摘要：現(xiàn)代企業(yè)的兩權分離產(chǎn)生了委托代理關系，文章在闡述代理成本的產(chǎn)生及其表現(xiàn)形式的基礎上，從企業(yè)的激勵機制和約束機制兩方面。提出了降低代理成本的途徑。

關鍵詞：代理成本激勵約束

中圖分類號：F275.3 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914(2008)12-221-02

一、現(xiàn)代企業(yè)中代理成本的產(chǎn)生

現(xiàn)代企業(yè)制度的基本特征就是所有權與經(jīng)營權的分離，企業(yè)聘用具有專業(yè)知識的職業(yè)經(jīng)理人來運作，而所有者不直接參與企業(yè)的經(jīng)營，由此產(chǎn)生了委托—代理關系。Jensen和Meckling在1976年發(fā)表的《企業(yè)理論：管理行為、代理成本與所有權結構》一文中，將委托代理關系定義為一種契約關系，在這種契約下，一個人或一些人(委托人)授權另一個人(代理人)為委托人的利益而從事某些活動，其中包括授予代理人某些決策權力。

由于代理人也是一個具有獨立利益和行為目標的經(jīng)濟人，有追求自身利益最大化的傾向，同時委托人與代理人之間還存在著嚴重的信息不對稱和契約的不完全性，當代理人利用委托人的授權為增加自身利益而侵占或損害委托人的利益時，代理成本問題就出現(xiàn)了。

代理成本來源于管理人員不是企業(yè)的完全所有者這樣一個事實。在部分所有的情況下：(1)當管理者盡力工作時，他可能承擔全部成本而僅獲得一部分利潤。(2)當他消費額外收益時，他得到全部好處但只承擔一小部分成本。由此管理人員有追求額外消費的不積極工作的動機，使得企業(yè)的價值小于他是完全所有者時的價值，兩者之差被稱之為代理成本。代理成本具體包括三部分內(nèi)容：(1)委托人的監(jiān)督成本，即委托人激勵和監(jiān)督代理人，采取措施減少代理人不當行為發(fā)生的成本。(2)代理人的擔保成本，即代理人用以保證不采取有損委托人利益的行為的成本，以及如果采取了事后的賠償成本。(3)剩余損失，即由于代理人的決策與使委托人財富最大化的決策并不會完全一致，二者的偏差給委托人造成的損失。

二、現(xiàn)代企業(yè)中代理成本的表現(xiàn)形式

代理成本會嚴重影響企業(yè)的經(jīng)營績效，它可以通過各種形式表現(xiàn)出來。歸納起來，代理成本在企業(yè)中的表現(xiàn)形式主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1、經(jīng)理的偷懶行為。按照經(jīng)濟學中邊際分析的學說，工作是一種負效用，但有收入作為補償，閑暇是一種正效用，但會損失收入。代理人會在閑暇所帶來的效用與喪失收入所帶來的成本之間進行權衡，對閑暇的偏好直到閑暇所帶來的邊際利益與喪失收入所帶來的邊際成本相等為止。Jensen和Meckling的研究證明，經(jīng)理人員擁有的公司股份越少，他們在工作中偷懶的動機也就越強。因為在這種情況下，經(jīng)理只承擔偷懶成本的很小部分，而卻能享受偷懶帶來的全部好處，因而當經(jīng)理工作的邊際收益小于閑暇的邊際收益時，他的理性選擇就會是更多地偷懶，此時公司的損失也就越大。

2、經(jīng)理的保守行為。相對于股東而言，經(jīng)理往往有著更高的風險規(guī)避偏好。這是因為資產(chǎn)組合理論指出，持有資產(chǎn)的多樣化可以有效地分散公司特定風險，但是不能消除系統(tǒng)風險對于公司股價的影響。所以，具有多樣化投資的投資者主要關心的是系統(tǒng)性風險。一般而言，經(jīng)理人員并不能很好地多樣化自身資產(chǎn)，他們財富中的很大比例與其所在公司的成敗息息相關，所以經(jīng)理不可能通過分散化來降低他的人力資本風險。他的工資收入、股票期權的收入和人力資本的增值均依賴于該公司的存續(xù)。財務危機或破產(chǎn)的發(fā)生通過對經(jīng)理人員的名譽造成影響會極大地減少經(jīng)理人員的凈價值，增加了他們另謀職位的難度。而當公司收益上升時，他們獲得的利益卻很少。因此相對于股東而言，他們具有更小的風險偏好性。經(jīng)理的風險規(guī)避偏好反映在他的投融資決策上，他更傾向于相對安全的計劃，而不會為盈利項目冒巨大的風險，這也意味著經(jīng)理為自身的利益放棄了更大程度增加股東股權價值的機會。

