摘要：產(chǎn)業(yè)投資基金是連接資本和企業(yè)的紐帶，通過對企業(yè)進行投資管理并提供相應(yīng)服務(wù)促使企業(yè)做大做強并獲取高回報。在我國目前銀行緊縮信貸，IPO遇冷和債券市場還很不發(fā)達的情況下，產(chǎn)業(yè)投資基金在國有企業(yè)改制、業(yè)務(wù)重組、兼并收購、產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)創(chuàng)新等方面能發(fā)揮巨大的作用，具有不可替代的地位。

關(guān)鍵詞：金融業(yè)“十一五規(guī)劃”；產(chǎn)業(yè)投資；基金；退出機制

中圖分類號：F830.59文獻標志碼：Ａ文章編號：1673-291X(2008)09-0063-02

2008年2月19日，由央行、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會等一行三會共同制定的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十一五”規(guī)劃》正式公布，明確提出要“積極穩(wěn)妥地擴大產(chǎn)業(yè)投資基金試點”。除此之外，規(guī)劃中指出的金融業(yè)其他方面的發(fā)展目標也會通過各種直接或間接的渠道對產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展產(chǎn)生長遠的影響。

一、產(chǎn)業(yè)投資基金的定義及功能

2005年10月出臺的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法》（征求意見稿）對產(chǎn)業(yè)投資基金作了明確的闡釋，將其定義為一種對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度，即通過向特定投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基金設(shè)施等產(chǎn)業(yè)投資。

一直以來，我國的融資結(jié)構(gòu)以間接融資為主導(dǎo)，直接融資的比例相當(dāng)小。融資渠道過于單一和集中，其中以銀行體系為主導(dǎo)的間接融資比例高達百分之八九十，而股票市場融資僅占百分之幾，企業(yè)間債券市場的規(guī)模也小得可憐。而今年由于通貨膨脹和流動性過剩的問題日益嚴重，國家實行了從緊的貨幣政策，銀行嚴格控制信貸；中國平安的“再融資”帶來了股市的下跌行情，IPO遇冷，新股破發(fā)，這給企業(yè)期望股市融資帶來了前所未有的困難；這對那些迫切需要資金來進行改革、結(jié)構(gòu)重組和產(chǎn)業(yè)升級的企業(yè)來說無疑是雪上加霜，這一切都加大了市場對產(chǎn)業(yè)投資基金的需求。產(chǎn)業(yè)投資基金正是為企業(yè)開辟了一條除銀行信貸、債券和上市之外的一種直接融資的新途徑，它能比較有效地解決企業(yè)發(fā)展面臨的資金困境。

1.價值發(fā)現(xiàn)功能。優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)基金、特別是歷史比較悠久的產(chǎn)業(yè)基金對國內(nèi)外各產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著清晰深入的研究，能以專業(yè)投資者的眼光來發(fā)現(xiàn)前瞻性產(chǎn)業(yè)、培育前瞻性產(chǎn)業(yè)；發(fā)現(xiàn)高成長企業(yè)、培育高成長企業(yè)，對我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到積極的作用。

2.彌補政府功能局限的功能。在市場經(jīng)濟的背景下，政府逐漸從市場參與者的角色中淡出，產(chǎn)業(yè)投資基金依靠其自身強大的資本實力，通過考察全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況，依托專業(yè)的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略研究背景，通過市場化運作方式進入政府倡導(dǎo)的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，從客觀上推動產(chǎn)業(yè)升級、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在一定程度上彌補了政府的功能局限。

3.改善公司治理結(jié)構(gòu)的功能。產(chǎn)業(yè)投資基金以財務(wù)投資者的身份進入公司，改善了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。基金本身的強盈利傾向和專業(yè)投資能力，使其具有更高的參與公司治理的熱情。而且，產(chǎn)業(yè)基金與公司沒有業(yè)務(wù)沖突和關(guān)聯(lián)交易，也能保證公司運營的獨立性。

4.資金支持功能。無論國企改制、盤活資產(chǎn)存量、企業(yè)并購重組，還是技術(shù)創(chuàng)新、項目投資和剝離輔業(yè)都需要資金支持，但風(fēng)險相對較高，政府資金的注入往往難以產(chǎn)生好的效果。而產(chǎn)業(yè)投資基金在挑選投資項目時會進行十分專業(yè)、審慎、獨立的評估，選定項目后通常以股權(quán)融資的方式對企業(yè)提供資金支持。產(chǎn)業(yè)投資基金的介入有利于盤活存量資產(chǎn)，有利于保持穩(wěn)健的財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)風(fēng)險。

