生產(chǎn)決定分配，分配反作用生產(chǎn)，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)基本理論。上市公司是否分配，如何分配及分配多少直接影響公司未來的籌資能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，一定量的內(nèi)部留存收益是保證公司長(zhǎng)期發(fā)展的重要資金來源，而股利為股東提供當(dāng)期收入，股東對(duì)股利的不同偏好直接影響公司股票未來價(jià)格，從而間接影響公司發(fā)展。因此，上市公司在確定股利分配政策時(shí)，往往會(huì)權(quán)衡所定的股利政策能否保證公司的效益增長(zhǎng)與股本擴(kuò)張同步，短期內(nèi)是否會(huì)對(duì)股價(jià)造成影響，以及稅收政策對(duì)股利分配的影響等等。同時(shí)，上市公司確定股東的收益分配方案會(huì)對(duì)投資者的投資決策起著重要的作用。股利政策被稱為“骨力之謎”，也是公司財(cái)務(wù)的十大難題之一，在中國(guó)的資本市場(chǎng)上，股利分配一直是一個(gè)引人注目的話題。股利分配政策是上市公司財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容，分配與否、如何分配又透過中國(guó)資本市場(chǎng)折射出一系列與此相關(guān)的制度因素。

上市公司股利政策和股利分配行為的現(xiàn)狀不利于中國(guó)證券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。上市公司及其股東，中小投資者在追求自身利益最大化的同時(shí)，并沒有給整個(gè)市場(chǎng)帶來效率的提高和功能的改善。進(jìn)一步從制度層面上分析上述股利分配行為的特點(diǎn)及影響因素，我們發(fā)現(xiàn)：不規(guī)范的股利分配行為對(duì)整個(gè)市場(chǎng)有極大的損害。

一、不分紅或過度的以送紅股的方式分配，不利于真正實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化

就股利政策本身而言就無孰優(yōu)孰低之分，是否采取現(xiàn)金分紅或送紅股甚至保留紅利的方案，應(yīng)當(dāng)權(quán)衡和比較哪種方案能使公司股票市場(chǎng)價(jià)值最大化，從而使股東財(cái)富最大化。而目前我國(guó)上市公司的股利政策雖然更傾向于從股東手中“圈錢”，這就使得上市企業(yè)最大目標(biāo)的企業(yè)利益與股東權(quán)益形成對(duì)立。

二、純粹為了配合二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)而制定分紅政策，使股票價(jià)格扭曲，不利于培養(yǎng)股利偏好的長(zhǎng)期投資者

除宏觀因素外，股票價(jià)格應(yīng)以上市公司資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、盈利分紅狀況等因素決定，從而使股票價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值為軸心上下波動(dòng)。而目前股票價(jià)格以政策、消息、“莊家”動(dòng)向等作為價(jià)格軸心，無疑使投資者更偏重于投機(jī)。由于上市公司不是按期派發(fā)紅利，而是以高比例送股或轉(zhuǎn)贈(zèng)的方式，使分紅過程缺乏規(guī)律性。對(duì)投資者的行為產(chǎn)生了巨大影響。許多績(jī)優(yōu)股被市場(chǎng)長(zhǎng)期冷落，以粵美的公司為例，該公司1993年11月上市后，開始面臨白色家電業(yè)群雄并起，競(jìng)爭(zhēng)激烈的新環(huán)境，公司以技術(shù)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新為突破口，經(jīng)過成功整合再度爭(zhēng)得發(fā)展先機(jī)。尤其是近年來在空調(diào)價(jià)格大戰(zhàn)的影響下，不少名牌空調(diào)廠家出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑，但粵美的在2001年上半年仍實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.2億元，使公司從1998年以來連續(xù)三年保持高速增長(zhǎng)，并發(fā)展成為以白色家電制造業(yè)為核心，積極拓展相關(guān)多元化產(chǎn)業(yè)的具有行業(yè)代表性的大型企業(yè)集團(tuán)，與此同時(shí)，公司的運(yùn)作也日趨規(guī)范，體現(xiàn)在分紅派息方面，上市后公司基本上保持年年派現(xiàn)，特別是1997年以來，分紅比例維持在每10股派2元以上。因而無論從業(yè)績(jī)上還是運(yùn)作規(guī)范化方面，粵美的無疑是一個(gè)難得的績(jī)優(yōu)股，但是股價(jià)上卻完全沒有體現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值，在目前股票市場(chǎng)的整體市盈率已達(dá)到60倍左右的情況下，該股票卻一直徘徊在16倍上下，成為嚴(yán)重被低估的股票之一。如果將分紅情況與市盈率結(jié)合來看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，隨著粵美的1997年以來保持以單純派現(xiàn)的方式分紅，其市盈率出現(xiàn)持續(xù)下滑的局面。可見，目前的投資者對(duì)業(yè)績(jī)優(yōu)良并運(yùn)作規(guī)范的公司并不十分認(rèn)可。反過來，由于上市公司樂忠于送紅股或轉(zhuǎn)增股本這種對(duì)股價(jià)影響巨大的行為養(yǎng)成了投資者過多地關(guān)心上市公司內(nèi)部消息，并不是在上市公司內(nèi)在價(jià)值的挖掘上下功夫。由此增加了我國(guó)股票市場(chǎng)的投機(jī)性，也不利于培育投資者追求長(zhǎng)期價(jià)值投資的正確理念。

三、高比例送股不僅會(huì)使原有股東的股權(quán)稀釋，而且會(huì)給企業(yè)未來業(yè)績(jī)?cè)斐删薮髩毫?/p>

采取什么樣的股利政策，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的具體情況而定。通常，如果企業(yè)是高成長(zhǎng)型的企業(yè)，會(huì)吸引一些對(duì)持續(xù)的股利現(xiàn)金流量不很在意的投資者，即企業(yè)可采取暫不分紅的股利政策，成長(zhǎng)率較低的企業(yè)可能吸引尋求股利形式收入的投資者，即企業(yè)應(yīng)采取定期支付紅利的 股利政策。但在我國(guó)，由于客觀方面的原因，上市公司過度追求股本的擴(kuò)張，因而過多地選擇送紅股的方式分配，由此使資本邊際效率遞減規(guī)律發(fā)生作用，因而對(duì)股本擴(kuò)張速度產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。

四、助長(zhǎng)內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)的行為，中小投資者利益得不到保護(hù)

證券市場(chǎng)定位為企業(yè)融資的渠道，邏輯上導(dǎo)致上市公司依賴券商在二級(jí)市場(chǎng)炒作回報(bào)，以維持融資渠道;上市公司和券商的聯(lián)手炒作實(shí)屬必然；炒作的結(jié)果是股價(jià)不反映公司業(yè)績(jī)，投資者不看公司業(yè)績(jī)，看不明白，看明白了也沒有用。上市公司的股利政策和股利分配行為與利益操縱、再融資圈錢、二級(jí)市場(chǎng)炒作密切關(guān)聯(lián)，股利分配行為的不規(guī)范更助長(zhǎng)了內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)行為，這些行為害了中小投資者的利益和市場(chǎng)信譽(yù)。打擊了投資者信心。

因而必須對(duì)上市公司實(shí)行必要的制度與法規(guī)約束，完善股利分配政策規(guī)定。只有在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理、整體業(yè)績(jī)明顯提高的環(huán)境下，以及投資者的意識(shí)越趨于理性，上市公司就完全可以以股東利益最大化的角度出發(fā)，以豐厚的利潤(rùn)給投資者以長(zhǎng)期、穩(wěn)定的回報(bào)，這也是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)走向成熟的重要標(biāo)志。

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