3、經(jīng)理的短期行為。一般來講，經(jīng)理人員都有一定的任期。相對于經(jīng)理人員的任期來說，公司有更長的生命期間，股東更傾向于從長遠來考慮公司的決策，追求公司整個生命周期中的利潤最大化，而經(jīng)理則追求任職期間個人效用最大化。正因為如此，經(jīng)理更關心投資回報的速度而不是質(zhì)量。經(jīng)理人員可能偏好投資于具有較低成本和能夠更快取得成效的項目，而放棄更具獲利性但是成本較高且需長期見效的項目。例如，研究和開發(fā)支出從長期看能為公司帶來可觀的效益，但如果這種效益在經(jīng)理任職期間顯現(xiàn)不出來，經(jīng)理就會降低用于研發(fā)的投入。

4、在職消費行為。經(jīng)理對于公司的資源有相當?shù)目刂茩?，這為經(jīng)理實現(xiàn)他自身利益的最大化和“在職消費”提供了可能。經(jīng)理謀求私利的動機促使他們通過各種方式，最大限度地把與企業(yè)有關的其他權益持有者的財富轉(zhuǎn)移到自己的手中。由于經(jīng)理僅僅負擔此類支出成本的一部分，但是卻獲得了全部的利益，所以他們有強烈的動機進行比股東所希望的更多的在職消費。例如，豪華的辦公設施，昂貴的轎車等等。

三、現(xiàn)代企業(yè)控制代理成本的機制

代理成本的存在會影響企業(yè)的經(jīng)營效率，甚至可能威脅企業(yè)的生存，為了降低代理成本，保證委托代理制度的高效運行，必須建立和完善企業(yè)的激勵機制和約束機制。

1、利用激勵機制來降低代理成本。通過激勵機制的改進來降低代理成本的核心，是通過讓經(jīng)營者參與剩余索取權的分配，賦予經(jīng)營者以資本所有者的身份，增強經(jīng)營者的所有者意識。經(jīng)營者不僅要從代理人的角度重視企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，還要以所有者的身份致力于企業(yè)利潤最大化，促使經(jīng)營者以雙方共同利益為目標來進行經(jīng)營管理。

(1)經(jīng)理持股。所謂經(jīng)理持股，就是公司的經(jīng)理人員以購買或接受贈予的方式擁有本公司發(fā)行的部分股票，從而使他們在獲得了一般的固定收入之外，還能獲得剩余索取權。讓經(jīng)理人員擁有一定比例的持股權，是協(xié)調(diào)經(jīng)理人員與股東利益的最直接方法，可以解決經(jīng)理的偷懶與短期行為。擁有大量公司股權的經(jīng)理人員相應承受著經(jīng)理層決策所帶來的后果，經(jīng)理在公司中的股權份額越大，他就會在更大的程度上因自己的行為而受益或受損。持股比例大的經(jīng)理人員很可能更加努力地工作，相對持有較少股份的經(jīng)理人員來說，他們可能做出更符合股東利益的投資決策。

(2)股票期權。股票期權是企業(yè)在與經(jīng)理人簽定合同時，授予經(jīng)理人在未來某一時期內(nèi)以簽定合同時約定的價格購買一定數(shù)量本企業(yè)普通股的選擇權。事先約定的購買價格叫行權價格，當企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，股價上漲，經(jīng)理人員就可以在規(guī)定的期限內(nèi)以股票期權的行權價格購買本企業(yè)股票，成為本企業(yè)的股東，并取得股票期權收益，收益金額為行權價與行權日的市場價格之差。經(jīng)理人員為了使企業(yè)股價上升更多，以便個人賺得更多利益，就必然努力工作使企業(yè)業(yè)績上升，股東就會得到更多的投資回報。股票期權使經(jīng)理人員的單一身份轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|和經(jīng)理雙重身份。同時，股票期權是有效的長期激勵工具，股票期權一般有3-5年的等待期，在等待期內(nèi)不允許行權，只有在等待期過后才能行權。這樣就把經(jīng)理的個人利益與企業(yè)利益長期聯(lián)系在一起，較好地減少和控制了代理成本。

