[摘要] 債務(wù)整合是企業(yè)并購后實現(xiàn)價值最大化的有效途徑。本文介紹了債務(wù)整合的概念和意義，論述了企業(yè)并購后債務(wù)的種類，提出了債務(wù)整合的策略。

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)并購 整合 債務(wù)整合

一、企業(yè)并購后的債務(wù)整合概述

債務(wù)整合是通過改變并購后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、償債的期限結(jié)構(gòu)，達到降低債務(wù)成本和減輕償債壓力的目的，提高企業(yè)的營運能力和經(jīng)濟效益的過程。它涉及財務(wù)會計報表的合并、資本結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整和債務(wù)重組等方面。它與債務(wù)重組的不同之處在于債務(wù)重組主要通過債權(quán)人和債務(wù)人之間的協(xié)商處理來達到目的，而債務(wù)整合主要通過債務(wù)人自身的努力來降低償債壓力，使企業(yè)在并購后能夠正常經(jīng)營。

企業(yè)在并購活動中必然要支付大量的并購資源，以改變企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，因此企業(yè)并購后財務(wù)成本必然加大，同時由于并購雙方的負債結(jié)構(gòu)的差異可能影響企業(yè)并購后的財務(wù)管理。因此企業(yè)并購交易結(jié)束后必須要對企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)進行整合，確保企業(yè)財務(wù)狀況的改善，保證企業(yè)資產(chǎn)負債率在可控范圍內(nèi)。企業(yè)并購后債務(wù)整合主要是降低新企業(yè)的財務(wù)管理風(fēng)險。由于并購企業(yè)在并購過程中的財務(wù)支出，有可能因負債增加而加重并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，危及企業(yè)發(fā)展的安全性，甚至威脅到企業(yè)的生存。通過債務(wù)的整合，使得企業(yè)資產(chǎn)負債率和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提高新企業(yè)抗風(fēng)險的能力，最終達到企業(yè)價值最大化的目的。

二、企業(yè)并購后債務(wù)的種類

負債經(jīng)營是一種正常的企業(yè)行為，是企業(yè)籌集資金的重要方式。只要企業(yè)的資產(chǎn)報酬率高于債務(wù)利率，債務(wù)就可以使企業(yè)增加收益，使投資者獲得更多的回報。因此，并購企業(yè)的債務(wù)形式各種各樣，主要有以下幾種:

1.向銀行及金融機構(gòu)的借款。這是一個企業(yè)獲得債務(wù)的最基本形式，也是企業(yè)使用最多的債務(wù)形式。由于銀行本身就是以資金借貸為經(jīng)營內(nèi)容的企業(yè)，所以，對銀行來說，向企業(yè)貸款是其正常的經(jīng)營行為，企業(yè)向銀行借款也是一種正常的經(jīng)營行為。

2.企業(yè)在購銷往來及其它經(jīng)營活動中發(fā)生的企業(yè)之間的債務(wù)。這種債務(wù)對企業(yè)來說是不可避免的。例如，在購進原材料及設(shè)備時，付款若晚于到貨時間即會發(fā)生債務(wù)；再比如，有些供求關(guān)系相對穩(wěn)定的企業(yè)之間可以約定：一方面按需求付貨，另一方面則按約定時間付款，這也會形成債務(wù)。這些債務(wù)如果在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營正常時不斷償還，又不斷發(fā)生，就會形成大體平衡的過程。但如果供求鏈條中處于某個環(huán)節(jié)的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動出現(xiàn)困難，就可能形成拖欠；如果某企業(yè)破產(chǎn)，還可能導(dǎo)致債權(quán)徹底損失。

3.企業(yè)發(fā)行債券形成債務(wù)。企業(yè)發(fā)行債券是需要國家批準(zhǔn)才能實施的一種負債行為。對企業(yè)來說，發(fā)行債券一般都是以實施某個項目為籌資載體的。這種債務(wù)不僅要付利息，而且要求到期一次或分期償還本金。

