一、研究方法和數(shù)據(jù)

本文選取中部地區(qū)的49家享受優(yōu)惠的上市公司為研究樣本，確定一個以公布日（5月11日）為中心的事件期（－20天，＋20天），然后采用累計超常報酬率來檢驗該事件對股價市場的價格波動效應(yīng)。事件期間每只股票的超常收益率等于事件期間的實際收益率和事件未出現(xiàn)情況下預(yù)期的正常收益率之差。有關(guān)計算公式如下，

計算樣本公司i在t日的股票日報酬率和市場日報酬率：

其中：為股票在t日的股票價格，為股票i在t-1日的股票價格，為滬深300指數(shù)在第t日的收盤指數(shù)。為滬深300指數(shù)在第t-1日的收盤指數(shù)。

采用市場模型估計時間期間的正常收益率，市場模型為：

其中，為隨機擾動項，也即第i只股票t日的超常收益率。式中的和用各只股票在（-120，-21）期間的日收益率與市場證券組合的日收益率進行回歸求得。

計算事件期間股票i的超常報酬率、樣本組的日超常收益率和累計超常收益率：

在一個樣本組內(nèi)將N只股票t日的日超常收益率進行平均求得該樣本組的日超常收益率，再將該樣本組的日超常收益率進行逐日累加，可得到該樣本組一定期間內(nèi)的。對事件期間內(nèi)樣本組的日超常收益率和累計超常收益率進行t檢驗。

二、實證結(jié)果和分析

本文使用的樣本公司每日股票價格、滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)均來自“大智慧股票交易系統(tǒng)”，本文運用Excel數(shù)據(jù)分析軟件進行股票日收益率、日超常收益率、樣本組日超常收益率和累計超常收益率等指標(biāo)的計算，運用SPSS11.0軟件對事件期間內(nèi)樣本組的日超常收益率和累計超常收益率進行t檢驗。

從表1中可以看出：在41個交易日中，有21個交易日達到了0.1顯著性水平；有19個交易日達到0.05顯著性水平；有15個交易日達到0.01顯著性水平。這些數(shù)據(jù)說明稅收優(yōu)惠政策公布事件顯著地影響股票收益，市場對事件反映敏感。

從公告前14天（不含公告日）開始顯著為正，并且達到了較高的水平，至公告前10天樣本的分別為:0.921%、2.373%、1.535%、－2.208%和0.882%，且全部通過了0.05的顯著性檢驗，并有3天通過了0.01的顯著性檢驗。且從公告前第十三天至公告日的13天里，均為正值，表明樣本組公司獲得超常收益率。股票市場提前反應(yīng)，說明稅收優(yōu)惠政策出臺的消息提前泄露。隨后從公告前9天至公告日的10天里，在正負之間頻繁波動，說明市場對消息的真假進行反復(fù)性修正。公告后的前兩天里，仍為負值，市場對事件反應(yīng)緩慢，但上升的勢頭已經(jīng)呈現(xiàn)。從公告后的第三天至第八天樣本的分別為:0.629%、0.991%、0.915%、2.558%、2.081%和1.463%，全部通過了0.05的顯著性檢驗，并有4天通過了0.01的顯著性檢驗。說明隨著增值稅轉(zhuǎn)型優(yōu)惠政策的正式出臺，市場進一步肯定了這一利好消息。值得注意的是，這一波增長勢頭較之前面幅度更大，也更為平穩(wěn)，也達到了最高點9.112%。從公告后的第九天開始，再次在正負之間頻繁波動，尤其需要注意的是從公告后第十三天樣本的分別為:-2.898%、-4.620%、-4.992%、-2.306%、1.329%和2.024%，且全部通過了0.01的顯著性檢驗，市場反應(yīng)強烈。說明投資者開始進入理性時期并調(diào)整了先前偏高的預(yù)期，對股票價格進行大幅度的反向修正。

表 事件期間49家享受稅收優(yōu)惠的上市公司有關(guān)數(shù)據(jù)

注:“*”、“**”、“***”分別表示通過0.1、0.05、0.01水平的顯著性檢驗

三、結(jié)論

通過上述的實證研究我們可以看到，中部地區(qū)增值稅改革優(yōu)惠這一利好事件對該地區(qū)上市公司股價有一定的正向影響，短期內(nèi)提升了公司的價值。同時，從長期來看增值稅優(yōu)惠政策有助于公司業(yè)績的提升，對公司股價的長期表現(xiàn)也有正向影響作用。

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文