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        現(xiàn)階段中國貨幣政策的影響因素分析

        2008-12-31 00:00:00王布豪
        經(jīng)濟研究導(dǎo)刊 2008年15期

        摘 要:貨幣政策是一個國家調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的主要手段之一,其有效實施關(guān)系到一國的經(jīng)濟健康、有序運行。中國當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟形勢不容樂觀,貨幣政策很難達到預(yù)期的效果,因此對其主要影響因素進行深入分析是必要的,并在此基礎(chǔ)上提出合理化建議,以維護中國貨幣政策的獨立性和有效性,促進中國經(jīng)濟的健康發(fā)展。

        關(guān)鍵詞:貨幣政策;外匯占款;資本流入;凈出口

        中圖分類號:F822.0 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2008)15-0071-02

        一、中國貨幣政策的傳導(dǎo)機制

        2008年初以來,由于受美國次級貸危機和全球流動性過剩的影響,再加上人民幣購買力被低估以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理等因素,使得中國的經(jīng)濟過熱,為此央行采取從緊的貨幣政策,以保證經(jīng)濟的平穩(wěn)有序運行。目前,中國的貨幣政策在傳遞過程中主要受高額外匯占款、國外資本流入、凈出口等因素影響,其傳導(dǎo)機制為:(1)國際收支盈余→外匯儲備增加→外匯占款增加→貨幣供應(yīng)量增加;(2)人民幣購買力被低估,國際上看好中國經(jīng)濟→大量外資涌入(熱錢過多)→投資旺盛,經(jīng)濟過熱→通貨膨脹;(3)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理、雪災(zāi)與汶川地震等自然災(zāi)害,造成國內(nèi)供給沖擊,以致供需失衡,引起通貨膨脹;這三個主要因素共同沖擊貨幣政策,使得其有效性下降,達不到預(yù)期的調(diào)控目的。

        二、影響中國貨幣政策效果的因素分析

        (一)外匯占款的影響

        1.外匯儲備與外匯占款的現(xiàn)狀

        自1994年外匯體制改革以來,中國的外匯儲備快速增加,于2006年2月達到8 537億美元,總體規(guī)模位居全球第一,而且在當(dāng)年年底突破萬億元大關(guān),到2007年底,中國的外匯儲備額為15 282.49億美元。據(jù)悉,截至2008年6月底,中國的外匯儲備已經(jīng)達到了1.8萬億人民幣,繼續(xù)稱雄全球。如此規(guī)模巨大的外匯儲備必然伴隨著高額的外匯占款,到2007年末,中國的外匯占款已經(jīng)高達12.84萬億人民幣,相應(yīng)的2007年基礎(chǔ)貨幣的投放量達到了10.2萬億人民幣,這對中國的貨幣政策調(diào)控帶來了巨大壓力,為了維持人民幣的幣值穩(wěn)定,央行要增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量以對沖大量外匯占款。同時也給中國的經(jīng)濟的平穩(wěn)運行帶來很大的壓力。

        2.對中國貨幣政策的影響

        面對高額的外匯儲備與外匯占款,央行為了“幣值穩(wěn)定”這一目標,必須采取措施,拋本幣買進外幣,增加本幣的供應(yīng)量。據(jù)統(tǒng)計,自2001年以來,中國每年的基礎(chǔ)貨幣投放量都大幅上升,近年來有不斷加大的趨勢, 截至2008年4月末,據(jù)中國人民銀行最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示, M2的投放量已經(jīng)達到了43萬億人民幣,超過了去年全年的投放量(40.3萬億),由于加大貨幣投放量,這樣不可避免地會引發(fā)流動性過剩,這勢必會沖擊貨幣政策。另外,據(jù)統(tǒng)計,2007年以來,存款準備金率從年初的9%調(diào)整到當(dāng)年底的14.5%,截至2008年6月25日,存款準備金率已上調(diào)至17.5%,目的就是為了抑制日益嚴峻的經(jīng)濟形勢。

        此外,2008年年初以來,CPI指數(shù)居高不下,更加給中國的宏觀調(diào)控帶來巨大困難;而且,國際上由于受美國次貸危機的影響,美元不斷貶值,這給中國的外匯儲備造成巨大壓力,因為中國龐大的外匯儲備中,美元的比例接近70%,有數(shù)據(jù)顯示,美元每貶值1個百分點,人民幣就損失800多億元。這就出現(xiàn)了兩個問題:一是為了保持人民幣的幣值穩(wěn)定,央行會進一步增加貨幣供應(yīng)量;另一方面,增加基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量不可避免地會引發(fā)通貨膨脹。年初的南方雪災(zāi)和2008年5月的四川汶川地震,已經(jīng)在很大程度上引起了部分產(chǎn)品的供應(yīng)緊張,這不可避免地會加劇通貨膨脹,2008年上半年CPI指數(shù)居高不下就反映了這一現(xiàn)實,這種情況下,中國貨幣政策的效果將大打折扣。

