一紙市場(chǎng)禁入的“判決”書和大股東公開(kāi)道歉似乎為中捷股份一案畫上了句號(hào)，但市場(chǎng)的爭(zhēng)論并沒(méi)有完全停止。透過(guò)三年來(lái)首起上市公司大股東占款事件，投資者憂慮的是中捷事件是否會(huì)成為另一輪違規(guī)的發(fā)端。

“實(shí)際上，大股東占資目前已不是個(gè)別現(xiàn)象，是普遍現(xiàn)象，”知名財(cái)經(jīng)學(xué)者夏草向《英才》記者表示，“大股東占資在2005年到2006年是非常態(tài)，現(xiàn)在又成為了常態(tài)。很顯然，拿中捷股份開(kāi)刀是證監(jiān)會(huì)在殺雞駭猴！”

正如夏草所言，在中捷股份之后，證監(jiān)會(huì)趁熱打鐵，安排部署各地方證監(jiān)局嚴(yán)防大股東占款問(wèn)題的卷土重來(lái)，隨后德棉股份、九發(fā)股份、*ST寶碩等公司大股東東窗事發(fā)。

然而，在這種“常態(tài)”之下，我們是否應(yīng)該簡(jiǎn)單地把所有問(wèn)題歸罪到上市公司身上，并“得而誅之”？對(duì)于正在成長(zhǎng)中的中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，罪與罰，哪個(gè)更有探討的意義？

占資投向之謎

從這一系列事件集中爆發(fā)的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，其違規(guī)的路徑也與股市由熊轉(zhuǎn)牛的軌跡不謀而合。

盡管5月26日，中捷股份利用深圳證券信息有限責(zé)任公司提供的網(wǎng)上平臺(tái)召開(kāi)了中國(guó)A股市場(chǎng)歷史上首場(chǎng)致歉會(huì)，但投資者對(duì)于大股東致歉的態(tài)度并不滿意，最直接的原因就是中捷股份大股東無(wú)法明確地解釋自2006年起占用上市公司募集資金是如何使用并產(chǎn)生了多少收益。

“違規(guī)占用上市公司巨額資金是用于發(fā)展集團(tuán)產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在已經(jīng)全部歸還，資金將用于股份公司發(fā)展。公司大股東對(duì)這次事件值得深思，對(duì)公司的股份會(huì)長(zhǎng)期持有?！边@是在致歉會(huì)上，中捷股份前董事長(zhǎng)蔡開(kāi)堅(jiān)應(yīng)對(duì)上述質(zhì)疑的回答。

6月26日，《英才》記者再次致電中捷股份詢問(wèn)占用資金去向的問(wèn)題，對(duì)方相關(guān)負(fù)責(zé)人的回答和蔡開(kāi)堅(jiān)的表述如出一轍，并沒(méi)有明確說(shuō)明資金的投向和收益狀況。這樣的回答顯然是無(wú)法堵住市場(chǎng)的質(zhì)疑和猜忌的。

“如果真去發(fā)展集團(tuán)業(yè)務(wù)了，為什么不能把收益情況光明正大地公開(kāi)？顯然另有隱情?！币晃痪W(wǎng)友投資者憤而在股吧里留言。而一位了解中捷股份的分析人士向《英才》記者透露，“中捷控股曾說(shuō)把資金拿去發(fā)展廚衛(wèi)和物流了，但資金很可能被大股東拿去炒股了，而且是炒作中捷股份，從2006占用到2007年大牛市，現(xiàn)在還款，正好一個(gè)周期?！?/p>

對(duì)于中捷股份大股東占用資金投向，財(cái)務(wù)專家出身的夏草和財(cái)經(jīng)評(píng)論專家侯寧也認(rèn)為很可能是大股東用作炒股了?！爸栽俅纬霈F(xiàn)這類事件，不單是監(jiān)管的問(wèn)題，與市場(chǎng)大氣候也有著密切的關(guān)系?！毕牟葜赋觥?/p>

一個(gè)自2006年來(lái)不斷演繹的“神話”是投資股市的收益率一直呈加速上漲態(tài)勢(shì)，資產(chǎn)翻一番、兩番的比比皆是，一直到2007年10月達(dá)到頂峰。而與此相對(duì)應(yīng)的是，目前國(guó)內(nèi)平均實(shí)體投資收益率不到10%，尤其在制造業(yè)，這個(gè)數(shù)字更低。

“這幾年，我們有時(shí)候一年辛辛苦苦下來(lái)，才5%左右的利潤(rùn)，要是把投入生產(chǎn)的錢拿來(lái)炒股，一天就能賺出我們一年的利潤(rùn)。”這是一年多前，一位中型傳統(tǒng)制造企業(yè)老板對(duì)《英才》記者頗為無(wú)奈的一段表述，彼時(shí)他正準(zhǔn)備和很多制造業(yè)出身的老板一樣試水股市。而這樣的現(xiàn)象，在上市公司中企業(yè)也不鮮見(jiàn)。

深交所數(shù)據(jù)顯示，與2006年半年度相比，2007年上半年深交所主板公司主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)其利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)率下降了27.32%，而投資收益則大幅上升，對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率上升幅度高達(dá)50.19%。滬市數(shù)據(jù)顯示，非金融類上市公司上半年投資收益合計(jì)約300億元，其中來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)投資的收益近110億元。

“在股市高收益的誘惑之下，一些大股東自然將手伸向了上市公司?！鼻笆鋈耸糠治?，實(shí)際上，從這一系列事件集中爆發(fā)的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，其違規(guī)的路徑也與股市由熊轉(zhuǎn)牛的軌跡不謀而合。