5.增強投資者的信心。通常，企業(yè)有產(chǎn)業(yè)投資者注資會在資本市場上對投資者產(chǎn)生極其重大的刺激，增強投資者對企業(yè)發(fā)展前景的信心。這無論對現(xiàn)在的資本市場，還是從我國宏觀經(jīng)濟的角度來看都具有十分重要的正面意義。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

目前，我國國內(nèi)市場上存在的產(chǎn)業(yè)投資基金主要分為外資、中資和中外合資三類。根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，外資私募股權(quán)投資基金仍然是我國產(chǎn)業(yè)投資基金的主角。2007年1—11月份，外資投資金額占中國創(chuàng)投市場總額的79.5%，本土投資金額僅占季度投資總額的16.3%，中外資平均單筆投資金額差距也相當(dāng)懸殊，外資與本土平均單筆投資金額分別為872萬美元和444萬美元。①

第一類：外資私募股權(quán)投資基金，在產(chǎn)業(yè)投資基金中占據(jù)絕對優(yōu)勢。其中代表性機構(gòu)有凱雷、華平、新橋、淡馬錫、31等，目前正有越來越多的外國基金進入中國市場。

第二類：中資產(chǎn)業(yè)投資基金。這類基金具有本土企業(yè)背景，因為法律限制而采取了一些規(guī)避措施，采用設(shè)立公司型的投資基金，或者在境外設(shè)立基金在國內(nèi)投資的方式。中科院和招商局設(shè)立的中科招商產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資管理公司就采用了前一種模式；聯(lián)想控股下面的弘毅投資就是采用境外募集基金而在國內(nèi)投資的模式，其二期基金選擇在開曼群島注冊。據(jù)統(tǒng)計，目前我國各類創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的數(shù)量已經(jīng)達到了250家左右，管理的創(chuàng)業(yè)基金規(guī)模超過了400億元。

第三類，中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。目前國內(nèi)只有六只合資產(chǎn)業(yè)投資基金，均為外幣產(chǎn)業(yè)投資基金，是由政府資金參與而國家特批的。由于政府在基金管理中處于主導(dǎo)地位，基金的業(yè)務(wù)開展受到不少限制，目前的運營狀況一般，規(guī)模較小。

三、我國產(chǎn)業(yè)投資基金的前景——星星之火可以燎原

1.快完善產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)法律，實現(xiàn)“有法可依”

目前，《產(chǎn)業(yè)投資基金法》甚至法律效力更低的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法》尚未出臺。與中資產(chǎn)業(yè)投資基金相關(guān)的法律僅有《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，以及《公司法》和《合伙企業(yè)法》等。由于立法的缺失，監(jiān)管部門一貫堅持“先立法再放行”的原則，對產(chǎn)業(yè)投資基金的批準設(shè)立慎之又慎，包括渤海產(chǎn)業(yè)投資基金在內(nèi)的幾家產(chǎn)業(yè)投資基金都是國務(wù)院特批的。

要想實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金的真正發(fā)展，盡快實現(xiàn)立法是最首要、也是最重要的一個環(huán)節(jié)。只有《產(chǎn)業(yè)投資基金法》正式出臺之后，對產(chǎn)業(yè)投資基金的資金來源、退出機制、資金投向等各個環(huán)境作出明確的闡釋，產(chǎn)業(yè)投資基金才能規(guī)范化設(shè)立并得到監(jiān)管部門的認可，真正成就產(chǎn)業(yè)投資基金的“燎原之勢”。

2.盡快推出創(chuàng)業(yè)板，完善產(chǎn)業(yè)投資基金的退出機制

產(chǎn)業(yè)投資基金的退出方式，即公開上市、出售以及破產(chǎn)清算。根據(jù)國情和金融市場的發(fā)展程度不同，不同國家的退出方式各有側(cè)重。其中，公開上市（IPO）是創(chuàng)業(yè)投資公司首選的投資退出方式。而我國目前的情況是，我國產(chǎn)業(yè)投資基金的退出主要依靠二板市場，為高科技領(lǐng)域中運作良好、成長性強的新型中小公司提供融資場所。創(chuàng)業(yè)板遲遲未推出，多層次的資本市場尚未形成，很難為產(chǎn)權(quán)交易提供交易成本低、流動性高的市場。