        (二)資本流入因素影響

        由于中國的人民幣匯率是有管理的浮動匯率制,且浮動的區(qū)間較小,而且人民幣的購買力被嚴重低估,這在短期內(nèi)就形成了一個套利空間,由于存在資本逐利的法則,不可避免地會出現(xiàn)外資涌入,這在很大程度上會影響中國的貨幣政策的獨立性。

        目前,境外資本流入國內(nèi)主要有下面幾種方式:一是QFII,即境外合格的機構(gòu)投資者;另外一種是FDI(實際利用外資);再就是通過不正當(dāng)途徑涌入的境外資本,也就是我們通常所說的熱錢。相比QFII和FDI,熱錢對中國貨幣政策能構(gòu)成更大的沖擊。從央行公布的數(shù)據(jù)顯示看出,2008年第一季度中國外匯儲備增加了1 539億美元,較上年同期增長40%,其中貿(mào)易順差414.2億美元,同比下降10.6%,F(xiàn)DI(實際利用外資)274.1億美元,同比增長61.3%,二者相加為688.3億美元。說明2008年第一季度“其他外匯流入”(含熱錢)增加851億美元左右,同比增加16%,國家信息中心預(yù)測部副主任祝寶良指出,今年以來單月熱錢流入量大概是去年的3倍。反映新增外匯儲備重心已從外貿(mào)順差轉(zhuǎn)移到“其他外匯流入”,2月份“其他外匯流入”在當(dāng)月新增外匯比重達73%,創(chuàng)歷史新高。這種情況下,市場對于熱錢流入加快的擔(dān)心逐漸加劇。事實上,央行《2008年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》也指出,次貸風(fēng)波持續(xù)發(fā)展,國際金融市場動蕩,中國可能成為國際資金的“避風(fēng)港”。

        目前[1],仍有200億美元的QFII在排隊申請,伺機進入中國市場。據(jù)渣打銀行研究數(shù)據(jù)顯示:2007年實際外匯資金流入為5 500億美元,比去年新增外匯儲備近1 000億美元。預(yù)計今年將超過3 000億美元,再考慮部分“熱錢”還應(yīng)借道貿(mào)易順差和外商直接投資流入,實際“熱錢”數(shù)額更大。

        可以看出,雖然中國實行嚴格的資本管制,但是由于資本的逐利性,人民幣預(yù)期升值的可能性看好,再加上國際上普遍看好中國的經(jīng)濟強勁發(fā)展。因此,這種情況下,將對中國貨幣政策的有效實施產(chǎn)生重大不利影響。

        (三)凈出口因素的影響

        1.對外貿(mào)易的現(xiàn)狀

        據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示,自2004年以來,中國的外貿(mào)總額增長迅速,其中,凈出口總額更是連年大幅增長,自2004年的319.8億美元增長到2007年的2 622億美元,截至2008年第一季度,中國的凈出口總額為414.2億美元,其增長速度可見一斑。這也直接導(dǎo)致了外匯儲備持續(xù)走高,必然影響到中國貨幣政策的獨立性,導(dǎo)致其有效性下降。

        2.中國現(xiàn)行的貿(mào)易結(jié)構(gòu)對凈出口的影響

        凈出口問題很大程度上取決于中國的貿(mào)易結(jié)構(gòu),即加工貿(mào)易所占的比重過高。2006年全國新設(shè)外商投資企業(yè)41 485家,實際使用外資金額達到694.7億美元。大量外資企業(yè)的涌入極大地推動了中國加工貿(mào)易的發(fā)展。這種“兩頭在外、大進大出”的貿(mào)易形勢促使中國進出口總額快速上升,從而也導(dǎo)致了外貿(mào)依存度的快速增長,從2000年的40%到2007年的70%。

        2006年中國加工貿(mào)易進出口總額高達8 318.6億美元[2],占全國進出口總額的47.2%;其中,加工貿(mào)易出口5 103.7億美元,占出口總額的52.7%,加工貿(mào)易進口3 214.9億美元,占進口總額的40.6%。因此,中國的貿(mào)易出口額中,有相當(dāng)大的一部分是屬于加工貿(mào)易,再加上海關(guān)在出口統(tǒng)計時未剔除進口器件和零部件的價格,存在重復(fù)計算,等于高估了出口貿(mào)易額,這對中國的貿(mào)易盈余產(chǎn)生了重大影響,可以說是中國凈出口連年居高不下的主要因素。而這又會對貨幣政策不可避免地產(chǎn)生沖擊。

