，嚴(yán)查各種投機(jī)行為

資本市場(chǎng)中一個(gè)很重要的參與者就是上市公司，上市公司的發(fā)展直接關(guān)系到中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，因此，對(duì)上市公司的有效管理顯得十分必要。首先，必須對(duì)申請(qǐng)上市的公司采取審慎的原則，嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)，防止不具備條件的公司上市而影響資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。不具備上市條件的公司最終實(shí)現(xiàn)上市，追究保薦人責(zé)任的同時(shí)，監(jiān)管層也難辭其咎，從保薦制度上去規(guī)范，從監(jiān)管處罰力度上去威懾。其次，監(jiān)管好上市公司的再融資行為，防止惡意圈錢(qián)行為的發(fā)生。中國(guó)上一輪牛市催生了很多新股民，其中有部分股民深信股市可以無(wú)限的創(chuàng)造出財(cái)富，堅(jiān)信上市公司可以通過(guò)各種融資途徑獲取財(cái)富，于是包括中國(guó)平安在內(nèi)的企業(yè)也按照這種邏輯去尋求資本的非正常獲取。最后，建議規(guī)范對(duì)上市公司的信息披露工作和完善對(duì)上市公司的分紅制度。上市公司信息披露的及時(shí)性、真實(shí)性，以及準(zhǔn)確性直接關(guān)系到中國(guó)資本市場(chǎng)的可信性，是實(shí)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)信息對(duì)稱(chēng)的基本要求；上市公司的分紅制度是培育股民追求價(jià)值投資的基礎(chǔ)，是實(shí)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的要求，也是上市公司回報(bào)股東的體現(xiàn)。中國(guó)的股市要想成熟，必須要從上市公司抓起，中國(guó)股市要想可持續(xù)發(fā)展，必須改變上市公司只想從股市索取而不知道分紅給股東的發(fā)展思路。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)盡快推動(dòng)出臺(tái)《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》等法規(guī)政策，對(duì)于上市公司涉及操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、利益輸送等違法違規(guī)案件，應(yīng)加大查處力度，嚴(yán)格執(zhí)法。

中國(guó)的資本市場(chǎng)作為新興的資本市場(chǎng)，屬不成熟的市場(chǎng)，夯實(shí)我國(guó)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)是關(guān)系到我國(guó)資本市場(chǎng)能否健康發(fā)展的關(guān)鍵。要想建立資本市場(chǎng)各參與主體都可信的市場(chǎng)，必須加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的培育，不斷規(guī)范資本市場(chǎng)各參與主體的行為，在市場(chǎng)機(jī)制和法治基礎(chǔ)上，通過(guò)制度創(chuàng)新和管理完善，提升證券系統(tǒng)效率，降低證券市場(chǎng)融資成本，建立超前的高效率低成本的資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)管理系統(tǒng)的“軟起飛”，為中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和提升國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力服務(wù)。