對產(chǎn)業(yè)投資基金來講，缺乏有效的退出機制將是很長一段時間內(nèi)制約我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的重要因素。便利的退出機制能保證產(chǎn)業(yè)投資基金的不斷發(fā)展壯大，也是順利籌集資金的重要前提。為了實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金的持續(xù)健康發(fā)展，我國應(yīng)盡快推出創(chuàng)業(yè)板，建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場。

3.擴大資金來源，引導(dǎo)資金投向

我國的產(chǎn)業(yè)投資基金大多數(shù)是由政府出資設(shè)立的，基本上都是以國有資本為主的股份有限公司或有限責(zé)任公司。這些產(chǎn)業(yè)基金大都承擔(dān)了地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的重任，資金多投向區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)。這在我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的初期是有利的，主要是因為初期對基金的風(fēng)險和認知程度不深，以及法律法規(guī)的不健全，政府為主導(dǎo)能承受探索發(fā)展初期的較大風(fēng)險。

隨著我國風(fēng)險投資環(huán)境的改善和法律法規(guī)的不斷出臺，產(chǎn)業(yè)投資基金的運作模式略見成熟，金融機構(gòu)和民營機構(gòu)參與產(chǎn)業(yè)投資基金的熱情不斷高漲。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金要想在新階段謀求更大的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)適度引入保險資金、養(yǎng)老基金、銀行等金融機構(gòu)的資金，這些資金的優(yōu)點在于規(guī)模大、熟悉產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況等，而且區(qū)域性發(fā)展任務(wù)也小。除此之外，民營機構(gòu)的資金也具備靈活、敏銳的特性，能給產(chǎn)業(yè)投資基金帶來更大的活力。產(chǎn)業(yè)投資基金市場化程度會進一步提高，逐步實現(xiàn)“國退民進”。

在產(chǎn)業(yè)投資基金的投向選擇上，我國發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金除了促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展外，還應(yīng)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及國有企業(yè)體制改革方面提供融資支持，同時也應(yīng)為跨國公司的中方投融資，以及支持企業(yè)“走出去”發(fā)揮作用。

4.加強金融人才培養(yǎng)，實行有效的約束激勵機制

產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展離不開優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)投資團隊，需要在國際投資、兼并收購和國際商務(wù)合作方面有著豐富的網(wǎng)絡(luò)資源和經(jīng)驗。而且，要在中國市場上獲得成功，領(lǐng)導(dǎo)團隊成員須有在國內(nèi)投資基金行業(yè)內(nèi)至少五年以上經(jīng)驗，需要對國內(nèi)各行業(yè)發(fā)展情況和政策環(huán)境有相當(dāng)程度的了解。工作小組需要熟練掌握投資銀行的企業(yè)估值方法，具備項目篩選鑒別能力，了解企業(yè)管理技術(shù)，熟悉所投資的行業(yè)等。

對高級管理人員實行目標管理，實施與績效掛鉤的薪酬分配制度，形成有效的激勵約束機制，也是產(chǎn)業(yè)投資公司成功的關(guān)鍵因素。因此，設(shè)計合理的薪酬激勵制度十分重要，在設(shè)置基礎(chǔ)報酬的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)業(yè)務(wù)與浮動報酬掛鉤，并采取股權(quán)激勵等多樣化的激勵方式。同時，對高級管理人員經(jīng)常給予進一步學(xué)習(xí)和培訓(xùn)的機會。

四、總結(jié)

隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，“中國概念”幾乎被全世界的投資者所追捧，我國的產(chǎn)業(yè)投資基金正迎來大好的發(fā)展機遇。金融業(yè)“十一五規(guī)劃”的公布，也為產(chǎn)業(yè)投資基金帶來指導(dǎo)性意見，它在其他領(lǐng)域的規(guī)劃也在客觀上構(gòu)建產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的良好環(huán)境。我們有理由相信，產(chǎn)業(yè)投資基金這“星星之火”必定可以成就“燎原之勢”。

參考文獻：

[1]中國人民銀行，中國銀監(jiān)會，中國證監(jiān)會，中國保監(jiān)會.金融業(yè)發(fā)展和改革“十一五”規(guī)劃[Z].

[2]劉昕，基金之翼:產(chǎn)業(yè)投資基金運作理論與實務(wù)[M].北京:經(jīng)濟科學(xué)出版社，