大股東占款仍會(huì)大量出現(xiàn)？

將大股東占款行為放入不斷從緊宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和低迷的行業(yè)背景之下，或許就不難理解。

整治上市公司大股東占款曾是證監(jiān)會(huì)下重拳整治的領(lǐng)域。在2002年前后，兩市大約有60%的上市公司都存在資金被大股東占用的現(xiàn)象，占用資金一度竟高達(dá)千億元以上。在此背景下，2005年10月國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》，明確提出控股股東和實(shí)際控制人務(wù)必在2006年底前償還所占用的上市公司資金。同時(shí)，在法律制定上也加大了對(duì)侵占的刑事打擊力度。此后，形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)，到2007年底沒(méi)有解決的占用資金不到100億。

而經(jīng)過(guò)歷年的整頓和違規(guī)真空區(qū)之后，中捷股份之流會(huì)不會(huì)重新大行其道？

就在中捷股份被爆大股東占資之前的一段時(shí)間里，另一則關(guān)于飛躍集團(tuán)資金鏈斷裂的新聞被廣布于各大財(cái)經(jīng)媒體的重要版面。飛躍集團(tuán)與中捷集團(tuán)同出臺(tái)州，又同是縫紉機(jī)設(shè)備制造企業(yè)，但與中捷集團(tuán)不同的是，飛躍旗下并沒(méi)有上市公司可以為集團(tuán)輸血，而其資金的困境早在2007年上半年就已顯現(xiàn)。不過(guò)，根據(jù)《英才》記者在臺(tái)州的調(diào)查和上市公司的公開(kāi)財(cái)務(wù)資料來(lái)看，中捷股份的日子也不算太好。

在中捷股份的致歉會(huì)上，蔡開(kāi)堅(jiān)也表示，“民企挪用上市公司資金在目前的融資環(huán)境下很難根治，除非有足夠多的融資渠道，我也就不會(huì)犯這樣的錯(cuò)誤了”。

“因?yàn)闆](méi)有錢就厚顏無(wú)恥地去拿別人的錢？”蔡的解釋當(dāng)場(chǎng)就遭到了投資者的炮轟，但“蔡的言論的確也從一個(gè)側(cè)面反應(yīng)了民企尷尬的生存環(huán)境，雖然中小企業(yè)融資問(wèn)題已經(jīng)討論了多年，但現(xiàn)在依然沒(méi)有解決，在目前銀行信貸收緊的當(dāng)口，這一問(wèn)題如果不能解決好，中捷的問(wèn)題還會(huì)被大量復(fù)制?！币晃回?cái)經(jīng)界人士指出。

實(shí)際上，最近一段時(shí)間沿海地區(qū)中小企業(yè)困境的不絕于耳和民間信貸的異常活躍也從另一個(gè)方面印證了在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，中捷股份大股東占款絕非是個(gè)案問(wèn)題。因此，我們無(wú)法單純的去指責(zé)上市公司大股東道德水準(zhǔn)和其公司治理的能力，這只是表象。更深層次的分析中捷股份案例的意義在于對(duì)相關(guān)制度的調(diào)校，使其在經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化的同時(shí)也能作出適應(yīng)性的同步反應(yīng)。

治理很難很無(wú)奈

大股東占款問(wèn)題不是一個(gè)單純的頭痛醫(yī)頭的問(wèn)題，只能從企業(yè)發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境綜合調(diào)理，才可能治愈頑疾。

在近一段時(shí)間內(nèi)，大股東侵占上市公司資金問(wèn)題集中暴露之后，上市公司內(nèi)部治理這個(gè)老生常談的話題又成為投資者最關(guān)切的話題。畢竟，大股東占款問(wèn)題對(duì)于中小股東來(lái)說(shuō)是不公平的，如不遏止，未來(lái)的代價(jià)可能更大。因此，證監(jiān)會(huì)對(duì)于中捷大股東的判罰態(tài)度就顯得意義非常。

“輕判的代價(jià)可能會(huì)很大。必須要讓違規(guī)付出代價(jià)，這樣雖不能杜絕此類事件，但起碼可以減少。”天相投資首席分析師仇彥英向《英才》記者分析，正是前幾年對(duì)這類事件沒(méi)有嚴(yán)肅處理、從重處理，才造成了近期此類事件的回潮，“如果當(dāng)初就依據(jù)法律從重處理，威懾力就出來(lái)了?，F(xiàn)在的問(wèn)題是不缺法律，而是缺少一些嚴(yán)懲的治理，在歐美甚至香港市場(chǎng)，對(duì)于此類事件的懲罰力度是相當(dāng)大的?！?/p>

仇彥英還主張加大上市公司信息披露的力度，要求公司必須將真實(shí)的信息全面公開(kāi)，“鑒于大股東和上市公司的特殊關(guān)系，所以必須要求上市公司如實(shí)公開(kāi)與大股東的資金和業(yè)務(wù)往來(lái)信息?！?/p>

不過(guò)，夏草則認(rèn)為大股東占款問(wèn)題的普遍性使得中捷股份不可能成為判罰的特例?！爸薪莨煞菀呀?jīng)涉及到欺詐增發(fā)，但不太可能這樣判，因?yàn)檫@種事情市場(chǎng)上太多了。除此之外，現(xiàn)在上市公司很難做到與控股股東在人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)方面‘三分開(kāi)’、‘五獨(dú)立’，也就難以避免出現(xiàn)類似問(wèn)題?！?/p>

因此，大股東占款問(wèn)題不是一個(gè)單純的頭痛醫(yī)頭的問(wèn)題，只能綜合調(diào)理，不僅是上市公司大股東要自律，政府和投資者也要為上市企業(yè)創(chuàng)造更好的發(fā)展環(huán)境，只有這樣才可能治愈頑疾。