4.企業(yè)內(nèi)部對職工個人的債務(wù)。對企業(yè)來講，職工在企業(yè)付出勞動，企業(yè)應(yīng)按時向其支付報酬。同時，按照財務(wù)制度的有關(guān)規(guī)定，還應(yīng)為職工支付諸如醫(yī)療費、福利費、取暖費及其他福利費用。如果企業(yè)由于各種原因，拖欠職工工資及福利費即形成對個人的債務(wù)。此外，企業(yè)應(yīng)當(dāng)依法為職工向保險機構(gòu)繳納醫(yī)療保險金、失業(yè)保險金和養(yǎng)老保險金。如果企業(yè)未及時繳納這些保險金，雖然直觀上是對保險機構(gòu)的債務(wù)，但由于這些保險的特殊性所致，事實上也是對職工個人的債務(wù)。

三、企業(yè)并購后的債務(wù)整合策略

1.長期債務(wù)與流動債務(wù)的轉(zhuǎn)換。長期債務(wù)與流動債務(wù)的轉(zhuǎn)換主要是新企業(yè)與外在環(huán)境關(guān)系的處理，通過協(xié)議、經(jīng)營性保證等方式與債權(quán)人交流以獲得流動負債向長期負債轉(zhuǎn)換。由于企業(yè)并購剛剛結(jié)束，財務(wù)風(fēng)險很大，企業(yè)短期內(nèi)可利用的流動財務(wù)資源有限，把流動負債轉(zhuǎn)換為長期負債，可以度過企業(yè)并購后的財務(wù)困境，緩解企業(yè)并購后的財務(wù)壓力，降低企業(yè)財務(wù)管理風(fēng)險；同時調(diào)整負債結(jié)構(gòu)還可以降低企業(yè)利息支出和提高企業(yè)股權(quán)收益。當(dāng)然，當(dāng)并購企業(yè)的財務(wù)資源很豐富時，企業(yè)也可以不進行這樣的轉(zhuǎn)換；同時，企業(yè)長期負債與流動負債應(yīng)處于合理的結(jié)構(gòu)，在整合流動負債和長期負債結(jié)構(gòu)時，必須考慮企業(yè)發(fā)展的問題，結(jié)合企業(yè)發(fā)展目標(biāo)和實際整合后的經(jīng)營績效來確定負債整合結(jié)構(gòu)。

2.負債與權(quán)益的轉(zhuǎn)換。整合過程中可能通過合約安排將負債轉(zhuǎn)換為權(quán)益資本。一般來說，企業(yè)經(jīng)營方向是有發(fā)展前景的方向，企業(yè)發(fā)展態(tài)勢較好時，債權(quán)人是希望把債權(quán)轉(zhuǎn)換為權(quán)益資本的。從企業(yè)發(fā)展的角度來看，如果償債壓力比較大而企業(yè)發(fā)展前景較佳，企業(yè)可以考慮進行這樣的轉(zhuǎn)換，但如果企業(yè)償債壓力不大，而企業(yè)發(fā)展前景較佳，企業(yè)不應(yīng)該將債務(wù)轉(zhuǎn)換為權(quán)益資本，這樣可以獲得杠桿收益。當(dāng)然在負債和權(quán)益資本轉(zhuǎn)換時，必須考慮債權(quán)人的利益，使企業(yè)獲得商譽，延展企業(yè)外在形象，畢竟企業(yè)發(fā)展不是在于短期，而是希望獲得長期的績效，這樣通過企業(yè)的形象獲得市場的長期籌資能力，更有利于企業(yè)的長期發(fā)展。

3.并購企業(yè)與被并購企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)整合。并購雙方企業(yè)如果負債結(jié)構(gòu)相差很大時，必須通過資產(chǎn)置換、資產(chǎn)剝離等形式保證以一方的資產(chǎn)來降低另一方的負債，盡可能使雙方的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨向一致。并購后形成一個新的實體，原來一方法人地位消失或都消失，大致相同的負債結(jié)構(gòu)可以保證構(gòu)建統(tǒng)一財務(wù)的有效性。如果雙方的負債結(jié)構(gòu)相差太大，最終結(jié)果是負債比率高的企業(yè)將產(chǎn)生嚴重的財務(wù)危機，進而影響到另一方企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，使并購后的企業(yè)整體發(fā)展能力受損。

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