2、利用約束機制來降低代理成本。僅僅依靠激勵機制降低代理成本遠遠不夠，還必須加強約束機制。公司控制權市場和經(jīng)理市場、機構投資者、負債融資是企業(yè)降低代理成本可以利用的主要約束機制。

(1)利用市場競爭機制進行約束。在市場經(jīng)濟條件下，對經(jīng)理業(yè)績做出評價并對經(jīng)理的行為進行監(jiān)督和約束主要來自公司外部的充分競爭的市場機制。由于這種評價、監(jiān)督和約束是獨立于股東、董事和經(jīng)營者之外在市場上做出的，因而它既具有客觀性和透明性，又具有不可抗拒性。對經(jīng)理行為的市場監(jiān)督和約束主要來自兩個方面：一是公司控制權市場在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，股票市場十分發(fā)達，股票價格基本上能夠反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。企業(yè)績效好，其股票價格會上升；企業(yè)績效差，其股票價格就會下降。如果一個公司經(jīng)營不善，那么經(jīng)理的低劣表現(xiàn)就會反映到股價上，使股票價格下跌，從而潛在的接管者會意識到存在著通過更換經(jīng)理、改善經(jīng)營獲取收益的機會，這些經(jīng)濟效益好、資本雄厚的公司就能按較低的價格買進足夠的股份來兼并或接管該公司。趕走在任經(jīng)理，重新組織經(jīng)營。從而，經(jīng)理也就被踢出局。二是經(jīng)理市場。經(jīng)理市場作為勞動力市場的一個特殊部分，存在著一個人數(shù)眾多的可以自由流動的職業(yè)經(jīng)理人階層。經(jīng)理人員在經(jīng)理市場中是一種可以買賣的商品。經(jīng)理人員的“定價”是根據(jù)他過去的經(jīng)營業(yè)績和表現(xiàn)，來推斷他的人力資本的價值，并由此來決定是否聘用。一個經(jīng)理過去的業(yè)績越好，市場對他的評價就越高，他就容易按較高的報酬獲得聘用；反之，如果一個經(jīng)理的業(yè)績不佳，市場將會給他打低分，他的報酬將會減少甚至有被“炒魷魚”的危險。經(jīng)理人市場上潛在待聘的經(jīng)理人的存在，對任職的經(jīng)理人員產(chǎn)生了有效的壓力。這就在某種程度上抑制了經(jīng)理以股東利益為代價追求自身利益。

(2)利用機構投資者和大股東進行約束。監(jiān)控經(jīng)理人員的小股東承擔了全部監(jiān)控成本，而僅僅獲得了取決于自身股份額度的利益。因為監(jiān)控利益要在所有持股者之間按比例分享，擁有較少份額的小股東有動機放棄監(jiān)督權并希望其他股東進行監(jiān)控。機構投資者和大股東的出現(xiàn)能夠緩解股東的“搭便車”現(xiàn)象。大股東能夠從他的監(jiān)督行為中得到較大份額的收益，當收益大于監(jiān)督成本時，大股東就會有積極性去主動實施監(jiān)督。另外，大股東往往都是投資基金、養(yǎng)老保險基金等專業(yè)人士，他們比一般小股東更具備評價公司經(jīng)營績效的專業(yè)知識。因而，大股東的存在能夠在一定程度上阻止經(jīng)理置股東的利益不顧而為所欲為，從而降低代理成本。

(3)利用負債融資進行約束。經(jīng)理人員更傾向于低的企業(yè)負債率，因為債務是法定強制支付的，它約束了經(jīng)理自由行動的空間，加大了企業(yè)破產(chǎn)的風險，如果經(jīng)理不認真勤奮地工作將來就可能會失業(yè)。債務也使經(jīng)理人員面臨更多的市場的監(jiān)控。在一個無債務或低債務的公司，經(jīng)理層可以減少持股者的收益而不影響經(jīng)理人員的福利與職位。當債務水平升高時，較低的利潤與現(xiàn)金流量會使企業(yè)不能償付到期債務，從而陷入財務危機，這時債權人會在治理結構中發(fā)揮作用，替換績效較差的經(jīng)理人員。

綜上所述，代理成本雖然在現(xiàn)代企業(yè)中是不可能完全被消除的，但是企業(yè)可以進行一些制度安排，例如通過對激勵機制、約束機制的完善，來控制和降低企業(yè)中的代理成本，最大程度地使委托人和代理人的目標保持一致，最終提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

(責 編 若 佳)