        三、政策建議

        (一)人民幣匯率升值

        美元與美國成功的國際經(jīng)驗告訴我們,高能貨幣和高能資本是相輔相成的。二戰(zhàn)以來,美國之所以一直是資本主義世界乃至全球范圍內(nèi)的頭號經(jīng)濟強國,與此密切相關(guān)。有鑒于此,在目前中國的經(jīng)濟形勢不容樂觀的情況下,選擇人民幣升值不失為一個不錯的策略。一方面,可以緩解當(dāng)前的貿(mào)易順差,平衡國際貿(mào)易,以減少外匯儲備,在一定程度上緩和通貨膨脹。另一方面,在國際經(jīng)濟的博弈中,可以增強中國的金融安全、提高風(fēng)險控制力。因此,人民幣升值,更能反映其真實購買力,可以推動其國際化進程,進而增強其國際競爭力。

        (二)積極合理利用外匯儲備,改善外匯儲備結(jié)構(gòu),提高外匯儲備收益,以減少風(fēng)險。一方面 [3],中國可以用過多的外匯儲備,在國際市場采購例如石油、礦石等戰(zhàn)略性資源,以維護國家安全。我們還可以動用外匯儲備建設(shè)中國的醫(yī)療、教育體系,提高國民福利等等,這些用途都可以在一定程度上緩解外匯占款對經(jīng)濟帶來的壓力。另一方面,改善中國的外匯儲備結(jié)構(gòu)。目前中國的外匯儲備主要以美元為主,這在當(dāng)前美元貶值的大背景下,再加上人民幣的購買力被嚴重低估,其升值的預(yù)期很大,因此,我們不妨改善中國的外匯結(jié)構(gòu),比如說適當(dāng)加大歐元等幣值比較堅挺的幣種,以降低巨額外匯的風(fēng)險。

        (三)合理調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu),刺激國內(nèi)有效需求,把經(jīng)濟發(fā)展的助推力轉(zhuǎn)移到主要依靠本國國內(nèi)的力量上。

        首先,重視并加強對第一產(chǎn)業(yè)——農(nóng)業(yè)的支持力度,加強農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),增強農(nóng)業(yè)的抗風(fēng)險能力,穩(wěn)固國民經(jīng)濟的根基。同時,農(nóng)業(yè)的發(fā)展壯大還可以進一步改善民生,切實提高農(nóng)民的生活水平,確保農(nóng)民增產(chǎn)增收,進而逐步解決三農(nóng)問題。

        其次,優(yōu)化完善投資結(jié)構(gòu),政府把投資重點落實到環(huán)境、教育、醫(yī)療和文化等國計民生工程,不僅僅局限于交通道路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);同時,調(diào)整稅收制度,減稅讓利,下放給企業(yè)更多的投資自主權(quán),政府從投資結(jié)構(gòu)和投資方向上給予方向性的政策指導(dǎo),通過產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。加強政策之間的協(xié)調(diào)性,提高政策的實施效果;就目前而言,不能單靠貨幣政策的調(diào)節(jié),應(yīng)加強財政政策,產(chǎn)業(yè)政策和貿(mào)易政策等之間的配合,擴大國內(nèi)需求,充分發(fā)揮財政政策激勵效應(yīng)的杠桿作用,解決供給效率、要素流通的效率問題。

        最后,要加強政府對加工貿(mào)易的引導(dǎo)作用,促進加工貿(mào)易的轉(zhuǎn)型升級。首先應(yīng)該制定合理的產(chǎn)業(yè)政策,加強對外商投資的引導(dǎo),鼓勵外商多投資于高新技術(shù)產(chǎn)品領(lǐng)域,同時,要提高國有和民營企業(yè)在加工貿(mào)易中所占比例,抓住全球高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的機遇,提高國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和自主研發(fā)能力,爭創(chuàng)自己的品牌,全面提高中國的國際競爭力,帶動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其次,支持和引導(dǎo)境外加工貿(mào)易,將一部分勞動密集型產(chǎn)業(yè)或加工貿(mào)易的最后一道環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)技術(shù)較低的國家和地區(qū)進行生產(chǎn),這樣不僅可以擴大國家和地區(qū)間的經(jīng)濟合作,而且還可以緩解中國與發(fā)達國家的貿(mào)易摩擦,促進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級。

        參考文獻:

        [1] 劉勘.借“危機”導(dǎo)演“弱勢美元”加大人民幣流動性過剩[J].中國經(jīng)濟信息,2008,(10).

        [2] 陳亞男.高外貿(mào)依存度下中國外貿(mào)結(jié)構(gòu)問題研究[D].大連:東北財經(jīng)大學(xué)碩士論文,2007.

        [3] 劉瑞.巨額外匯儲備對貨幣政策的制約及對策[J].山東經(jīng)濟,2006,(11).

        [責(zé)任編輯 陳麗敏]

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